报告摘要
目前东南亚大部分产区都已经开割，随着雨水的增加，6月份将步入旺产季，后期供应增速将逐步放大。
青岛保税区库存进入季节性下降通道，前期因为国外停割，供应不足，国内下游轮胎厂开工率正处旺季，使得保税区库的净流出增加，符合季节性的规律。但随着割胶旺季的来临，后期净入库将开始增加，且就同比的情况来看，库存同比依旧是增加，该因素不利于价格的上行。
上海交易所库存持续创新高，以及交易所仓单的高企，始终对期货盘面价格有压制。
从橡胶的进口量来看，目前还没看到下降，但年前马来西亚、泰国及印尼政府共同决定实行限制橡胶出口机制，即从3月1日至8月31日削减61.5万吨橡胶出口，减少的出口量大约占全球总量6%左右。这个或会体现在后期国内进口量上。
从五月份轮胎厂开工率数据来看，五一前一周开工率开始持续下滑，维持了一个月之久，或意味着高峰期过去，后期将步入增速放缓的阶段，这也是符合季节性规律。下游淡季的即将来临，以及轮胎出口增速放缓，都显示下游示弱。且从货运量等宏观数据同比持续下降来看，后期重卡销售或依然不容乐观。
综合供需来看，6月份天胶供需格局将向供应更为宽松的方向去发展，因此建议投资者保持空头思路。就目前的价格而言，天胶价格已经高于合成胶价格，短期或有所超跌，但就合成胶的情况来看，后期检修装置的重启将使得价格难保持坚挺，因此该因素的支撑或有限，建议投资等待反弹后找合适的位置入场抛空。预计6月份主力合约运行空间为9000-10800元/吨。
行情回顾
沪胶5月份持续大幅下挫，主要是两方面的因素造成的，受限是4月份的信贷量比一季度明显减少，前期的因信贷大增对于商品价格的支撑完全消失，前期上涨因为预期下游消费好转，突然被该数据给证伪，使得工业品价格开始大幅下挫。另外是天胶自身基本面的因素决定的，进入5月份，下游轮胎厂的生产已经达到了高峰，后期的增速将会逐渐放缓，而随水东南亚即将全面开割，出现了持续降雨的过程，使得产区干旱得以缓解，后期供应增加成为大概率事件，两方面的因素决定了天胶后期转向供应宽松的格局。
6月份东南亚产区陆续开割进入旺产季
根据全球的开割季节性图来看，4月份五月初泰国、马来西亚、印尼等地均开始开割，但今年因为天气偏干，有所推迟，但目前这几个国家都开割，6月份将步入旺产季。从目前产区的雨水来看，跟去年同期情况差不多，说明干旱的天气基本缓解，后期供应增加成了大概率事件。据相关研究显示，目前厄尔尼若天气基本结束转而可能会是拉尼拉的气候，该气候会造成东南亚雨水较多，下半年要关注产区的雨水情况。
据最新的ANRPC报告显示，2016年3月份，ANRPC主产国天胶总产量为73.8万吨，较上月减少10.07万吨；总消费量为66.01万吨，较上月增加13.36万吨；期末总库存为105.53万吨，较上月增加15.03万吨。三月份因为季节性停割，供应偏少，使得库存消费比有所下降，但上个月却创了新高。从全球天胶产量的季节性规律来看，接下来天胶供应量步入增长通道，只要天气不出问题，产量将逐步恢复。
ANRPC天胶供需 全球天胶显性库存
数据来源：wind，华泰期货研究所
ANRPC天胶产量季节性 ANRPC天胶产量年度对比
数据来源：wind，华泰期货研究所
库存步入季节性下降通道
据最新统计数据显示，截至2016年5月13日，青岛保税区总库存为23.02万吨，较4月底继续减少6%，库存处于季节性的下降通道。前期因为国外停割，供应不足，国内下游轮胎厂开工率正处旺季，使得保税区库的净流出增加，符合季节性的规律。随着供应旺季的来临，后期保税区库存将重回上升通道。而就同比的情况来看，今年库存同比偏高，该因素不利于价格的上行。
青岛保税区库存 青岛保税区库存年度对比
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
上海交易所库存持续创新高，主要是全乳胶的消费有限，而期价较高，吸引现货持续往交易所流入仓单的高企，始终对期货盘面价格有压制。目前交易所的库存持续累积，产量直逼一年全乳的总量，后期交易所库存的减少才将是天胶价格上行的最大支撑。
交易所库存 交易所库存年度对比
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所 数据来源：上期所，华泰期货研究所
日本港口库存也将要步入到一个季节性的下降通道，截至到4月10日的库存，日本港口库存为1.45万吨。
日本港口库存 日本港口库存年度对比
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所 数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
限制天胶出口的措施或使得今年进口量有所减缓
从今年2月5日公布了关于马来西亚、泰国及印尼政府决定实行限制橡胶出口机制，从3月1日至8月31日削减61.5万吨橡胶出口，减少的出口量大约占全球总量6%左右。这个消息或会使得后期国内进口量同比有所减缓。但截至到4月份的数据来看，天胶及合成胶的同比还在上升，尤其合成胶，因为国内减产以及季节性检修的原因使得国内价格飙升，内外价差的拉大使得国外货源大量涌入。
天胶进口量及同比增速 复合胶进口量及增速
数据来源：中国海关，华泰期货研究所
合成胶进口量及同比增速 橡胶进口
数据来源：中国海关，华泰期货研究所
