摘要：
国际油价近期维持在50美元上下盘整，6月份美联储是否加息以及英国是否会脱欧均加大了市场风险，也给油价走势带来了很大的不确定性。但原油基本面利好因素居多，以美国为代表的非OPEC原油产量持续下降，同时进入6月份美国也将进入夏季传统消费旺季，汽油消费将出现季节性增长，同时油品库存压力有望缓解，市场供需平衡将加速。整体来看，油价近期走势纠结，50美元上方阻力较大，同时未来也将面临诸多风险事件，油价上行不易，波动或将加大。
沥青方面，国际油价的持续走强压缩下游沥青炼厂生产利润，打压沥青炼厂生产积极性，但对沥青价格形成成本支撑。进入6月份，国内沥青炼厂检修进入尾声，前期停产检修的炼厂将逐步恢复生产，市场整体资源供应将小幅回升。但沥青需求依然不温不火，南方仍然会受到降雨影响并阻碍道路施工进程，北方地区仍以中小项目为主，沥青需求远未到旺季，6月份沥青现货价格延续稳中小幅上涨局面。而沥青期价经历了年初的反弹后再度走弱，在原油整体上涨以及交易所仓单不断增加的双重作用制约了沥青期价波动幅度，未来仍有望延续低位震荡，长期来看底部有望缓慢抬升。
一、原油及沥青期货走势回顾
5月份国际油价整体仍延续震荡反弹走势，且欧美原油期货均在月底触及50美元关口，WTI原油主力7月合约最高升至50.21美元，月涨4.52%，Brent原油7月合约最高升至50.51美元，月涨4.97%，均创去年12月以来新高，同时为连续第三个月上涨，而WTI-Brent原油价差进一步缩窄，WTI原油一度较Brent原油出现溢价。本月因加拿大森林火灾、尼日利亚骚乱以及其他因素导致的供应中断令油价获得支撑，油价一度涨至50美元上方，但该位置同样面临较强的技术压力。
图1：WTI与Brent油价走势及价差
资料来源：Bloomberg，方正中期研究院
图2：WTI原油主力连续合约走势图
资料来源：文华财经，方正中期研究院
5月份国内沥青现货价格仍延续小幅上涨，但上涨步伐放缓。截止5月底，东北地区沥青主流成交价格在1800-1900元/吨，西北地区在1800-2400元/吨，华北地区在1700-1850元/吨，华东地区在1700-1900元/吨，山东地区在1600-1750元/吨，华南地区在1700-1800元/吨。而沥青主力1609合约整体震荡下跌，最低跌至1818元/吨，月跌10.30%，量能出现萎缩，成交量及持仓较上月均有所下降，市场交投并不十分活跃。
图3：沥青现货市场价格(截止5月31日，单位：元/吨)
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院，
图4：沥青期货主力合约走势图
资料来源：文华财经，方正中期研究院
二、宏观方面
美联储5月中旬公布的4月份货币政策会议纪要显示，如果美国经济在二季度反弹，劳动力市场继续改善，通胀率逐步向2%的目标靠近，不排除在6月份加息的可能性。同时绝大多数美联储官员也认为6月加息是合适的。美联储去年12月启动了近十年来首次加息，但之后全球经济增长放缓和金融市场的大幅波动，使得美联储对美国经济前景的担忧增加，在今年的三次货币政策例会上都维持了联邦基金利率不变。6月14号到15号美联储将召开货币政策例会，然而6月初公布的美国5月非农就业数据远不及预期令市场认为6月份加息希望渺茫，美元指数大幅下跌。
此外，英国将在6月份23日举行脱欧公投，早在2013年英国首相卡梅伦迫于政治目的提出“退欧”言论，2015年连任后不得不将退欧提上日程。此外，卡梅伦以“退欧”为工具与欧盟达成了新的“留欧”协议，今年2月，卡梅伦与欧盟达成协议，欧盟将给予英国一定的“特殊地位”，包括不再歧视和干涉非欧元区国家、改善生产要素的流动、允许英国不加入更紧密的政治联盟以及削减欧盟移民的部分福利等。不过，这次英国政治家运用“退欧”这一工具风险很高，因为支持退欧的民众目前已高达40%，很可能就会弄巧成拙。同时英国退欧也将对短期经济形成冲击，恐引发英国经济下滑、失业增加、房价下跌、英镑贬值等负面影响，这也成为未来金融市场的一个风险点。
二、基本面因素分析
(一)原油基本面因素分析
1.OPEC维持高产未形成新的产量配额
