要点：
一、下游需求：目前菜粕与豆粕价差仅为600元/吨左右，明显低于800元/吨以上的正常水平，限制菜粕需求，此外，近期港口进口DDGS包货主流价格为1520-1670元/吨，集装箱主流价格为1580-1650元/吨，DDGS具有价格优势，饲料厂多按需采购，因此对于菜粕需求拉动有限。二、进口方面：虽然中国推迟实施更严厉的进口加拿大油菜籽船货杂质标准至9月1日起，但后期进口风险依然较大，且外商报价持续上涨，当前菜籽原材料采购量不多，给菜粕行情增添利好。另外，美国大豆进入播种期，后期天气因素将成为市场的主要因素，天气炒作可能卷土重来。三、现货方面：自4月以来我国沿海各地港口菜粕价格整体上调，对于期货价格有所支撑，截至5月5日，广西钦州国产加籽菜粕价格再上调，当地生产商国产加籽菜粕5月合同价格报2120元/吨，价格较昨日上涨20元/吨；江苏张家港国产加籽菜粕价格稳定，当地贸易商国产加籽菜粕现货报2070元/吨，价格维持不变。操作上，当前期货价格略有升水，同时受商品普遍回调影响，菜粕价格冲高回落。综合考虑下游需求、进出口因素、供给方面，我们认为逢低试多相对安全。
一、加拿大油菜籽情况简析
图1：加拿大油菜籽供需形势
图2：加拿大油菜籽出口数据
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图3：加拿大油菜籽周度压榨数据
图4：加拿大油菜籽周度压榨累计值
资料来源：wind 方正中期研究院整理
加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响国内菜籽进口情况；2015年底加拿大统计局公布的油菜籽产量报告显示产量高于预期，加拿大统计局本月预计2015/16年度加拿大油菜籽产量为1720万吨，远远高于此前市场的预期，比2014/15年度的产量高出5%，创下了历史次高纪录。油菜籽产量数据令市场震惊，远高于种植与生长 时期的预期，并且由于连年高产，加拿大菜籽库存充足，加拿大菜籽供应将对我国菜籽进口市场将产生明显影响。
供应市场充足稳定，我们来分析加拿大下游需求变化；加拿大油菜籽需求主要以出口以及压榨为主，据美国农业部发布的3月份油籽贸易市场报告显示，2015/16年度(8月至7月)加拿大油菜籽出口预计为900万吨，比上月预测值高出30万吨，主要因为欧盟需求提高，澳大利亚竞争力减弱。从加拿大加工业周度压榨数据上看出，压榨需求在2015年表现较为强势，我们知道，压榨需求占据加拿大菜籽需求的半壁江山，按照目前压榨数据显示，需求依然偏强运行，或将对价格形成提振。不过中期来看，由于供应充足，基本可以满足本年度末到2016/17年度新季油菜籽收获之间的加工和出口需求。但随着长期供需形势的收紧，菜籽价格进一步回落的可能性较低。
二、国内油菜籽供需简要分析
图5：中国油菜籽供需平衡情况
资料来源：wind 方正中期研究院整理
国内油菜籽市场来看，由于2015年我国油菜籽收购政策发生重大改革，种植收益的缩窄，市场保守预计2016年冬菜籽种植面积大幅下降达30%，而1-2月份，南方市场遭遇严寒天气，降温以及南方的暴雨影响下，对根系作物的油菜生长产生不利影响，对于处于越冬期的油菜市场较为担忧，2016年国产菜籽产量或将进一步降低；汇易网预期2016年我国国产油菜籽产量下降至531万吨，较上年度大幅下降33.5%。
而需求来看，2015年整体水产需求旺季不旺，最主要的原因是受到替代品的影响，特别是今年以来，豆菜粕基差持续低迷，由于菜粕蛋白含量较少，在一定价差内，豆粕就会对菜粕产生替代效应，并且，南美大豆即将丰产是上市，后期豆类出口来源供应充足，国内豆粕现货价格偏弱预期下，菜粕市场需求或仍将受到抑制；不过，DDGS反倾销调查影响中期进口的情况下，菜粕水产饲料需求份额有望回归；总体需求而言，菜粕的市场需求较上一年度将有明显的改善。结合上游供应来看，供应减少而需求略有改善的情况下，菜粕的供需形势或将逐渐收紧，将限制现价的进一步下行空间。
三、油菜籽进口形势
图6：油菜籽月度进口数量
图7：油菜籽月度累计进口数量
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图8：进口菜籽价格优势明显
图9：进口菜籽压榨利润
资料来源：wind 天下粮仓 方正中期研究院整理
市场目前仍是以沿海地区开工为主，进口形势目前仍对市场产生重要影响；据中国海关发布的最新进口数据显示，2016年3月中国油菜籽进口280704吨，环比下降20.64%，其中加拿大279167吨，环比减少20%，2015年1-12月份期间，中国进口油菜籽4470667吨，同比减少12.01%。3月进口数量的大幅降低对国内菜籽供应市场将产生较大影响，特别是在国产菜籽未上市前期，菜粕的供应主要依靠沿海地区；若进口持续难有改善，菜籽市场的有效供应将大幅降低，特别是近年来由于压榨方式的改变，菜粕的供应受到威胁。
四、加工形势情况
图10：油菜籽压榨情况
资料来源：天下粮仓方正中期研究院整理
图11：主要省份菜籽压榨量
图12：主要省份产能利用率
资料来源：天下粮仓方正中期研究院整理
图13：国内两广以及福建地区菜籽库存
图14：沿海地区菜粕库存
资料来源：天下粮仓方正中期研究院整理
我们从主产区来看，受到加工方式以及压榨季节性影响，主产区加工企业开工数据有限，主产区基本处于停工的状态，目前主要加工形势主要依靠沿海地区压榨为主，4月份沿海地区开工情况整体好转，基本维持在17%左右，环比3月份开工率出现小幅下滑。此外，从当前加工利润来看，进口菜籽价格偏低，短期开工情况将维持平稳，结合沿海地区菜籽库存来看，基本处于正常水平，菜粕库存消耗也相对缓慢，沿海地区菜粕短期供应或相对平稳为主。整体来 看，沿海地区加工利润或难持续好转，中期压榨开工率仍需关注饲料企业的采购需求情况，中长期菜粕供给或将小幅下滑。
五、替代品情况
图15：DDGS进口数量
图16：豆粕菜粕价格走弱
资料来源：Wind；方正中期研究院整理图
在2015年，菜粕的弱势很大程度受限于替代品的影响；在整体饲料需求中，由于豆菜粕价差低于正常价差水平而导致需求被挤压，在2015年末，鸭饲料中菜粕的使用量被完全挤占；目前豆菜粕价差仍在600-700元/吨左右，远低于正常的价差800-1000元/吨左右水平，后期饲料企业加工中，豆粕对菜粕的替代仍会存在，中长期来看，豆粕仍是压在菜粕头顶的石头。并且，近期南美豆类丰产上市，后期豆类进口来源充足，豆粕市场存在较大压力，正是受到豆粕市场拖累，尽管短期供需有所好转，但菜粕价格难以独善其身，节后出现震荡回调整理。
方正中期期货研究院 王晓囡
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