摘要
未来一段时间，中国经济将保持平稳增长态势，物价温和上涨。稳增长政策将持续发力，宏观调控或现“紧信用、松货币、宽财政”组合，财政政策将更积极，政府“加杠杆”的同时推动企业“去杠杆”，全年GDP增速有望在6.7%左右。
目前，大盘蓝筹股估值相对合理，但成长性并不突出；大部分中小创股票投资价值依旧偏高，制约其未来向上空间，未来业绩压力仍将存在。资金面上，目前点位资金偏于谨慎，成交量没能有效配合，新增资金依旧有限，存量资金博弈明显。
6月份，将重点关注事件性驱动因素，可能引发预期和情绪变化，使行情波动加剧。首先，受供给侧改革推进、年中评级等因素影响，6月是市场信用风险集中释放期。这会直接影响风险偏好，还会影响流动性，引发无风险利率提升。其次，6月、7月美联储议息会议和英国脱欧公投等风险事件临近，美元升值预期致使人民币再度承压。此外，欧洲杯、年中流动性节点、深港通及MSCI等影响风险偏好的事件性因素，均会引发行情波动。
通过总体来看，6月股指期货将直面诸多不确定性事件，多空因素交合理判断并得出结论，力求客织将使得行情波动性较前期明显提升。在未来一段时间，股指或继续观、公正。结论不受任何第三呈现震荡格局，但震荡区间或将有所扩大，以IF主力合约为例，投资方的授意、影响，特此申明。者可以在3000-3300区间高抛低吸，滚动盈利。
第一部分
5月行情回顾
图1：IF当月连续走势
数据来源：博易大师 国联期货
2016年5月，股指期货出现戏剧性走势。前期基本维持震荡下跌的态势。一方面，4月PMI、投资、社融信贷数据均有所回落，证实了经济走弱、前期企稳迹象并不稳定。而权威人士的表态说明，未来的政策重心将从稳增长转向供给侧改革，经济走势长期L型，经济下行压力再次显现，而货币政策也恐生变。与此同时，目前点位资金偏于谨慎，市场热点散乱，成交量没能有效配合，存量资金博弈明显等制约行情继续向上发展。但是5月31日，在6月或将加入MSCI以及深港通即将推出等利好预期的刺激下，出现大幅拉升，收复前期的失地。
表1：5月股指期货主力合约市场变化
数据来源：中金所[微博] 国联期货
截至5月31日，股指期货IF目前主力合约1606月度小幅上涨69点，月涨幅为2.23%；IH目前主力合约1606月度上涨40.8点，月涨幅1.94%；IC目前主力合约1606月度上涨230.2点，月涨幅为4.04%。总体保持平稳，区间震荡走势明显。
图2：上证指数月线走势
数据来源：博易大师 国联期货
第二部分
全球金融市场趋于稳定
图3：美元走势
数据来源：博易大师 国联期货
5月，在美联储4月会议纪要传递出乐观看法之后，美联储主席耶伦又表示，如果数据改善，未来数月加息很可能是合适的。5月19日，美联储公布的4月会议纪要显示如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。
5月27日，美联储主席耶伦表示，如果经济数据改善，则未来数月进一步加息很可能是合适的。这一表态相对此前市场预期略偏鹰派。耶伦本次讲话对通胀的看法相对其3月会议的讲话更加乐观，她认为美国经济经历了Q1放缓后将加速增长，当前油价和美元走势趋于稳定有利于通胀朝美联储通胀目标靠近。耶伦讲话后，联邦利率期货对6月和7月的加息预期进一步提升至32%和62%。
图4：道琼斯指数(月线)接近历史高位
数据来源：博易大师 国联期货
整个5月份，全球资本市场总体稳定。道指累计上涨不到0.1%，标普500指数上涨1.5%，纳指上涨3.6%。欧洲、日本股市也出现小幅上涨走势。
总体来看，全球经济虽有回暖迹象，但实体经济的复苏依然道路漫长，这就更加需要全球央行[微博]呵护经济回暖的势头，继续实施宽松的货币政策，维护全球金融稳定的环境，以推动实体经济的增长。
3.1工业增速有所回落
2016年5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间。
从分类指数看，生产指数为52.3%，比上月微升0.1个百分点，表明制造业生产继续稳步增长；新订单指数为50.7%，虽比上月回落0.3个百分点，表明制造业市场需求保持扩张态势，但增速放缓；从业人员指数为48.2%，比上月回升0.4个百分点，表明制造业企业用工量有所减少，但降幅收窄；原材料库存指数为47.6%，比上月小幅回升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少；供应商配送时间指数为50.4%，表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比有所加快。财新中国5月制造业采购经理人指数(PMI)小幅下降至49.2，为3个月新低且已连续15个月收缩，但该数据依然是过去近1年来的较高水准。其中，产出、新订单、新出口订单、价格等指数环比纷纷回落；新订单指数三个月来首次跌至分水岭50下方，环比下降0.3个点至49.7。就业指数则有小幅上升。总体来看，国内制造业仍在收缩，一季度经济向好的局面难以延续，经济筑底过程中，政策适当支持必不可少。
