一、行情回顾
图1:CBOT 大豆7 月合约日K 线走势图
图2:DCE 大豆1609 日K 线走势图
图3:CBOT 豆粕7 月合约日K 线走势图
图4:DCE 豆粕1609 合约日K 线走势图
2016 年4 月，CBOT 大豆7 月合约自900 美分关口上方展开强劲反弹，一路连续快速拉升并突破1000 美分的整数关口，一度逼近1050 美分的压力，涨幅高达14.4%，为2015 年7 月以来的高点。一方面美豆出口销售以及美豆压榨情况好于市场预期对美豆期价形成提振，另一方面市场开始炒作美豆 新一年度的播种面积，美国农业部上调玉米播种面积下调大豆播种面积预期对美豆期价构成支撑。南美市场方面，巴西政局动荡令雷亚尔汇率大幅波动影响巴西农户售粮积极性，阿根廷持续降雨阻碍阿根廷大豆收割令南美大豆出口节奏受到重大影响，为美豆期价提供持续上涨动力。与此同时，投机基金在美豆期货和期权上大举增持净多头寸，也为美豆期价提供资金支持。
CBOT 豆粕7 月与CBOT 大豆在大方向走势上趋同一致，但又有所区别。4 月上旬，CBOT 豆粕曾出现短暂下行跌至3 月中旬的低点，而后出现绝地反击至2015 年8 月份以来的高位。随着买油抛粕逃离的解锁，CBOT 豆粕的上涨空间被释放，自4 月8 日CBOT 豆粕迎来凌厉的上涨行情，涨幅高达24%，明显超过同期CBOT 大豆的上涨幅度，补涨行情明显。
DCE 大豆1609 合约在4 月上旬创出本轮下跌新低3310，主要是受到今年国产大豆播种面积预期将会有所上升的打压，随后在CBOT 大豆展开快速反弹的带动下迎来快速反弹最高上冲至3869 点，反弹幅度高达16.9%，期价回到2015 年12 月份的水平，结束了2015 年8 月以来连续8 个月的下跌走势。DCE 豆粕1609 合约4 月初依托2320 一线进行盘整，并未创出新低，随即展开反弹出现连续9 个交易日的上涨，最高上冲至2710 一线，反弹幅度高达16.5%。主要是受到CBOT 豆粕强势的带动以及国内需求相好的预期，同时还受到豆粕期货市场资金持续入场的推波助澜影响。而在DCE 豆粕期价上涨的过程中，起初豆粕现货价格并未跟涨，主要受到豆粕去库存的影响，同时下游采购持续谨慎。而后在DCE 豆粕持续拉升的背景下，4 月下旬豆粕现货价格出现连续两天的大幅补涨，单日涨幅均在100元/吨以上。表现出本轮DCE 豆粕期货上涨的逻辑并非来自现货市场，因此豆粕现货表现出明显的滞后性。
二、美国农业部调减大豆播种面积下调大豆年末库存
本轮美豆期价反弹的背景是在3 月末美国农业部公布种植面积意向报告和季度谷物库存报告之后，释放了美豆期价进一步反弹的空间。美国农业部预计美国玉米播种面积将会增加至9360.1 万英亩，远高于此前市场预期的8900-9150 万英亩的区间上沿，较2015 年播种面积上升6.4%。为1944 年以来的历史第三高水平，对玉米期价形成明显利空影响。美国大豆播种面积为8223.6 万英亩，处于此前市场预期的8160-8420 万吨的区间内，略低于行业预估均值8305.7 万英亩，较2015 年的播种面积8265 万英亩小幅减少0.5%。对大豆影响中性偏多。库存方面，美国农业部预计，截至3 月1 日，美国大豆库存为15.31 亿蒲式耳，低于此前市场预期的15.56 亿蒲式耳，但较去年同期上升15.4%，同时为2007年3 月份以来的最高水平。美国玉米库存为78.08 亿蒲式耳，高于此前市场预期的78.01 亿蒲式耳，较去年同期上升1.3%，创历史次高水平。报告公布之后，玉米种植面积预期大幅上升对美玉米期价构成压力，令美玉米期价创下8 个月来最大单日跌幅，而美豆期价则受到种植面积基本符合市场预期以及季度库存低于市场预期的支撑，较美玉米表现出明显强势。
