要点提示：
1. 经济形势依旧十分严峻，复苏程度有待观察。
2、海南产区调研情况：2016年减产已成事实。
3、开割率与价格相互纠结，预示天胶后期波动较大。
4、前期补库存之后，6月份对天胶的需求再次弱化。
5. 泰国原料价格高位回落，6月或呈现现货带动期货寻底。
6. 天胶库存高企，实盘压顶抑制反弹高度。
7. 近期轮胎开工率见顶回调，全球天胶总需求量并未大幅减少。
6月市场展望与投资策略：
宏观方面，国内信贷规模在4月份收窄，且各项经济数据不佳的背景下，经济L型走势的弱平衡很容易会被打破，叠加美联储加息预期增强，国内货币政策6月份难言宽松，市场对经济前景仍存有担忧。
基本面看，天胶并无过多消息，特别是期价连续大跌之后，市场期望的减产保价措施并未出现，且各国政府也未有所表态，叠加6月份全球进入开割季，供需矛盾仍看不到任何实质性改变。另外，庞大库存压力有增无减，期货远期升水长期偏高等等因素，都导致天胶后期难言乐观。
期货市场看，受资金面以及其带来的市场情绪的扰动很大，此外开割率与价格相互纠结，极端天气的炒作，沪胶近期的波动明显加大。主力合约1609在经历了前期的快速下跌之后，预计6月份在万元关口继续弱势震荡为主，谨慎追空，短线波段参与为主。
一、宏观分析
1、经济形势依旧十分严峻，复苏程度有待观察
国家统计局公布的4月份主要经济指标有弱化迹象，其中1-4月工业增长5.8%，其中4月份增长6.0%；投资增长10.5%；消费增长10.3%，其中4月份增长10.1%。投资增速低于预期，制造业增速回落，尤其是民间投资增速持续回落；此外仅有房地产投资持续向好，投资到位资金继续加快。1-4月投资累计同比为10.5%，低于前三个月0.2个百分点，其中房地产投资增长7.2%，高于前三个月的6.2%。民间投资同比增长5.2%，较前三个月回落0.5个百分点，占比回落。私人投资不足导致经济增长承压，需要政府加大投资来弥补私人投资的不足以稳增长，当前需求不足，政府投资增加更多的是示范效应、或者说是带动效应。
积极财政政策的落实和推进依然需要货币政策来配合，然而在经历了一季度社会信贷规模超级宽松之后， 4月份人民币贷款增加5556亿元，同比少增1523亿元，环比下降8144亿元。新增信贷规模减少，使得中国经济L型走势的弱平衡很容易被打破。叠加美联储加息预期增强之后，国内继续降息的概率较小。因此整体看，经济活力难以被政府刺激带动的情形下，国内经济环境仍旧难以乐观。
图1：国内M2：同比
图2：固定资产投资本年新开工项目计划
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
二、基本面分析
2、海南产区调研情况：2016年减产已成事实
(1)、价低，全岛胶农和收购商的积极性都不高，包括农垦系统的职工。联系了三位收胶大户，一家还在北京旅游；一家正在打麻将；一家正在忙别的生意，总之大家对收胶之事都不急！
(2)、因去年天气较冷，影响了橡胶树叶的正常生长，有的还得了白粉病，叶子稀稀啦啦，所以，今年全岛的开割时间整整推迟了一个月或以上。仅此，就少收橡胶3-4万吨。
(3)、因价格持续低迷，胶农对橡胶树的管理放松了，有的几年都不给胶树施肥了，这不但影响当前的产量，也影响未来的产量。
(4)、看到不少拉胶树的拖拉机，可能是国营农场的，刚切断的橡胶树还沿途滴着胶乳，或说明木材厂的生意不错，或预示砍老树的步伐会加快。
此外，补种未必跟得上，具说有的地方砍树后，不再种橡胶了，而是改种油茶、柠檬、槟榔等。一些开垦好的荒地，可能是计划种橡胶的，但一直没种，一些小橡胶林杂草丛生，没人打理，有的农民连新树都砍，或办养殖场，或改种别的经济作物，他们只相信眼前，不相信未来！
整理一下胶农的想法，做了一个初步估计，在海南，若原料收购价长期处在15元以下/公斤，估计全岛橡胶总产量要减少三分一或一半。
3、开割率与价格相互纠结，预示天胶后期波动较大
天胶价格基本已经实现了去金融化、去工业品化，目前回归到了供求关系的主因上。从产业链角度分析，胶农利润或将回归到农产品的正常收益水平。预示着天胶的价格可以按照农产品的成本进行折算。但实际可交割的全乳胶基本都是国营，其最终成本要远高于市场上的一般水平，对价格的变动并不敏感。因此成本论更多的是讨论民营胶的情况。
客观地说，海南橡胶产业的供给侧改革已经完成，很多过剩产能已在资本市场的轮番“空”袭中自然死亡，那些幸存下来的又面临环保、资金、市场的压力，已很难形成有效供给。未来，胶农的心态将决定市场的动态。因产地胶农存在停割、罢割、改行、和离乡打工现象，可能会造成市场一些品种的短期紧张，价格大起大落或成常态。
4、前期补库存之后，6月份对天胶的需求再次弱化
