对于7月的油脂油料市场，可以说在内忧外患中寻找支撑。全球金融市场动荡，美元的上涨，使得大豆、棕榈油出口国与进口国展开竞争性贬值，商品市场承压。在豆类品种中，市场在良好天气背景下等待不利天气的到来，拉尼娜能否在7月份出现成为结束美豆调整行情的救命稻草。
蛋白粕方面，7月供需报告对于美豆新季作物带来不利影响，种植面积的增加可能会增加新作的供给量。对于美豆旧作物库存有下调的可能。市场期待的拉尼娜天气仍未影响到美国种植带。此外基金持仓比例已经到达警戒线，市场狂热的看涨情绪需要降温。国内蛋白粕整体需求良好，终端囤货周期拉长，使得油厂豆粕、菜粕库存相对偏低。尤其是菜粕甚至出现断货局面。这有透支未来消费的嫌疑。从供给端来看，豆粕供应充裕，菜粕相对偏紧。养殖需求方面，水产养殖旺季正当时，而生猪养殖仍在缓慢的复苏中。在天气尚未带来影响前，蛋白粕未来消费可能放缓，7月行情需等待天气指引。油脂方面，7月油脂市场或将继续回调，因国内外市场的库存压力巨大。国际方面，棕榈油市场进入增产周期，需求却未跟随，预计6月或7月库存拐点将出现，马棕榈油后期仍然承压，下方强支撑2300令吉。国内方面，豆油和菜油库存增加，棕榈油进口利润窗口预期打开，油脂现货市场承担较大压力。与此同时，消费淡季，贸易商及终端采购热情不高，库存压力将被进一步放大。油脂底部仍存下移风险，幅度预计在200元/吨左右。目前市场唯一的救命稻草就是拉尼娜，一旦炒作重启，加之消费旺季即将到来，贸易商会提前采购，届时油脂现货基差走强，带动期货走高，时间预计最快也得7月底8月初。此外，油粕比方面，豆油胀库风险加大，为了消化库存，油厂或降低开工率或抛售油脂，粕强油弱将加剧。
操作策略方面：与前几个月明朗的走势相比，7月份市场油脂油料的走势可能相对复杂，先抑后扬的概率较大，7月中旬以后天气能否给市场带来提振成为关键。在天气尚未出现异动前，油脂油料市场仍以调整行情对待，市场仍有一轮跌势。待市场止跌企稳，天气产生实质性影响后抄底做多，否则以调整行情对待。在蛋白粕方面，菜粕要强于豆粕，可以考虑买菜粕卖豆粕。
第一部分
行情回顾
6月全球油脂油料市场经历先扬后抑的走势，上旬报告利多，美豆引领国内蛋白粕飙升。USDA报告下调南美产量预估，上调美豆出口增加同时下调全球大豆及美豆的期末库存，豆类供给从宽松向紧平衡转变。这点燃了市场多头热情，美豆冲击1200美分一线，国内蛋白粕也是直线上升。直到下半月，市场转而关注USDA种植报告或上调种植面积以及美豆天气良好等利空因素，美豆持续小幅下跌，国内蛋白粕高位震荡。相比之下，油脂市场表现疲软，因汇率因素马棕油连续十二跌，价格跌至年内低点。于此同时国内豆油菜油库存迅速增加，油脂率先回落，粕强油弱格局越发凸显。
表：2016年6月国内外主要油脂油料期价变化
数据来源：文华财经 国信期货研发部
第二部分蛋白粕
一、美元波动剧烈大宗商品波动率放大
最近全球金融市场动荡，6月24日，英国退欧公投宣布结果，退欧选票达到51.9%，退欧派在这次公投中取得胜利。受此影响，相关金融以及商品市场应声出现了较大幅度的波动。外汇市场，英镑美元汇率盘中大跌，最低点跌至1.3226。这一低点是自1985年以来，英国汇率的最低值。美元作为避险货币强势上涨，年内加息的可能性大幅降低。美元的走高，导致大宗商品全线下挫。英国脱欧的短期效应仍会不断升温，能否第二次公投，以及其他欧元区国家的反应，可能在未来的一段时间内越发复杂。商品市场近期遭遇汇率的风险可能要比往期都要大。
图：美元与CRB走势对比