今年上半年OPEC原油产量仍然在小幅攀升并持续处于历史高位水平，OPEC的数据显示，4月OPEC原油产量达到日均3244万桶，较3月份增加18.8万桶，其中沙特日产量达到1013万桶，伊拉克日产量为435万桶，伊朗原油日产量升至345万桶，出口量达到200万桶，逐渐接近制裁前的水平，而受到不同因素的影响，4月份尼日利亚及委内瑞拉的原油日产量有所下降。
6月初OPEC半年度会议最终也未能就设定新的产量配额达成一致，虽然会议沙特和海湾国同盟提议设定一个新的共同产出上限，以重振OPEC日益下降的重要性，并结束市场份额之战，但遭到伊朗方面的拒绝，因设定产出上限将制约伊朗石油产出的恢复。
图5：OPEC成员国月度石油供应量
数据来源：Bloomberg，方正中期研究院
图6：OPEC剩余产能与Brent油价走势对比
数据来源：Bloomberg，方正中期研究院
2.市场供应降速加快高盛上调油价预期
近1年，以美国为代表的非OPEC国家原油产量的下降推动了原油市场的再平衡进程。截至5月20日当周，美国原油产量降至日均876.7万桶/日，较去年日均960万桶的峰值水平下降了8.6%，主要因页岩油企业破产或减少投资导致的页岩油产量出现急剧下降。除此之外，5月份也出现了因不同因素导致的供应下降，如加拿大森林火灾导致该国原油产量下降了100万桶/日，部分石油产区被迫关闭，主要影响到对美国石油的供应；同时军事冲突以及输油管道故障导致尼日利亚原油供应中断，日产量减少约50万桶；此外委内瑞拉原油产出则受到现金严重短缺而出现下滑。
美国长期性的产量下降以及其他地区短暂的供应中断令原油市场供需差收窄的步伐加快，高盛预计，原油市场将在今年下半年接近供需平衡，但预计在2017年上半年重返过剩，预计2016年石油需求增幅为每日140万桶，高于之前预计的每日120万桶。此外，高盛将今年二季度美原油价格预估从原先的每桶35美元上调至45美元，三季度预估从每桶40美元上调至49美元，四季度预估从每桶45美元提高到51美元。同时，美原油2016年全年预估从每桶38.40美元调高至44.60美元。
图7：美国原油产量及在线钻井平台数量
资料来源：Boomberg、方正中期研究院整理
图8：美国页岩油产量
资料来源：Boomberg、方正中期研究院整理
3.美国步入传统消费旺季汽油消费将季节性增长
在消费旺季之前，美国油品总需求基本维持在日均2000万桶上方，5月底美国进入夏季传统消费旺季，至9月初的劳工节结束，夏季驾车出行量的增加将推动汽油消费季节性增长。此外，为满足旺季需求，炼厂往往也会在旺季期间提高炼厂开工率，增加原油加工量，这也将减少原油库存量，缓解美国原油库存压力。截止5月20日当周，美国原油库存达到5.37亿桶，居80年来同期高位，而其他成品油库存同样处于历史高位水平。
图9：美国油品总需求
数据来源：Blommberg，方正中期研究院整理
图10：美国汽油需求及周变化
数据来源：Blommberg，方正中期研究院整理
图11：WTI原油及美国原油库存对比
数据来源：Blommberg，方正中期研究院整理
4.中国原油进口暴增隐形需求较多
过去几个月，中国石油进口再度出现较大幅度的增长，2-4月份中国石油进口量均达到3200万吨左右，仅低于去年12月份的进口水平，究其原因，一方面从去年开始国家逐步放开原油进口资质，给予部分符合条件的地炼企业一定量的进口配额，而获批的炼厂基本集中在山东地区，截至5月底，已有11家山东地炼获得原油进口配额，获得的原油进口配额达到3143万吨，同时还有7家山东地炼已提出申请等待相关部门批准，进口配额的放开令今年上半年原油进口量大幅攀升；另外一方面多年前中国与欠发达国家签署了“石油换贷款”协议，然而油价的暴跌导致石油偿付规模暴增。但从今年前几个月的消费情况来看，并不及进口的增长速度，也就是说中国过去几个月石油进口的增长更多的是隐形需求。因此未来随着国际油价的进一步走高以及国家战略原油储备进程的放慢，后期中国原油进口步伐有可能出现放缓。
图12：中国原油月度进口量
资料来源：Wind，方正中期研究院
(二)沥青基本面因素分析
1.沥青现货价格缓慢上涨
近期沥青现货价格基本维持平稳，近个别地区小幅调整，整体波动不大。截至5月底，国内炼厂重交沥青主流成交价：西北1850-2100，东北1800-1900，华北1600-1800，山东1550-1650，长三角1700-1800，华南1650-1700，西南1950-2050元/吨。