4 月12 日，美国农业部公布了4 月份的月度供需报告，美国农业部上调美豆2015/16 年度出口预估至17.05 亿蒲式耳，高于3 月份预估的16.9 亿蒲式耳。受到美豆出口预估上调的提振，2015/16 年度美豆年末库存预估下调至4.45 亿蒲式耳，不仅低于美国农业部3 月份预估值4.6 亿蒲式耳，还低于此前市场预期的4.54 亿蒲式耳的均值。不过由于美国农业部上调南美阿根廷大豆产量预估至5900 万吨，高于3 月份预估的5850 万吨，同时维持巴西大豆1 亿吨的预估不变。令2015/16 年度全球大豆年末库存预估上升至7902 万吨，高于美国农业部3 月份预估的7887 万吨，同时也略高于此前市场预期的7896 万吨。进出口方面，美国农业部上调巴西大豆出口预估至5950 万吨，高于3 月份预估的5800万吨，而巴西出口量的上升则大部分被中国消化，美国农业部继续上调中国大豆进口量预估至8300 万吨，高于美国农业部3 月份预估的8200 万吨。可以说未来市场出口看南美，进口看中国的格局已经形成。整体来看，美豆期末库存超预期下降对美豆期价产生短期利多支撑，但中期仍将受到南美大豆产量上升给全球大豆带来的库存压力影响。
三、美国春播形势引发关注大豆播种面积能否下降成焦点
在美国中西部的多数产区，目前的天气形势允许春播提前展开。积雪覆盖不多，冻土层也不深，而从农民反馈的报告显示土壤墒情也不错。除非未来天气模式出现大的变化，否则今年的春播时间将较正常年份提前1-2 周的时间。那么农民玉米播种面积将会超过2 月下旬美国农业部作物展望论坛上预估的9000 万英亩。而市场预测实际的播种面积将会远远超过这个数据，达到9200 万英亩甚至更多，而额外增加的玉米种植面积可能会来源于大豆。而在美国中南部以及三角洲则情况相反，因为过于潮湿。路易斯安那、密西西比州以及阿肯色州等地区出现创纪录将于以及严重洪灾。毫无疑问，洪水将会影响一部分产区的玉米种植计划，甚至会影响一部分软红冬麦面积，这是否意味着会转种大豆，还具有一定的不确定性。
可见，即将迅速展开的播种将对市场产生一定影响。如果玉米播种期提前，预示玉米播种面积超预期的可能性大大增加，这将会制约大豆的播种面积。但市场担心，春播阶段温暖干燥的天气暗示夏季的干旱，如果预期实现，进入生长期的作物将会面临考验，而这个时间节点将会出现在5 月末或6月初。同时，市场也将关注厄尔尼诺的逐渐衰减过后，拉尼娜何时到来，将会引发市场对新一轮天气题材的炒作。澳大利亚政府的预测，随着太平洋的降温，今年拉尼娜发生的可能性上升至50%。目前8个气象预测模型中的5 个显示拉尼娜可能在春天发生，3 个模型显示中性。澳大利亚的春季从每年的9月开始。其预计拉尼娜有50%的可能性发生，是历史平均概率的两倍。无独有偶，美国气象预测中心称，今年下半年出现拉尼娜现象的几率提高，因为厄尔尼诺现象进一步减弱。美国气候预测中心在最新月报中称，厄尔尼诺现象可能在北半球的春季或夏季趋于中性。上月该中心表示今年北半球出现拉尼娜现象的几率为50%，未来几个月厄尔尼诺可能消失。美国气候预测中心称，官方的预测与模型预测一致，也受到拉尼娜历史趋势数据的支持。
四、美豆出口季节性下滑短期数据利好难持续
