摘要
5月份检修量仍较大，存量供应或有下降
从检修计划来看，5月份PE和PP检修量分别为189万吨和130万吨，其中PE中HDPE占比较大，另外5月份也有装置重启，PE和PP的量分别为90和80万吨，因此整体5月份的存量供应是在下降的。
5月份关注神华新疆的投产
5月份投产概率较大的是神华新疆30万吨PP和30万吨LDPE的投放，市场预期最晚是5月份，这个主要影响PP，另外虽然4月份中煤蒙大投产，但合格品的流出在4月底之后，因此也会给5月份的盘面带来一定影响。
外围供应回升，进口压力或有增加
尽管季节性来讲，5月份的进口量几乎与4月份持平，且目前LLDPE和拉丝PP的进口利润多亏损，但5月份分别有韩国乐天化学68万吨HDPE和70万吨PP5月11日重启，伊朗68万吨PE也是5月份重启，外围装置重启，会给外盘价格带来压力，进而也将逐步传导到国内，整体5月份进口压力有增加。
替代品供应或继续下降
这里替代品主要是PE回料和PP粉料，回料进口继续下降，且5月份也有小幅季节性回落，国内线性对回料的挤出效应仍存，PP粉料方面，考虑到今年粉料利润不及2015年，且近期受检修装置较多，特别是山东MTO，丙烯价格持续维持高位，粉料利润仍不高，预计5月份粉料供应难明显增加。
PE需求5月份进入季节性低谷，PP需求相对稳定
5月份农膜开机率进入季节性低谷，包装膜和管材制品开机率逐步回落，整体PE刚性需求逐步下降，PP而言，BOPP膜开机率逐步季节性回落，但今年塑编出口有较大幅度的增长，且房地产好转也刺激了水泥产量的增加，水泥袋的需求有好转，再加上粮食产量也有季节性回升，不过家电和汽车等注塑的需求将有一定下降，因此整体来看，线性需求转淡，而拉丝PP需求相对稳定。
石化库存五一前不高，但节后仍有望累库存
节前受行情带动和节前备货的影响，石化库存下降幅度较大，截至4月28日降至68万吨，不过这些库存只是转移到了下游和贸易商手里，是透支了5月份的需求的，且整体社会库存仍维持在较高水平，再加上节日期间石化是累库存的，综合考虑5月份有装置检修重启、新产能释放、交割货源流出和需求下降的多重影响，整体来看，石化仍有望积累库存。
09合约基差较小，现货对盘面有一定拖累
受宏观预期好转的影响，9月合约4月下旬展开了一波背离现货的强劲反弹，导致之前的大幅贴水很快被修复，甚至还有一定的升水，而实际的基本面并未有明显好转，因此如果宏观预期没有继续好转而使得价格重新回到基本面的话，基差仍有望再次扩大，因此目前的基差结构是对后市盘面是有压制的。
5月份聚烯烃基本面稍偏空，聚烯烃压力仍存
综上所述，尽管5月份的供需面上多空均存，最大的利多就是一定量的检修(考虑到装置的重启后)，另外虽然节前降库存至正常偏低水平，但考虑到节日期间的累库存，节后重新回到80万吨以上的概率仍较大，且节前的去库存只是库存转移，透支的是5月份的刚需，且5月份刚需是下降的，因此整体社会库存压力是在增大的，再加上外围装置重启，进口冲击仍有望再次增大，另外5月份仍有新产能陆续释放，4月份新增产能带来新的供应继续施压5月份，且09盘面基差基本山被修复，上涨压力较大，因此我们认为5月份聚烯烃压力还是要稍大于4月份，整体维持09合约震荡偏空的看法，预计L1609和PP1609的价格运行区间为7850-8750和6450-7150元/吨，建议投资者价格运行区间内操作。
5月份新产能释放和装置检修重叠
首先是产能来看，5月份投产概率较大的是神华新疆30万吨PP和30万吨LDPE的投放，市场预期最晚是5月份，这个主要影响PP，另外宁波福基、中江石化、富德常州、中天合创都在9月份之前有投产计划，这无疑会给9月的PP合约带来长期的压力，再加上虽然4月份中煤蒙大投产，但合格品的流出在4月底之后，因此也会给5月份的盘面带来一定影响。如下表所示：
表1 2016年国内新增产能计划表
数据来源：华泰期货研究所
其次从装置运行动态来看，5月份PE和PP检修量分别为189万吨和130万吨，其中PE中LLDPE75万吨，另外5月份也有装置重启，PE和PP的量分别为90和80万吨，不过神华包头重启后产HDPE，因此整体5月份的聚烯烃存量供应是在下降的。如下图所示。
图1我国PE和PP产量累计同比走势
数据来源：国家统计局 华泰期货研究所
表2最新5月份PE装置检修计划表
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
表3最新5月份PP装置检修计划表
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