进口沥青方面，6月韩国沥青华东到岸价报价上调10-20美元/吨，至220美元/吨以上。但由于国内市场需求低迷，社会库存居高，进口商对该价格接受度较低。另外，新加坡沥青6月华南到岸价在220-230美元/吨，由于南方道路施工项目启动较少，加之贸易商库存高位，部分进口商对新加坡沥青保持观望，实际成交较少。
图13：国产重交沥青价格走势对比
资料来源：Bloomberg，方正中期研究院
2.炼厂检修接近尾声供应有望回升
5月份国内沥青炼厂装置开工率维持在50%左右，环比继续下跌。5月份仍是炼厂集中检修时期，华东地区中海泰州、阿尔法、中海油气泰州仍然处于停产检修，东北地区辽河石化、盘锦北沥两大主力炼厂也相继停产检修。同时随着成品油上涨，焦化效益好于沥青，部分炼厂主产焦化料，导致5月份沥青开工率明显下降，华东和东北等炼厂检修较多的地区出现了一定供应缺口，但其他地区资源供应较充裕。进入6月份，炼厂检修接近尾声，前期检修的炼厂陆续恢复正常生产，开工率和沥青供应量将有所回升。
图14：国内沥青炼厂开工率
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
3.沥青需求不温不火
5月份国内沥青需求依然不温不火，北方地区随着气温的回暖，道路施工项目陆续开工，但大多以道路翻修及养护等中小型项目为主，大型项目仍要等到下半年才能开工，而南方地区仍处于梅雨季节，尤其华南、华中及西南地区频繁降雨令道路施工难以顺利进行，沥青需求也难以有效释放。目前贸易商库存较为充裕，因需求不佳其采购积极性不高，大多按需采购，未来仍会以库存消耗为主。
4.进口沥青有价格优势进口量暴增
过去几个月，因进口沥青与国产沥青相比有一定价格优势，同时质量也好于国产沥青，因此对于进口沥青的需求出现较大幅度的增长。今年3月份国内沥青进口量达到55.8万吨，创历史最高水平，4月份达到53.01万吨，同比增长46.88%。其中4月份韩国沥青进口量占70%以上，新加坡沥青进口量达18%。根据机构的预计，5月份国内沥青进口量将达到45万吨左右，同样处于历史高位。进口沥青的增加对国内沥青形成较大冲击，进一步压制国产沥青价格。
图15：韩国进口沥青价格与国产沥青价格走势对比
资料来源：Wind，方正中期研究院
图16：韩国进口沥青价格与国产沥青价格走势对比
资料来源：Wind，方正中期研究院
四、基金做多情绪有所减弱
美国商品期货管理委员会最新统计显示，截止5月24日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1657419手，其中净多头持仓量为348142手，在过去4周，净多头持仓量有3周在减少。从Brent原油持仓数据来看，空头持仓也一改前期持续下降的走势，在近几周出现增长，同时净多头持仓量达到367701手，在过去4周也有3周在下降。从资金角度看，基金近期做多情绪与前期相比有所减弱，警惕空头回补。
图17：WTI原油与投机基金持仓对比
数据来源：Wind，方正中期研究院
五、后市展望与操作策略
国际油价近期维持在50美元上下盘整，6月份美联储是否加息以及英国是否会脱欧均加大了市场风险，也给油价走势带来了很大的不确定性。但原油基本面利好因素居多，以美国为代表的非OPEC原油产量持续下降，同时进入6月份美国也将进入夏季传统消费旺季，汽油消费将出现季节性增长，同时油品库存压力有望缓解，市场供需平衡将加速。整体来看，油价近期走势纠结，50美元上方阻力较大，同时未来也将面临诸多风险事件，油价上行不易，波动或将加大。
沥青方面，国际油价的持续走强压缩下游沥青炼厂生产利润，打压沥青炼厂生产积极性，但对沥青价格形成成本支撑。进入6月份，国内沥青炼厂检修进入尾声，前期停产检修的炼厂将逐步恢复生产，市场整体资源供应将小幅回升。但沥青需求依然不温不火，南方仍然会受到降雨影响并阻碍道路施工进程，北方地区仍以中小项目为主，沥青需求远未到旺季，6月份沥青现货价格延续稳中小幅上涨局面。而沥青期价经历了年初的反弹后再度走弱，在原油整体上涨以及交易所仓单不断增加的双重作用制约了沥青期价波动幅度，未来仍有望延续低位震荡，长期来看底部有望缓慢抬升。
方正中期期货研究院 隋晓影
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