内容提要
行情回顾
4月共20个交易日，沪指4月整体来看处于区间震荡走势，月末收盘小幅下跌，月跌幅达2.18%，从历史上看，跌幅较小。4月份出现震荡行情，这主要是中国经济数据向好对股市的利好、5至6月市场解禁热潮及3000点上方抛压盘利空等双重影响导致多空双方拉锯的原因。纵观4月市场走势，以区间震荡为主。板块方面，次新股板块表现最为强势，月涨幅在30%以上，另外，煤炭、贵金属、软饮料及日用化工板块涨幅较大。最终，沪指月线与沪深300指数月线以阴线报收。当月上证综指跌65.60点跌幅为2.18%至2938.32点，沪深300指数跌62.34点跌幅为1.91%至3156.75点。
总结展望
4月整体来看，市场处于区间震荡走势，月末收盘小幅下跌，月跌幅达2.18%。市场月末走势徘徊，量能萎靡，这主要是中国经济数据向好对股市的利好、5至6月市场解禁热潮及3000点上方抛压盘利空等双重影响导致多空双方拉锯的原因。预计5月的行情依然受宏观经济下行压力和政策调控支持的双重影响，同时考虑市场解禁及3000点上方套牢盘抛售压力与资金流动性问题，预计后市仍以区间震荡为主。综合来看，经济数据的短期回暖和权重股的下方支撑限制股市下行空间，但上方套牢盘抛售及未来即将来临的解禁高峰制约上行动能，增量资金持续观望，存量资金势力胶着，量能难以释放。操作上，建议投资者短期做好高抛低吸，中长期偏多思路。仅供参考。
1.股指现货分析
1.1股指现货回顾
4月共20个交易日，沪指4月整体来看处于区间震荡走势，月末收盘小幅下跌，月跌幅达2.18%，从历史上看，跌幅较小。4月份出现震荡行情，这主要是中国经济数据向好对股市的利好、5至6月市场解禁热潮及3000点上方抛压盘利空等双重影响导致多空双方拉锯的原因。纵观4月市场走势，以区间震荡为主。板块方面，次新股板块表现最为强势，月涨幅在30%以上，另外，煤炭、贵金属、软饮料及日用化工板块涨幅较大。最终，沪指月线与沪深300指数月线以阴线报收。当月上证综指跌65.60点跌幅为2.18%至2938.32点，沪深300指数跌62.34点跌幅为1.91%至3156.75点。
图1：沪深300价格及成交量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2：沪深300分类行业月涨跌幅
数据来源：兴证期货研发部，WIND
表1我国及全球市场近期表现
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
2.股指期货回顾
2.1各期货合约均上涨
截止到4月29日，以收盘价计算，4月各期货合约涨跌不一，幅度较小。IF1605合约跌幅0.51%至3128.0点；合约IF1606涨幅0.04%收盘至3089.8点；IF1609涨幅0.17%收盘至2978.0点；IF1612合约收盘至2900.0点。IH1605合约跌幅0.36%至2124.6点；合约IH1606跌幅0.19%收盘至2103.2点；IH1609涨幅0.53%收盘至2056.8点；IH1612合约收盘至2033.4点。IC1605合约跌幅0.01%至5844.8点；合约IC1606涨幅0.16%收盘至5693.0点；IC1609跌幅0.40%收盘至5287.8点；IC1612合约收盘至4949.8点。
2.2期货合约总成交量情况
截止到4月29日，IF1605合约成交了21.7万手；IF1606合约成交了3.1万手；IF1609合约成交了9599手；IF1612合约成交1461手。IH1605合约成交了7.7万手；IH1606合约成交了1.1万手；IH1609合约成交了3661手；IH1612合约成交562手。IC1605合约成交了18.7万手；IC1606合约成交了2.2万手；IC1609合约成交了1.5万手；IC1612合约成交2528手。
2.3期货合约总持仓量情况
截至4月29日，合约IF1605持仓3.2万手；IF1606持仓1.01万手；IF1609持仓3908手；IF1612持仓661手。合约IH1605持仓1.2万手；IH1606持仓4123手；IH1609持仓1840手；IH1612持仓310手。合约IC1605持仓2.3万手；IC1606持仓5669手；IC1609持仓4358手；IC1612持仓1089手。
