主要观点
行情回顾。四月，国内粕类在美盘大豆带动下，走出了一波上涨的行情。油脂则在本月继续保持上涨趋势。一方面，因本月处于季节性进口低谷，到港大豆量小，豆油库存持续保持低位；另一方面，国际原油价格反弹对油脂有带动作用。
全球大豆供应充足。接下来，市场关注的焦点将集中到南美大豆出口和美国新季大豆的种植上来。南美方面基本没有太多悬念，巴西产量基本确定在1亿吨左右；产量将在5600万吨左右。美国方面，目前已正式进入播种阶段。USDA将会在5月的供需报告中首次对16/17年度全球谷物的供需状况作出预测，接下来关注报告对新年度美豆供需的预测以及美豆产区的天气情况。
粕类仍旧供大于求。综合生猪养殖和大豆进口数据来看，虽然近段时间养殖户进行了集中补栏，生猪存栏仅同比增加0.8%，而大豆库存则同比增加37.6%，大大高于生猪的增加幅度。因而豆粕市场仍旧处于供大于求的局面。
大豆集中到港，豆油库存有望回升。上文中提到，我国即将迎来南美大豆到港高峰期，油厂开机率将随之提高，对下游油粕的库存都将起到补充作用。且今年以来，豆油价格涨幅较大，菜油对其替代作用开始显现，部分地区菜油对豆油的替代已经达到60%以上。另外，随着天气转热，棕榈油搀兑比例将会逐渐提高。豆油需求在接下来几月将会放缓，库存有望回升。
出口高峰期到来，库存有望继续走低。随后穆斯林国家将开始为斋月节备货，且夏季棕榈油搀兑比例提高后，其他国家的进口需求也将增加，预计5月出口将会有所改善。在产量增长放缓以及出口良好的前提下，预计东南亚棕榈油库存将能继续下降。
旺季来临，棕油库存有望下降。今年我国棕榈油进口较上年增加，1-3月共进口棕榈油87万吨，环比增加44%。目前库存处于较高水平，较去年同期增加100%。从我国棕榈油港口库存水平的变化规律来看，一般从4月开始，由于搀兑需求增加，我国进入棕榈油去库存的阶段。
后市展望。国际豆类市场进入炒作空窗期。国内方面，生猪存栏对豆粕需求的拉动暂时不会有效启动，而大量进口豆将有效增加供给。粕类接下来压力较大。油脂方面，东南亚虽然进入增产周期，但由于厄尔尼诺影响幅度不及往年，且出口高峰期到来，库存有望继续下降。国内棕油去库存阶段也将拉开。但在大量大豆到港的背景下，豆油库存或将上升。且夏季为油脂消费淡季，需求或有所萎缩。多空交织下，油脂在5月可表现为震荡行情。
一、行情回顾
四月，国内粕类在美盘大豆带动下，走出了一波上涨的行情。月初开始，阿根廷持续遭遇强降雨天气，并且愈演愈烈，保守估计，将有200万吨大豆遭受损失，机构纷纷下调本年度阿根廷大豆产量。另外，大于也影响了已收割大豆的出口装运进程，至国际买家将矛头调回至美国陈季大豆，CBOT大豆指数强势上涨。
油脂则在本月继续保持上涨趋势。一方面，因本月处于季节性进口低谷，到港大豆量小，豆油库存持续保持低位；另一方面，国际原油价格反弹对油脂有带动作用。
图1大连豆粕指数日线图
数据来源：文华财经、国都期货研究所
图2郑州菜粕指数日线图
数据来源：文华财经、国都期货研究所
图3大连豆油指数日线图
数据来源：文华财经、国都期货研究所
图4大连棕榈油指数日线图
数据来源：文华财经、国都期货研究所
二、国际国内豆类供需
(一)全球大豆供应充足
USDA在4月的供需报告中将15/16年度美豆出口量从16.9亿蒲式耳上调至17.05蒲式耳，反映了由于阿根廷暴雨造成的出口转移。库存也由此下调至4.45亿蒲式耳，较上月的预估减少了1500蒲式耳。而对于阿根廷的产量，USDA在此次报告中将其上调了50万吨，将全球期末库存上调至7902万吨。总体来说，此次报告对市场的影响中性并力度有限。因为美国陈季大豆受市场关注度有限。
接下来，市场关注的焦点将集中到南美大豆出口和美国新季大豆的种植上来。
南美方面基本没有太多悬念，巴西产量基本确定在1亿吨左右；阿根廷由于强降雨问题产量可能受到影响，保守估计产量将有200-300万吨的下降，产量将在5600万吨左右。从总量来说，降雨对于南美总体产量的影响不大。
美国方面，目前已正式进入播种阶段，截至4月24日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度达到3%，高于去年同期以及五年平均水平的2%。此前，在3月的农业展望论坛上，USDA对2016/17年度美国大豆播种面积的预估在8,223万英亩左右，基本与去年持平。但随后有机构表示，此面积或将存在一定的上调。在种植面积基本不变的情况下，如果单产能保持本年度的水平，则下一年度美豆产量有望继续保持在1亿吨以上。USDA将会在5月的供需报告中首次对16/17年度全球谷物的供需状况作出预测，接下来关注报告对新年度美豆供需的预测以及美豆产区的天气情况。
图5美国大豆供需平衡表
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6全球大豆供需平衡表
数据来源：Wind、国都期货研究所
(二)粕类仍旧供大于求
15年底，作为生猪价格先行指标的仔猪价格开始回升，生猪价格随之反弹。截至4月22日，生猪价格在去年11月至今年4月底的时间内上涨25%，仔猪价格上涨60%。仔猪价格的迅速上涨充分反映了养殖户补栏的热情程 度。从3月我国生猪存栏情况来看，生猪存栏环比增长0.8%，同比减少4.39%；母猪存栏则与上月持平，结束了自2013年8月以来的跌势。综合上述情况来看，我国生猪存栏阶段下跌的趋势基本结束，随着补栏仔猪的成长，对豆粕的需求将逐渐提高。
