提要：5月以来，动力煤价格先抑后扬，在经历了4月的疯狂上涨后，动力煤盘面更加趋于理性，也更加贴近市场。在黑色系的浪潮退去后，谁是留下的真英雄？动力煤当仁不让。上游煤炭企业一边彻底贯彻执行国家限产政策，一边对市场稳定价格。而下游消费不温不火也促使煤炭价格短时间内保持平稳。可该来的总是回来，进入旺季6月，大型煤炭企业“4+1”议价会议决定联合涨价10元，这给本来就非常坚挺的盘面注入来了新的强心剂。动力煤开始大量增仓，越来越多的资金开始关注动力煤期货。借着现货涨价的良机，动力煤开始摆脱胶着状态向上发力。从线型上来看，上涨过程非常流畅，并且中长期涨势喜人。但是这里也有较大的利空因素，那就是今年的水电情况。从1-4月的用电数据中我们已经可以清楚的感觉到水电的强势，而异常丰富的降水量更增加了火电继续被大力挤压的预期。未来面对供需两弱的局面，动力煤价格能否持续发力还有待检验，短期来看，6月动力煤依然建议多单续持。
第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾
一、5月动力煤期货先抑后扬
5月动力煤期货较为坚挺，在黑色系集体大幅下跌时依然保持较强抗压性，并且在后期带领盘面强势反弹。截止5月31日，主力合约1609收盘在403元/吨，月涨幅1.41%，已经连续第6个月保持上涨。
图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图
图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、2016年5月动力煤现货走势回顾
5月，被誉为动力煤市场风向标的环渤海动力煤价格指数保持稳定。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于390元/吨，比前一报告期上涨了1元/吨。发热量5500大卡/千克动力煤：在天津港的主流成交价格区间报收于385-395元/吨，比前一报告期上涨了5元/吨；在国投京唐港港的主流成交价格区间报收于390-400元/吨，比前一报告期上涨了5元/吨；在其它四个价格采集港口的主流成交价格区间均报收于385-395元/吨，全部与前一报告期持平。
图1-3：环渤海动力煤价格指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
5月以来，国际煤炭价格出现了震荡偏强的态势。国际四大煤炭出口港价格指数皆呈现出上涨局面。截止5月31日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收52.19美元/吨；澳大利亚BJ动力煤现货价格指数报收于52.76美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收53.96美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收50.52美元/吨。
图1-4：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
国内方面，5月现货价格较为稳定，北方港部分煤种价格有小幅上涨。未来随着大型煤企的联合涨价，以及用电旺季逐渐到来的趋势，价格有望呈现温和上涨的趋势。
图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势
图1-6：方六港5500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-8：方六港4500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第二部分：供给面因素分析
一、进口煤价格有所上涨进口量有所回落
根据海关总署发布最新数据显示，4月份我国进口煤炭1880万吨，同比减少115万吨，下降5.76%；环比减少89万吨、降幅4.5%。1-4月我国进口煤炭6725万吨，同比下降2.5%；
4月份，中国进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤，下同)711万吨，同比减少166万吨，下降18.93%，环比减少31万吨，下降4.18%。4月份进口额达33463.1万美元，由此可知，进口单价为47.06吨/美元，环比上涨1.37吨/美元，同比下降14.03。1-4月份累计进口动力煤2545万吨，同比减少426万吨，下降14.34%；累计金额119222.8万美元，同比下降36.46%。
中国4月份出口煤炭52万吨，同比增加23万吨，增长79.31%，环比减少75万吨，下降59.06%。
4月份煤炭出口值为3841万美元，同比增长36.2%，环比下跌58.64%。由此可推算出出口单价为73.87美元/吨，环比上涨0.75美元/吨，同比下跌23.38美元/吨。1-4月中国共出口煤炭330万吨，同比增长161.4%，总金额24634.7万美元，同比增长79%。
4月份中国出口动力煤17.92万吨，金额1190.3万美元；1-4月份累计出口动力煤143.92万吨，总金额10611.5万美金。当前，国际煤炭市场总体产能过剩，中国煤炭企业生产成本和运输成本高，
即使煤价已处于低位，但与澳大利亚和印尼等煤炭出口大国相比，在价格上仍没有多大优势，因此煤炭出口市场并不理想。
未来5、6月份动力煤进口量环比大跌的可能性不大。因为国内煤炭价格维持稳定，并且供给端没有出现大规模增多的迹象，所以进口量持平或者少量减少是大概率事件。
图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
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二、供给侧改革显成效煤炭产销量双降
国家统计局的数据显示，2016年1-4月，全国煤炭产量10.1亿吨，同比下降6.8%，铁路煤炭发运6.2亿吨，同比下降10.4%。其中，进口6725万吨，下降2.5%。1-4月全国煤炭销量累计完成10.36亿吨，较上年同期减少5750万吨，下降5.26%。4月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比下降4.9%，全国重点电厂存煤5446万吨，可用19天。
