内容提要
从基本面看，随着天气渐热，终端逐渐出现补库需求。但是由于去年年底前后走私泛滥，终端似乎都在寻找便宜的糖源。从增量看，4月印度发往缅甸白糖数量有所减少。从存量看，5月份开始终端应逐渐转向新糖市场。虽然走私的利空影响在边际减弱，但由于预计去年10月至今年3月的走私量基本抹平国内减产量，市场缺乏新的利多预期。从持仓看，4月底郑糖大幅减仓，筹码易手，空头力量仍较为集中，长线资金有接盘意愿，但上攻尚缺乏底气。
从技术上看，郑糖已打开下降通道，下周上方压力位5600，下方支撑位在5400附近。
1.行情回顾
1.1ICE糖走势回顾
图1-1A:ICE主连15分钟线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图1-1B：ICE主连日线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
从15分钟线看，目前上升趋势维持较好。从日线看，关注15.5美分支撑，若有效支撑可能进一步冲高。但由于市场对巴西生产进度加快较为担忧，短期内或以高位震荡为主。
1.2国内行情走势
图1-2-1A:SR1609日线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图1-2-1B:郑糖主连周线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
郑糖技术上出现向下通道，从主连周线看下周的压力为在5600，下方支撑位在5400附近。
2.基本面分析
2.1国际市场
2.1.1巴西压榨情况
2015/16制糖年，巴西中南部地区累计收榨甘蔗6.17亿吨，较上一制糖年同期增加7.77%，产糖3121万吨，较上一制糖年同期下降2.48%。同时，生产乙醇282.3亿公升，较去年同期增长7.59%，其中生产无水酒精106亿公升，较上年同期下降0.9%，生产含水酒精175.8亿公升，较去年同期增加13.47%。吨甘蔗产量同比减少4.35%，生产食糖和酒精的比例为45.69%：50.54%，去年同期为45.77%：55.85%。
2016/17榨季，4月上半月巴西中南部地区累计收榨甘蔗3284万吨，高于市场预期的2094万吨，产糖143万吨，高于市场预期的110万吨，同比增长261%。Conab预计16/17榨季巴西中南部甘蔗产量将增加3.4%至3.6738亿吨，产糖量将增长11.2%至3432万吨。巴西全国产糖量将增长12%至3751万吨。USDA预计巴西全国产糖量将增加10%至3707万吨的历史次高点。
图2-1-1截止到该日巴西中南部甘蔗收榨量与产糖量同比
数据来源：兴证期货研发部，unica
2.1.2CFTC持仓分析
从4月19日当周的CFTC持仓报告看，基金净多由4月12日的162760张增加至166542张，环比增加2.32%，商业净空由200929张增加至211262张，环比减少5.14%。基金净多单占总持仓的比重由4月12日的19.37%增加至20.8%，商业净空单占总持仓的比重由4月12日的23.91%增加至26.39%。
分析：从图2-1-2A与2-1-2B可以看出，美糖的基金多单小幅增加，目前依然维持高位。
图2-1-2AICE11号糖商业与基金净多单 图2-1-2BICE11号糖商业与基金净多单占比
数据来源：兴证期货研发部，WIND 数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2-1-2CICE11号糖基金净多单与期价
数据来源：兴证期货研发部，WIND
2.2国内市场
2.2.1现货分析
近期现货报价连续上调，但是并没有成交量的有效配合，盘面突破5700后市场询盘升温，但成交有限。多数销区贸易商还是没有补库，仍以按需采购为主。市场传言本周云南销量不错，但仍然以做仓单抛盘为主并没有实质的现货需求。如果不考虑走私糖，今年的陈糖加上保税区库存也已经使得短期内供需宽松，云南陈糖预计仍有10万吨左右，预计到5月库存会逐步缓解。北方加工也连续提价，日照报价累计上涨150元。市场传言日照报价的上调也没有销量的支持。
图2-2-1:SR1605日线
数据来源：兴证期货研发部，WIND
2.2.23月份云南糖外运量同比、环比小增，季度同比大增
2016年3月云南食糖整车铁路外运量15.86万吨，环比增加2.46万吨，同比增加6.04万吨；集装外运量2.8万吨，环比增加0.19万吨，同比减少4.17万吨。铁路外运总量18.66万吨，环比增加2.62万吨，同比增加1.87万吨。
云南一季度的外运量显著提升，主要是由于偏低价位的陈糖出省同比增加。目前云南陈糖销售范围仍较为广泛，西南西北，华中华南，华东华北等地都有陈糖销售。