我们知道，现货市场一直存在一个铁律，就是买涨不买跌。这次也不例外，在4月份反弹过程中，下游再次入场积极备货。而5月份之后，期现货市场再次进入暴跌模式，这将直接导致后期的需求会再次弱化。
5、泰国原料价格高位回落，6月或呈现现货带动期货寻底
进入5月份之后，泰国降雨增加，缓解了前期干旱天气，且进入开割期之后，原料价格出现回落，对天然橡胶的价格支撑力度减弱。外盘美金胶从1500美金/吨，现在直接跌倒1200美金/吨，现货价格快速下滑，是导致沪胶再次暴跌的主要原因。
但从沪胶活跃合约与泰国20号标胶的价差走势图看，沪胶下跌过快过猛，其价差水平已经触及近3年的低点，后期修复的可能性较大。鉴于期货市场前期快速下跌之后，存在技术性的反弹预期，因此这种修复更多或体现在外盘价格的继续跟跌。因此6月份天胶市场，或呈现出现货继续弱势下跌，带动沪胶寻底的走势。
图3：全乳胶与3L价差
图4：沪胶(活跃)与保税区STR20价差走势
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
图5：上期所交割仓库库存
图6：泰国原料报价
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
6. 天胶库存高企，实盘压顶抑制反弹高度
截至5月中旬青岛保税区橡胶库存继续下降至23.02万吨，较4月底的24.47万吨减少1.45万吨，跌幅5.93%。具体来看，此次库存减少主因在于天胶库存下滑明显，而合成胶库存量暴涨、复合胶库存持平。当前保税区市场主要胶种仍以泰标20#和混合胶为主，其中现货仍主要集中在大户手中，船货相对零散。而相比于美金外盘来看，随着保税区价格回落，市场整体成交气氛尚可。
上期所库存情况看，1605合约交割了12万吨，短期使得上期所库存降低到20万吨以下，但仅仅几天时间，库存再次攀升到32万吨的规模。可见这波的交割库存并未离场，而是仍旧在交割仓库保存，等待在1609合约交割。在巨大实盘的压制下，沪胶期货市场难以形成有效反弹。
图7：轮胎企业开工率
图8：轮胎市场平均价格
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
7. 近期轮胎开工率见顶回调，全球天胶总需求量并未大幅减少
今年以来下游工厂普遍开工较好，尤其三月份以后，开工率升高，出口和消费都转良性，表象上体现下游复苏的状况，但实际也存在销售额下降的情况。4月份之后，国内轮胎企业开工率出现见顶回落的迹象，尤其是全钢胎开工率下滑明显。这或许更多是因为完成春节过后的集中订单之后，因“双反”等原因再次回落。
今年一季度国内经销商集中补库，带动工厂产量增加，1-4 月份轮胎没有涨价，5 月份开始轮胎普遍涨价 2-4%，目前市场对涨价可接受；但原料(天然橡胶)急跌，在销售压力下，前期涨价流产的概率较大。
美国对中国轮胎“双反”，其他亚洲国家乘机出口。“双反”使得中国进口量下滑了53.2%，但是美国商务部发布的2015年数据显示，这个缺口几乎全部被来自于其他亚洲低成本国家的轮胎进口所取代。来自中国的乘用车胎进口由2014年的5042万台套跌至2015年的2260万台套，而来自泰国的进口量激增了67.3%、印度尼西亚44.3%、韩国21.4%、台湾省18.8%，越南增长了近6倍。与2014年相比，这些亚洲国家的总进口量增长了近2000万台套。智利和墨西哥对美国的出口也在呈两位数增长，分别增长了25.3%和15.4%。总体来说，2015年美国轮胎的进口量同比增长了0.4%达到1.495亿台套的新高峰。
在过去几年，印度尼西亚和泰国有4家新的轮胎工厂投产，包括中国玲珑轮胎泰国工厂、中策橡胶泰国工厂、韩泰轮胎印度尼西亚工厂和玛吉斯轮胎印度尼西亚工厂。森麒麟轮胎泰国工厂也正在建设当中，住友橡胶和泰国的VEE橡胶公司也在扩大产能。 因此，天胶总需求量并未大幅减少。
三、6月市场展望与投资策略
宏观方面，国内信贷规模在4月份收窄，且各项经济数据不佳的背景下，经济L型走势的弱平衡很容易会被打破，叠加美联储加息预期增强，国内货币政策6月份难言宽松，市场对经济前景仍存有担忧。
基本面看，天胶并无过多消息，特别是期价连续大跌之后，市场期望的减产保价措施并未出现，且各国政府也未有所表态，叠加6月份全球进入开割季，供需矛盾仍看不到任何实质性改变。另外，庞大库存压力有增无减，期货远期升水长期偏高等等因素，都导致天胶后期难言乐观。
期货市场看，受资金面以及其带来的市场情绪的扰动很大，此外开割率与价格相互纠结，极端天气的炒作，沪胶近期的波动明显加大。主力合约1609在经历了前期的快速下跌之后，预计6月份在万元关口继续弱势震荡为主，谨慎追空，短线波段参与为主。
华安期货 刘飞 王飞
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