数据来源：WIND 国信期货研发部
二、“天气”成为7月豆类行情的关键
尽管市场一直在讨论厄尔尼诺的结束，拉尼娜的到来对美豆的影响程度，但是似乎天气并没有如市场期盼的一样出现问题，而是良好的天气让美豆播种进度和出苗率都好于去年。目前，美国新季大豆播种工作已接近尾声。截至6月19日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度达到96%，高于一周前的92%和去年同期的89%，过去五年同期平均播种进度93%。各州播种进度均已超过去年同期和5年平均值。大豆作物优良率为73%，为过去5年同期的最高水平。按目前的进度，美豆将在7月中下旬至8月中旬迎来作物生长最关键的开花结荚期。
图：美豆优良率 图：美国土壤情况介绍
数据来源：WIND 国信期货研发部
按照NOAA公布的数据显示，美国大豆产区的土壤表层水分情况和土壤底层水分充足占比都要好于去年同期水平，这也是为何出苗率和优良率均好于去年的一个原因。不过差和偏差的程度要高于去年。这表明如果后期天气一旦出现问题，那么土壤失墒程度可能会加快。来自DNT的预报显示，7月份，美国产区平均总降水量为3-4英寸，北部和东南部降雨量略高。天气总体有利于大豆出芽，衣阿华南部、伊利诺伊中西部以及密苏里全境，这一地区为大豆主产区，在过去一个月降水总量偏少，仅为过去20多年历史同期均值的10-30%。6月底以来降水对于局部最为干燥地区的旱情有所缓解，但中长期的潜在天气风险仍需加以重视。美国大部地区气温超过正常，部分地区会有高温压力但不会出现极端高温。
图：未来一个月美国温度 图：美国降雨量预测
数据来源：DNT 国信期货研发部
一般而言，拉尼娜天气带给美豆生长带来的是旱情，但是从目前来看，这种局面尚未出现。市场目前密切关注。如果未来一个月美豆天气如保持6月份的水平，那么美豆天气升水难以展开，美豆的调整行情或将延续。如果高位干燥的天气如期而至，那么美豆天气炒作或将拉开序幕，这将结束美豆的调整行情，美豆新一轮的涨势才有望展开。因此7月份天气如何演绎将成为美豆走势的关键所在。
三、种植面积增加概率较大，7月报告新季大豆库存或增加
从历年报告的情况来看，7月份美国农业部供需报告，美豆上调种植面积的概率非常大。自1993年至今23年间，13年美豆种植面积出现增加，10年下降，2009年以来只有1年下降，其他年份都出现不同程度的增加，2016年3月大豆种植面积估计为82.2百万英亩，目前市场上预计6月种植面积可能较3月上调100-300万英亩不等，从近期市场反应来看，100-200万英亩的上调在市场预期之内，市场也逐步反应。但是种植面积增加一旦超过200万英亩，甚至到300万英亩，那么，2016/17年度期末库存消费比达到10%。那供求紧平衡的格局就会发生动摇。而对于出口和压榨，调整的概率不大。
图：USDA7月平衡表调整(新作物) 图：USDA7月平衡表调整(新作物)
数据来源：USDA 国信期货研发部
按照美豆新年度占陈作需求比例来看，如果超过110%，美豆11月合约在下半年创新低的概率增加，如果低于100%，下半年创新高的概率增加，而按照目前的2016/17美豆的供给量与2015/16年度美豆需求对比来看，最新数据测算为100.54%。如果7月份报告中上调美豆种植面积，这将提升美豆新季大豆供给量。7月份的供需报告对于美豆新作合约可能会有一定的压力。
图：美豆新增供给量于陈作需求对比
数据来源：USDA 国信期货研发部
四、出口、压榨仍有上调空间旧作库存紧张