复合胶进口 合成胶进口
数据来源：中国海关，华泰期货研究所 数据来源：中国海关，华泰期货研究所
下游需求：汽车及轮胎年后开始，下游轮胎厂的开工率维持稳步上升，且高于去年同期水平，显示出轮胎厂消费的短期向好。据了解，春节后轮胎厂的订单量还不错，甚至不少厂家因为开工率跟不上，使得库存春节后一直处于下降状态。到四月底开工率达到了高峰，五一前一周开工率开始持续下滑，从季节性来看，下游将步入淡季，开工率增速将逐步放缓。
轮胎开工率
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
全钢胎开工率同比 半钢胎开工率同比
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
2016年前两个月的国内轮胎出口形势并不理想，前两个月的数据显示，无论是同比还是环比，连续两个月持续下滑，显示外围消费示弱。但三月数据大幅超出预期，由于三月份的贡献度大，使得一季度的出口量由前两个月的下降扭转为上升。我们在二季度报的时候，预计是在二季度会出现一个出口的明显增长，实际三月份就开始体现了。主要是今年国内再一次受到美国方面关于卡客车反倾销的认定，预计在6月中旬将会有初裁结果，这算是中长期利空因素，按照往年的规律，一般在初裁前，轮胎厂会安排提前出口的方式来规避惩罚性的税率，因此后期轮胎出口还可以维持增长，但也仅仅是提前透支后期的出口量而已。四月份的出口增速已经在减缓，且看绝对值已经基本回到去年同期的水平。
轮胎出口 轮胎出口量年度累计
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
橡胶轮胎外胎产量 橡胶轮胎外胎产量年度累计
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
子午胎产量 子午胎产量年度累计
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
受国内汽车购置税减半优惠政策的利好，一季度的汽车产销数据均表现不错，尤其汽车产量，创了近几年的新高。四月份的产销增速开始放缓。
汽车产量 汽车销量同比增速
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
今年2月份重卡销售同比增长16%，是近18个月来首次出现同比正增长；三、四月份重卡销售继续好转。因去年同期数据处于历史低位，因此，2、3、4月份重卡销售绝对值依然处于偏低水平。后期重卡数据能否持续好转，成为重卡销售好装的关键。从单项数据来看，2、3、4月份销售增幅最明显的是半挂牵引车。从轮胎厂的开工率以及后面货运量的宏观指引来看，后续重卡销售数据或不容乐观。
重卡销量季节性规律 重货销量季节性规律
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
非完整车辆销量季节性规律 半挂牵引车销量季节性规律
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
汽车库存 库存预警指数：汽车经销商
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
从公路客运及货运周转量来看，形势并不理想，跟去年同期的水平相比，还在持续下降中。从该数据的宏观指引来看，后期的重卡销售形势依然不乐观。
公路客运周转量季节性 公路旅客周转量季节性
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
公路货物周转量季节性 公路货物周转量季节性
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
期现价差及持仓
从价差的角度来看，随着雨水的到来，期现价差相比上个月有所拉大，主要是原料价格下来的比较快，现货价格也迅速下跌。而从持仓的角度来看，依然是空头占优的格局，且净空头重新增加。
主力合约升贴水 期货主力持仓结构
数据来源：文华财经，华泰期货研究所
内外比价关系
外价差依然是倒挂的格局，前期由于国外处于停割期，呈现出内弱外强的格局。但接下来随着东南亚其他产区的开割，这种局面会能得到改善。由于国内天胶的进口占比较大，后期还需要关注泰国等国的币种贬值的情况。
日胶进口盈亏 内外港口价差
数据来源：bloomberg，华泰期货研究所 数据来源：bloomberg，华泰期货研究所
天胶与合成胶价差
目前天胶与合成胶的价差虽然一定修复，但依然处于偏低的位置，因此该因素对天胶短期依然有支撑。但随着6月份合成胶原料装置检修的过去，供应将重新释放，后期合成胶价格将逐步示弱，该支撑因素也将逐渐消失。就目前顺丁和丁苯的生产利润来看，依旧是亏损的，但亏损的幅度开始缩小，如果后期亏损持续缩小，将对厂家的生产积极性有一定的拉动作用。
天胶与顺丁丁苯价差 全乳与复合胶价差
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
丁苯利润 顺丁利润
数据来源：万得资讯，华泰期货研究所
华泰期货 陈莉
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