五月的食糖市场出现一种新的局势——内外价差的不断缩小。这和之前保持了几年的内外价差不断扩大的情况开始呈现反向走势。究其原因在印度和泰国因天气原因导致减产和糖价飙升的支撑下，国际糖做多热情浓厚，资金参与度高，一举将国际糖推高至20个月以来的高位。与此同时，国内销售不佳、期货人气涣散，资金欲拉盘而无更多利好刺激，于是选择逆向而为，大举砸盘诱空，为拉盘创造空间。在此过程中主力的净空持仓一直保持减少，最终在月底换手成功，郑糖开始反弹。
运行逻辑
泰国、印度等过因干旱减产导致其国内糖价飙升。泰国方面对缅甸和中国的糖贩子违约，印度也预计将从出口国转成净进口国。这些成为支撑国际糖上行的重要因素。另巴西弹劾总统，利多雷亚尔，使得雷亚尔对美元升值，同样支撑了国际糖价。国内现货挺价，但缺乏新的利多，因此为了拉开空间，主力刻意打压盘面，低位把空单换手成多单，构成了五月郑糖走势的基本逻辑。
外盘涨不停，内盘难深跌。内外价差的不断缩小压缩了进口糖和走私糖的利润，一定程度上抑制了走私糖的进入。随着六月夏季备糖高峰的来临，传统的食糖消费旺季必然和外盘的大涨形成共振，郑糖有望在六月掀起一波上涨的浪潮。
风险提示
销售不旺是目前最大的风险，甚至超过走私糖的风险。另外资金日内洗盘比较剧烈，重仓的投资者要承担巨大的震荡风险。
一、期货市场综述
五月白糖期货演绎诱空，1609最低被资金打压至5432，主力成功在低位换手，并于月底开始利用外盘大涨及国内销售数据回暖拉盘，使得1609终于回到阔别多日的5550——5650主运行区间。
外盘方面，五月持续大涨，ICE原糖主力合约已创下20个月以来的新高，涨势不可谓不凶猛。
图1：白糖期货主力与基差走势图(元/吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
图2：主要现货市场价格走势(元/吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
二、基本面运行
1.印度、泰国承受干旱之痛糖价暴涨
五月，印度、泰国以及其他东南亚产糖国遭受着历史罕见的高温及干旱天气。先说印度，这个长期左右国际糖价的国家(因为巴西的产量预估科学准确，而印度因为区域政治原因有些邦的产量数据往往十分神秘，无法预估)在本月开始散去烟幕弹，老老实实的表示由于干旱减产，明年将从食糖出口国转变为食糖净进口国。不仅如此，印度政府先是取消了鼓励出口的相关政策，要将食糖留在国内，然后又要求贸易商释放库存，平抑糖价。然而所谓越压越涨，印度政府的这些行为无疑更证实了目前印度糖不够用的局面，更加刺激了糖价上涨。
而泰国方面，更是在本制糖期就出现了严重的食糖短缺，泰国国内糖价暴涨，出口商纷纷违约，甚至有消息称缅甸和中国的走私商人也被泰国的糖商违约。这从一个侧面显示出进入中国的走私糖将得到一定的遏制。
图3：配额内外进口利润情况
资料来源：Wind 长江期货研究部
2.国内进口继续得到控制
进口糖继续得到控制，根据5月出炉的4月份全国进口糖数据，4月全国进口食糖23万吨，同比下降58.2%。之前传言大量糖进入保税区实际上是子虚乌有，连续几个月进口同比大幅下降说明国家控制进口的政策所言非虚，阴谋论不攻自破。
图4：白糖月进口量(吨)
资料来源：Wind 长江期货研究部
图5：白糖月进口量、金额累计同比
资料来源：Wind 长江期货研究部
3.销售数据有所好转
本月主力能够挖坑诱空的最大依据就是疲软的现货销售，但是从5月底统计的国内主要产区的销售数据来看，广西实际上较同期为持平状态，而云南销售量同比则有了大的提高。归其原因，主要还是走私糖萎缩释放出了一部分市场空间给国产糖。而走私糖的萎缩前面的国际部分基本面已作阐述，主要是东南亚主产国因干旱糖价暴涨，导致出口商纷纷违约，大大提高了走私成本。当然，我们也不能完全否定云南政府对走私的打击力度，据相关报道，本月还是查获了一定数量的走私糖，只不过和真正走私进来的数量相比，可能只是九牛一毛，但相信政府仍将加强打击走私糖的力度，还一方市场安宁与公平。