根据美国农业部周度出口销售最新报告显示，截止6月16日，2015/16年度累计销售为4993万吨，同比下滑1%，落后幅度较前期缩窄。已经大大超过美国农业部6月份预估的4790万吨的预估值。与往年相比，目前美豆出口未装船数量大大超过去年，并且超过五年平均水平。在本年还剩下10周的时间里，每周装运接近64万吨的量，还是有一定的难度的，今年结转到下年度的未装船量会比往年多。
图：美豆出口累计销售 图：美豆出口未装船量
数据来源：USDA 国信期货研发部
从最近的豆粕和豆油的出口上来看，美国豆粕出口保持平稳态势，而美豆油出口则出现了激增，这主要得益于阿根廷减产，这使得亚洲的买家不得不在美国市场寻求豆油的采购。截止到6月16日美豆粕累计销售为970万吨，尽管同比下降12%，但是比五年同期增加。美豆油累计出口98.48万吨，已经完成美国农业部6月预估100万吨的98%，高于去年同期的75万吨，以及五年同期的82万吨的水平。随着美豆油和美豆粕出口的加快，美豆国内压榨也创下近年来相对高位。NOPA报告显示，美国5月压榨1.528亿蒲大豆，是有史以来5月最大压榨量。
图：美豆油出口累计销售 图：NOPA大豆月度压榨
数据来源：WIND 国信期货研发部
对于7月份供需报告，美国农业部对美豆旧作物年度压榨数据，在过去的23年中15次上调，1次下调，其他年份不做调整，过去23年中，出口数据14年上调，3年下调，6年不做调整。而当年期末库存5年上调，15年下调，3年不作调整。从历史规律和目前美豆旧作物出口和压榨数据来看，7月份的供需报告，美国农业部上调出口和压榨，下调库存的概率极大，这将对美豆旧作合约形成有力支撑。
图：USDA7月平衡表调整(旧作物)
数据来源：USDA 国信期货研发部
五、美豆持仓结构异动引发关注
CFTC数据显示，投机基金在3月中旬开始大举进入美豆市场，美豆基金净持仓空翻多，而且5月份以来基金多单数量明显加码，基金在美豆上的净多持仓攀升至20%，基金持仓指数已经创下近三年来最高水平，套保持仓指数也创下近3年来最低水平，这表明目前市场看涨气氛达到了顶峰，尤其是基金净多持仓比例已经超过警戒线，后期基金或将出现阶段性调整持仓结构的可能。这将对美豆有一定的压力。
图：CFTC基金在美豆上持仓
数据来源：USDA 国信期货研发部
与美豆的基金持仓较为类似，基金在美豆粕上的净多持仓也创新近年来高点，由于散户持仓比例偏高，使得基金在美豆粕净多持仓比例距离历史高位还有一点的距离。但是基金持仓指数已经处于高位区，而套保指数处于低位区，这表明市场看涨情绪处于相对顶峰，与此同时，散户持仓指数也创下历史峰值，按照历史规律来看，当散户持仓比例创历史记录时，市场或将出现相反的走势。这是不是意味着美豆粕短期可能有所调整呢，这需要密切关注。
图：CFTC基金在美豆粕上持仓
数据来源：USDA 国信期货研发部
六、进口大豆质检严格内外大豆差价缩小
6月份国内油脂油料进口商检越发严格，坊间传闻层出不穷。在前期天下粮仓的市场调研中发现，在广东地区，往年港口商检较为松懈，贸易豆年度消费量达200-300万吨，大部分大豆由大型油厂直接进口，因价格低廉，流向食品领域，或没有进口实力的小油坊。商检主要查港口到船与流向，自今年3月初商检力度进一步升级以来，4月份开始港口贸易商对进口分销豆的报价就愈发减少，也显得不公开，交易趋于隐密。