另外，节前受行情带动和节前备货的影响，石化库存下降幅度较大，截至4月28日降至73.5万吨，不过这些库存只是转移到了下游和贸易商手里，是透支了5月份的需求的，整体社会库存仍维持在较高水平，且节日期间石化是累库存的，综合考虑5月份有装置检修重启、新产能释放、交割货源流出和需求下降的多重影响，整体来看，石化仍有望积累库存。如下图所示：
图2PE和PP社会库存走势
数据来源：卓创资讯 华泰期货研究所
图3PE和PP石化库存走势
数据来源：卓创资讯 华泰期货研究所
图4PE和PP贸易商库存走势
数据来源：卓创资讯 华泰期货研究所
外围供应回升后，进口压力或逐步增大
尽管季节性来讲，5月份的进口量几乎与4月份持平，且目前LLDPE和拉丝PP的进口利润多亏损，但5月份分别有韩国乐天化学68万吨HDPE和70万吨PP5月11日重启，伊朗68万吨PE也是5月份重启，外围装置重启，会给外盘价格带来压力，进而也将逐步传导到国内，整体5月份进口压力有增加。如下图所示：
图5我国LLDPE和均聚PP进口季节性对比
数据来源：海关总署华泰期货研究所
影响投机进口量的主要因素是进口利润和外围供应，首先看一下进口利润，3月份考虑到外围装置检修较多，外围货源紧张，导致价格持续上涨，也是的进口亏损持续扩大，这会影响到中东货源在4月份的到港量，影响到了3月份东南亚货源的进口量，塑料和PP均如此，如下图所示：
图6我国LLDPE和均聚PP的4月份进口仍处于亏损状态
数据来源：海关总署华泰期货研究所
另外从外盘的装置动态来看，如下表所示：
表42016年5月前后外盘最新聚烯烃装置检修计划和新增产能表
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
图7我国PE和PP港口库存对比
数据来源：卓创资讯华泰期货研究所
PE需求5月份低至谷底，PP相对稳定
5月份农膜开机率进入季节性低谷，包装膜和管材制品开机率逐步回落，整体PE刚性需求逐步下降，PP而言，BOPP膜开机率逐步季节性回落，但今年塑编出口有较大幅度的增长，且房地产好转也刺激了水泥产量的增加，水泥袋的需求有好转，再加上粮食产量也有季节性回升，不过家电和汽车等注塑的需求将有一定下降，因此整体来看，线性需求转淡，而拉丝PP需求相对稳定。如下图所示：
图8我国PE包装膜和农膜企业开机率季节性对比
数据来源：国家统计局华泰期货研究所
图9我国塑料编织和BOPP开机率
数据来源：国家统计局华泰期货研究所
另外从下游利润来看，考虑到近期现货仍维持在高位震荡，但终端需求并未有明显恢复，价格依然维持较低水平，从而导致下游利润处于低位，对于目前的价格是有抵触的，如下图所示：
图10农膜和BOPP膜利润
数据来源：卓创资讯wind华泰期货研究所
替代品供应或继续小幅下降
这里替代品主要是PE回料和PP粉料，回料进口继续下降，且5月份也有小幅季节性回落，国内线性对回料的挤出效应仍存，PP粉料方面，考虑到今年粉料利润不及2015年，且近期受检修装置较多，特别是山东MTO，丙烯价格持续维持高位，粉料利润仍不高，预计5月份粉料供应难明显增加。如下图所示：
图11PE回料和PP粉料供应对比
数据来源：卓创资讯wind华泰期货研究所
09基差较小，现货存在一定拖累
受宏观预期好转的影响，9月合约4月下旬展开了一波背离现货的强劲反弹，导致之前的大幅贴水很快被修复，甚至还有一定的升水，而实际的基本面并未有明显好转，因此如果宏观预期如果没有继续好转而使得价格重新回到基本面的话，基差仍有望再次扩大，因此目前的基差结构是对盘面有压制的。如下图所示：
图12塑料和PP09合约对现货的升贴水对比
数据来源：卓创资讯 wind 华泰期货研究所
5月份聚烯烃基本面偏空，聚烯烃压力仍存
综上所述，尽管5月份的供需面上多空均存，最大的利多就是一定量的检修(考虑到装置的重启后)，另外虽然节前降库存至正常偏低水平，但考虑到节日期间的累库存，节后重新回到80万吨以上的概率仍较大，且节前的去库存只是库存转移，透支的是5月份的刚需，且5月份刚需是下降的，因此整体社会库存压力是在增大的，再加上外围装置重启，进口冲击仍有望再次增大，另外5月份仍有新产能陆续释放，4月份新增产能带来新的供应继续施压5月份，且09盘面基差基本山被修复，上涨压力较大，因此我们认为5月份聚烯烃压力还是要稍大于4月份，整体维持09合约震荡偏空的看法，预计L1609和PP1609的价格运行区间为7850-8750和6450-7150元/吨，建议投资者价格运行区间内操作。
华泰期货 胡佳鹏
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