一、基本观点
二季度，内外盘豆类呈震荡上行的走势格局，其中油粕的强弱关系展现的淋漓尽致。随着USDA对南美大豆产量的不断调低，供需天秤也逐渐向需求方倾斜。USDA在5月供需中公布了2016/17年度全球大豆的供需平衡状况，由于南美大豆产量的下调，使得新陈两个年度的供需均为偏紧的状态。可以说，豆类供需大环境已悄然发生改变，将为未来价格走势奠定方向，供需天平的倾斜将对价格形成中长期支撑。由于，目前已进入北半球的天气炒作环境中，我们认为美盘在8月天气炒作结束前，走势将维持震荡偏强的观点，下一关注点是6月供需报告及6月末面积报告。就目前的市场环境来看，南美减产已在向市场传递美豆出口需求增加的信号，而今年夏季拉尼娜天气模式的预期将进一步对价格形成支撑；我们认为在美国今年夏季天气炒作结束前，1000美分将成为价格的坚实支撑，而价格上行的空间将取决于未来题材的演变。国内方面，连豆类表现分化，油粕强弱跟随外盘波动，豆一将取决于未来临储拍卖及余粮的情况。从中长期来看，鉴于美盘的偏强走势，且国内养殖恢复状况良好，连粕有望延续震荡偏强的走势格局。
二、行情回顾
二季度国内外豆类走势以震荡上行为主，粕强油弱格局明显；豆类偏强的走势主要是受到南美大豆减产，美国大豆需求增加的提振。三月末的播种面积报告，对市场的影响较为有限，播种面积意向报告未带来意外，且预估面积与去年相近，对市场的影响相对有限。而之后的阿根廷降雨令本国减产担忧越来越强烈，减产幅度将对未来价格形成直接影响。使得美豆主力合约一举突破10美元及11美元两大关口，且市场仍在消化南美减产给市场带来的传导性利好；美豆指数合约自900美分/蒲式耳一线震荡反弹至1187.4美分，涨幅接近30%；由于预期南美的出口减弱，刺激美豆粕指数合约创下阶段性高点416.6美元/短吨，行情启动时低点270美元/短吨，涨幅达54.3%；连豆也呈震荡下行的格局，期价自3314元/吨阶段性低点反弹至3984元/吨，涨幅达20.2%；连豆粕紧随美盘波动，整体表现较强，主要受到进口成本增加及国内养殖需求转强的提振，价格自2340元/吨一线一路反弹至3357元/吨阶段性高点，涨幅为43.5%。
图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图
图2:CBOT豆粕指数合约日K线走势图
图3:大连黄大豆一号指数合约日K线走势图
图4:大连豆粕指数合约日K线走势图
资料来源：文华财经 银河期货研发中心
三、影响因素分析
二季度的市场走势主要伴随着南美洪水导致的减产及美豆出口需求提升展开，这属于数据传导式的供需变化，即南美欠收，拉动了美国需求，提振了CBOT期货价格；然而，美豆在播种及生长初期的天气方面未出现意外变化，当前属于播种顺利，生长理想的状态。
全球大豆供需格局已发生改变了，结束了连续三年供应大于需求的局面，按6月供需报告来看，USDA继续下调了南美大豆产量数据，2015/16年全球大豆产量修正为3.13亿吨，2016/17年度为3.24亿吨；2015/16
全球大豆需求量3.18亿吨，2016/17年度为3.28亿吨，需求增幅为3%。2015/16年度缺口是480万吨，2016/17年度430万吨。这主要是南美欠产导致，这是建立在之前增产的基础上。但从近三年的供应与需求增速来看，依然是需求领跑，供应年增幅4.7%，需求6%。
图5:全球大豆供需平衡分析
图6:全球大豆供需数据对比(百万吨)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
(一)、供应面
1、南美减产，新年度预期全球供应增加
USDA6月供需报告显示，2015/16年度巴西与去年比产量下滑20万吨，与此前预期比下滑300万吨；而阿根廷2015/16年度大豆产量与去年比下调490万吨，与此前预期比下调250万吨。而2016/17年度美国大豆产量预估为1.034亿吨，较上一年度下调350万吨；但USDA仍维持2016/17年度南美大豆产量增产的预期。这样看来，全球供求过剩的周期已结束，供应的变化继续成为影响价格波动的首要因素。