从调查商检对油厂未来进口分销豆买船方面影响较大，大油厂虽然资质齐全，但进口量开始受仓容量限制，便无法替一些不具备资质的小油厂或贸易型进口企业进口大豆，5月份港口贸易豆库存呈现快速递减趋势，交易量也跟随下降。此外，一些也销售进口分销豆的油厂也更倾向本厂压榨使用，如日照某大型进口企业近期新到2船大豆，但其不作为贸易豆销售，为自己加工使用为主。未来港口贸易豆到港量或将呈现大幅递减趋势。
图：连豆仓单月份注册对比 图：大豆内外价差对比
数据来源：USDA 国信期货研发部
自4月份以来，CBOT大豆价格不断走高，国内外大豆差价不断缩小，目前国内进口大豆理论价格在3800元/吨上下，而国产大豆港口价格也在3700-3800元/吨，长达数年的内外大豆价差终于回归。随着国内外大豆价差的回归，豆一的仓单数量出现了明显的增长，但仍少于2015年同期水平，但高于五年平均水平。这表明市场的实盘压力要弱于去年同期水平，后期国产大豆的价格可能与美豆的相关性增强，国产大豆食用消费比例或将增加，进口大豆掺兑食用领域的现象将会减弱。对于7月的国产大豆市场而言，抛储仍是不可避免的话题。由于其数量有限，心里层面可能要大于实质本身。
七、豆粕无库存担忧，但有消费提前透支嫌疑
自3月份以来，我国进口大豆当月到港量就不断刷新高点，市场不断的担忧供给压力的出现，但现实这种压力并没有出现。据天下粮仓调查显示，2016年6月份国内各港口进口大豆预报到港128船820万吨，高于此前预期的800万吨，略高于5月份的818万吨，较2015年6月份的808.71万吨增长1.39%。2016年1-6月国内大豆进口总量达3971万吨，较去年增长12.97%。未来两个月大豆到港依然较大，7月份预期780万吨，8月预期750万吨，9月份预期650万吨。预计2015/2016年度中国大豆进口量增至8350万吨，同比增幅6.57%，2016/2017年度或进一步扩大至8750万吨。市场总体进口大豆供给充裕，不过由于检验问题部分地区可能出现阶段性缺豆的局面。
图：进口大豆到港量 图：大豆港口库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
从豆粕的供给来看，随着美豆价格的调整，国内压榨利润较前期有所好转，国内油厂开机率有所回升，目前大豆压榨产能利用率为54.13%，较前期的51.93%增加2.2个百分点。随着大豆不断通关到厂，6月底及7月初，停机油厂大多将恢复开机，7月初油厂开机率将继续回升，按目前油厂的开机计划核算，7月初全国各油厂大豆压榨总量将提至175万吨，7月中旬压榨量将大幅提高至190万吨的超高水平。可见豆粕的供给量应该充裕。
图：油厂开工率对比 图：大豆压榨利润
数据来源：国家粮油信息中心 国信期货研发部
目前国内油厂豆粕库存相对偏低，未来一段时间以执行合同为主。截止6月19日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量65.28万吨，较前一周的72.64万吨降7.36万吨，降幅10.13%，较去年同期的70.76万吨降7.74%。当周豆粕未执行合同431.04万吨，较前一周的423.1万吨增加7.94万吨，增长1.87%，较去年同期的341.31万吨增长26.28%。部分工厂7-9月份合同预售情况良好，个别工厂9月底前合同已售罄停报，因而多数油厂现阶段豆粕出货心态良好。与之相比，豆粕的库存大多转移到豆粕贸易商以及饲料商手中，中间蓄水池以及终端库存均较往年有所放量，这对未来需求增加有所抑制。饲料企业近月来进行了数次提价也刺激终端养殖户集中备货，使得当前下游各通道基本已有库存累积，一定程度也对后期需求有所透支，各方观望心态持续浓厚。