4 月15 日，美国全国油籽加工商协会公布的3 月份大豆压榨量预计为1.57 亿蒲式耳，创下历史同期第二高点。不仅高于2 月份的压榨量1.46 亿蒲式耳，也高于此前市场预期的1.56 亿蒲式耳。为美豆期价提供持续助力。
出口市场来看，4 月21 日美国农业部发布的周度出口销售报告显示，本年度迄今为止美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少9%，上周是同比减少9.5%。截至4 月14 日，2015/16 年度美国对中国大豆出口装船量为2674.3 万吨，低于上年同期的2951.3 万吨。虽然南美大豆风波不断令市场预计短期将继续提振美豆的出口需求，但由于美豆出口已经进入季节性的下滑周期，即便是美豆出口受到提振，但美豆整体的出口节奏已不具备大幅攀升的基础。
图5：美豆周度出口量
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
随着时间的推移，南美大豆逐渐进入上市高峰期，出口销售的主场仍将不可避免的转向南美。中国采购季节性转向南美的可能性大大增加，美国对华大豆销量虽然整体继续增长，但难有持续性的好转，同比落后的的幅度虽然有所收窄，但整体落后的局面难以扭转。美豆出口季节性减弱是不争的事实，未来指望美豆出口需求为美豆期价带来支撑的预期恐将落空，关注焦点逐渐转向南美大豆销售节奏和北美春播天气的变化上来。
五、南美市场风波不断阻碍大豆上市进程
南美市场方面，巴西大豆收割工作已经进入最后阶段，田间工作主要集中在南部和东北部。农业咨询机构AgRual 称，虽然巴西南部地区的降雨耽搁了大豆收获，不过截至到4 月15 日，巴西全国大豆收割已经完成90%，略低于去年同期的91%。虽然出现降雨，但是巴西南部按里奥格兰德州的大豆收割进度提高16%，达到72%，其中主产区的大豆单产为每英亩49 蒲式耳。东北地区的收割工作进一步耽搁，当地农户继续报告大豆单产不佳，因为夏季期间天气干燥。马拉尼昂州大豆收割完成70%，上年同期为80%。托坎廷斯州大豆收割完成90%，上年同期为80%。比哈亚州大豆收割完成85%，高于上年同期的50%。
4 月17 日，巴西众议院针对是否弹劾现任总统罗塞夫进行表决的结果显示，367 张赞成票，137张反对票。弹劾案在众议院获得通过，弹劾总统程序将继续，弹劾报告将递交给参议院做出最终表决。巴西众议院通过对现任总统弹劾案之后，下一轮将在5 月初由参议院投票表决。如果弹劾成功，巴西副总统上台后，雷亚尔汇率可能从目前的3.54 上涨至3.1，如果谈何建议被否决，罗塞夫继续留任总统，雷亚尔汇率可能跌至4.1，提振巴西商品出口竞争力，而巴西雷亚尔的波动也将继续决定农民的售粮节奏。而近日来，巴西谷物、糖等商品的预售活动近乎停滞，生产商、贸易公司及咨询公司都在评估总统弹劾案的影响，过去一个月里巴西政局持续动荡，使得雷亚尔在巴西深陷经济危机的背景下持续数周走坚。由于巴西政治乱局短期难以回归正轨，而拉美地区左倾到右倾的政策转向环境，也是市场判断巴西雷亚尔易涨难跌的依据，而巴西农民的持续惜售行为或将成为近阶段常态，值得关注。另一方面，阿根廷的连续暴雨天气或对正处于成熟或收获阶段的新豆作物造成不利影响，受到市 场高度关注。3 月份以来的持续强降水已经使得阿根廷地下水位偏高，目前部分农作物产区面临洪涝灾害，而元凶则是目前处于不断减弱状态的厄尔尼诺现象。之前有报道称至少5%，产量超过300 万亩的阿根廷大豆受到减产威胁。