图7:2015/16年度全球大豆产量分布表(百万吨)
图8:2016/17年度全球大豆主要生产区域分布(百万吨)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
2、美豆出口上调，市场关注度增强
美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，截止6月9日当周，美国2015/16年度大豆出口累计销售量为4927万吨，较去年同期落后2.18%，完成年度销售目标的102.86%；美国2015/16年度大豆累计出口装船量为4325万吨，较去年同期落后8.35%。数据显示，2015/16年度(始于9月1日)美对华(大陆地区)大豆出口装船量2627万吨，低于上年同期的2847万吨；美对华销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为2693万吨，较去年同期的2979万吨减少9.6%。
图9:美国大豆出口销售情况表(百万吨)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
3、美国产区天气大体正常，作物播种进度领先五年均值
美国农业部(USDA)周一公布周度作物生长报告显示，截至6月19日当周，美豆生长优良率为73%，前一周为74%，上年同期为65%；种植率为96%，前一周为92%，上年同期为89%，五年均值为93%；出苗率为89%，前一周为79%，上年同期为81%，五年均值为84%。目前来看，美国大豆播种进度及优良率情况均高于五年均值及去年同期。且从未来一至二周，美国的天气大体正常，预计作物播种进展将不会受到影响。
图10:美国大豆主产区2米内土壤水份湿度
图11:美国大豆播种进度与五年均值及去年同期比较
资料来源：COLA 银河期货研发中心
4、国产大豆价格一路走低，未来走势不乐观
自2016年4月份以来，国产大豆市场呈现不断上涨走势，南北价格同步上扬，其中南方沿淮产地价格上涨幅度较大，市场价格回升至2015年9月份水平，东北大[微博]豆回升至2015年10月份水平。截止2016年6月20日，东北主要产区净粮收购均价3980元/吨，较4月初上涨330元/吨。目前各地市场购销显僵持，基层余粮不足，导致收购端难以上量，对价格产生有利支撑。目前北方粮库轮换大豆出口价大概3780元/吨，其中包含30元/吨的出库费，上周轮换大豆价格3680-3730元/吨，由于现货供应与需求纷纷显露疲态，市场交投继续僵持，在收购与出货的双重压力下，部分地区粮商停收观望或者以收购低价的轮换粮为主，陈粮市场占有率提升抑制现货价格上行。
图12:黑龙江食品大豆与进口大豆走势图(元/吨)
图13:大连黄大豆一号期货价格与进口大豆价格走势图
资料来源：文华财经 银河期货研发中心
(二)、需求面
1、美国大豆压榨数据较理想
美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的月度压榨报告显示，2016年5月份该协会会员企业一共加工大豆1.528亿蒲式耳大豆，高于4月份的1.476亿蒲式耳，并且创下历史同期的最高历史纪录。4-5月份压榨数据良好也说明美国国内豆类产品需求较好，与南美减产形成双重利好，共同推动二季度的价格上行。
图14:美国大豆压榨协会公布的美国大豆月度压榨量(亿蒲)
图15:美国大豆月度压榨与历史比较
资料来源：USDA 银河期货研发中心
2、港口大豆库存维持高位，油厂豆粕库存压力不大
目前港口大豆库存水平690万吨左右，处于近几年行业偏高的水平。市场预计6-9月份国内进口大豆数量均在750万吨左右，未来进口大豆原料供给将较为充足，预计港口大豆库存水平仍将维持当前偏高水平。
