近一个月黄金价格位于高位震荡，触底后回升，美联储会议和英国退欧事件是最大的影响因素。从5月23日至6月17日，纽约金主力合约交投区间位于1201.7美元至1318.9美元，区间振幅9.75%，大幅上涨48.7美元，涨幅3.89%；纽约银主力合约交投区间为15.830美元至17.880美元，区间振幅12.95%，上涨0.970美元，涨幅5.86%。总体上看，此期间银价上涨较快，因此金银比价略有回落。
综合来看，美联储会议和英国退欧事件仍是近一个月以来最大的影响因素。美国方面看，其经济总体上继续复苏，房地产数据回升，制造业和消费指标继续企稳，信心指数保持高位。受到前期经济放慢的传导作用，就业情况出现波动，非农就业大幅回落。但通胀水平在国际油价持续走高的作用下，继续保持逐步回升的趋势。另一方面，近一个月以来美联储官员态度变动较大，前后言论充满矛盾，这也是导致金价大幅波动的原因。起先在5月下旬，市场普遍认为7月甚至6月可能出现加息动作，因此金价大幅回落，但该看法随即在6月初部分官员讲话之后扭转，并且在5月非农走弱之后，金价快速上扬。美联储在6月的议息会议上，如期保持基准利率不变，且释放了较市场预期更为鸽派的声明，7月和9月加息的压力已经缓解，其后英国退欧公投带来的避险情绪接棒，刺激金价继续上涨，并且再次挑战了1300美元关口。我们认为，目前市场已经认为美联储下一次升息最早在9月，美元指数的上涨将放慢，金价压力减小。但是近期避险因素也有所回落，需要等待英国公投结果明朗。
技术面上看，前期金价在跌破1250美元和1233美元之后，进一步下探至1200美元附近，并且在此处遇到了较强支撑。在5月底至6月初金价在此处盘整数日之后，借助非农数据不及预期的消息，迅速暴涨2.77%，此后美联储会议声明鸽派，以及英国退欧公投引发的避险情绪交替影响市场，使金价继续上涨至1300美元上方，最高升至1318.9美元，但随后在中期压力位1315美元附近回落，并最后回落至1300美元下。总体上看，1200美元至1300美元的宽幅震荡区间基本确立，而英国退欧问题仍有悬念，该事件影响具有较高的不确定性，因此投资者需要非常谨慎做好风控。
一、行情回顾
近一个月黄金价格位于高位震荡，触底后回升，美联储会议和英国退欧事件是最大的影响因素。从5月23日至6月17日，纽约金主力合约交投区间位于1201.7美元至1318.9美元，区间振幅9.75%，大幅上涨48.7美元，涨幅3.89%；纽约银主力合约交投区间为15.830美元至17.880美元，区间振幅12.95%，上涨0.970美元，涨幅5.86%。总体上看，此期间银价上涨较快，因此金银比价略有回落。
具体来看，近期贵金属价格尤其是黄金价格受到避险情绪较为明显的影响。从6月初开始，市场避险情绪即开始小幅上升，至6月中旬，避险情绪已经加速体现。包括10年期的美债、德债以及瑞郎等避险资产大幅上涨，同时美股大幅下跌、VIX恐慌指数飙升。黄金价格也因此大幅上涨，并且体现为黄金和美元指数同涨的局面。
图1:外盘贵金属价格走势 图2:内盘贵金属价格走势
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
图3:国际金价与美元走势 图4:金银比值
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
图5:标普500指数与国际金价相关性 图6:美国10年期国债收益率及10年通胀保值债券走势及通胀预期
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
二、贵金属市场影响因素分析
综合来看，美联储会议和英国退欧事件仍是近一个月以来最大的影响因素。美国方面看，其经济总体上继续复苏，房地产数据回升，制造业和消费指标继续企稳，信心指数保持高位。受到前期经济放慢的传导作用，就业情况出现波动，非农就业大幅回落。但通胀水平在国际油价持续走高的作用下，继续保持逐步回升的趋势。另一方面，近一个月以来美联储官员态度变动较大，前后言论充满矛盾，这也是导致金价大幅波动的原因。起先在5月下旬，市场普遍认为7月甚至6月可能出现加息动作，因此金价大幅回落，但该看法随即在6月初部分官员讲话之后扭转，并且在5月非农走弱之后，金价快速上扬。美联储在6月的议息会议上，如期保持基准利率不变，且释放了较市场预期更为鸽派的声明，7月和9月加息的压力已经缓解，其后英国退欧公投带来的避险情绪接棒，刺激金价继续上涨，并且再次挑战了1300美元关口。我们认为，目前市场已经认为美联储下一次升息最早在9月，美元指数的上涨将放慢，金价压力减小。但是近期避险因素也有所回落，需要等待英国公投结果明朗。
