要点：高利润刺激钢厂加快复产，全国高炉开工率快速回升，钢铁产量大幅增加，供给端短期供应
短缺的现象消失；固定资产投资增速出现回落，在限购措施密集出台的情况下，房地产回暖的趋势预计难以维持太久。库存反季节回升显示需求难以跟上产量增速，供需错配的红利逐渐消失。长期来看钢铁行业去产能的任务仍然艰巨，供过于求的格局将对螺纹钢价格长期施压，需要关注的利多因素是对供给侧改革的炒作，将增大价格的波动性。短期来看，2000左右的成本区间将对现货价格提供支撑，期货价格关注【1600,1800】区间支撑。6月份时处南方阴雨季节，下游消费转淡，螺纹钢价格将延续弱势，震荡探底。
第一部分 行情回顾
2016年5月螺纹钢价格连续暴跌，创出历史最大单月跌幅，截止5月31日收盘，螺纹指数报1973点，跌破2000点支撑。全月累计下跌598点，跌幅23.26%。从基差来看，5月份基差呈现回落走势，月初时基差最大达到369点，随后快速回落，5月31日基差32点，现货高升水状态逐渐消失，显示现货挺价意愿已经减弱。随着期现货价格联动下跌，市场整体氛围较为恐慌。
图1：螺纹钢指数叠加现货价格
图2：期现价差图
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第二部分 后市展望
一、供给端——钢厂复产高歌猛进
(一)4月日均产量创新高
据国家统计局数据，4月份我国粗钢和钢材产量分别6942万吨和9668万吨，同比均增长0.5%；日均产量分别为231.4万吨和322.27万吨，较3月份日均产量分别增长1.5%和0.7%，粗钢日均产量创历史新高。1-4月份我国粗钢和钢材累计产量分别为26142万吨和35949万吨，同比分别下降2.3%和增长0.2%。
图3：粗钢月度产量(万吨) 图4：粗钢历年产量(万吨)
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据悉，4月下旬至5月份，天钢、天铁、山西建龙、唐山松汀等一批钢厂均集中复产，预计5、6月份全国粗钢日均产量继续创新高的可能性依然较大。
(二)高炉开工率快速回升
从全国钢厂开工情况来看，从今年2月底以来全国钢厂高炉开工率持续快速上升，截止5月20日当周，全国高炉开工率回升至81.08%，前一周为80.52%，仍然低于去年同期的86.6%；唐山地区钢厂高炉开工率回升更快，5月20日当周高炉开工率为85.98%，前一周为82.93%，去年同期为94%。尽管国家强调供给侧改革，三令五申去产能，但是在钢厂高利润的驱动下，钢厂复产速度加快。
图5：全国高炉设备开工率(%) 图6：全国库存(万吨)
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(三)全国库存反季节回升
尽管库存仍然维持历史低位，但从4月底开始库存连续反季节回升，显示下游消费赶不上产量的快速增加。根据最新数据，截止5月20日当周，全国螺纹钢库存量为450.61万吨，比去年同期的650.85万吨下降30.8%，5月以来，连续3周库存上升；5月20日当周上海地区螺纹钢库存为28.2万吨，比去年同期下降6.8%，较上周环比上升0.8%。
(四)钢材出口量小幅增加
从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，2016年4月我国出口钢材908万吨，较上月减少90万吨，环比减少9%，同比增长6.4%；4月我国进口钢材110万吨，环比减少13.4%，同比减少8.2%。1-4月我国累计出口钢材3691万吨，较去年同期增加259.5万吨，增幅7.6%；累计进口钢材423万吨，较去年同期减少20.23万吨，降幅4.6%。2015年我国钢材出口达到1.12亿吨历史高位，但与此同时出口遭受的贸易摩擦案也随之大幅增加。2015年钢铁行业遭遇的贸易摩擦案达37起，已连续8年位列贸易摩擦行业首位。进入2016年更是有增无减，今年仅前2个月就有来自欧盟、美国、加拿大等国家和地区18起“双反”调查案件。由于欧美国家不断出台限制我国钢材出口的政策，预计今年我国钢材出口量将受到极大限制，难以出现放量式的增长。
图7：钢材进出口(万吨)
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二、需求端——未见明显增长
(一)房地产市场回暖
统计局发布2016年1-4月份全国房地产开发投资和销售情况，1-4月我国房地产市场回暖余波仍存。
1.房地产开发投资完成情况
2016年1-4月份，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点。其中，住宅投资16887亿元，增长6.4%，增速提高1.8个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.5%。