图：豆粕库存 图：豆粕未执行合同
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
6月份以来，国内主流油厂豆粕总成交量为224.49万吨，其中超过75%的成交量集中在上半月，下半月以来成交总体较为清淡。一部分油厂继续争取出口订单，则进一步支撑豆粕消耗量保持增长态势。另外近阶段国内杂粕价格涨幅更是超过豆粕，造成部分厂商囤货因而更加剧市场的无货可买现象，因而一定程度上也继续推高了豆粕的社会使用量。还有一点将会影响到豆粕的隐性因素，由于当前国内玉米价格的持续上涨，一定程度上抑制了自配料的使用，并在未来数月向全价料的选择转移，当前豆粕在饲料配方中的占比已达到极致，因而这种饲料采购方式的转变或将在未来数月使得社会饲料配方中损失部分豆粕用量。
图：生猪存栏和能繁母猪 图：豆粕表观消费量
数据来源：WIND 国信期货研发部
对于未来养殖消费预期，从当前生猪存栏来看，养殖高盈利的带动下，养殖户补栏母猪的意愿大幅增加。种猪场事元母猪普遍供不应求，自留商品母猪补栏现象也有所增加。相对以往，本轮猪周期补栏行为更加理智，以恢复性补栏为主。由能繁母猪存栏见底的时间递推，预计中大猪存栏量将于16年第三季度见底。饲料行业整体需求与生猪存栏量密切相关，尤其是中大猪存栏。据抽样统计，截至6月16日，生猪存栏结构是80公斤以上的生猪存栏为19%，虽然高于近两年最低值(16%左右)，但明显低于2014-2015年的同期值(22-23%)。由此可见由生猪存栏带来的豆粕消费旺季尚未到来。
总的来看，油厂豆粕库存并无压力，市场消费较为旺盛，不过由于饲料以及各个采购端囤货周期扩大，提前透支消费预期，这使得后期豆粕消费可能放缓。如果没有美豆提振，豆粕可能进入消费停滞期。
八、菜粕供给短缺，消费旺季正当时
在国家严查进口菜籽杂质含量的背景下，每吨进口菜籽成本增加约200元左右，并且菜籽到港后仍要补齐文件才可卸货，且不确定性因素较大，油厂采购积极性仍不高，剩余可售菜粕货源量不多。目前富之源及湛江中纺已经停售，两广地区菜粕货源正趋于紧张。根据船期预报，6月到港菜籽仅有17.7万吨，7月菜籽到港才有所恢复。加之今年国产菜籽减产3成，油菜籽收购价格近期上涨，200型压榨亏损，大榨油厂开机积极性低落，质量好些的国产菜粕供应量减少。因此，菜粕潜在供应量减少。
图：国内菜籽月度进口(6-8月为预估) 图：两广地区菜籽周度压榨量(万吨)
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
从消费来看，水产饲料消费较好，贸易库存囤货严重。今年生鱼头批苗投放晚一个多月，4月中旬开始，6月初进入高峰，预计7月结束。不过，由于存塘鱼较高，今年水产饲料消费并不比去年差。尤其前期蛋白粕价格飙升，菜粕未执行合同直线上升，并超过去年同期水平。贸易商大量采购功不可没。后市随着全国海域进入禁渔期，再加上高考宴请拉动，9月前鱼价料稳步上涨。水产饲料需求进入旺季，加上豆菜价差偏高，菜粕添加比例上升，后期菜粕消费预期乐观。
图：菜粕未执行合同 图：豆粕与菜粕价差
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
从产业库存分布可以看出，目前油厂潜在库存(菜籽)少，终端库存(包括饲料厂和养殖户)已建立，且达到相对高位。菜粕囤货比较严重，造成市场无货可买的假象，库存分布存在隐患。近期随着美豆价格出现调整走势，菜粕价格面临调整压力，中下游环节库存充裕的压力开始暴露，贸易商加速出货，将冲击短期市场。菜粕市场短期进入消化库存的阶段，随着中间贸易商库存的出清，市场或将重返升势。
