上半年，国内房地产行业回暖，北方地区特别是华北沙河地区现货持续上涨，玻璃期价呈现震荡上行的走势。展望下半年，随着消费旺季到来，国内现货价格将延续上行趋势，特别是华北地区表现坚挺，这有望推动玻璃期价上行，但房地产回升势头趋于放缓，玻璃生产线复产增加，供应压力将加剧高位震荡；玻璃期价将呈现冲高震荡走势，玻璃期价有望处于940-1250区间波动为主。
一、基本面分析
(一)、宏观经济方面
国家统计局公布的经济数据显示，5月工业增加值同比增长6%，与上月持平。分门类看，采矿业5月工业增速大幅下滑，由上月的0.1%下降至-2.3%，是拉低工业生产的主要因素，这充分反映了供给侧改革对经济造成的短期阵痛，也表明各省陆续公布供给侧改革实施意见后，去产能工作将逐步展开。
1-5月份固定资产投资增速继续下滑，同比增长9.6%，较1-4月份回落0.9个百分点。就三大领域来看，仅基建投资表现为拉升因素，房地产开发与制造业投资增速均拉低本期投资增速。1-5月份民间固定资产投资增速创历史新低，同比增长3.9%，受上游行业产能过剩调整的影响，部分行业投资增速下滑明显。
货币政策方面，上半年，货币政策主基调仍然是稳健，从货币政策工具的运用上来看，央行[微博]减少使用降准、降息这类信号意义太强的传统工具的频率，增加使用更为精准、更能引导市场利率的各类公开市场工具。与去年多次降息降准不同，今年上半年，央行仅在2月末降准一次。下半年，货币政策的中性、稳健的基调不会变，在此基础上将“相机而动”。人民币汇率和由此引发的跨境资金流动，将成为影响下半年货币政策操作的重要因素之一。
今年年初以来，国内外经济和政策环境发生了一系列变化。从内需来看，国内积极财政政策的力度有所加大，房地产和基建投资增速加快，但民间投资仍然疲弱。从外需来看，国际组织数次下调全球经济增速预测，我国外贸增速明显低于预期，出口可能继续面临下行压力。物价方面，CPI涨幅逐步回升，PPI环比增速开始由负转正。总体来看，经济运行显示出一些积极变化势头，结构调整继续取得进展，市场预期有所改善，但下行压力继续存在。
(二)玻璃供需方面
1、玻璃供应状况
国家统计局数据显示，5月份平板玻璃产量为6596.3万重量箱，环比增长5.8%，同比下降1.2%；1-5月份平板玻璃产量为3.18亿重量箱，同比增长0.4%。
截至6月中下旬，全国共有352条浮法玻璃生产线，总产能为12.56亿重量箱；实际正常在产生产线约236条，较上年同期增加11条，生产线开工率为67.05%，较上年同期增加0.96个百分点，较年初增加3.26个百分点；在产产能为9.18亿重量箱，较上年同期增加3300万重量箱，增幅约3.7%；产能利用率为73.12%，较上年同期的72.47%小幅提升；在产白玻产能为8亿重量箱，较上年同期增加3700万重量箱；浮法玻璃库存为3378万重量箱，较年初增加141万重量箱，较上年同期减少174万重量箱；其中白玻库存为2922万重箱，较年初增加232万重箱，较上年同期减少36万重量箱。
玻璃行业排名前十企业日熔量占整个行业的比率提升至42%左右，在目前行业集中度下较难保证自律提价机制，因而造成了总产能持续增加、产能利用率持续走低的局面。新增产能方面，预计2016年行业将新增6条生产线，合计年产能能约为3480万重量箱，占在产产能4%；而冷修复产产能芳年2015年冷修产能超过1亿重量箱，今年年初至今复产近2300万重量箱，产能中冷修复产产能的潜在影响大于新增产能，如果年内价格继续走高，冷修复产规模提升，则行业供给压力将增加。
2、平板玻璃出口情况
据海关总署统计数据显示，2016年5月全国平板玻璃出口1899万平方米，较上月下降15.87%，与上年同期相比下降1.76%；出口金额为12341.3万美元，同比增长23.7%。前5月平板玻璃累计出口9357万平方米，同比增长6.3%，累计出口金额为57622.7万美元，同比增长20.5%。前5月平板玻璃出口量保持增长，3月出口量增幅明显，5月份同比出现回落，受玻璃价格上涨影响，出口金额出现大幅增长。
3、下游需求状况
今年以来，国内现货市场整体呈现震荡上行的走势，在下游需求回暖、行业淡旺季切换、补库存等因素的刺激之下，华北市场表现强劲，在北方地区市场价格整体走强的带动下，华中、华东、华南市场也陆续出现回升。截止到6月27日，中国玻璃综合指数为89.79，较1月份上涨20.46；玻璃价格指数为892.65，较1月份上涨32.29；玻璃市场信心指数为889.55，较1月份下降26.86。华北地区年初至今的涨幅约20%左右，涨价的幅度明显高于华东华南。一方面是去年四季度玻璃的生产线库存消化的较多，另一方面今年以来厂商对产量的控制明显高于往年。从下游加工企业订单情况看，北方市场环比略有增加，南方市场整体一般。下半年，随着消费旺季到来，预计现货有望延续震荡上行走势。