1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积634261万平方米，同比增长5.8%，增速与1-3月份持平。其中，住宅施工面积434753万平方米，增长3.9%。房屋新开工面积43425万平方米，增长21.4%，增速提高2.2个百分点。其中，住宅新开工面积29606万平方米，增长18.0%。房屋竣工面积25478万平方米，增长20.1%，增速提高2.4个百分点。其中，住宅竣工面积18622万平方米，增长19.9%。
1-4月份，房地产开发企业土地购臵面积5114万平方米，同比下降6.5%，降幅比1-3月份收窄5.2个百分点；土地成交价款1568亿元，下降0.2%，1-3月份为增长3.7%。
2.商品房销售和待售情况
1-4月份，商品房销售面积36012万平方米，同比增长36.5%，增速比1-3月份提高3.4个百分点。其中，住宅销售面积增长38.8%，办公楼销售面积增长33.9%，商业营业用房销售面积增长13.5%。商品房销售额27656亿元，增长55.9%，增速提高1.8个百分点。其中，住宅销售额增长61.4%，办公楼销售额增长60.1%，商业营业用房销售额增长15.3%。
1-4月份，东部地区商品房销售面积18415万平方米，同比增长47.2%，增速比1-3月份提高3个百分点；销售额18359亿元，增长72.3%，增速回落0.5个百分点。中部地区商品房销售面积9112万平方米，增长33.4%，增速提高6.7个百分点；销售额4952亿元，增长42.7%，增速提高8.4个百分点。西部地区商品房销售面积8486万平方米，增长20.5%，增速提高0.3个百分点；销售额4345亿元，增长20.3%，增速提高0.3个百分点。4月末，商品房待售面积72690万平方米，比3月末减少826万平方米。其中，住宅待售面积减少894万平方米，办公楼待售面积增加40万平方米，商业营业用房待售面积增加38万平方米。
3.房地产开发企业到位资金情况
1-4月份，房地产开发企业到位资金42371亿元，同比增长16.8%，增速比1-3月份提高2.1个百分点。其中，国内贷款7501亿元，增长2.2%；利用外资35亿元，下降68.1%；自筹资金14920亿元，增长3.7%；其他资金19915亿元，增长37.9%。在其他资金中，定金及预收款11370亿元，增长34.4%；个人按揭贷款6694亿元，增长54.7%。
4.房地产开发景气指数
4月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.41，比3月份提高0.23点。
图8：房地产开发投资完成额(同比) 图9：商品房销售待售情况(同比)
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(二)基建投资继续发力
国家统计局数据，今年1-4月，全国固定资产投资132592亿元，同比增长10.5%，增速较1-3月小幅回落0.2个百分点。1-4月基础设施投资31518亿元，同比增长19.73%，增速比1-3月份加快0.48个百分点，呈现稳中趋升的态势。
今年以来，基建投资进一步发力。截至目前，发改委共批复了15个基建项目。其中4个铁路项目，8个公路项目，1个机场项目等，总投资2983.28亿元。据发改委公布的数据显示，3月份发改委共审批核准固定资产投资项目8个，总投资55亿元。截至今年2月底，11大类重大工程包已累计完成投资54609亿元，比1月底增加1513亿元，已开工48个专项、374个项目，比1月底增加35个项目。截至目前，国家已批复40个城市的轨道交通建设规划，规划总里程约8500公里。初步测算，今年全国城市轨道建设项目投资总规模达1.75万亿，年度投资计划3500亿。
今年以来，从信贷超预期投放以及近期一系列政策动向来看，预计政府将进一步加大需求侧管理，加大基建投资。预计今年财政宽松力度将进一步加大，专项建设基金投放、地方债务臵换与新增规模将显著增加，PPP将加速推进，基建投资将继续保持较快增长。
图10：基础设施建设投资完成额(累计同比%)
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三、成本因素分析
4月份钢厂盈利情况处于近几年的最高水平，利润最高达到八、九百元左右，随后由于螺纹钢价格急跌，利润也快速回吐，截止5月底，利润回吐至两百元左右。两百左右的利润仍将刺激钢厂复产开工，预计利润将继续回吐。
从成本角度来看，截止5月底，螺纹钢成本价在2020元左右，当现货价格跌到2000元附近时，将面临成本支撑。从主要炉料品种来看：