第三部分 油脂
一、供需平衡启动时原油重心上移
三季度原油国际油价将在45-60美元区间波动，重心逐步上移。理由为：尽管欧佩克国家仍在继续增产原油，不过全球供给收缩的大趋势不会再发生大的转变，随着夏季原油需求高峰的到来，原油高企的库存也有望得到缓解。此外，目前市场对布伦特原油的预期价格也高于远期价格，显示市场对未来油价仍保持乐观情绪。因此，整体上，原油价格未来仍将处于偏强势的走势。预计三季度国际油价将在45-60美元区间波动，这对国内外油脂市场无疑形成支撑。
二、马棕进入产量高峰期供给压力大
马棕油产量三季度压力巨大。USDA最新报告预计2015/16年度马棕油产量为1875万吨，而MPOB公布的10-5月的马棕油累计产量为1115万吨。目前产量仅完成预估的59.46%，低于去年的61.82%和五年均值63.45%。这意味着6-9月均产量达190万吨才能完成目标。考虑到6月产量受斋月假期影响增速有限，三季度马棕月均产量或将高于200万，因此，未来马棕期现市场承担巨大的供给压力。
图：马棕油分年度产量对USDA预估完成比例 图：马来西亚货币令吉走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
而与此同时，马棕油消费并不给力。受令吉特走强以及7月马来毛棕油出口关税将从5.5%上调至6%，马棕油远期出口预期悲观。印度和中东地区的买家基本上已经储备了充足的货源，斋月过后需求会放缓并造成出口量减少，而6月1-20日马棕油出口表现疲弱也印证了斋月备货之后的需求放缓。船运调查机构显示6月1-20日马棕油出口环比下降8.7%-10.2%至71-72万吨。此外，B10生物燃料项目推迟到7月，比原定时间推迟1个月，最快8月全面实施。可见，新标准难以创造足够多的新需求来消耗过剩的毛棕榈油产量。
总的来看，当前国际棕榈油市场进入增产周期，预计6月或7月库存拐点持续下降势头或扭转，马棕榈油后期仍然承压。
三、国内油脂库存压力大
截止到6月23日，国内豆油商业库存为91.3万吨，棕榈油港口库存为43.1万吨，华东及两广地区菜油库存为25.2万吨，国内油脂总库存为164.3万吨，较上月同期增加10万吨。虽国内棕榈油供应下降及进口大豆检验趋严格，但是油厂开工率非常高，豆油库存不断增加，而且菜油库存也在增加，抛储菜油流通量加大，油脂总供应量在放大。
图：国内油脂库存 图：国内棕榈油内外价差
数据来源：WIND 国信期货研发部
而且，棕榈油进口窗口或将出现。6月初，印尼、马来西亚进口的24度棕榈油现货一度打开利润窗口，随后受国内棕榈油现货价格下跌影响，棕榈油进口利润有所下降，目前盘面利润窗口尚未打开，但进外价差有所收窄。目前，基准交割地广州港24度棕榈油现货报价5350-5400元/吨，棕榈油期现价差处于历史同期偏高水平，预计后期随着进口利润的打开，棕榈油基差有望逐渐收窄。
总的来看，由于国内豆油和菜油库存增加，棕榈油进口利润窗口预期将打开，油脂现货市场承担较大压力，基差将下跌。对于油厂来说，尤其是大豆压榨企业，胀库风险加大。届时为了消化库存，油厂或降低开工率或抛售油脂，粕强油弱将加剧。
四、消费7月底才有望起色
