要点：
宏观层面，一季度，国家去产能、去库存的供给侧结构性改革政策逐步落地，3月的央行[微博]降准，积极财政政策和宽松的货币政策不断推动黑色系列价格攀升。中国制造业采购经理人指数PMI已经连续两个月站上枯荣线，同时4月全国钢铁行业采购经理人指数也已经站上枯荣线。
供给层面，钢材供给仍然是收缩态势，尤其是2月钢材产量累计同比首次为负增长，但3月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比均较2月份有所回升，主要是因为钢价上涨，利润回升，同时也要看到利润空间加大，也会促使钢厂复产。
需求层面，4月，经济预期向好强烈，供给侧结构性改革逐步落地，房地产价格仍然处于上涨态势。
同时，房地产开发稳中有进，汽车工业中低速增长，船舶工业有企稳迹象，中期需求增加，冷轧卷板价格跟随钢价大幅上涨，4月下旬开始回调。但整体来看，热轧卷板中期需求向好。
出口方面，出口基数较大，增速回落，恢复高增长难度较大。同时，由于部分主要出口目的国对主要出口品种纷纷实行反倾销、反补贴措施或调查，导致累计同比增速环比持续放缓。虽然出口增速放缓，但出口基数较大，出口数量不可小觑。
库存方面，数据显示，2011年以来，我国热轧板材库存指数整体呈下降趋势。热卷库存指数较年初下降4.55个百分点，2016年2月我国热轧卷板库存明显下降，为13个月来首次出现负增长。热轧卷板库存的大幅减少，增速明显下降，对热轧卷板价格形成支撑。
成本方面，铁矿石价格自2015年底触底反弹以来，持续上升。4月下旬，价格开始回调。在去产能的大背景下，我国铁矿石产量有所下降，但我国对铁矿石的依存度较高，我国港口铁矿石库存、巴西及澳洲铁矿石库存一直居高不下，对铁矿石价格形成一定的抑制作用。同时，我们也要看到，钢厂复产、钢材需求增加对铁矿石价格的拉动作用。
总体而言，宏观经济预期向好，财政政策和货币政策较为宽松，供给方面钢厂复产的可能性加大，而需求预期继续向好，铁矿石价格下跌空间有限。因此，我们预计5月钢材维持偏强震荡概率较大，热轧卷板主力合约下方支撑区间2250-2300。
一、2016年4月行情回顾
图1-1：热轧卷板期货主力4月走势图
资料来源：Wind、方正中期期货研究院
热轧卷板自2015年12月1日触底反弹以来，持续上涨，进入4月下旬开始回调。2016年4月，去产能、去库存的供给侧结构性改革政策逐步落地，房地产行业延续了一季度的回暖走势，中国制造业采购经理人指数PMI连续两个月站上枯荣线，同时全国钢铁行业采购经理人指数也已经站上冲枯荣线，房地产市场的持续火热，带动钢材和热卷需求转好。利润推动钢厂开工率缓慢爬升，但复产不及预期，库存不断减少，同时楼市的火爆，多方因素促使钢价走高。为控制市场风险，各大交易所频繁发布调整交易手续费、保证金和涨跌停幅度的通知，限制了过度投机行为，4月下旬钢价开始回调。热轧卷板主力合约1610月初价格为2258，月底期货价格为2731，最高冲至2969，基本走出了一个倒“V”形状。
二、宏观面分析
2015年11月，李克强总理指出“十三五”期间，经济增速需在6.5%以上才能实现翻一番目标，保持中高速增长仍是长期任务。2016年一季度，积极的财政政策以及宽松的货币政策为一季度的GDP增长奠定了基础。2016年4月15日国家统计局根据有关基础资料和国民经济核算方法公布，我国2016年1季度GDP(国内生产总值)初步核算主要结果如下：一季度GDP绝对额为158526亿元，同比增6.7%。其中，第 一产业，GDP绝对额为8803亿元，同比增2.9%；第二产业绝对额59510亿元，同比增5.8%；第三产业GDP绝对额90214亿元，同比增7.6%。