3月份云南整车外运量15.86万吨，同比增加61.51%，集装箱外运量减少了4.17万吨，同比减少59.8%，3月外运总量同比增加11.14%。3月外运量增加的主要原因是西南，西北等云南传统销区的采购需求的增加，这些地区对云南糖的依存度比较高。由于广西等其他糖源进入的成本较高，云南糖在这些地区就具有价格优势。另外，华中，华南等地的整车需求也出现了一定程度的增加，因此，尽管集装箱发运有所缩减，但整体外运量仍然呈增加的趋势，其中减少的部分被广西糖，加工糖以及走私糖占领。
今年一季度整车外运量是6年来最高的，与此形成反差的是，集装箱的外运量下滑至5年来的低 位。这主要是由于集装箱在销区的销售被加工糖挤占，而整车的外运地如西南，西北的销售比较稳定。在国内减产以及近期价格上涨的过程中，这些地区的需求还出现了增长。
2.2.33月进口同比大减，4月印度发往缅甸白糖数量维持低位
3月我国进口食糖21万吨，同比减少57%，环比增加96%，2016年1-3月份我国累计进口60.57万吨，同比减少39.42%。从3月的进口数据来看，和笔者之前预期的较为一致，但市场的反应非常冷淡。周四数据公布之后，周四夜盘盘中出现了跌停。之所以会出现暴跌，笔者认为是市场情绪，基本面，以及持仓结构等因素共同作用的结果，是前期矛盾积累后的一个集中体现。
走私糖方面，从印度到缅甸的发货量来看，4月维持低位。但是外媒有消息称，印度糖厂3月份又与缅甸签署了一份10万吨的食糖出口协议，并正在就另100万吨食糖出口订单进行磋商。国内方面，打私的效果并不明显，市场依然对走私糖保持悲观。
图2-2-3：从印度发往缅甸的白糖货船数量
数据来源：兴证期货研发部，infodriveindia
2.2.4国内商品市场整体环境分析
近期国内商品市场异常火爆，虽然郑糖的走势较为独立，但分析商品市场的大环境以及前期明星品种处于什么样的位置仍然是有益的。特别是目前白糖基本面缺乏明确指引，市场氛围会对白糖行情产生重要影响。
首先笔者要驳斥一个观点，即认为贵金属，黑色，以及农产品中的豆类油脂，棉花轮番上涨后白糖将迎来补涨。其实从图2-2-4A与图2-2-4B可以看出，在本轮商品的中级反弹中，白糖是先于其他大宗商品见底的，国内糖价于2014年9月见底，美糖于2015年9月见底，均领先与其他大宗商品。所以，补涨一说并不成立。
不过，从商品反弹的周期看，糖是先于其他商品见底，也是先于其他商品回调的。如果以浪型来划分周期的话，那么率先完成b浪调整的糖或将第一个迎来c浪上升。因此，白糖接棒商品牛这个观点也许不能说全错。
图2-2-4A：wind商品指数对比(黑色为郑糖指数)
数据来源：兴证期货研发部，infodriveindia
图2-2-4B：标普高盛商品全收益指数对比(黑色为美糖)
数据来源：兴证期货研发部，infodriveindia
其次，前期暴涨的明星品种五一节前都快速回调。无论是黑色中的铁矿石，农产品中的棕榈油，还是前期暴涨的棉花，都在节前考验甚至下破支撑(如图2-2-4C~2-2-4E所示)。那么在经过快速上涨后，国内大宗是在完成b浪调整后继续c浪上升，还是就此完成涨势拐头向下？节前最后一个交易日，铁矿石在支撑位附近再度企稳上攻，棕榈油，棉花向下破位，国内大宗呈现出一定分化。节后还是应该关注资金流向，笔者认为在铁矿石率先企稳后，节后应该有资金继续流入黑色，反之则黑色的c浪可能夭折。至于节后资金能否流入郑糖，目前尚难判断，从节前看郑糖以大幅减仓为主，行情的发动至少需要一个资金再流入的过程。
图2-2-4C:I1609日线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图2-2-4D:P1609日线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图2-2-4E:CF1609日线
数据来源：WIND，兴证期货研发部
3.总结
从基本面看，随着天气渐热，终端逐渐出现补库需求。但是由于去年年底前后走私泛滥，终端似乎都在寻找便宜的糖源。从增量看，4月印度发往缅甸白糖数量有所减少。从存量来看，5月份开始终端应逐渐转向新糖市场。虽然走私的利空影响在边际减弱，但由于预计去年10月至今年3月的走私量基本抹平国内减产量，市场缺乏新的利多预期。从持仓看，4月底郑糖大幅减仓，筹码易手，空头力量仍较为集中，长线资金有接盘意愿，但上攻尚缺乏底气。
从技术上看，郑糖已打开下降通道，下周上方压力位5600，下方支撑位在5400附近。
兴证期货 黄维
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