目前，国内油脂市场尚未进入季节性需求旺季，市场用量有限，油厂走货量不大。尤其出于对油脂库存增加基差下降的预期，贸易商及终端企业会减少或推迟采购进度，多随用随买。因此，在目前的价位上，油脂消费不乐观，库存压力将被进一步放大。为了刺激消费，油脂存在降价需求。远期看，中秋及十一采购是油脂下一个消费旺季点。一般来说，终端企业会提前一个多月采购。参照2014-2015年豆油和菜油的未执行合同来看，7月低8月初是基差采购时间点。贸易商的心态将是关键，价格低到市场心理线或美豆产区天气不利将是重点影响因素。一旦贸易商集中采购，届时基差走强，油脂期货也将再次走好。
图：豆油未执行合同 图：菜油未执行合同
数据来源：WIND、国信期货研发部
五、基差预期下降
期限结构看，豆油市场呈现正向结构，棕榈油为负向结构，而菜油市场是9月低现货和远月高，可见，资金对拉尼娜存有预期。由于油脂现货库存压力加大，油脂将呈现现货弱期货强的局面，基差料走低。合约跨期套利方面，价差较合理，暂时不具备交易机会。
图：豆油期限结构 图：棕榈油期限结构
数据来源：WIND、国信期货研发部
品种套利方面，豆油实际压力大但存在利多题材，棕榈油压力预期加大同时题材偏空，菜油压力居中而题材平淡。综合考虑下，豆棕和菜棕价差趋势仍以扩大为主，但由于优势不是太明显，价差存在反复。
图：菜油期现结构 图：油脂间价差
数据来源：WIND 国信期货研发部
第四部分
结论及操作建议
对于7月的油脂油料市场，可以说在内忧外患中寻找支撑。全球金融市场动荡，美元的上涨，使得大豆、棕榈油出口国与进口国展开竞争性贬值，商品市场承压。在豆类品种中，市场在良好天气背景下等待不利天气的到来，拉尼娜能否在7月份出现成为结束美豆调整行情的救命稻草。
蛋白粕方面，7月供需报告对于美豆新季作物带来不利影响，种植面积的增加可能会增加新作的供给量。对于美豆旧作物库存有下调的可能。市场期待的拉尼娜天气仍未影响到美国种植带。此外基金持仓比例已经到达警戒线，市场狂热的看涨情绪需要降温。国内蛋白粕整体需求良好，终端囤货周期拉长，使得油厂豆粕、菜粕库存相对偏低。尤其是菜粕甚至出现断货局面。这有透支未来消费的嫌疑。从供给端来看，豆粕供应充裕，菜粕相对偏紧。养殖需求方面，水产养殖旺季正当时，而生猪养殖仍在缓慢的复苏中。在天气尚未带来影响前，蛋白粕未来消费可能放缓，7月行情需等待天气指引。
油脂方面，7月油脂市场或将继续回调，因国内外市场的库存压力巨大。国际方面，棕榈油市场进入增产周期，需求却未跟随，预计6月或7月库存拐点将出现，马棕榈油后期仍然承压，下方强支撑2300令吉。国内方面，豆油和菜油库存增加，棕榈油进口利润窗口预期打开，油脂现货市场承担较大压力。与此同时，消费淡季，贸易商及终端采购热情不高，库存压力将被进一步放大。油脂底部仍存下移风险，幅度预计在200元/吨左右。目前市场唯一的救命稻草就是拉尼娜，一旦炒作重启，加之消费旺季即将到来，贸易商会提前采购，届时油脂现货基差走强，带动期货走高，时间预计最快也得7月底8月初。此外，油粕比方面，豆油胀库风险加大，为了消化库存，油厂或降低开工率或抛售油脂，粕强油弱将加剧。
操作策略方面：与前几个月明朗的走势相比，7月份市场油脂油料的走势可能相对复杂，先抑后扬的概率较大，7月中旬以后天气能否给市场带来提振成为关键。在天气尚未出现异动前，油脂油料市场仍以调整行情对待，市场仍有一轮跌势。待市场止跌企稳，天气产生实质性影响后抄底做多，否则以调整行情对待。在蛋白粕方面，菜粕要强于豆粕，可以考虑买菜粕卖豆粕。
国信期货研究
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