4月，上期所发布了上期发〔2016〕65号文件，提高了热轧卷板、螺纹钢、石油沥青等品种的交易手续费。大商所、郑商所也连续发布了调整交易手续费、涨跌停板幅度和交易保证金的通知，在一定程度上降低了市场风险，对过度投机行为起到了抑制作用。
中国制造业采购经理人指数PMI连续两个月站上枯荣线。根据国家统计局数据显示，3月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2，比2月上升1.2个百分点，今年首次站上荣枯线。4月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1，比上月下降0.1个百分点，今年第二次站上荣枯线。4月财新PMI终值为49.4，较3月下降0.3个百分点，该指数连续第14个月处在荣枯线下方。
全国钢铁行业采购经理人指数PMI站上冲枯荣线。相比制造业，钢铁行业景气度回升幅度较大。国家统计局数据显示，4月全国钢铁行业PMI57.3，环比上升15.29个百分点，连续5个月环比正增长，达到37个月以来的最高点；4月河北地区钢铁行业PMI为55.1，环比下降4.34个百分点。从分项指数上看，全国新订单指数65.6，创61个月的高点；值得注意的是，生产指数、采购量指数、原材料库存指数、出口订单指数、购进价格指数均已重新站上荣枯线，产成品库存指数则再度收缩，显示当前钢铁企业订单组织良好，库存处于低位，成本支撑力度增强，钢价有望继续上扬。
图2-1：国内制造业采购经理人指数站上荣枯线上
图2-2：钢铁行业PMI大幅回升
资料来源：wind，国家统计局，方正中期研究院
3、基本面分析
3.1、钢材供给缓慢增加
国际统计局数据显示，2016年1-3月国内生铁产量累计值16612万吨，累计同比下降4.1个百分点；国内粗钢产量为19201万吨，累计同比下降3.2个百分点；国内钢材产量为26230万吨，累计同比下降0.01个百分点。钢材供给环节延续2015年收缩态势，尤其是2月钢材产量首次累计同比为负增长，但3月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比均较2月份有所回升，主要是因为钢价上涨，利润回升。
图3-1：中国生铁月产量累计增速下降
图3-2：中国粗钢月产量累计增速下降
图3-3：中国钢材月产量累计增速下降
资料来源：wind、方正中期研究院
从高炉开工率及盈利钢厂占比情况可以发现，而截至4月29日，全国高炉开工率为78.87%，较1季度初上升4.7个百分点，同时全国钢厂盈利占比持续上升，从1季度初7.36%升至86.5%；同时，河北高炉开工率为86.35%，较1季度初上升3.18个百分点，河北钢厂盈利占比持续上升，从1季度初2.74%升至84.93%，究其原因是，利润回升提升复产预期，但复产较预期缓慢，部分支撑钢材价格。
图3-4：全国高炉开工率及盈利钢厂呈上升趋势
图3-5：河北高炉开工率及盈利钢厂呈上升趋势
资料来源：wind、方正中期研究院
3.2、下游需求稳步增加，提振热轧预期
我国钢铁消费主要集中在工业和建筑业，这部分占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。而板材是工业用钢占比最高的，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。热轧卷板的用途非常广泛，下游产品主要是冷轧板卷、汽车工业、船舶工业、房地产等。
俗话说：下降看成本，上涨看需求。一季度，钢材需求明显增加。4月份，全国新订单指数65.6，创61个月的高点，显示当前国内钢材市场需求持续回升，钢厂接单量明显增加。
3.2.1楼市提振预期