图16:中国港口大豆库存情况(万吨)
图17:国内沿海油厂豆粕库存与未执行合同量(万吨)
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
3、中国对于进口大豆的需求热情不减
海关总署发布数据显示，4-5月份我国大豆进口1473万吨，同比增加29%；年初至今进口总量为3137万吨，同比增加16%。机构预计，2016年6月到港进口大豆预计820万吨，7月到港进口大豆预计780万吨，8月到港进口大豆预计750万吨，9月到港进口大豆预计650万吨。USDA报告显示，2015/16年度中国进口大豆预计为8300万吨，2016/17年度进口量将达到8700万吨，同比增长4.82%；显示出中国对进口大豆的需求热情依然不减。
图18:中国进口大豆月度到港量(万吨)
图19:全球年度进口大豆主要国别分布(千吨)
资料来源：中国海关USDA 银河期货研发中心
4、生猪存栏维持低位，饲料需求前景不明朗
农业部公布2016年5月份4000个监测点生猪存栏信息，其中生猪存栏量继续上升0.4%；但能繁母猪存栏数据继4月份首次上升0.3%之后，于5月份再次下降0.3%，至3760万头。能繁母猪存栏量不升反降，或将拉长后期生猪存栏水平恢复时间。
图20:中国生猪与能繁母猪存栏情况(万头)
图21:中国大中城市猪粮比价走势图
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
截至6月21日，全国生猪收购平均价格20.27元/公斤，全国玉米收购均价1825元/吨，猪粮比11.29:1。从6月中旬开始，全国生猪收购价格开始震荡回调。屠宰企业屠宰量下降，压价意愿加强，部分地区猪价持续回落。受此影响，部分养殖户加快出栏，市场供应略有增加。同时前期压栏情况较为普遍，生猪出栏体重攀升，出肉率提高，猪价整体呈现出小幅震荡回调的走势。整体来看，生猪存栏缺口犹存，猪价短期内继续回调空间或将有限。近期豆粕等饲料原料价格上涨明显，推升养殖成本，养殖利润相应缩减。
图22:全国白条肉出厂价走势图(元/公斤)
图23:国内养猪利润走势图(元/头)
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
四、行情后市展望及操作建议
从后市来看，我们认为豆类供大于求的格局已改变，价格经过近三年的调整沉淀后，下方底部支撑已较为坚实，在南美欠收，北美产量低于去年的背景下，价格在北半球天气炒作周期中，震荡偏强的格局料难改变。虽然从当前的作物生长情况来看，优良率较好，长势不错，但市场对于北半球的天气变化敏感度极高，未来天气稍有问题，就会反应在盘面上。综合来看，短期豆类基本面略偏空，一方面前期利多题材充分在价格上得到消化，价格继续上行需要新的利多题材配合。另一方面，市场担忧的干旱天气尚未出现。由于六月供需报告中把新陈季大豆库存双双调低，且后期七至八月份仍有天气等重要题材的不确定性，我们认为短期价格迎来回调，但在作物生长结束前，盘面震荡偏强的格局难以动摇。美豆主力合约短期支撑在1100美分一线，后期如北半球天气理想，价格料将维持1100美分上下波动；如天气出现问题，价格将上冲1200美分，甚至继续创年度新高。国内方面，连豆类紧随美盘的脚步，但国内养殖行业进入了猪肉的消费淡季，近期猪肉价格回调，鸡蛋行情也因夏季消费淡季、储存难度加大出现下跌；养殖行业的不佳或将对三季度饲料需求带来负面影响。从操作角度来讲，我们仍坚持豆类震荡偏强的走势判断，三季度价格将保持较高的天气升水。由于油粕比值目前处于合约低位，如后期饲料需求走弱，粕类价格将迎来调整行情，这将有利于油粕比回升。大家可以关注油粕套利关系变化，寻求做多时机。鉴于我们对美盘三季度的偏强判断，故连盘豆类可采取滚动中线做多为主。
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