(一)美联储加息预期推迟，金价有所反弹
从目前形势看，美联储放慢升息利多金价，且市场避险情绪已经初步稳定，未来对金价影响的因素将体现在以下几个方面：
1、美国经济总体上继续复苏，但仍旧充满波折。制造业PMI回落而服务业PMI回升，综合PMI下降。ISM指数则相反——非制造业回落、制造业回升。工业产值下降，但零售业消费实现增长，且消费者信心仍然位于高位，房地产方面的新宅开工和住宅建筑许可数据显示，该行业总趋势仍保持向上，并且下游的新屋销售也大幅攀升，总体上看，美国经济中的房地产、零售消费和信心仍保持相对较好，制造业也已经脱离了底部。就业指标出现一定的波动，主要由于前期经济复苏放缓的情况已经传导至就业层面，但失业率下降至4.7%，通胀则在能源等大宗商品价格的反弹带动下继续增长，但增速也有所放慢。可以看到，美国经济的复苏虽然初步走出了一季度的阴霾，但仍非一帆风顺。
2、欧洲基本维持弱复苏的局面，一季度末期的宏观经济稳定得以延续，但是也没有实现明显的进一步增长。总体上看，实体经济的复苏缓慢，在欧洲央行[微博]的QE，以及大宗商品价格普遍反弹遏制住通缩进一步恶化的情况下，经济止住下行趋势。但长期看内生经济动力不足，问题仍出在人口和货币与财政政策协调性这两个方面。我们认为，目前欧元区经济持续长期复苏的动能不足，未来仍需谨慎对待，但在持续的宽松政策之后，经济仍迎来短暂的企稳，因此暂时没有进一步采用降息或其他扩大宽松手段的必要，美欧货币政策的边际差异将继续缩小。
3、美联储官员态度虽然并不统一，但总体仍偏鸽派。在6月16日结束的美联储议息会议上，联邦公开市场委员会发布政策声明，如市场所料将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%不变，并且指出劳动力市场改善的步伐出现了放缓；同时公布的“点阵图”显示，预计今年仅加息一次的决策者从3月份时的1位增加到了6位。在会后的记者会上，美联储主席耶伦表示，美联储对于利率走向“相当不确定”，已做好准备调整看法，保持经济走在正轨上”；长期性因素”可能压低中性利率水平。总体上看，本次会议利率决策符合预期，但是声明内容较市场预期更显鸽派。此前在5月份后期，包括亚特兰大联储主席DennisLockhart、圣路易斯联储主席JamesBullard、波士顿联储主席EricRosengren，以及美联储主席耶伦在内的多位美联储官员曾发表鹰派讲话，一度令市场认为7月甚至6月美联储将可能会升息。但随后该预期又在种种因素的作用下迅速冷却，导致美元指数、黄金价格等宽幅震荡。目前来看，根据联邦基金利率期货推测的7月或9月升息至0.75的概率分别为11.9%和21.1%，我们认为7月份加息基本无望，且由于美联储官员对年内升息预期的点阵图显示可能仅有一次加息，因此至少在9月前加息预期的冲击将难以显著，美元指数上升的步伐将会放缓。4、避险因素持续存在，投票结果公布前后仍有影响。最近一段时间以来，英国退出欧盟的投票事件成为市场焦点。根据最新的民意调查结果，留欧阵营再占上风，而此前在6月上旬的调查中，退欧阵营曾经大幅领先留欧阵营超过5个百分点，导致6月13日至17日当周市场表现情绪飙升。之后由于支持留欧的英国议员JoCox遇到退欧支持者的袭击而身亡，双方造势活动暂时休止，市场避险情绪回落。而对此事件的各主要经济体和国际组织也表态关注，IMF[微博]警告英国退欧可能引发经济衰退，并预计英镑可能大跌15%，将英国通胀率推至4%。英国央行行长卡尼称，英国央行已经为退欧公投准备了应急方案；意大利央行行长Visco称，央行随时准备就英国脱欧风险采取行动，包括利率、互换和回购操作等常规措施。此外，日本央行、德国总理等也纷纷为此表态。虽然近期避险情绪稍有回落，但是总体上看市场之弦仍处在紧绷的状态，一旦计票结果显示英国将退出欧盟，则英镑难免暴跌，并可能连累欧元下滑，避险资产如美债、德债、黄金等可能出现大涨，相关品种的投资需要保持高度谨慎。