(三)房地产行业
1、房地产开发投资完成情况
2016年1-5月份，全国房地产开发投资34564亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资23118亿元，增长6.8%，增速提高0.4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.9%。
1-5月份，东部地区房地产开发投资20118亿元，同比增长6.0%，增速比1-4月份提高0.2个百分点；中部地区投资7044亿元，增长11.6%，增速回落0.7个百分点；西部地区投资7402亿元，增长5.8%，增速回落0.8个百分点。
1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积651338万平方米，同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积446436万平方米，增长3.7%。房屋新开工面积59522万平方米，增长18.3%，增速回落3.1个百分点。其中，住宅新开工面积40767万平方米，增长16.2%。房屋竣工面积32028万平方米，增长20.4%，增速提高0.3个百分点。其中，住宅竣工面积23438万平方米，增长19.6%。
1-5月份，房地产开发企业土地购置面积7196万平方米，同比下降5.9%，降幅比1-4月份收窄0.6个百分点；土地成交价款2295亿元，增长4.7%，1-4月份为下降0.2%。
2、商品房销售和待售情况
1-5月份，商品房销售面积47954万平方米，同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点。其中，住宅销售面积增长34.2%，办公楼销售面积增长44.0%，商业营业用房销售面积增长18.1%。商品房销售额36775亿元，增长50.7%，增速回落5.2个百分点。其中，住宅销售额增长53.4%，办公楼销售额增长72.8%，商业营业用房销售额增长21.2%。
1-5月份，东部地区商品房销售面积24169万平方米，同比增长40.4%，增速比1-4月份回落6.8个百分点；销售额24078亿元，增长62.9%，增速回落9.4个百分点。中部地区商品房销售面积12345万平方米，增长33.2%，增速回落0.2个百分点；销售额6804亿元，增长43.8%，增速提高1.1个百分点。西部地区商品房销售面积11440万平方米，增长20.3%，增速回落0.2个百分点；销售额5894亿元，增长20.4%，增速提高0.1个百分点。
5月末，商品房待售面积72169万平方米，比4月末减少521万平方米。其中，住宅待售面积减少721万平方米，办公楼待售面积增加7万平方米，商业营业用房待售面积增加105万平方米。
3、房地产开发企业到位资金情况
1-5月份，房地产开发企业到位资金53681亿元，同比增长16.8%，增速与1-4月份持平。其中，国内贷款8945亿元，增长2.3%；利用外资42亿元，下降72.1%；自筹资金18643亿元，增长1.4%；其他资金26051亿元，增长39.4%。在其他资金中，定金及预收款14840亿元，增长35.2%；个人按揭贷款8838亿元，增长58.5%。
进入2016年国房景气指数回升较好，5月份国房景气指数回升至94.48，较去年底提供1.14点。在政策的驱动下，上半年商品房销售延续升温，商品房销售的增长幅度快速加大；销售端向开发投资端传导速度加快，一方面是因为房企对市场分化的一致性预期下，抢占热点和潜力城市提前布局；另一方面是因为销售回款在房企资金来源占比提升，销售回暖给开发投资提供更充足的资金，新开工面积增速明显回升，施工面积保持稳定。随着5月销售量价指标同时出现拐点，开发投资累计完成金额、新开工面积、施工面积开始出现放缓。预计下半年商品房销售将趋于理性，加之基数效应影响，下半年销售同比增速将低于上半年，开发投资同比增幅难以持续扩大。政策方面，在“去库存”背景下，上半年政策面及资金面整体延续宽松，先后下调非限购城市首付比例及交易环节契税、营业税。5月重点首套房平均贷款利率为4.49%，环比下降0.03个百分点，继续创历史新低。分省市杢看，由于各地斱库存及房价涨跌的差异，根据两会“因城施政”指导斱针，3月上海、深圳相继出台楼市收紧新政，4、5月南京、合肥及一线周边区域亦出台相关指导政策，而大多数高库存省市则依旧以政策扶持为主。下半年经济下行压力尤在，房地产仍是拉动经济回升的重要因素，预计下半年政策及资金面大概率延续现状。