而阿根廷天气题材也因此接棒此前油粕套利解锁以及巴西雷亚尔走坚，成为推高美豆期价的重要因素。4 月22 日阿根廷强降水结束，天气有所好转，不过近几周暴雨天气频繁，导致耕地泥泞。阿根廷地下水位高企，据悉阿根廷科尔多瓦南部和圣菲省的大豆和玉米产区3 月降雨量将较正常水平增加20-30%。正常的平均降水量为150-200 毫米。而持续强降雨实际上已经损害阿根廷大豆质量，比如造成豆粒发芽。而阿根廷东北部的圣菲省和恩特雷里奥斯省的降雨尤其强劲。大多数专家称现在评估对作物的全面影响还为时尚早，但受数十年来最强的厄尔尼诺天气引发的大雨影响，今年至少将有80-90 万公顷已播种的大豆不会进行收割。机构预计种植户受到的损失或高达20 亿美元。而阿根廷罗萨里奥谷物交易所称，需要时间来评估暴雨对大豆作物的影响。迄今为止，大豆收割工作已经完成13%左右，相比去年的32.5%大幅落后；而恩特雷里奥斯省、圣菲省和科罗拉多州部分地区大豆产量数据下调的风险很高。
整体来看，阿根廷大豆产区持续降水令市场预期阿根廷大豆的收割将会继续向后推迟，而巴西政局动荡领巴西雷亚尔汇率大幅波动，也对巴西大豆出口节奏产生重要影响。南美市场风波不断为美豆期价带来支撑。美豆期价保持强劲为国内豆类市场带来利多提振。
六、投机基金大幅增持大豆期货净多头寸
此轮美豆期价上涨，实际上更早始于基金在净空持仓历史极值位置的平仓，由于在此净空极值位置附近没有更多额外利空打压，在美元疲软的推动下推动下出现了第一波上涨。接着俩字棕榈油的减产炒作助推了美豆油带动美豆的第二轮上涨，随后国际原油因俄罗斯沙特达成冻产协议再次大幅攀升，导致原本买油抛粕套利解锁，CBOT 豆粕净空单极值-6 万手附近平仓推动美豆期价的第三轮上涨。截至4 月19 日的一周，投机基金在大豆期货和期权市场上高调增持净多单，创下2014 年6 月初以来的净多单高点。
图6：CFTC 大豆非商业持仓净多头寸
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
从图中数据来看，CFTC 持仓报告显示，非商业净多头寸快速空翻多并持续跟进，4 月末的两周呈现出明显的多头增仓，空头减仓的特点，推动净多持仓持续走高，成为推动CBOT 大豆期价上行的资金力量。
七、国内春播进行时政府定调大豆播种面积将恢复性增长
自3 月末国家宣布取消玉米临储制度以来，国内是否会提高大豆种植面积的讨论不绝于耳。其中部分农户认为，玉米降价后赚不到钱，种植大豆会带来更高的回报。毕竟大豆有政府4800 元/吨的目标价格补贴，而如果选择继续种植玉米，虽然政府建立生产者补贴制度，但由于补贴的额度仍具有一定的不确定性。如果春播之前玉米生产者的补贴制度不能及时落实，那么今年春季玉米和大豆的播种面积将会呈现此消彼长的局面。
随着天气的逐渐转暖，国内开始进入春耕备耕阶段。中国计划这个10 年结束时把大豆产量提高近60%，满足国内日益增长的蛋白食品需求。中国计划减少玉米种植面积，削减庞大的玉米库存，同时提高大豆播种面积，但大豆产量目标面临劳动力成本以及投入成本高企的挑战。中国农业部颁布的产量目标报告显示，中国希望到2020 年中国将把华北以及东北农业产区的玉米播种面积减少820 万英亩左右，今年玉米播种面积将会减少160 万公顷。削减的玉米播种面积主要集中在不适于种植玉米的地区，主产区的种植面积将保持稳定。中国农业部称，政府将鼓励干旱地区的农户改种饲料玉米和苜蓿，而东北玉米产区将恢复玉米和大豆轮作。到2020 年把大豆产量提高到1900 万吨，较2015 年提高58.3%。中国农业部计划到2020 年大豆播种面积达到933 万公顷，比2015 年增长40%。大豆亩产将增长12.5%，达到135 公斤/亩。力争食用大豆蛋白质含量提高2 个百分点，榨油大豆含油率提高1 个百分点。
