要点提示：
1、经济复苏再度放缓。4月，财新中国制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别录得49.4和51.8，分别低于3月0.3个和0.4个百分点；国家统计局公布的4月制造业PMI和服务业商务活动指数分别为50.1和52.5，较3月回落0.1个和0.6个百分点。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比3月份回落0.8个百分点。4月发电量同比下降1.7%，至4444亿千瓦。
2、投资增速略有放缓，房地产市场依旧强势。1-4月，全国固定资产投资(不含农户)132592亿元，同比名义增长10.5%，增速比1-3月回落0.2个百分点。1-4月，民间固定资产投资82393亿元，同比名义增长5.2%，增速比1-3月回落0.5个百分点。1-4月，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月提高1个百分点。
3、消费增速仍然疲弱。1-4月份，社会消费品零售总额102670亿元，同比名义增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额46111亿元，增长7.7%。
4、外贸压力依然较大。1-4月，我国进出口总值71671.0亿元，同比下降4.4%。其中，出口41373.6亿元，下降2.1%；进口30297.4亿美元，下降7.5%。
5、通胀有所缓和，财政政策维持稳定。4月CPI环比下降0.2%，同比上涨2.3%；PPI环比上涨0.7%，同比下降3.4%。
操作建议：
股指：
4月份以来国内经济数据频频表现欠佳，表明政策的刺激和效力出现明显的收窄，经济当前的情况难言乐观预期，未来的下行压力较大；近期被管理层强调的供给侧改革的推进需要经济维持一定的增速，短期内稳增长将持续，其目标应是为供给侧改革创造条件。A股在这一背景下的上行空间将继续受到压制，对后市仍维持偏弱的判断。
1.5月行情回顾
5月份国内股市及三大期指总体呈现弱势，上证指数在上旬出现急杀之后，中下旬基本维持在2830一带横盘调整。
图1：沪深300期指重心小幅转弱，基差略显回升
图2：三大期指持仓总体稳定
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.宏观环境分析
2.1 经济复苏再度放缓
4月，财新中国制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别录得49.4和51.8，分别低于3月0.3个和0.4个百分点，受此影响，财新中国综合产出指数由3月的51.3降至50.8，连续两个月处于扩张区间。
4月财新中国综合产出指数继续保持在50荣枯线以上。服务业保持扩张有助于对冲制造业低迷的影响，但整体来看，经济仍面临较大的下行压力，政府应继续保持适当的刺激，以避免经济出现硬着陆。
4月，财新中国PMI与国家统计局PMI走势基本一致。国家统计局公布的4月制造业PMI和服务业商务活动指数分别为50.1和52.5，较3月回落0.1个和0.6个百分点。
图3：财新PMI与官方PMI转弱
图4：工业增加值、发电量、用电量同步走弱
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比3月份回落0.8个百分点。4月发电量同比下降1.7%，至4444亿千瓦。
3月经济超预期回暖，主要是前期的刺激政策逐渐显效。4月以来回暖势头减弱，则显示以房地产和基建为主的总需求管理，政策空间和效力都在逐渐收窄。此前被寄予厚望的供给侧改革，其推进需要经济维持一定增速，短期内稳增长将持续，其目标应是为供给侧改革创造条件。只有“三去一降一补”这五大任务取得实质性进展，中国经济才能真正获得内生动力，经济增长的质量才能改善。
2.2 投资增速略有放缓，房地产市场依旧强势
在制造业投资增速、第三产业基础设施投资增速等回落的影响下，前4月固定资产投资增速也出现小幅下降。1-4月，全国固定资产投资(不含农户)132592亿元，同比名义增长10.5%，增速比1-3月回落0.2个百分点。
1-4月，民间固定资产投资82393亿元，同比名义增长5.2%，增速比1-3月回落0.5个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为62.1%，比去年同期降低3.2个百分点。
受市场需求疲弱、企业投资愿意不足、市场准入限制依然存在的影响，今年初以来民间投资增速持续回落。由于民间投资总量较大，增速持续回落将会制约投资平稳增长，对此要高度重视。
图5：固定资产投资增速趋缓
图6：房地产投资增速加速回升，房屋销售持续向好
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
在房地产市场改善的情况下，前4月房地产投资增速和房地产销售增速继续回升。1-4月，全国房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月提高1个百分点。
从前瞻指标看，房地产投资依然保持改善势头。前4个月，房屋新开工面积增长21.4%，增速提高2.2个百分点。其中，住宅新开工面积增长18.0%。
从销售情况看，销售面积和销售额维持回升趋势。1-4月，商品房销售面积36012万平方米，同比增长36.5%，增速比1-3月提高3.4个百分点。