(一)铁矿石
据西本新干线数据，5月份国内钢厂高炉开工率继续上升，但迫于大宗商品期货跳水和钢价持续回落的压力，5月份进口矿市场呈震荡下跌走势，截止5月底，普氏62%粉矿价格降至50.5美元/吨(CIF)，较4月底下跌15.35美元/吨。港口现货多集中在少数大户手中，在矿价跌破55美元/吨后，由于亏损加剧，挺价情绪增强，一些小贸易商也在尝试小批量抄底，因此下旬后港口现货跌势逐渐趋缓。国内矿价格总体以跟跌为主，跌幅小于进口矿，至月底，河北和安徽地区铁精粉价格分别回落至515-530元/吨，较4月底下跌50-60元/吨，钢厂采购量依然不多。目前国内港口铁矿石库存已达到1亿吨以上，但这主要是建立在5月下半月不少钢厂放缓采购消耗存货基础上的，而巴西和澳大利亚发货量暂时仍没有明显增加的迹象，只要6月份钢厂没有出现明显减产，铁矿石市场供需仍相对平衡。
(二)钢坯
根据西本新干线调研数据，5月份国内钢坯市场持续走弱，唐山世园会限产令结束后，当地不少轧材企业并未马上复产，成交相对平淡，国外订单也逐渐减少，价格几乎呈断崖式下跌。截止5月底，唐山市场普碳方坯出厂价格降至1900元/吨，20MnSi方坯价格2020元/吨，较4月底下跌590元/吨。江苏市场调坯企业20MnSi方坯采购价格降至2030元/吨，下跌570元/吨。从需求情况看，目前唐山地区型材调坯厂家开工率已降至50%左右，较4月底下降20%；带钢调坯企业开工率下降5%至70%左右；建筑钢材调坯企业开工率下降5%至40%左右。在近期钢材价格持续回落影响下，调坯企业销售压力增大，库存有所增多，采购较为谨慎。另一方面，目前钢坯价格已处于较低水平，市场库存仍维持在20万吨左右的历史低位，贸易商多有惜售情绪，因此5月下旬后市场价格一直围绕1900元/吨窄幅波动。
(三)煤焦
根据西本新干线调研数据，5月份国内煤炭市场大幅补涨，冀中能源、开滦煤业、山西焦煤、兖矿集团等主导煤矿出厂价普遍上调50-100元/吨。近期各地加大对煤炭企业控产整治的力度，山西、内蒙古地区煤炭发货量大减，资源供应趋紧，5月份山西一些地方矿炼焦煤出厂报价累计涨幅达到150元以上。进口方面，5月底澳大利亚峰景主焦煤价格回落至94.5美元/吨(CIF)，较4月底下跌5.5美元/吨，由于国产煤供应减少，进口市场成交有所增加。在煤炭价格大涨以及钢厂增产的共同推动下，5月初国内焦炭市场继续保持升势，各地价格上涨50-100元不等，山西临汾、河北唐山地区二级冶金焦出厂价格分别升至900元/吨和1060元/吨。中下旬后，随着钢材价格下跌，焦炭市场涨势明显受阻，月底河北部分中小钢厂迫于成本压力，要求焦化企业降价30-50元/吨。目前焦炭市场累计涨幅已远高于钢材和铁矿等品种，在钢材市场相对疲软的局面下，焦炭价格将会出现回落。
四、宏观经济数据再度转弱
进入2016年国内经济多项数据仍然维持低位，首季出现经济企稳后四月数据多数回归常态，目前GDP增速继续下滑，但固定投资、社会消费以及房地产、工业企业利润相对平稳、唯外贸数据表现较差，内外需求延续不振；货币方面，一季度社融规模超预期情况难再现，4月信贷回归平静，但流动性表现正常。实体经济真实需求有待回归，营改增政策扩大实施在途，更多企业有望迎来降成本利好。
从两项PMI先行指标来看，制造业较前改善疲软。整体而言，改革背景下传统经济增长动力趋弱，新经济表现不明。
总之，全年经济延续疲软，数据低位运行格局仍在。2016去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务贯穿全年，任务艰巨。国内宏观经济暂时低位运行，在中央投资、基建发力、和房地产回暖的助力下经济阶段性出现向好，但是民间投资大幅下降显示实体经济活力不足，实际投资信心低迷，经济至此企稳具有较多不确定性。为防止资金空转，金融泡沫以及去杠杆都受到更加严格的行业监管。2016年多重货币政策工具联动将成为年度特征，料货币政策宽松有限。(详见：数据回归常态经济将延续疲软)
五、后市展望
高利润刺激钢厂加快复产，全国高炉开工率快速回升，钢铁产量大幅增加，供给端短期供应短缺的现象消失；固定资产投资增速出现回落，在限购措施密集出台的情况下，房地产回暖的趋势预计难以维持太久。库存反季节回升显示需求难以跟上产量增速，供需错配的红利逐渐消失。长期来看钢铁行业去产能的任务仍然艰巨，供过于求的格局将对螺纹钢价格长期施压，需要关注的利多因素是对供给侧改革的炒作，将增大价格的波动性。短期来看，2000左右的成本区间将对现货价格提供支撑，期货价格关注【1600,1800】区间支撑。6月份时处南方阴雨季节，下游消费转淡，螺纹钢价格将延续弱势，震荡探底。
西部期货 谢栩
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