4 月末，国家农业部市场预警专家委员会在北京举行中国农业展望大会并发布了《中国农业展望报告》，对未来十年中国主要农产品市场形势进行展望预测。会上指出，未来10 年中国大豆中专及面积将恢复性增长，产量稳步增加，未来10 年，玉米临储政策有望逐步调整到位，东北产区大豆目标价格补贴政策将进一步完善，“粮豆轮作”补贴有望试行，引导大豆种植面积合理恢复的作用将逐步发挥，再加上国产大豆深加工产业的稳步发展也将进一步提升大都需求，预计中国大豆种植面积将恢复性增长。在优化田间管理、育种科技发展等因素推动下，大豆单产将有所提高。面积增加和单产提升将促使大豆产量稳步增加。
消费量平稳增长，未来10 年，中国大豆消费量将稳步增长。其中居民收入水平上升、中国城镇化率提高以及全国7000 万人口脱贫计划的实施，会拉动肉、蛋、奶和食用植物油消费需求增加。展望期间，大豆种用消费量随种植面积扩大而稳中略增，损耗量逐年增加，但保持在消费总量的1%~1.2%。未来10 年中国大豆产需继续趋紧，缺口逐年小幅扩大。
进口量仍保持高位，但增速明显放缓。未来10 年受产不足需和国际大豆低价优势影响，中国对国际市场大豆仍将保持旺盛需求，大豆进口量保持高位，但由于进口基数大，年度进口量将趋缓。受种植成本支撑和国产大豆品牌化发展稳步推进的影响，国产大豆走出独立行情，预计未来10 年国产大豆价格将稳中有涨。
国家统计局辽宁调查队农户种植意向调查结果显示，辽宁省谷物种植面积缩减，大豆杂粮类扩大，预计2016 年全省农作物播种面积达6329.06 万亩，与上年基本持平。粮食作物播种面积5 年来首次缩减，豆类、蔬菜、瓜果等其他作物将增加播种面积，种植业结构将有一定程度调整。两大主要粮食作物玉米、水稻播种面积预计都有不同程度的调减，玉米播种面积在连续7 年保持增长的情况下2016 年将减少，预计为3556.52 万亩，同比下降1.89%。水稻播种面积在近年持续减少的情况下继续小幅下降，预计为815.93 万亩，下降0.18%。豆类播种面积将有较大幅度反弹，预计为210.71 万亩，同比增长22.72%。
八、进口大豆量历史同期最高未来国内大豆市场供给充裕
海关总署公布的数据显示，中国3 月份大豆进口量增至610 万吨，较2 月份的451 万吨增长约35.3%，同比去年的449 万吨增加35.85%。2016 年1-3 月进口大豆总量为1627 万吨，同比去年同期1563 万吨 增加4.09%。今年连续第三个月创下历史同期最高纪录，而4 月预报进口大豆到港量将高达734 万吨，二季度平均每个月进口大豆数量都将高达720-750 万吨。未来国内大豆市场供给将相对充裕。
图7：美国进口大豆完税成本
数据来源：汇易网宝城期货金融研究所
图8：巴西进口大豆完税成本
数据来源：汇易网宝城期货金融研究所
图9：阿根廷进口大豆完税成本
数据来源：汇易网宝城期货金融研究所