图5：制造业PMI有所回调，工业增速有所回落
数据来源：WIND 国联期货
4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速较3月份回落0.8个百分点。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。受大宗商品价格上涨刺激及季节性因素影响，3月份工业生产出现明显加快之后4月份增速回落。
1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18442.2亿元，同比增长6.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。其中，4月份规模以上工业企业实现利润总额5020.1亿元，同比增长4.2%，增速比3月份回落6.9个百分点。
3.2投资增速放缓
图6：固定资产投资增速
数据来源：WIND 国联期货
2016年1-4月份，全国固定资产投资同比名义增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。受产能过剩矛盾仍然突出和市场需求不足的影响，部分投资增速继续回落。第一产业投资同比增长21.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点；制造业投资增长6%，增速回落0.4个百分点；基础设施投资同比增长19%，增速比1-3月份回落0.6个百分点。
图7：固定资产投资资金来源大幅增加，房地产继续反弹、基建维持高位、制造业回落
数据来源：WIND 国联期货
今年以来，商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。4月份国房景气指数为94.41，比3月份提高0.23点。1-4月份，全国商品房销售面积同比增长36.5%，增速比一季度提高3.4个百分点，比去年全年提高30个百分点；销售额增长55.9%，增速比一季度提高1.8个百分点，比去年全年提高41.5个百分点。随着销售市场持续升温，房地产去库存取得明显进展。
图8：房价涨幅趋缓，房地产销售持续好转
数据来源：WIND 国联期货
1-4月份，全国房地产开发投资2.54万亿元，同比增长7.2%，增速比一季度提高1个百分点，比去年全年提高6.2个百分点，呈现快速回升走势，房地产开发投资先行指标均持续向好。
3.3进出口增速有望企稳
1-4月中国进出口总值比去年同期下降4.4%，出口下降2.1%，进口下降7.5%，贸易顺差扩大16.5%。4月份中国进出口总值微降0.3%，出口增长4.1%，进口下降5.7%，贸易顺差扩大45.8%。
中国外贸出口先导指数回升。4月中国外贸出口先导指数为33.8，较上月回升2.2，表明二季度出口压力有望缓解。其中，4月我国出口经理人指数为37.5，回升1.4；新增出口订单指数、经理人信心指数分别回升1.6、2.3至37.3、42.5。
图9：进出口(季调)反复震荡
数据来源：WIND国联期货
第四部分通胀预期暂稳
4.1CPI环比下降
从同比看，CPI同比上涨2.3%，与上月涨幅相同，其中，食品价格上涨7.4%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.5%，服务价格上涨2.0%。猪肉价格同比上涨33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点。
虽然4月份鲜菜价格环比有所下降，但与去年同月相比价格依然较高，同比涨幅达22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点。
图10：CPI环比增速略降
数据来源：WIND国联期货
4.2PPI降幅收窄
图11：PPI环比上升，CPI与PPI剪刀差高位回落
数据来源：WIND国联期货
4月PPI同比下降3.4%，降幅比上月缩小0.9个百分点。据测算，在4月份-3.4%的全国工业生产者出厂价格总水平同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-3.9个百分点，新涨价因素约为0.5个百分点。
其中，生产资料价格同比下降4.5%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约3.3个百分点。
第五部分
财政货币政策稳健
5.1信贷社融明显回落
4月M2同比增长12.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期高2.7个百分点；M1同比增长22.9%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和19.2个百分点。4月末人民币贷款余额99.12万亿元，同比增长14.4%，比去年同期高0.3个百分点。当月人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元。