到位资金增速也有所提高。1-4月，房地产开发企业到位资金42371亿元，同比增长16.8%，增速比1-3月提高2.1个百分点。其中，国内贷款7501亿元，增长2.2%；利用外资35亿元，下降68.1%；自筹资金14920亿元，增长3.7%；其他资金19915亿元，增长37.9%。在其他资金中，定金及预收款11370亿元，增长34.4%；个人按揭贷款6694亿元，增长54.7%。
2.3 消费增速仍然疲弱
4月份，社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%(扣除价格因素实际增长9.3%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，限额以上单位消费品零售额11264亿元，增长6.7%。1-4月份，社会消费品零售总额102670亿元，同比名义增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额46111亿元，增长7.7%。
4月份消费品零售总额增速回落主要是受汽车销售增速回落的影响，受东部11省(市)从4月份起实施国五标准等因素影响，4月份汽车销售增速明显放缓。4月份，限额以上单位汽车类商品同比增长5.1%，增速比上月回落7.2个百分点。据测算，此类商品增速回落拉低社会消费品零售总额增速0.7个百分点左右。
图7：消费者信心大幅下滑
图8：社会消费品零售总额同比增速下滑
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.4外贸压力依然较大
1-4月，我国进出口总值71671.0亿元，同比下降4.4%。其中，出口41373.6亿元，下降2.1%；进口30297.4亿美元，下降7.5%。4月外贸运行主要呈以下特点：
一是出口连续两个月正增长。4月，我国出口延续增长态势，虽然增速较上月回落14.6个百分点，但环比增长7.2%。
二是对传统市场出口回稳。4月，我对东盟、欧盟和韩国出口分别增长12.6%、9.7%和3.8%，对美国和日本出口分别下降3.8%和6.2%。对部分“一带一路”相关国家出口保持增长，对菲律宾、泰国、印度出口保持增长。
三是一般贸易出口连续两月正增长。4月，一般贸易出口增长8.1%，占全国出口总额的比重同比提高2.1个百分点。加工贸易出口下降8.2%，，已连续14个月负增长，拉低整体出口增速2.9个百分点。
四是劳动密集型产品出口好于机电产品。七大类劳动密集型产品出口2327亿元，增长11.8%，增幅高于整体出口7.7个百分点，其中，玩具、塑料制品和箱包分别增长22.7%、17.3%和16.9%。机电产品出口6499亿元，增长3%。高新技术产品出口3107亿元，增长0.8%。
五是民营企业成为出口增长的主力军。民营企业出口增长17.3%，占比提升至47.3%，国有企业、外资企业出口分别下降2.5%和4.9%。
六是东部地区出口回稳。东部地区出口增长5.4%，占全国出口总额的比重同比提高1.1个百分点。中西部地区出口下降7.5%。
七是进口量增价跌。受大宗商品价格低位运行等因素影响，进口已连续第18个月负增长。部分大宗商品进口量升价跌，其中，大豆、天然气、铜矿砂、原油、铁矿砂、铜材和成品油进口量分别增长33.3%、27.1%、21.5%、7.5%、4.8%、4.3%和1.8%，进口价格分别下跌10%、25.2%、18%、30.4%、5.4%、12.9%和19.6%，降幅较上月分别收窄0.8、6.6、2.2、7.8、20.5、1.8和6.2个百分点。
图9：进出口双双走弱
图10：人民币小幅贬值
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.5通胀有所缓和，财政政策维持稳定
4月末，广义货币(M2)余额144.52万亿元，同比增长12.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期高2.7个百分点。狭义货币(M1)余额41.35万亿元，同比增长22.9%，增速分别比上月末和去年同期高0.8个和19.2个百分点。流通中货币(M0)余额6.44万亿元，同比增长6.0%。当月净回笼现金248亿元。
图11：M1、M2同比增速小幅分化
图12：CPI持平、PPI持续回暖
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
4月CPI环比下降0.2%，同比上涨2.3%；PPI环比上涨0.7%，同比下降3.4%。受到蔬菜价格大幅回落等因素的影响，4月CPI同比增速继续连续3个月持平，低于此前市场预期。当前整体通胀压力不大，价格缺乏大幅上涨的基础。全年CPI同比增速可能将维持在一季度的水平，四季度可能会因为去年同期基数偏低有翘尾因素，但整体通胀压力不大，因为食品价格通胀压力有所减轻，制造业依然产能过剩，价格缺乏大幅上涨的基础。PPI受国内外大宗商品价格上升影响，跌幅进一步收窄是大概率事件，但依然在下降。
3.6月市场展望与投资策略
股指：
4月份以来国内经济数据频频表现欠佳，表明政策的刺激和效力出现明显的收窄，经济当前的情况难言乐观预期，未来的下行压力较大；近期被管理层强调的供给侧改革的推进需要经济维持一定的增速，短期内稳增长将持续，其目标应是为供给侧改革创造条件。A股在这一背景下的上行空间将继续受到压制，对后市仍维持偏弱的判断。
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