从当前的进口成本来看，截至4 月22 日，6-9 月船期的美湾大豆进口到岸完税成本价格为3197-3283元/吨，受到美豆期价大幅上涨的带动，美豆进口完税成本较3 月同期大幅上涨了220 元/吨。4-8 月份巴西桑托斯大豆进口完税成本3219-3284 元/吨，较3 月同期大幅上涨300 元/吨，一方面是受到美豆期价上涨的带动，另一方面是受到雷亚尔汇率的上升影响，令巴西大豆与美国大豆之间存在的成本优势空间消失，巴西大豆的出口竞争力减弱。中5-7 月份阿根廷大豆进口完税成本3186-3199 元/吨，较3 月同期大幅上涨300-320 元/吨。虽然阿根廷大豆进口成本环比上涨的幅度最大，但由于此前阿根廷大豆的成本优势最为明显，因此即便是阿根廷大豆进口成本大幅上涨，但从进口完税价格来看，仍旧较美国和巴西大豆具备明显的竞争优势。因此，一旦阿根廷大豆收割加速，阿根廷大豆将会明显受到主要进口国家的青睐。
图10：进口大豆港口库存
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
而从国内大豆港口库存水平来看，截至4 月22 日，国内港口大豆库存为683.3 万吨，环比小幅上升8 万吨，继续较春节前的低点654 万吨缓慢回升。随着进口大豆到港数量的逐渐上升，国内港口大豆库存将会保持稳中有升的格局。
九、豆粕库存下降油厂开工率上升化解进口豆到港压力
3 月份以来，无论是山东油厂因为豆源不足而停机限产、还是华北天津因蒸汽问题集中停机，还是华南地区油厂因豆粕胀库而相继停机，都没有现货市场带来明显支撑，“外强内弱”格局依然明显，因而华南尤其是两广地区豆粕价格自然成为全国的价格洼地。当地油厂纷纷以价换量导致豆粕近月基差持续走弱，4-5 月份负基差报价逐渐增多，个别油厂4-5 月豆粕报价一度达到豆粕1605 合约基础上-30，现货成交豆粕1605 合约基础上-10，基本跌破2300 元/吨的整数关口。而伴随着豆粕价格逐渐跌至多年低位，南方油厂持续降价带动成交量的意愿减弱，豆粕现货在成本线附近的支撑逐渐显现，原先负基差报价的工厂也基本恢复平水报价。油厂豆粕库存上升的势头因压榨量的降低而放缓，但仍维持高位，终端购买提货仍旧处于低谷，短期出现的放量成交难以构成行情推动力。
4 月中旬以后，伴随豆粕期货价格的强劲上涨，豆粕现货价格出现小幅补涨，同时由于1605 合约即将进入交割期，此前采购的基差合同将面临点价，这将对油厂的出货节奏产生带动，随着点价期限的日益临近，很多基差合同面临被动点价的局面，而在豆粕期货涨势不止的情况下，油厂在4 月下旬纷纷跟盘大幅上调豆粕现货报价，单周上涨幅度高达200 元/吨以上。
图11：进口大豆压榨利润
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
从油厂压榨利润水平来看，截至4 月22 日，国内沿海主流地区进口大豆压榨利润维持在205-328元/吨区间内，天津、山东、广东地区的压榨利润在4 月份经历了由负转正的过程，由于压榨利润大幅攀升至历史均值上方，这将有利于带动油厂开工积极性，油厂开工率上升将对豆粕库存构成明显压力。
图12：全国豆粕库存
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
