本期摘要
虽然山西地区煤炭企业严格按276个工作日组织生产，实行双休日停产，使得山西地区煤炭产量下降超过20%，但是钢材价格暴跌改变了市场看涨预期，目前市场主流观点认为未来煤焦价格也将跟随钢材价格出现下跌，这轮下跌焦炭1609合约跌幅不亚于螺纹钢1610合约，焦煤1609合约因前期涨幅滞后则相对抗跌。
煤炭企业严格执行供给侧改革政策：从调研情况来看，山西地区国有煤炭企业在按照276个工作日，即按照核定产能的0.84来进行生产的同时，由于生产不连续加上现场需要进行保洁，实际减产幅度超过25%，减产幅度超过了细则规定数量。但需要注意的是今年炼焦煤价格涨幅不及焦炭涨幅一半，若后期煤炭价格继续上涨，一些民营煤企可能会在平时加快生产节奏，煤炭产量将会小幅上升。
3-4月份进口炼焦煤数量同比大幅上升：4月份中国炼焦煤进口同比增长43.22%，其中从澳大利亚进口炼焦煤295.3万吨，同比增长74.82%。国内煤企纷纷减产，造成国内炼焦煤资源紧张，钢厂及焦化厂加大了对国外炼焦煤的采购力度，进口炼焦煤流入数量连续2个月大幅增加。5月份澳洲炼焦煤价格先涨后跌，但仍高于蒙古炼焦煤，预计后期来自澳洲的进口量或维持高位，来自蒙古的进口量或将进一步增加。
焦化企业开工率上升，供应压力明显加大：随着利润恢复，焦炭产量同比下降幅度开始收窄，4月份全国焦炭产量同比下降3.4%，降幅较3月份收窄1.9%。5月份中下旬随着山西地区整合矿陆续复产，焦化企业炼焦煤库存有所上升，开工率也有一定幅度上升，独立焦化企业平均开工率上升至80%左右后焦炭供应压力将明显加大。5月末国内独立焦化厂平均焦炭库存小幅回升至0.35万吨，表明焦炭供应最紧张的时期已经过去。
钢材库存绝对值偏低对钢材价格有一定支撑：截至5月27日五大钢材品种社会库存总量为947.2万吨，较去年同期水平下降26.57%。钢材库存绝对值偏低给予了钢材价格一定支撑，钢材价格经历了过山车式的行情后不具备大幅下跌条件。目前部分地区钢厂已经再度陷入亏损，6月份受南方进入雨季影响，钢材需求将有所下降，因此钢厂或进行检修以减少供应。考虑到钢价下跌较为充分，不排除今年淡季不淡，钢价企稳反弹。
后市展望：虽然5月份炼焦煤现货保持强势，焦炭价格跌幅也小于50元/吨，但焦炭、焦煤期货未能抵抗住钢材价格暴跌影响，率先大幅下挫。随着钢厂利润由正转负，5月下旬河北部分钢厂开始下调焦炭采购价，部分焦化企业已经接受降价，但受炼焦煤资源紧张支撑，焦炭价格总体下跌幅度非常有限。进入6月份，钢厂在炼钢利润大幅下降的情况下，集中检修的概率较大，煤焦需求不容乐观，预计焦炭价格或继续小幅下跌，炼焦煤价格仍有望保持坚挺。焦炭1609合约贴水幅度较大，但现货下跌将限制期价反弹空间，预计后期焦炭期现价差有望逐渐收窄。焦煤1609合约相对于黑色其他品种保持强势，已经反映了基本面现状，因此后期不建议继续将其作为多头配置。
行情回顾
在期货市场中暴涨之后总是伴随着暴跌，5月份焦炭、焦煤期货的大幅下挫再次重复了这一规律。在钢材价格崩盘式下跌的带动下，焦炭现货开始转弱，期货价格更是提前大幅下跌。虽然山西地区煤炭企业严格按276个工作日组织生产，实行双休日停产，使得山西地区煤炭产量下降超过20%，但是钢材价格暴跌改变了市场看涨预期，目前市场主流观点认为未来煤焦价格也将跟随钢材价格出现下跌，这轮下跌焦炭1609合约跌幅不亚于螺纹钢1610合约，焦煤1609合约因前期涨幅滞后则相对抗跌。从持仓来看，焦炭除了5月中旬外，其他时间均处于净多格局，主力多头永安期货持仓量仍然超过1万手，焦煤净空持仓水平在5月下旬也有所下降。考虑到空头主力在获利丰厚的情况下提前锁定部分利润的意愿较强，6月份焦炭、焦煤1609合约进一步下跌空间已经不大。
图1焦炭、焦煤主力合约走势及比价(2013.3.22-2016.5.27)
图2焦炭、焦煤主力净空持仓(2013.3-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
期现价差方面，截至2016年5月27日，焦煤主力合约1609与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差为贴水17元/吨，考虑到澳洲焦煤交割可获得37元/吨左右升水，目前升水幅度在20元/吨。截至5月27日，焦炭主力合约1609与天津港准一级冶金焦的期现价差为贴水215元/吨，主力合约贴水幅度接近历史最低值。
图3焦炭主力合约与天津港现货价差(2011.4.18-2016.5.27)
