行情回顾
4月，豆油出现大幅冲高后震荡回落的行情，整体仍旧录得小涨；供给方面，美国大豆出口近期出现大幅好转，目前已经进入到美豆的出口旺季，但宽裕的库存对价格仍有压力；南美大豆收割出现不确定性，目前巴西大豆收割已经接近尾声，后期的收割情况不及预期，导致大豆的产量可能出现一定的下调；阿根廷大豆的收割开始后出现了洪涝灾害，导致收割进度放缓以及部分大豆受洪涝灾害影响出现霉变或发芽，使得市场对后期阿根廷大豆的产量出现了大幅度的下调；需求方面，目前进入油脂的消费淡季，随着油厂开工率的走高，供应压力不断增加，豆油库存有望维持震荡走高。棕榈油同样出现大幅走高后震荡回调行情，最终价格整体下跌；3月马来棕榈油的产量出现环比增长17%的情况，超出市场8%的预期，导致棕榈油价格走弱；另外，马币升值及提高棕榈油的出口关税也抑制了棕榈油的需求，导致棕榈油价格相对更弱；我国国内棕榈油的库存较高，需要大幅减产的配合才有可能继续走强。
后市展望及策略建议
进入5月以后，阿根廷大豆产量状况牵动市场神经，另外，美国进入到种植的天气炒作模式，大豆、豆油将出现偏强走势；需求方面，由于进入到消费淡季，豆油需求一般，随着开工率反弹，豆油供应压力增加；东南亚棕榈油的产量仍将是影响棕榈油价格的主要因素。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡的行情，建议投资者暂时观望或区间震荡对待。
1.油脂基本面
1.1豆油
进入5月，巴西的产量情况基本已经确定，可能会较前期预估有小幅下调；阿根廷大豆受洪灾影响可能出现大幅减少，目前市场预测减产的数据再400万吨左右，若成为显示，可能仍将支撑大豆的价格。由于南美巴西货币升值以及阿根廷洪涝灾害影响导致大豆出口进度放缓，美国大豆近期出口数量不断增加，对市场利好不断；但目前，美豆的库存仍旧维持历史高位区间，可能并不存在短缺的情况。在良好需求的带动下，价格可能会出现一定幅度的反弹或表现强势；另外，目前已经进入美豆的种植期，天气炒作将逐步提到日程；季节性角度看，美豆震荡走高的概率较大。
国内方面，油厂开工率出现大幅走高，主要因为近期豆油、豆粕的价格上涨，导致需求向好所致；目前接近52%的开工率持平于正常水平；但由于需求出现萎缩，豆油的库存开始出现震荡反弹；后期随着供应的增加，库存可能会继续增加。整体来看，由于全球大豆的供应非常充裕，油脂尤其是豆油的潜在供应量非常大，给价格上涨带来很大压力；加之政府在不断加大菜籽油的抛储力度，导致整体油脂的供求出现过剩的情况，整个油脂市场仍旧压力重重。
图1：豆油价格及成交量走势
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2015年7月以来，豆油的现货价格震荡
走高，由最初的5450元/吨上涨到目前的6350元/吨；随着豆油价格的大幅走高，成交量出现持续走低，说明目前豆油价格已经对消费产生了抑制，对价格有一定利空。
从库存来看，豆油的库存由低位震荡反弹，随着近期大豆到港量增加及开工率的大幅走高，豆油的供应量将逐步放大，在需求相对转弱的情况下，库存将出现震荡走高；如图2所示，国内豆油的商业库存为65万吨，较3月的库存出现小幅增加，库存压力逐步增加。
图2：豆油商业库存
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
从进出口情况看，豆油的进口亏损50元；近期国内和外盘豆油的价差大幅缩小，豆油的进口亏损出现减少；短期来看，外盘豆油价格反弹幅度远低于国内，可能对国内豆油价格有压力，国内豆油的价格将受贸易抛盘影响。
图3：豆油进口利润
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
从整个进口大豆的压榨产业链来看，进口大豆成本大幅走高，大豆压榨企业的盘面大豆进口压榨利润小幅走低，从阿根廷进口的大豆成本最低，压榨利润相对较高，将会对国内豆油和豆粕的价格形成打压。
图4：进口大豆压榨利润
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
下游消费情况看，目前豆粕需求出现一定的好转，养殖企业的需求尚可，尤其是水产养殖对蛋白粕的需求将增加，对豆粕价格有支撑。从大豆供给的角度来看，4月进口大豆的量大幅增加，港口大豆的库存量大幅反弹。目前，沿海大豆油厂的大豆库存为438万吨，维持在近年中值偏高水平，对价格有一定的压力。
图5：大豆结转库存
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
综合来看，5月阿根廷大豆的产量情况成为市场关注的焦点，整体偏多的概率较大。美豆的出口利好对价格利好，加之进入到美国天气炒作的季节，对豆类油脂有一定的支撑；需求方面，豆粕的需求好转有利于油厂的开工率提高，豆油的供应压力逐步增加，预期后期市场可能出现粕强油弱的局面；综合供求方面的信息，豆油可能维持宽幅震荡的行情。
1.2棕榈油基本面