供应方面，截至3月的数据显示，今年中国前三个月共进口1，627万吨大豆，累计同比增加4.08%。截至4月26日，港口大豆库存为683万吨，同比增加37.6%。而根据船期预计，今年4-7月，我国将进口大豆3200余万吨，较去年同期的2900多万吨增加11%以上。
综合生猪养殖和大豆进口数据来看，虽然近段时间养殖户进行了集中补栏，生猪存栏仅同比增加0.8%，而大豆库存则同比增加37.6%，大大高于生猪的增加幅度。因而豆粕市场仍旧处于供大于求的局面。
图9农业部仔猪价格走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10农业部生猪价格走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11全国大中城市猪粮比价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12国内港口大豆库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
(三)大豆集中到港，豆油库存有望回升
上文中提到，我国即将迎来南美大豆到港高峰期，油厂开机率将随之提高，对下游油粕的库存都将起到补充作用。
且今年以来，豆油价格涨幅较大，菜油对其替代作用开始显现，部分地区菜油对豆油的替代已经达到60%以上。另外，随着天气转热，棕榈油搀兑比例将会逐渐提高。豆油需求在接下来几月将会放缓，库存有望回升。
图13中国豆油商业库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14中国豆油月度进口
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、主要国家棕榈油供需状况
(一)出口高峰期到来，库存有望继续走低
东南亚棕榈油主产国一般在3月正式进入增产周期。从MPOB的报告来看，今年3月，马来西亚棕榈油产量为122万吨，环比增产19%，虽然产量为往年同期最低水平，但增幅大于市场预期。由于厄尔尼诺影响，今年马来西亚和印尼的棕榈油产量将会低于往年。因而接下来关注的重点因是毛棕油的需求，若需求较好，则库存将保持在低位，对国际棕榈油价格起到支撑作用。
出口方面，4月的表现不尽如人意。马来西亚4月1-25日棕榈油出口较上月同期持平，未有增长。但随后穆斯林国家将开始为斋月节备货，且夏季棕榈油搀兑比例提高后，其他国家的进口需求也将增加，预计5月出口将会有所改善。
库存方面，马来西亚3月末棕油库存为188.5万吨，环比下降1.5%。印尼3月末库存降至302万吨，环比下降14%。
在产量增长放缓以及出口良好的前提下，预计东南亚棕榈油库存将能继续下降。
图15马来西亚棕榈油月度产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16马来西亚棕榈油月度库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
(二)旺季来临，棕油库存有望下降
今年我国棕榈油进口较上年增加，1-3月共进口棕榈油87万吨，环比增加44%。目前库存处于较高水平，较去年同期增加100%。
从我国棕榈油港口库存水平的变化规律来看，一般从4月开始，由于搀兑需求增加，我国进入棕榈油去库存的阶段。
图18中国棕榈油月度进口(万吨)
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19中国棕榈油港口库存(万吨)
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、CFTC基金持仓分析
纵观近期CFTC基金持仓数据来看，投机基金对CBOT大豆仍旧保持看涨的态度，从3月初起，净多持仓持续增加，截至4月19日，净多持仓达到132,711手。豆油方面，从4月初起，净多持仓连续三周减少，表明基金对后市看多情绪减弱。
图20CFTC美大豆基金持仓
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21CFTC美豆油基金持仓
数据来源：Wind、国都期货研究所
六、后市展望
进入5月，南美大豆集中出口，对下游豆粕豆油都造成一定压力。而阿根廷天气炒作属于阶段性事件，影响将逐渐消退。国际豆类市场进入炒作空窗期。国内方面，生猪存栏对豆粕需求的拉动暂时不会有效启动，而大量进口豆将有效增加供给。粕类接下来压力较大。
油脂方面，东南亚虽然进入增产周期，但由于厄尔尼诺影响幅度不及往年，且出口高峰期到来，库存有望继续下降。国内棕油去库存阶段也将拉开。但在大量大豆到港的背景下，豆油库存或将上升。且夏季为油脂消费淡季，需求或有所萎缩。多空交织下，油脂在5月可表现为震荡行情。
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