图4焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差(2013.3.22-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
煤炭企业严格执行供给侧改革政策
为了有效化解煤炭行业过剩产能，2月5日国务院公布了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。4月5日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤
矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求煤炭企业严格执行276个工作日生产规定，减量生产。随后山西、陕西、内蒙古、山东等煤炭大省陆续发布执行细则，要求省内所有煤矿严格按照276个工作日重新核定生产能力。从统计局公布的原煤产量数据来看，原煤产量同比大幅下降，4月份原煤产量26803万吨，同比下降11%，降幅较3月扩大5.5%。从调研情况来看，山西地区国有煤炭企业在按照276个工作日，即按照核定产能的0.84来进行生产的同时，由于生产不连续加上现场需要进行保洁，实际减产幅度超过25%，减产幅度超过了细则规定数量。但需要注意的是今年炼焦煤价格涨幅不及焦炭涨幅一半，若后期煤炭价格继续上涨，一些民营煤企可能会在平时加快生产节奏，煤炭产量将会小幅上升。
图5我国原煤产量增速(2009.1-2016.4) 图6全国煤矿月末库存(万吨)(2010.3-2016.4)
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
5月份钢厂和独立焦化厂的炼焦煤总库存小幅上升。利润回升后样本钢厂及独立
焦化厂采购积极性较高，但煤矿产量大幅下降造成资源紧张，钢焦企业炼焦煤库存上升速度并不快。截至5月27日，50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤总库存量为872.7万吨，较上月末32万吨。
5月份港口炼焦煤库存低位运行，由于钢厂采购较为积极，港口炼焦煤资源紧张，库存始终处于低位。截至5月27日，京唐港、日照港、连云港、天津港这四大主要港口炼焦煤库存总量为143万吨，较4月末上升3万吨。再加上青岛港及湛江港库存，港口炼焦煤总库存为260.3万吨，较4月末上升1.3万吨。
图7国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存(2012.1.13-2016.5.27)
图8我国各主要港口炼焦煤库存(万吨)(2011.7.1-2016.5.27)
资料来源：wind资讯
华泰期货研究所
3-4月份进口炼焦煤数量同比大幅上升
海关总署数据显示，2016年4月份中国炼焦煤进口536.78万吨，同比增长43.22%，其中从澳大利亚进口炼焦煤295.3万吨，同比增长74.82%，从蒙古进口炼焦煤166.83万吨，同比增长26.96%。国内煤企纷纷减产，造成国内炼焦煤资源紧张，钢厂及焦化厂加大了对国外炼焦煤的采购力度，进口炼焦煤流入数量连续2个月大幅增加。5月份澳洲炼焦煤价格先涨后跌，但仍高于蒙古炼焦煤，预计后期来自澳洲的进口量或维持高位，来自蒙古的进口量或将进一步增加。4月份炼焦煤进口量维持同比上升，若后期进口量不断提高，对焦煤期价有一定利空影响。
图9我国炼焦煤月度进口量(2009.1-2016.4) 图10我国2016年进口炼焦煤各国累计进口数量与均价
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
图11澳大利亚炼焦煤进口量及均价(2007.1-2016.4)
图12蒙古炼焦煤进口量及均价(2007.1-2016.4)
资料来源：中国煤炭资源网 华泰期货研究所
焦化企业开工率上升，供应压力明显加大