2016年1-4月社会融资规模增量累计为7.40万亿元，同比多1.69万亿元。在经过季节、基数因素调整并考虑地方政府债券发行和债务臵换等因素后，当前总体上货币信贷总量和社会融资规模增长仍是平稳正常的，银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行。
图12：M2增速回落，社融规模回落
数据来源：WIND国联期货
5.2财政支出减速
4月份财政收入同比增长14.4%，较3月提高7.3个百分点；1-4月财政收入累计同比增长8.6%，增幅比去年全年增幅提高2.8个百分点。
4月份财政支出同比增长4.5%，较3月下降15.6个百分点；1-4月财政支出累计同比增长12.4%，较1-3月增速回落3个百分点。财政支出增速回落，预示稳增长力度减弱。虽然一季度经济短期回升，随着政策从需求侧稳增长转向供给侧改革，经济下行压力仍大。
图13：财政收入增速好于预期
数据来源：WIND 国联期货
5.3外汇相对稳定
图14：外汇储备小幅回升，人民币贬值压力仍在
数据来源：WIND 国联期货
4月我国外汇储备余额为32196.68亿美元，较上月增加70.89亿
美元。从SDR计价的数据看，外汇储备仍呈现不断下降态势，但降幅明显收窄，显示资本外流压力有所缓解。4月末人民币外汇占款23.78万亿元，环比下滑543.95亿元，已连续第6个月下滑，但降幅持续收窄。综合来看，未来一段时间，中国经济将保持平稳增长态势，物价温和上涨。稳增长政策将持续发力，宏观调控或现“紧信用、松货币、宽财政”组合，财政政策将更积极，政府“加杠杆”的同时推动企业“去杠杆”，全年GDP增速有望在6.7%左右。
第六部分
融资融券余额缓慢下行
图15：两融余额降至8200亿
数据来源：WIND 国联期货
两融市场的动向一直是股市资金的风向标。自2015年12月31日起，两融余额就步入连续下降通道。虽然指数在2月中上旬有所反弹，但两融余额基本处于停滞状态，显示市场风险资金并没有积极入市意愿，随着4月中旬股市再次转跌，两融余额也再次出现拐头下行，5月30日，两融余额一度跌至8209.08亿元，创出2015年来新低。截止到5月31日，两融余额为8292.65亿元。总体来看，杠杆资金进场意愿较弱，市场存量资金博弈明显。
第七部分
表2：申万一级行业市盈率(2016-5-30)
数据来源：WIND 国联期货
2016年以来，指数总体下挫，股市深度调整，所有行业的市盈率整体大幅下降，但各板块之间分化严重。截止到5月30日，非银金融、化工、传媒、公用事业、电气设备、家电等行业的最新市盈率已经明显低于历史平均估值，凸显一定的投资价值。
图16：A股申万一级行业最新市盈率/历史平均市盈率
数据来源：WIND 国联期货
截止到5月30日，仍有部分行业的估值水平依旧偏高，黑色金属、采掘、机械设备等行业仍高于历史平均估值的1.5倍以上。这些行业也正是供给侧改革，去产能、去库存的主要行业。
图17：AH股溢价指数长期走势反映A股行情
数据来源：WIND 国联期货
AH股溢价是制约A股，尤其是A股大盘蓝筹股上涨的动能之一。截止6月31日，AH股溢价指数仍在130点上方。在总共有H股的87家A股公司中，有折价的A股仅有1只，溢价超过50%的股票63只。
图18：A股主板、中小板、创业板的动态市盈率
数据来源：WIND 国联期货
综上所述，通过A股上市公司所有股票最新市盈率和AH股溢价指数来看，大盘蓝筹股估值相对合理，但成长性并不突出；大部分中小创股票投资价值依旧偏高，制约其未来向上空间。
第八部分
6月行情展望
未来一段时间，中国经济将保持平稳增长态势，物价温和上涨。稳增长政策将持续发力，宏观调控或现“紧信用、松货币、宽财政”组合，财政政策将更积极，政府“加杠杆”的同时推动企业“去杠杆”，全年GDP增速有望在6.7%左右。
目前，大盘蓝筹股估值相对合理，但成长性并不突出；大部分中小创股票投资价值依旧偏高，制约其未来向上空间，未来业绩压力仍将存在。资金面上，目前点位资金偏于谨慎，成交量没能有效配合，新增资金依旧有限，存量资金博弈明显。
6月份，将重点关注事件性驱动因素，可能引发预期和情绪变化，使行情波动加剧。首先，受供给侧改革推进、年中评级等因素影响，6月是市场信用风险集中释放期。这会直接影响风险偏好，还会影响流动性，引发无风险利率提升。其次，6月、7月美联储议息会议和英国脱欧公投等风险事件临近，美元升值预期致使人民币再度承压。此外，欧洲杯、年中流动性节点、深港通及MSCI等影响风险偏好的事件性因素，均会引发行情波动。
总体来看，6月股指期货将直面诸多不确定性事件，多空因素交织将使得行情波动性较前期明显提升。在未来一段时间，股指或继续呈现震荡格局，但震荡区间或将有所扩大，以IF主力合约为例，投资者可以在3000-3300区间高抛低吸，滚动盈利。
国联期货 王侠
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