玻璃：期现修复贴水结构趋于冲高回落走势
5月份，国内现货市场表现强劲，华北沙河地区现货持续上调，玻璃期价呈现震荡回升的走势。展望6月份，华北地区现货表现坚挺，期现深贴水推动玻璃期价上行，但玻璃生产线复产增加，产量逐步回升，同时雨季可能压制需求，玻璃期价将呈现冲高回落的宽幅震荡走势，玻璃1609合约有望以950-1100区间波动为主。
一、基本面分析
(一)、宏观经济方面
国家统计局公布的经济数据显示，4月份，工业增加值同比增长6.0%，比3月份回落0.8个百分点，低于市场预期的6.5%；环比则增长0.47%。1-4月份，工业增加值同比增长5.8%。4月PMI弱势扩张与一季度制造业投资低迷表明工业增速低位增长，未来几个月基数效应影响不大，信贷及社融也难以再现一季度的巨量投放，工业增速低位徘徊的可能性较大。
1-4月，投资同比名义增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点，低于市场预期的10.9%。从环比速度看，3月份增长0.72%。4月，固定资产投资同比增长10.1%，较3月的11.2%回落1.1个百分点。三大类投资中，仍然是基建和地产投资保持了较高增速，制造业增速持续小幅回落。1-4月，制造业累计同比增速6.0%，比上月下降0.4个百份点；基建投资累计增长19.0%，比上月回落0.6个百分点；房地产投资累计增长7.2%，比上月上升1.2个百分点。
货币政策方面，5月26日，央行[微博]货币政策分析小组发布了《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，从六个方面总结了去年以来稳健的货币政策特点。值得注意的是，报告着重解释了近期市场担心的M2保持高增速和一季度信贷超预期投放的情况，一是2015年年中以来，在资本市场两次快速下跌后，央行为防止爆发系统性金融风险、促进市场稳定而提供了流动性投放，而这种流动性注入是“被动”且“无奈”的，也在一定程度上使得M2增速有所加快；二是2015年7月前后和一季度货币信贷增长加快，主要是货币政策考虑逆周期宏观调控及金融稳定的需要，并且也有春节假期扰动的关系。央行在报告中表示，随着春节因素消除和股市逐步趋稳，货币信贷增速将逐步回稳；而由于去年年中基数因素的抬升，未来几个月M2增速可能有明显下降，但待基数因素消除后，M2增速将回归正常。货币政策的边际收敛的趋势已然得到验证，货币政策后续将从稳健偏宽松逐渐回到稳健上来，市场不应再期待货币政策的进一步宽松。
国内货币政策趋于中性，近期人民币走弱，资金外流压力加大，国内市场去杠杆压力、年中MPA考核等多重压力也在上升。
(二)玻璃供需方面
1、玻璃供应状况
国家统计局数据显示，4月份平板玻璃产量为6235万箱，环比下降3.65%，同比增长1.7%，1-4月份平板玻璃产量为25204万箱，同比增长1.7%。截至5月下旬，全国共有351条浮法玻璃生产线，
总产能为12.5亿重量箱；实际正常在产生产线约219条，生产线开工率为62.39%，在产产能为8.64亿重量箱，同比增长0.1%，产能利用率为69.12%，在产白玻产能为7.88亿重量箱；浮法玻璃库存为3359万重量箱，较4月底减少38万重量箱，其中白玻库存为2887万重箱，较4月底减少19万重箱，整体呈现去库存。生产线情况，信义超薄玻璃(东莞)有限公司700吨浮法二线5月初点火复产；山东光耀超薄玻璃有限公司600吨浮法线5月21日点火复产；唐山蓝欣玻璃有限公司700吨三线5月24日新点火；山东巨润建材有限公司700吨浮法三线5月26日点火复产。随着玻璃价格逐步上涨，部分地区冷修产线将复产，预计玻璃产量将趋于回升。
2、平板玻璃出口情况
据海关总署统计数据显示，2016年4月全国平板玻璃出口1935万平方米，较上月下降15.87%，与上年同期相比增长8.46%；出口金额为11239.2万美元，同比增长32.01%。1-4月平板玻璃累计出口7597万平方米，同比增长10.6%，累计出口金额为45770万美元，同比增长21%。4月平板玻璃出口量环比增幅迅猛，同比增幅超过30%，出口金额也出现大幅增长，呈现量价齐涨。
3、下游需求状况