三、技术分析
1.ICE原糖1607
图6：ICE原糖1607走势图
资料来源：博易大师
从ICE主力合约1607的日K线走势可以明显看出，上升趋势线从平滑变为陡峭，并且在本月末的时候又有变得更加陡峭的趋势，可见5月特别是5月下半月国际糖上涨的速度之快。而从统计数据上看，本月末创出的17.56美分/磅，也是20个月以来的新高，其涨势不可谓不猛烈。传统的行业统计数据认为，18美分是国际糖进入强势的临界点，16美分是国际糖进入弱势的临界点。因为16美分之上巴西的老糖厂开始赚钱，而新糖厂仍处于亏损，但是18美分之上巴西所有的糖厂都将开始赚钱。因此，18美分也将是检验国际糖是否真正强势的标准。现在，ICE的主力合约正在接近这个黄金标准，一旦突破18美分，本制糖期雄起的国际糖将一发不可收拾，其强势地位从此确立。当然，在没有突破18美分之前，该点位就是最好的压力位，关注国际糖在该点位反复争夺和徘徊的时间与力度，可以更好的帮助我们洞察国际糖市的走势，为研究国内的郑糖提供依据和参考。
2.郑糖1609
图7：郑糖1609走势图
资料来源：博易大师
郑糖1609日线图中紫红色水平线所画的区间就是我们老生常谈的5550——5650主运行区间，也是本制糖期8个月以来郑糖主力合约最喜欢运行的区间。可以很清楚的看到，郑糖在今年实际上有些鸡肋，和黑色、棉花、双粕等大起大落的行情相比，走势相对较稳，这也就是为什么本月主力有意利用假消息来挖一个诱空的坑，在低位换手的原因。因为主力也知道，基本面是看多的，但由于走私糖对市场的挤占，现货销售受到一定的影响，这让本年度在白糖上掀起一波暴涨的行情显得有点力不从心。特别是相关部门早就放出话来，6000之上考虑放储，600万吨国储糖压在上面，5500——6000这区区500点的空间就显得有点食之无味、弃之可惜。本月从技术图上可以看到，主力将1609最低打压至5432一线，这也符合我们在4月份月报中所提出的白糖有可能触及5450支撑。但本月的基本面实在是太好了，远好于上月，因此我们一直提出外盘涨不停，郑糖难深跌的观点，以及本制糖期郑糖将以曲折反复的方式总体向上的观点。而月末的走势也验证了这一观点。目前1609突破5550，重回5550——5650主运行区间，那么下一步的走势就是至少要再次挑战5650这个区间上沿，至于能否借助夏季消费旺季来一波向上突破的行情，则要看价格在5650停留的时间和争夺的情况。
四、结论
通过分析可知，5月份的国际糖市拥有着绝佳利多的基本面。印度、泰国的干旱成了国际糖上涨的推手，而巴西的压榨进度同样因为天气原因在月末有所减慢，这更加加快了国际糖的上涨。同时，热钱的涌入借助白糖的金融属性增值保值，净多持仓的空前高涨，这都是国际糖上涨的原因。反观国内，现货市场的平淡和走私糖的阴影制约了糖价的上涨。特别是上半月现货销售的不畅，有业内人士提出不要把一切下跌的原因都归结到走私糖上，也要多找自身问题。这时候主力资金发现了这个诱空的机会，他们在知名网站上贴出伪造的走私糖摩托大军的照片蛊惑人心，在盘面上大举打压糖价，但与此同时却在低位积极换手，不断减少空单，增持多单(这点在每日日报的主力净空持仓中一览无余，净空持仓在五月下半月不断减少)。终于在月底换手成功，开始借助外盘大涨拉盘，白糖开始反弹。
因此，我们提出外盘涨不停，内盘难深跌。内外价差的不断缩小压缩了进口糖和走私糖的利润，一定程度上抑制了走私糖的进入。随着六月夏季备糖高峰的来临，传统的食糖消费旺季必然和外盘的大涨形成共振，郑糖有望在六月掀起一波上涨的浪潮。
长江期货
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