图3：期指IF当月合约价差变化
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图4：当月合约IF本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图5：当月合约IH本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图6：当月合约IC本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.市场分析
3.1经济基本面
从国内经济的宏观层面来看，一季度国内经济数据频传捷报。首先随着CPI、PPI数据的公布，中国3月CPI同比涨2.3%与上月持平，环比下降，通胀压力可控；工业生产者出厂价格环比由降转升，出现2014年1月份以来首次上涨，同比降幅继续收窄。随后的海关总署公布数 据显示，按人民币计，中国3月出口同比增18.7%，为9个月来首增，远超预期；进口降幅收窄至1.7%，连降17个月。另外，一季度GDP同比6.7%，符合预期；3月新增人民币贷款13700亿，高于预期；一季度社会融资规模增量累计达到6.59万亿元人民币，创历史同期最高水平。同时，4月经济数据继续向好，从需求方面来看，在稳增长与供给侧结构性改革政策措施的作用下，市场需求继续温和回升。4月新订单指数为51.0%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍连续两个月位于临界点以上，处于去年以来的次高点。4月中国制造业采购经理指数为50.1%，比上月微落0.1个百分点，与去年同期持平，连续两个月处于扩张区间，走势平稳。生产指数为52.2%，比上月微落0.1个百分点，但高于一季度均值0.9个百分点。原材料采购价格进一步回升，主要原材料购进价格指数为57.6%，比上月上升2.3个百分点，为近两年新高。其中，钢铁、有色、化工等行业生产资料价格近期上涨幅度较大。消费品制造业也保持稳定增长，相关的农副食品加工、食品及烟酒茶、医药、汽车等制造业PMI均高于制造业总体和去年同期。另外，从市场信心角度来看，4月中国生产经营活动预期指数为60.3%，继续处于较高景气区间，企业对未来发展持续看好。非制造业商务活动指数为53.5%，比上月小幅回落0.3个百分点，微高于去年同期，持续位于扩张区间，表明我国非制造业继续保持增长态势，但增速略有减缓。总体来看，一季度经济数据的回暖向好，利好股市行情企稳和市场信心回升。但市场解读一季度经济存在阶段性与周期性，从短期来看，刺激政策一定程度上推动国内供求关系的改善，但一季度经济数据的回升在很大程度上受房地产市场回升影响，接下来几个季度房地产的走势仍不确定，去产能等供给侧改革的落实会给经济增长带来一定的压力。未来中国经济是否继续回暖，需要结合未来宏观调控的政策支持，也需要重点关注供给侧结构化改革对改善市场供求关系与社会资源利用效率的进展情况，但中长期还是看好中国结构性改革与经济转型升级。从上市公司的微观基本面来看，A股上市公司2015年年报和2016年一季报今日已全部披露完毕，综合来看，A股上市公司2015年业绩增速大幅下滑，全部A股去年共计净利润为2.48万亿元，同比微增0.83%，其中16家上市银行的净利润占已披露年报上市公司净利润的比例达到52.1%。与之相反，中小板和创业板公司的整体业绩增幅呈现出节节攀，其中中小板公司2015年净利润为1633.69亿元，同比增长19.38%；创业板公司2015年实现净利润为608.57亿元，同比增长25.44%，远高于主板企业。与此同时，创业板501家公司中绝大多数已经发布2016年一季报业绩预告，一季度整体净利增速达到62%，大幅高于2015年的全年增速28.6%，从公司业绩的角度来看，创业板业绩增速先后超过中小板和主板增速，并且与二者的差距有逐渐拉大的趋势，所以较主板市场而言，创业板公司的股票更有投资价值，预计未来股市表现仍需创业板积攒人气，点燃市场热情，助推大盘走势。
但创业板投资仍存在潜在风险，第一，市场对创业板的高增速持续性存有担忧，未来盈利增长具有不确定性；第二，创业板公司的市盈率整体较高，估值仍处于高于历史均值的位置，可能存在估值泡沫；第三，虽然“十三五”规划与证监会[微博]暂时搁置战略新兴板，但国家对战略新兴产业的发展支持不会停步，资本市场对战略性新兴产业的支持力度可能不断加大，对创业板形成利空影响。