(四)汽车行业状况
据中国汽车工业协会公布数据显示，5月，汽车生产206.49万辆，环比下降5.08%，同比增长5.01%；销售209.17万辆，环比下降1.66%，同比增长9.75%。其中：乘用车生产177.21万辆，环比下降3.68%，同比增长5.53%；销售179.30万辆，环比增长0.52%，同比增长11.27%。商用车生产29.28万辆，环比下降12.73%，同比增长1.98%；销售29.86万辆，环比下降13.01%，同比增长1.40%。
1-5月，汽车产销1084.35万辆和1075.52万辆，同比增长5.75%和6.96%，增幅分别比上年同期提升2.57个百分点和4.85个百分点。其中：乘用车产销932.72万辆和925.82万辆，同比增长6.59%和7.75%；商用车产销151.63万辆和149.70万辆，同比增长0.89%和2.32%。
5月，汽车产销比上月略有下降，同比小幅增长。1-5月，汽车产销保持增长，产销增幅比上年同期继续呈小幅提升。
二、观点总结
综上所述，国内经济在持续探底中开始呈现企稳的迹象，CPI重返“2时代”，PPI负增长大幅度收窄，企业利润增速的转正；由于投资增速的回落和消费疲态的进一步延续，三四季度仍需要政策托底，经济呈现L型运行，将围绕供给侧改革与保持经济平稳运行的双重目标而展开。供需方面，1-5月玻璃产量同比略有增长，部分地区冷修产线陆续复产，产能利用率回升至73.12%，预计下半年产量将进行回升；玻璃库存较上年同期出现回落，延续去库存，行业集中度有所提升，修复产产能潜在影响值得关注。房地产方面，上半年商品房销售大幅增长，新开工面积回升，投资增速也逐步恢复，房地产基本面延续回暖态势，受基数效应影响，下半年销售同比增速将低于上半年，开发投资同比增幅难以持续扩大。现货市场方面，上半年华北地区表现一枝独秀，随着三四季度需求旺季到来，加工厂订单增加，预计国内现货市场将延续季节性涨势。
展望下半年，随着消费旺季到来，国内现货价格将延续上行趋势，特别是华北地区表现坚挺，这有望推动玻璃期价上行，但房地产回升势头趋于放缓，玻璃生产线复产增加，供应压力将将加剧价格高位震荡；玻璃期价将呈现冲高震荡走势，玻璃期价有望处于940-1240区间波动为主。
三、操作策略
上半年国内房地产行业回暖及华北现货上扬，带动玻璃市场持续反弹；下半年消费旺季有望继续提振现货价格将延续上行趋势，特别是华北地区表现坚挺，这有望推动玻璃期价上行，整体在三季度仍可采取回落做多策略；步入四季度随着生产线复产加剧供应压力及冬储期到来，可适当采取1200关口上方短空策略。
1、下半年交易策略
(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。
(2)持仓成本：玻璃1701合约采取回落做多策略，持仓成本控制在1000-1040元/吨之间。
(3)风险控制：若期价跌破960元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于960元/吨下方，则需要对全部头寸作止损处理。
(4)持仓周期：本次交易持仓预计3个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向1200元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
(1)下游需求表现弱于预期，现货价格下行，将利空期价。
(2)生产线复产加快，供应显著增加将压制期价。
(3)房地产行业数据回落，将压制市场。
3、企业套保策略
年初以来，玻璃期货价格出现大幅反弹，玻璃行业逐步处于盈利格局，玻璃生产企业可在盘面动态利润高于100元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来玻璃价格下跌的风险，锁定生产利润。玻璃下游需求企业可待1701合约期价回落至1000下方可适当建立多单，为未来原料采购进行套保操作，锁定采购成本，规避未来价格上涨风险。
瑞达期货研究院
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