随着利润恢复，焦炭产量同比下降幅度开始收窄，统计局数据显示，2016年4月份全国焦炭产量3625万吨，同比下降3.4%，降幅较3月份收窄1.9%。4月份下游钢厂复产提速，而焦化企业因煤炭采购困难造成产量无法充分释放，山西部分地区出现抢购焦炭现象。5月份中下旬随着山西地区整合矿陆续复产，焦化企业炼焦煤库存有所上升，开工率也有一定幅度上升，从样本独立焦化企业开工率情况看，截至5月27日，大型独立焦化企业开工率小幅上升至81%，小型独立焦化企业开工率则大幅上升至78%，独立焦化企业平均开工率上升至80%左右后焦炭供应压力将明显加大。5月份焦化企业副产品收益略有下降，主要是甲醇跌幅超过了110元/吨，由于4月份焦炭价格涨幅非常大，目前华北地区大部分焦化厂吨焦利润依然超过100元/吨。5月份下游钢铁行业焦炭平均库存可用天数维持在10天左右，钢材价格大幅下跌后钢厂对焦炭补库积极性开始减弱，5月末国内独立焦化厂平均焦炭库存小幅回升至0.35万吨，表明焦炭供应最紧张的时期已经过去。
图13我国焦炭月度产量图(万吨)(2009.1-2016.4) 图14焦炭月度过剩量测算(2009.2-2016.4)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图15国内大中型钢厂焦炭、炼焦煤平均库存可用天数(2011.8.19-2016.5.27)
图16炼制每吨焦炭所得主要副产品价值(2010.7-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
图17独立焦化企业开工率(2011.7.15-2016.5.27) 图18国内独立焦化企业焦炭库存(2011.7.15-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
根据海关总署数据显示，2016年4月我国出口焦炭及半焦炭69万吨，比上月减少43万吨，去年同期出口71万吨。4月份出口均价111.02美元/吨，较上月下降10.77美元/吨。4月份焦炭出口量和均价双双环比下降，主要是因为巴西、日本采购量大幅下降。从焦炭港口库存来看，截至5月27日，天津港焦炭总库存在215万吨，较上月末增加了13吨，比去年同期多7万吨，连云港库存5.7万吨，日照港库存28万吨。
图19我国焦炭出口数量及均价(2007.1-2016.4) 图20我国焦炭港口库存(万吨)(2011.4.8-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
钢材库存绝对值偏低对钢材价格有一定支撑
中国钢铁工业协会最新数据显示，5月上旬钢协会员单位粗钢日均产量170.96万吨，旬环比下降0.56%；截至5月上旬末，重点企业钢材库存为1381.55万吨，旬环比增长11.9%。截至5月27日五大钢材品种社会库存总量为947.2万吨，较去年同期水平下降26.57%。钢材库存绝对值偏低给予了钢材价格一定支撑，钢材价格经历了过山车式的行情后不具备大幅下跌条件。目前部分地区钢厂已经再度陷入亏损，6月份受南方进入雨季影响，钢材需求将有所下降，因此钢厂或进行检修以减少供应。考虑到钢价下跌较为充分，不排除今年淡季不淡，钢价企稳反弹。
5月份炼焦煤价格补涨，而螺纹钢价格下跌幅度达到30%，在黑色系期货暴跌期间焦煤期货明显比螺纹钢期货抗跌，前期推荐的买焦煤抛螺纹策略已经获利颇丰，建议投资者进行获利了结，由于螺纹与焦煤价比下降至历史低位，一旦螺纹钢止跌反弹，价比或出现上升。
图21钢协重点企业钢材库存(2009.1-2016.5.10) 图22钢材社会库存季节性规律(2008.1-2016.5.27)
资料来源：华泰期货研究所
图23螺纹钢、焦煤比价(2013.3-2016.5.27) 图24国内钢材价格(元/吨)(2008.9.21-2016.5.27)
资料来源：wind资讯 华泰期货研究所
虽然5月份炼焦煤现货保持强势，焦炭价格跌幅也小于50元/吨，但焦炭、焦煤期货未能抵抗住钢材价格暴跌影响，率先大幅下挫。随着钢厂利润由正转负，5月下旬河北部分钢厂开始下调焦炭采购价，部分焦化企业已经接受降价，但受炼焦煤资源紧张支撑，焦炭价格总体下跌幅度非常有限。进入6月份，钢厂在炼钢利润大幅下降的情况下，集中检修的概率较大，煤焦需求不容乐观，预计焦炭价格或继续小幅下跌，炼焦煤价格仍有望保持坚挺。焦炭1609合约贴水幅度较大，但现货下跌将限制期价反弹空间，预计后期焦炭期现价差有望逐渐收窄。焦煤1609合约相对于黑色其他品种保持强势，已经反映了基本面现状，因此后期不建议继续将其作为多头配置。
附：表1 2016年预估焦炭月度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
附：表2炼焦煤年度平衡表
资料来源：华泰期货研究所
华泰期货 尉俊毅
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