5月份国内现货市场整体呈现震荡上行行情，华北市场表现强劲，在北方地区市场价格整体走高的带动下，华中、华东、华南市场也陆续出现补涨。截止到5月27日，中国玻璃综合指数为892.51，较4月份上涨20.36；玻璃价格指数为892.64，较4月份上涨24.89；玻璃市场信心指数为891.97，较4月份上涨2.22。
国内玻璃现货价格年初至今的涨幅约在30%左右，尤其是华北华中地区，涨价的幅度明显高于华东华南。一方面是去年四季度玻璃的生产线库存消化的较多，另一方面今年以来厂商对产量的控制明显高于往年，尽管一直有生产线陆续复产，但是整体的去库情况较好。从下游加工企业订单情况看，北方市场环比略有增加，南方市场整体一般。6月份南方雨季尚未结束，北方地区需求也面临回落，整体现货涨势将面临放缓。
(三)房地产行业
1、房地产开发投资完成情况
2016年1-4月份，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点。其中，住宅投资16887亿元，增长6.4%，增速提高1.8个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.5%。
1-4月份，东部地区房地产开发投资14927亿元，同比增长5.8%，增速比1-3月份提高0.4个百分点；中部地区投资5071亿元，增长12.3%，增速提高2.8个百分点；西部地区投资5378亿元，增长6.6%，增速提高1.1个百分点。
1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积634261万平方米，同比增长5.8%，增速与1-3月份持平。其中，住宅施工面积434753万平方米，增长3.9%。房屋新开工面积43425万平方米，增长21.4%，增速提高2.2个百分点。其中，住宅新开工面积29606万平方米，增长18.0%。房屋竣工面积25478万平方米，增长20.1%，增速提高2.4个百分点。其中，住宅竣工面积18622万平方米，增长19.9%。1-4月份，房地产开发企业土地购置面积5114万平方米，同比下降6.5%，降幅比1-3月份收窄5.2个百分点；土地成交价款1568亿元，下降0.2%，1-3月份为增长3.7%。
2、商品房销售和待售情况
1-4月份，商品房销售面积36012万平方米，同比增长36.5%，增速比1-3月份提高3.4个百分点。其中，住宅销售面积增长38.8%，办公楼销售面积增长33.9%，商业营业用房销售面积增长13.5%。商品房销售额27656亿元，增长55.9%，增速提高1.8个百分点。其中，住宅销售额增长61.4%，办公楼销售额增长60.1%，商业营业用房销售额增长15.3%。
1-4月份，东部地区商品房销售面积18415万平方米，同比增长47.2%，增速比1-3月份提高3个百分点；销售额18359亿元，增长72.3%，增速回落0.5个百分点。中部地区商品房销售面积9112万平方米，增长33.4%，增速提高6.7个百分点；销售额4952亿元，增长42.7%，增速提高8.4个百分点。西部地区商品房销售面积8486万平方米，增长20.5%，增速提高0.3个百分点；销售额4345亿元，增长20.3%，增速提高0.3个百分点。
4月末，商品房待售面积72690万平方米，比3月末减少826万平方米。其中，住宅待售面积减少894万平方米，办公楼待售面积增加40万平方米，商业营业用房待售面积增加38万平方米。
3、房地产开发企业到位资金情况
1-4月份，房地产开发企业到位资金42371亿元，同比增长16.8%，增速比1-3月份提高2.1个百分点。其中，国内贷款7501亿元，增长2.2%；利用外资35亿元，下降68.1%；自筹资金14920亿元，增长3.7%；其他资金19915亿元，增长37.9%。在其他资金中，定金及预收款11370亿元，增长34.4%；个人按揭贷款6694亿元，增长54.7%。
4月份房地产销售增速提高，新开工继续回升，投资增速也逐步恢复，房地产基本面延续回升态势。部分一线城市房地产政策收紧，量价齐升逐步向二三线城市传导，热点二线城市土地市场火爆。从趋势看，2015年1-4月同比基数都处于历史低位，自5月开始基数出现明显抬升，6月为全年单月投资最高点，而2016年投资回暖的因素中始终认为库存下降造成补库存需求最为重要，房企对于存货规模的控制仍相对谨慎，因此随着基数上升，判断后续投资的同比增速将有收窄压力，尤其应当关注部分区域政策微调后对成交的影响。