总体来看，煤炭行业的供给侧改革还是有一定成效的，虽然以行政调控手段为主，用无形的手干预市场会带来一定的发展改革弊端，但是从数据上来看，煤炭产量的紧缩已经成为了大趋势，不论从煤炭企业还是下游电厂都已经逐步适应，盲目生产的情形再难出现。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
4月煤炭销量环比减少同比降幅扩大：
图2-4：全国原煤销量与同比走势
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煤炭方面情况更是不容乐观。一季度全国铁路发运煤炭4.76亿吨，同比减少6079万吨，下降11.3%，其中3月份发运1.59亿吨，同比减少1711万吨，下降9.7%。大秦线发运下降21.4%，朔黄线增长49.2%。一季度主要港口发运煤炭1.55亿吨，同比增长2.9%，其中3月份发运5529万吨，同比增长4.4%。秦皇岛港发运下降24.7%，黄骅港增长100.4%。
图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量
图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、供需两不旺煤炭底库存成常态
根据最新数据显示，3月末，煤炭企业存煤1.15亿吨，同比减少1200万吨，下降9.4%，比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨，同比减少405万吨，下降6.4%，比年初减少1480万吨，下降20.1%，环比下降9.3%(4月10日存煤5527万吨，可用18天)。主要港口存煤2877万吨，同比减少2553万吨，下降47%；比年初下降0.6%。
从我们近期调研的情况来看，煤炭主产区内蒙、陕西地区的坑口基本不存煤，再加上港口方面目前普遍偏低的库存量，可以说目前全社会煤炭库存都相当低。而未来由于煤企销售思路都已转变为随销随产，所以我国的煤炭高库存时代已经过去。只有供需矛盾不发生特别大的变化，港口以及坑口的超低库存将成为常态。
图2-7：主要产地陕西煤炭库存月度走势
图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第三部分：下游消费分析
一、全社会用电量增速放缓火电发电量大幅下降
根据国家能源局发布数据，4月份，全社会用电量4569亿千瓦时，同比增长1.9%。1-4月，全国全社会用电量累计18093亿千瓦时，同比增长2.9%。剔除2月份闰月因素，日均同比增长2.1%。分产业看，第一产业用电量270亿千瓦时，同比增长9.1%；第二产业用电量12595亿千瓦时，增长0.2%；第三产业用电量2516亿千瓦时，增长10.0%；城乡居民生活用电量2711亿千瓦时，增长9.5%。
1-4月，全国发电设备累计平均利用小时为1180小时，同比减少97小时。其中，水电设备平均利用小时为965小时，增加99小时；火电设备平均利用小时为1322小时，减少140小时。1-4月，全国电源新增生产能力(正式投产)3551万千瓦，其中，水电204万千瓦，火电2192万千瓦。
1-4月份，全国工业用电量12369亿千瓦时，同比增长0.2%，增速比上年同期提高1.0个百分点，占全社会用电量的比重为68.4%，对全社会用电量增长的贡献率为4.5%。其中，轻工业用电量2075亿千瓦时，同比增长3.6%，增速比上年同期提高1.7个百分点；重工业用电量为10295亿千瓦时，同比下降0.5%，增速比上年同期提高0.8个百分点。4月份，全国工业用电量3260亿千瓦时，同比增长0.6%，占全社会用电量的比重为71.3%。其中，轻工业用电量581亿千瓦时，同比增长1.7%，占全社会用电量的比重为12.7%；重工业用电量2679亿千瓦时，同比增长0.3%，占全社会用电量的比重为58.6%。
图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较
图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、工业用煤量温和增长
以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。而从2016年一季度数据来看，房地产投资大幅增长，水泥行业更是直接受惠，3月当月我国水泥产量20138.6万吨，同比增长高达24%。4月以来，水泥产量依然保持增长，但是幅度收窄，未来这一势头能否持续还需要进一步观察。
图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势(万吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
数据显示，2016年4月我国电解铝产量257万吨，同比减少1.2%，环比减少1.9%。15年以来，由于电价下调、煤炭价格一路下跌，使得铝成本不断降低，加上新增产能仍然可观，我国的电解铝产量可谓是呈现井喷式增长，这也使得铝锭价格持续走低。进入2016年，随着金属价格的整体回暖，铝价也大幅上行，一方面是市场供给侧改革收紧产能，一方面是价格上涨带动的生产热情，电解铝产量出现了一定程度的上涨。但是，行业过剩的基本面依然存在，经济增长的放缓对于铝的需求也大不如前，4月电解铝产量同比环比双降就是最好的说明。
图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第四部分：后市展望
5月以来，动力煤价格先抑后扬，在经历了4月的疯狂上涨后，动力煤盘面更加趋于理性，也更加贴近市场。在黑色系的浪潮退去后，谁是留下的真英雄？动力煤当仁不让。上游煤炭企业一边彻底贯彻执行国家限产政策，一边对市场稳定价格。而下游消费不温不火也促使煤炭价格短时间内保持平稳。可该来的总是回来，进入旺季6月，大型煤炭企业“4+1”议价会议决定联合涨价10元，这给本来就非常坚挺的盘面注入来了新的强心剂。动力煤开始大量增仓，越来越多的资金开始关注动力煤期货。借着现货涨价的良机，动力煤开始摆脱胶着状态向上发力。从线型上来看，上涨过程非常流畅，并且中长期涨势喜人。但是这里也有较大的利空因素，那就是今年的水电情况。从1-4月的用电数据中我们已经可以清楚的感觉到水电的强势，而异常丰富的降水量更增加了火电继续被大力挤压的预期。未来面对供需两弱的局面，动力煤价格能否持续发力还有待检验，短期来看，6月动力煤依然建议多单续持。
方正中期期货研究院 胡彬
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