图7:美国CPI 图8:美国失业率与非农
数据来源：Wind资讯
图9:美国制造业 图10:美国消费者信心
资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心
图11:欧元区CPI、消费者情绪及经济景气指数 图12:美元指数及欧元兑美元
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
(二)黄金持仓升高，机构态度或仍偏多
从机构投资需求看，自从5月20日至6月17日，全球最大的黄金SPDR持仓由869.26吨增加至907.88吨，合计增仓47.54吨，此前从4月25日至5月20日，合计增仓64.23吨。可以看到机构持仓的数量近期仍在不断升高，并刷新纪录，表明多种因素导致机构仍看多金价。
另一方面，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新报告显示，自5月17日至6月14日黄金非商业净多头持仓量(代表投机买盘)从266288张上升至279862张，继续上升。此前，自4月19日至5月17日黄金非商业净多头持仓量从216837张上升至266288张。多头持仓进一步上升也显示出避险情绪的作用，并且市场投机者有意利用这种因素增加黄金期货持仓。
图13:黄金ETF 图14:黄金价格与CFTC总持仓、非商业净持仓及商业净持仓
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
(三)白银现货持仓增加，但期货持仓下降
在白银的投资需求方面，现货增仓幅度也有所增加，而且增幅加快。SLV白银ETF持仓近一个月略有增加，从5月20日至6月17日其持仓由10451.53吨变为10492.67吨，共计增仓70.72吨。此前从4月25日至5月20日，其持仓由10411.09吨变为10451.53吨，共计增仓40.44吨。总体来看，白金持仓增速加快，也是导致银价反弹幅度大于黄金的重要因素之一。
另外，从交易层面看，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新报告显示，自5月17日至6月14日非商业净多头持仓量(代表投机买盘)从77202张减少至69639张。此前一个月4月19日至5月17日白银非商业净持仓(代表投机买盘)增加，从71428张上升至77202张，这体现出了与黄金情况的不同之处。
图15:国际银价与白银ETF持仓及COMEX库存 图16:白银价格与CFTC总持仓、非商业净持仓及商业净持仓
数据来源：Wind资讯，银河期货研发中心
三、二季度行情展望
技术面上看，前期金价在跌破1250美元和1233美元之后，进一步下探至1200美元附近，并且在此处遇到了较强支撑。在5月底至6月初金价在此处盘整数日之后，借助非农数据不及预期的消息，迅速暴涨2.77%，此后美联储会议声明鸽派，以及英国退欧公投引发的避险情绪交替影响市场，使金价继续上涨至1300美元上方，最高升至1318.9美元，但随后在中期压力位1315美元附近回落，并最后回落至1300美元下。总体上看，1200美元至1300美元的宽幅震荡区间基本确立，而英国退欧问题仍有悬念，该事件影响具有较高的不确定性，因此投资者需要非常谨慎做好风控。
未来一个季度来看，预计纽约金价运行区间为1150-1350美元，压力位于1300美元附近，下方1150美元有强支撑；纽约银价运行区间料位于15.5-18.5美元。对应国内期金主力合约运行区间大致位于225-280元左右；期银主力合约运行区间大致位于3275-3900元左右。
图17:未来一个月国际金价料于1150-1350美元区间交投
图18:未来一个月国际银价料于15.5-18.5美元区间交投
图19:未来一个月沪金主力合约料于225-280元区间交投
图20:未来一个月沪银主力合约料于3275-3900元区间交投
资料来源：文华财经 银河期货研究中心
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