每年的3月到次年10月棕榈油进入到增产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现逐步增加的趋势。供应的增加一般会导致供求关系转向宽松的局面。从马来西亚公布的产量数据来看，2016年3月马来西亚棕榈油产量同比大幅减小，基本符合市场的预期，主要因为去年3季度的干旱导致单产下降所致。从4月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量可能会出现环比增加的情况，但同比同样会出现大幅减少。在厄尔尼诺的影响下，今年增产周期棕榈油的增幅可能将维持低位。
需求方面，由于原油维持低位区间运行，马来西亚、印尼政府对生物柴油的补贴资金可能会捉襟见肘，从而影响到补贴政策的执行；出口方面，3月棕榈油出口量大幅增加，由于马来西亚政府将提高出口关税，导致短期的出口量增加，但这将抑制4月以后棕榈油的出口量；综合马来西亚和印度尼西亚的供求，我们判断4月，棕榈油的供应量可能环比出现增加但同比仍旧大幅减少，仍对价格有一定的支撑；相比供应端的利好，需求端的弱势可能还将制约棕榈油价格，整体价格可能维持震荡。
表1：马来西亚棕榈油数据
数据来源：兴证期货研发部
从马来西亚的数据来看，3月马来西亚棕榈油的产量为122万吨，同比减少18.4%。笔者预期马来和印尼的棕榈油产量将仍将维持同比减少趋势，供应的萎缩对棕榈油的价格有支撑。出口方面，马来西亚3月棕榈油出口量为133万吨，较2月出现了大幅的增加。这主要是因为马来西亚政府将提高4月棕榈油的出口关税至5%，导致需求方在关税上调前大幅进口所致；但这同时会抑制后期棕榈油的需求，整体对后期棕榈油的价格利空。
图6：天气预测模型
数据来源：兴证期货研发部、NOAA
棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。2015年以来，厄尔尼诺气候持续发酵，截止到2015年12月已经达到最高值，随后将逐步减弱。NOAA预期厄尔尼诺现象将逐步减弱直至结束，随后，今年的8月以后将有50%的概率出现拉尼娜气候。
图7：厄尔尼诺温差指数(温差越大越严重)
数据来源：兴证期货研发部、NOAA
厄尔尼诺现象可能会给马来西亚和印度尼西亚带来干旱，使得棕榈油的产量出现大幅的减 少。根据马来西亚天气情况的报道，2015年7—9月马来西亚降雨量少于历史均值，但干旱对棕榈油产量的影响可能会延后6-9个月，也就是说2016年3月以后，棕榈油产量可能出现大幅减少的情况，需要市场进行持续的关注。另外，近期马来西亚降雨同样偏少，可能导致棕榈油减产的周期长于预期。而8月以后的拉尼娜气候则可能给马来和印尼带来充沛的降雨，对后期的棕榈油生产利好。
图8：棕榈油成交量及价格走势
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
从现货的角度来看，目前国内棕榈油的成交量持续出现走低，周度的成交量低于往年的正常水平，近期随着外盘棕榈油价格的走高，国内棕榈油的价格同样大幅走高，国内棕榈油库存维持震荡走高，说明市场对目前的高价位仍有疑虑。
国内棕榈油的商业库存在83万吨的水平，较最低的40万吨已经大幅增加了43万吨，但较上月的96万吨同样出现了大幅减少；主要是因为国内油脂过剩、棕榈油价格偏高需求较弱，马来西亚棕榈油进口大大幅减少，导致国内的库存震荡回调。
图9：棕榈油库存走势
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
如下图为我国棕榈油进口月度数据，我国棕榈油进口量从2015年4月开始出现大幅反弹，大大高于往年的水平，今年3月的进口量维持高位，但4月的进口量可能会出现大幅走低。
图10：棕榈油进口数据
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
从价差的角度来看，目前国内棕榈油的进口价差已经由前期的亏损350元到目前的亏损280元/吨的水平，主要是因为外盘棕榈油价格下跌幅度较高所致。
图11：棕榈油进口成本
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
豆油和棕榈油的期货价差逐步震荡扩大，主要是由于二者价差已经接近了历史低位很难在继续缩小，豆油的替代效应逐步增加所致。
图12：豆油棕榈油价差
数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部
综合来看，东南亚地区棕榈油产量可能会持续出现减少，对棕榈油价格有支持；但短期由于需求的弱势，棕榈油的库存可能会维持高位震荡，对价格利空；整体看，2016年上半年棕榈油的减产预期仍将主导价格的走势，但会受到疲弱需求的干扰，期货行情以区间震荡为主。
2.技术分析及操作策略
2.1豆油
由日线图看，豆油主力震荡回调，后期可能仍会维持宽幅震荡的行情，建议震荡对待。
图13：豆油技术分析(日K线)
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
2.2棕榈油
由棕榈油的技术图形看，棕榈油主力冲高回落。建议投资者宽幅震荡对待。
图14：棕榈油技术分析(日K线)
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
兴证期货 李国强
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