(四)汽车行业状况
据中国汽车工业协会公布数据显示，4月，汽车生产217万辆，环比下降13.91%，同比增长4.25%；销售212.24万辆，环比下降13.01%，同比增长6.32%。其中：乘用车生产183.44万辆，环比下降14.42%，同比增长4.47%；销售177.91万辆，环比下降13.45%，同比增长6.50%。商用车生产33.55万辆，环比下降11.03%，同比增长3.09%；销售34.33万辆，环比下降10.60%，同比增长5.41%。1-4月，汽车产销876.02万辆和865万辆，同比增长5.70%和6.11%，增幅分别比上年同期提升1.58个百分点和3.34个百分点。其中：乘用车产销753.67万辆和744.81万辆，同比增长6.57%和6.69%；商用车产销122.34万辆和120.19万辆，同比增长0.59%和2.65%。
4月我国汽车产销量均比上月下降，与上年同期相比，产销量继续保持小幅增长。1-4月，汽车产销保持增长，产销增幅高于同期，延续了回升势头。
二、观点总结
综上所述，国内4月经济增速整体稳中趋缓，4月固定投资、工业和消费增速均现下滑。货币政策趋于稳健中性，国内市场去杠杆压力、年中MPA考核等多重压力上升。供需方面，玻璃产量同比呈现小幅增长，部分地区冷修产线陆续复产，预计产量将逐步回升；玻璃库存出现回落，延续去库存。房地产方面，4月份房地产销售增速提高，新开工继续回升，投资增速也逐步恢复，房地产基本面延续回升态势。现货市场方面，华北市场表现强劲，带动南方地区出现上涨，由于6月份南方雨季尚未结束，北方地区需求也面临回落，整体现货涨势将面临放缓。
总体上，华北地区现货表现坚挺，期现深贴水推动玻璃期价上行，但玻璃生产线复产增加，产量逐步回升，同时雨季可能压制需求，玻璃期价将呈现冲高回落的宽幅震荡走势，玻璃1609合约有望以950-1100区间波动为主。
三、操作策略
华北现货表现坚挺，期现深贴水推动玻璃期价上行，但玻璃生产线复产增加，产量逐步回升，同时雨季可能压制需求，玻璃期价将延续宽幅震荡走势，可采取大区间交易的阶段策略。技术上，玻璃1609合约呈现震荡回升行情，期价回测930一线获得支撑重新回升，上方将继续测试前期高点1060-1080一线压力，较强压力在1100整数关口，预计6月份呈现冲高回落的宽幅震荡走势。
1、短线策略
5月玻璃主力合约呈现震荡回升走势，月度高低点差值为77，波幅为7.7%；周度波动幅度在36-68区间，周均波动幅度约53左右，日线波动幅度在13-46区间，日均波动幅度约26左右，适合短线交易，建议日内交易以10-20区间为宜，周度交易以40-50区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研[微博]究院每日分析提示。
2、中线交易策略
(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。(2)持仓成本：玻璃1609合约采取回落做多策略，持仓成本控制在960-980元/吨之间。(3)风险控制：若期价跌破945元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于940元/吨上方，则需要对全部头寸作止损处理。
(4)持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向1070元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
(1)下游需求表现弱于预期，库存压力增加，将利空期价。
(2)房地产行业数据回落，将压制市场。
(3)生产线复产加快，供应增加压制期价。
3、企业套保策略
年初以来，玻璃期货价格出现大幅反弹，玻璃行业逐步处于盈利格局，玻璃生产企业可在盘面动态利润高于100元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来玻璃价格下跌的风险，锁定生产利润。
玻璃下游需求企业可待1609合约期价回落至960下方可适当建立多单，为未来原料采购进行套保操作，锁定采购成本，规避未来价格上涨风险。
瑞达期货研究院
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