数据显示，4月百城住宅平均价格11467元/平方米，环比上涨1.45%，同比上涨8.98%。全国百城住宅价格环比已经连续12个月正增长，同比也有9个月正增长。1-4月，百城住宅环比上涨城市数均在60及以上，创22个月以来新高；百城住宅同比上涨城市数自2015年12月以来均为在40及以上，创17个月以来新高。
图3-6：百城住宅价格指数持续回升
图3-7：百城住宅上涨城市数加速上涨
资料来源：wind、方正中期研究院
从百城住宅房价来看，4月，百城住宅一线城市平均价格35860.5元/平方米，环比上涨1.88个百分点，较3月有所下降；同比上涨26.36个百分点，创59个月以来新高。4月，百城住宅二线城市平均价格10324.55元/平方米，环比上涨1.81个百分点，创37个月新高；同比上涨4.89个百分点，创22个月以来新高。4月，百城住宅三线城市平均价格6892元/平方米，环比上涨0.84个百分点，创31个月新高；同比上涨1.75个百分点，创22个月以来新高。
图3-8：百城住宅一线城市价格大幅上升
图3-9：百城住宅二线城市价格大幅上升
图3-10：百城住宅三线城市价格小幅上升
自2014年10月一线城市房价开始持续回暖，从2015年11月开始再度快速拉涨，一季度房地产刺激政策的对于去库存和价格提升需求起到了积极作用。但是，一线城市房价由于过快上涨，倒逼各地政府出台调控政策；而对于三、四线城市来说，去库存仍是主基调，“有保有压”的政策分化非常明显。热轧卷板与房地产息息相关，一般而言从后端销售数据传导至前端与钢材需求直接相关的新开工等环节，需要6-9个月。我们预计房屋销量和价格上升态势将会延续，但增速会放缓，房地产价格稳步提升的预期强烈，利好钢材。
3.2.2房地产开发稳中有进
2010年以来，我国房地产开发投资完成额累计同比从38.20%一直持续下滑，直到2015年12月，房地产开发投资完成额累计同比增长为1%。今年2月，房地产开发投资完成额9051.79亿元，累计同比增长3%。3月，房地产开发投资完成额17677亿元，累计同比增长6.2%。容易看出，1季度，房地产开发投资完成额累计同比相较于去年小幅上升。
2011年2月以来，我国房地产开发计划总投资累计同比从42.7%一直持续下滑，今年2月，房地产开发计划总投资累计值485887.94亿元，累计同比增长8.4%。3月，房地产开发计划总投资累计值495339.33亿元，累计同比增长9.1%。容易看出，2016年1季度，房地产开发计划总投资增速仍然处于下滑趋势当中。
2010年以来，我国房屋新开工面积累计同比整体呈下滑趋势，但2015年3月以来我国房屋新开工面积累计同比有快速拉升的趋势。2015年3月我国房地产新开工面积23723万平方米，累计同比下降18.4个百分点；今年3月，房屋新开工面积累计值28281万平方米，累计同比上升19.20个百分点。总体来看，1季度我国房地产新开工面积增速实现了从2015年的负增长2016年第一季度的正增长，增长幅度较大。 总之，2016年1季度，我国房地产开发投资完成额增速小幅上升，计划总投资增速仍然处于下滑趋势，房屋新开工面积增速回升。
图3-11：房地产开发投资完成额增速小幅上升
图3-12：房地产开发计划总投资持续下降
图3-13：房地产新开工面积增速大幅上升
3.2.3汽车工业进入中低速增长
中国汽车工业协会数据显示，2013年12月以来，我国汽车市场已进入平稳期，销量步入低速增长期。受高基数、经济下行、环境、能源、交通压力、供求关系等多重因素的影响，汽车终端需求增速放缓。从汽车产量来看，2016年第一季度，1月汽车产量为245.2万辆，同比上涨7.14%；1-2月汽车产量累计值为406.91万辆，同比上涨3.74%；1-3月汽车产量累计值659.05万辆，同比上涨6.18%。从汽车销量来看，1月汽车销量为250.06万辆，同比上涨7.72%；1-2月汽车累计销量为408.69万辆，同比上涨4.37%；1-3 月汽车销量累计值652.67万辆，同比上涨5.98%。虽然汽车工业的处于中低速增长，但是对热轧卷板的需求的影响仍然形成利好。