截至4 月17 日当周，全国豆粕库存为65.4 万吨，较3 月同期下降近10 万吨。豆粕库存水平的整体下降主要是由于国内部分油厂挺油抛粕，放低豆粕价格成交，一部分油厂结价、执行前期合同，整体出货意愿较强，3 月下旬部分油厂的停机限产虽然有利于豆粕的去库存，但对于豆粕价格并未起到太多支撑。当前油厂豆粕库存水平持续下降主要来自于油厂开工率的下降而并非是需求的带动。但从后期来看，油厂开工率水平的整体上升令豆粕产出量增加。而终端市场由于之前看空心态使 然，总体库存水平不高，在国内外期货盘面联动上涨的背景下，饲料厂商购买力度有所增强，再加上提货节奏加快，虽然进口大豆预期到港量大幅增长，但预计对国内大豆市场的冲击影响将会被油厂开工率上升以及下游采购节奏加快两方面的因素有所抵消。因此，我们预计短期进口大豆的压力将会化解，实际影响或将明显好于市场预期，并不会如市场预期的那么悲观。
十、能繁母猪存栏止跌企稳养殖利润面临历史峰值回落风险
进入4 月份以来，国内生猪市场涨势虽不及3 月同期那么明显，但总体仍然维持强势运行，国内毛猪均价为19.9 元/公斤，南方多数地区的毛猪出栏价格已经突破20 元/公斤，而北方部分地区的猪价则略低。同时，由于能繁母猪存栏量仍然处于近10 年来的低点，仔猪供应的恢复仍然需要半年左右的时间，目前仔猪价格已经触及了历史高点，局部地区10 公斤的仔猪价格已经触及70 元/公斤的“天价”，同比涨幅超过110%，部分以外购仔猪为主的养殖户风险较之前明显增加。养殖盈利区集中在800-1000 元/头之间，猪粮比在11:1，是历史上盈利水平最高、仔猪价格最高、猪粮比最高的罕见的超级猪周期。
图13：生猪及仔猪价格
数据来源：bric 宝城期货金融研究所
面对猪肉价格的疯狂上涨，政府纷纷发声。针对近期猪价上涨，商务部新闻发言人沈丹阳表示，此轮价格上涨式生猪市场的自身修复行为，预计今年全年生猪价格将保持高位运行，但暴涨可能性不大。农业部也对此发声，表示猪价维持高位应该是今年的常态，但暴涨可能性不大，不存在暴涨的基础和动力。沈丹阳表示，本轮猪价上涨的主要原因是生猪市场一种自身修复行为。随着养猪预期效益变好，养殖户扩栏补栏，后期生猪出栏逐步增加，市场供应将趋于平衡。对未来价格走势，沈丹阳说，预计2016 年全年生猪价格将保持高位运行，但暴涨的可能性不大。农业部相关负责人也表示，近期生猪价格持续上涨，总的看，是前三年价格长期低迷的反弹，具有恢复性和补偿性。尽管猪肉价格在高位运行可能还要维持一段时间，但伴随着生猪出栏的逐步增加，猪肉价格也将逐步企稳，暴涨的可能性不大。
而虽然农业部就生猪生产形势有关情况进行新闻发布会上指出，中国是全球最大的猪肉生产国和消费国，中国有能力保障供应，大量进口猪肉不必要也不合适。目前中国农业面临供给侧结构性改革，国外廉价肉品无论以何种形势流入市场，都将降低国内国内饲料原料的消耗，延长我国谷物泄库周期。目前猪粮比价已经突破红色预警区域达到10.5:1，种猪销售活跃的情况下，猪市的风险正在积聚。
图14：2010-2016 年冷、鲜冻猪肉进口量
数据来源：汇易宝城期货金融研究所
就在农业部的新闻发布会后不久，海关统计的数据显示，3 月份我国冷鲜冻猪肉进口量达到11.5万吨，进口价格为1.79 美元/公斤。可见，3 月份冷鲜冻猪肉进口量不但出现较大幅度增长，且进口猪肉单价还呈现出下降的趋势，这和国内市场毛猪、猪肉价格持续上涨形成鲜明的对比，进口猪肉价格优势明显。同时，从进口渠道来看，随着中国对加拿大、美国猪肉的禁令解除，美国和加拿大两国的猪肉进口量快速回升，今年1 季度两国出口至中国的冷鲜冻猪肉占到中国进口总量的23%，较去年的占比高出3 个百分点。此外，欧盟成员国向中国出口的猪肉依然占据70%的比重，德国、西班牙、丹麦成为前三甲。在中国和国外猪肉价格差异显著的情况下，中国猪肉进口量正呈现井喷式增长。虽然进口猪肉数量相较于国内市场来说无足轻重，但是这相当于变相挤占了一部分国内的饲料需求。根据农业部最新的监测数据显示，截至3 月末，我国生猪存栏量企稳回升至3.7 亿头，能繁母猪存栏量同样出现了止跌回稳的信号，稳定在3760 万头，结束了能繁母猪连续30 个月的下降趋势。但目前国内能繁母猪的存栏量仍旧处于2009 年以来的低位，按照4-6 个月的生猪生长周期，今年上半年国内生猪供应总体仍将偏紧。