表2：月度经济数据表
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图7：M1、M2增速
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图8：PMI以及工业增加值走势图
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图9：工业增加值和城镇累计投资完成额增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图10：CPI以及PPI走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.2政策面
4月国企改革和第三批自贸区审批是市场关注的热点。从国企改革方面获悉，目前已有上海、广东、山东、江西、四川、重庆等多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中地方国资证券化是重要内容。业内人士预计，随着改革不断深化，地方和央企资产证券化的不断推进，市场将会释放出很大的资金空间。初步测算，未来几年内将有30万亿元的国有资产进入股市。同时，国资证券化带来的并购重组、资产注入、整体上市，也会带来一定的市场投资机会。另从自贸区选择的进展来看，第三批自贸区申报进冲刺期中部呼声最高，重庆、四川、湖北、河南、广西、辽宁的官员已受邀抵达北京进行为期一周的自贸区培训班。业内专家分析称，若不出意外，第三批自贸区有望在上述六地中产生，届时相关概念股将迎来黄金期。4月27日，最高法、最高检、公安部、银监会等14部委在北京召开防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会，部际联席会议定于下半年组织开展全国非法集资风险专项整治行动，对民间投资理财、P2P网络借贷、农民合作社、房地产、私募基金等重点领域和民办教育、地方交易场所、相互保险等风险点进行全面排查，加强对百度[微博]搜索等新兴媒体融资类广告的管控，及时查处新型非法发行股票活动，积极推动出台私募基金监管条例，并表示在证券法修改中对股权众筹作出规范，维护市场秩序，减少信用风险，稳定市场情绪。
4月，国内股市资金被大量分流，大宗商品期货市场的成交量超越股市，创历史纪录，仅螺纹钢单日成交额超过当日A股两市成交额，黑色系商品为首的多个品种价格更是疯狂飙升。由于商品期货市场行情火爆，各大品种成交量节节攀升，市场风险急速抬升。为遏制期货市场的过度投机，防控市场风险，三大期货交易所连续出手。自4月21日，三大期货交易所先后发布风险提示函等14道降温令牌，通过调整交易手续费、保证金和涨跌停板等措施，降温期货市场，有助遏制股市资金大量外流期货市场。
3.3流动性
4月短期资金面紧张受到季节性因素、企业缴税、MPA考核和MLF到期的扰动，央行分别在13日、18日及25日进行了三场MLF操作，规模分别为2855亿元、1625亿元及2670亿元，共计7150亿元MLF操作，利率与上期持平，释放中期流动性，变相降准。同时由于央行公开市场净投放累积效应显现，加上MLF到期及缴税等影响流动性因素消退，流动性紧张步入尾声。
近段时间来，人民币汇率逐渐企稳，资本外流压力减轻，央行频繁的逆回购和MLF操作，市场普遍预期央行未来降准的可能性已经不大。中国人民银行研究局首席经济学家马骏日前在回应一季度信贷增速问题时表示，一季度信贷增速较快一定程度上是阶段性、周期性的原因，民间投资的增速仍然比较低迷。同时，他表示，目前货币政策操作的主要考虑是为稳增长提供所需要的货币条件，未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风险，尤其是要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。此次讲话令市场预期未来货币政策可能更为稳健，宽松力度减弱。从未来资金的流动性来看，除上文所说市场对未来货币政策的预期，仍存在其他风险。第一，4月以来，一向被认为收益稳定、风险较小的中国债市违约事件频发，以中铁物资为代表 的一系列地方国企和央企的违约事件不断暴露，市场情绪趋于谨慎，市场风险偏好下降。第二，美联储4月议息会议表示维持现有利率，但删除“全球经济和金融进展将继续给美国经济带来风险”这一表述，6月加息预期有所增强。第三，4月日央行议息会议出乎市场预期的未扩大货币宽松，日元走强，亚洲股市承压。第四，5月至6月迎来A股解禁高峰，两市约4600亿元市值的解禁股对股市造成较大打压。以上资金面的风险都将使国内市场的流动性面临压力，市场仍需密切关注流动性影响。