图15：生猪存栏量及能繁母猪存栏量
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
能繁母猪存栏量的止跌回稳意味着此轮生猪养殖超级盈利周期的高位区间将逐步显现，而生猪存栏量虽然呈现止跌回升，但整体的增幅将会较为迟缓，这将有助于生猪价格继续保持高位强势运行。
图16：猪粮比价
图17：自繁自养生猪养殖利润
数据来源：wind 宝城期货金融研究所
截至4 月22 日，自繁自养的生猪养殖利润小幅回落至881.47 元/头，较4 月中旬的高点900 元/头以上的价格小幅回落，但整体仍旧处历史峰值区域。随着生猪养殖效益进入高利润区间，饲料原料豆粕、玉米价格弱势反弹力度明显不及猪价上涨力度，令猪粮比价达到11：1，已经显著超过2011 年的高点，进入生猪价格一级预警区域，发改委3 月末首次发声将适时启动预案，努力缓解生猪市场价格的大幅波动，但发改委也表示，从生猪生产周期来看，近期生猪价格居于高位，带有恢复性和补偿性，是过去3 年生猪价格偏低引发产能适应性调整的结果。从发改委的态度来看，对生猪价上涨的容忍度在提高，而在政府出手干预市场之前，猪价的高位运行难以改变。能繁母猪存栏量止跌回升是市场出现拐点的信号，而在生猪存栏水平总体上升的背景下，豆粕和玉米等饲料原料的需求将面临回升。这将提振豆粕和玉米的消费预期，进一步推动豆粕和玉米现货价格的上涨。虽然猪肉价格仍然有望保持强势，但相比饲料原料成本，难以在当前位置出现持续大幅拉升，这意味着历史上盈利水平最高、猪粮比最高的局面将面临回落风险。
行情展望
虽然美豆出口和压榨数据好于预期对美豆期价形成支撑，但由于美豆出口进入季节性下滑周期，未来市场关注焦点仍将集中在南美地区。南美市场风波不断对美豆期价形成主要提振力量，同时今年春季美国大豆的春播面积预期下降也成为美豆期价的利多因素。春播季天气情况将逐渐进入市场视野，关注天气炒作为美豆期价带来的季节性波动影响。同时投机基金高调大幅增持大豆期货净多头寸也为美豆期价带来支撑。短期美豆期价仍然有望保持强势，在多重因素的推动下，美豆期价将表现为易涨难跌的走势。
国内市场，虽然市场对进口大豆的大量到港早有预期，但由于油厂压榨利润攀升以及下游需求预期上升带动的油厂开工率上行部分消化了进口大豆大量到港对国内市场的冲击影响，因此实际情况可能并没有市场预期的那么悲观。同时由于饲料行业普遍库存水平不高以及此前的基差合同将面临点价这将在一定程度上带动现货市场的成交活跃度，而下游随着生猪存栏水平的上升对豆粕和玉米的需求将构成有力保障，令豆粕消费预期回暖的程度进一步上升，这将有助于推动豆粕价格的稳步上行，同时仍需密切关注豆粕期价对豆粕现货市场的指引作用，在需求预期上升的推动下豆粕期货有望保持强势，同时从油粕比以及豆粕-菜粕价差角度来看，豆粕仍具备补涨需求，这预示豆粕现货价格后期仍存在补涨基础，豆粕期现货价格有望实现相互推动的稳固上行格局。
宝城期货 毕慧
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