图11：短期SHIBOR走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图12：新增贷款和金融机构各项贷款同比增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.4指数估值
从2007年1月4日到2016年4月29日，沪深300指数整体市盈率的均值是18.02，标准差是8.52；市净率均值是2.68，标准差是1.31。目前沪深300指数的整体市盈率是13.53，较上月略有上升，低于均值0.53个标准差；整体市净率是1.73，较上月有所下降，低于均值0.72个标准差。
2013年7月至2014年7月，AH股溢价指数在100上下进行徘徊并延续回落，2014年8月至2015年2月，溢价指数出现明显走强，迅速飙升到120点附近，这主要与股指在其半年内走强有关，2015年2月以来至今，指数在130-140左右震荡，较为平稳，今年4月的主要震荡中心在130到140之间震荡；金融行业指数的整体市盈率最近半年以来在10以下徘徊，今年4月至8.61左右，估值相对偏低。
从风格表现来看，4月大盘股市盈率略有上升，中小盘股市盈率也上升，中小盘股目前中小盘股估值为大盘蓝筹股估值的3.44倍，较上个月有所增加，这主要是因为4月小盘股的阶段涨幅明显更大。
图13：沪深300指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图14：金融指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图15：A-H股溢价走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图16：中小盘与大盘估值比率
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
4.总结展望
4月整体来看，市场处于区间震荡走势，月末收盘小幅下跌，月跌幅达2.18%。市场月末走势徘徊，量能萎靡，这主要是中国经济数据向好对股市的利好、5至6月市场解禁热潮及3000点上方抛压盘利空等双重影响导致多空双方拉锯的原因。从基本面上来看，一季度经济数据的回暖向好，利好股市行情企稳和市场信心回升。但市场解读一季度经济存在阶段性与周期性，一季度经济的回升在很大程度上受房地产市场回升影响，接下来几个季度房地产的走势仍不确定，去产能等供给侧改革的落实会给经济增长带来一定的压力。未来中国经济是否继续回暖，需要考虑未来宏观调控的政策支持，也需要重点关注供给侧结构化改革对改善市场供求关系与社会资源利用效率的进展情况。从2015年年报披露来看，更看好创业板公司的未来业绩表现。从政策面上看，国企改革和第三批自贸区审批是市场关注的焦点，相关概念股将带来大量投资机会。流动性方面，央行三次MLF操作效应及公开市场净投放累积效应显现，加上MLF到期及缴税等影响流动性因素消退，流动性紧张步入尾声。但考虑到企业信用违约风险的释放及美联储6月加息预期的增强等风险的存在，国内市场的流动性仍然面临一定压力。预计5月的行情依然受宏观经济下行压力和政策调控支持的双重影响，同时考虑市场解禁及3000点上方套牢盘抛售压力与资金流动性问题，预计后市仍以区间震荡为主。综合来看，经济数据的短期回暖和权重股的下方支撑限制股市下行空间，但上方套牢盘抛售及未来即将来临的解禁高峰制约上行动能，增量资金持续观望，存量资金势力胶着，量能难以释放。操作上，建议投资者短期做好高抛低吸，中长期偏多思路。仅供参考。
兴证期货 吴广奇
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