图3-14：国内汽车产量增速快速回升
图3-15：国内汽车销量增速快速回升
资料来源：wind、方正中期研究院
3.2.4船舶工业中期需求增加
一般来讲，船舶对热轧卷板的需求主要由造船完工量、新接船舶订单量和手持船舶订单量来反映。2011年以来，我国造船完工量整体呈下降趋势，2011年我国造船完工量7665万载重吨，2015年我国造船完工量4148万载重吨，5年下降了45.41%。2016年2月我国造船完工量420万载重吨，同比下降24.46%；新接船舶订单量累计值95万载重吨，同比下降75.13%；手持船舶订单量累计值11898万载重吨，同比下降19.39%。2016年3月我国造船完工量853万载重吨，同比下降9.93%；新接船舶订单量累计值742万载重吨，同比上涨23.87%；手持船舶订单量累计值12035万载重吨，同比下降16.96%。容易看出，2016年2月和3月，我国造船完工量累计同比、手持船舶订单量同比均有大幅下滑。值得注意的是，2016年2月新接船舶订单量累计同比大幅下滑，但是3月实现了13个月以来的首次正增长。虽然多年来我国船舶对热轧卷板的需求大幅萎缩，但3月新接船舶订单量累计同比实现正增长，说明我国造船业有企稳迹象，中远期利好热轧卷板。
图3-16：造船完工量累计值大幅下降
图3-17：新接船舶订单量大幅下滑
图3-18：手持船舶订单量大幅下滑
资料来源：wind、方正中期研究院
3.2.5冷轧卷板价格大幅上涨
2014年7月-2015年11月，我国冷轧卷板的价格一直处于下降趋势。2015年11月以来冷轧板卷价格开始反弹。2006年以来，我国重点企业冷轧薄宽钢带产量累计值不断上升，但增速整体呈下降趋势。截止到4月29日，兰格钢铁冷轧卷现货报价3740元/吨，较年初增长了37.5%。2016年，重点企业冷轧薄宽钢带产量累计值同比稳步增长，1月增速为5.37%，2月增速为9.24%。根据以往经验，二季度的增速一般会高于一季度，因此，我国重点企业冷轧薄宽钢带产量累计同比仍会提高。
图3-19：冷轧钢卷价格大幅反弹
图3-20：重点企业冷轧薄宽钢带稳步增长
3.3出口基数较大，增速回落，恢复高增长难度较大
在国内钢铁产业产能过剩的大背景下，积极拓展海外销路有助于缓解钢铁企业的经营压力。2014年和2015年我国热轧卷板出口猛增，其中，2015年1-5月我国热轧卷板出口累计同比均达到2000个百分点以上。2016年1-3月热轧卷板出口累计392.93万吨，累计同比分别为-13.9%、4.02%、11.08%，相较于2014和2015年有较大幅度下滑。究其原因，部分主要出口目的国对主要出口品种纷纷实行反倾销、反补贴措施或调查，导致累计同比增速环比持续放缓。虽然出口增速较大幅度下滑，但出口数量仍然很大。
图3-21：热轧卷板出口基数较大，增速下滑
资料来源：wind、方正中期研究院
3.4、热轧卷板库存大幅减少，增速明显下降
兰格钢铁数据显示，2011年以来，我国热轧板材库存指数整体呈下降趋势。截止2016年4月28日，热轧卷板库存指数72，较年初下降4.55分百分点。2016年2月我国热轧窄钢带、热轧薄板、热轧中板、热轧薄宽钢带和热轧电工钢板5项合计库存200.02万吨，五项合计当月同比下降12.72个百分点，为13个月来首次出现负增长。
图3-22：热轧卷板库存指数逐步下降
图3-23：热轧卷板库存大幅下滑
资料来源：wind、方正中期研究院
3.5 上游铁矿石价格持续升高，炼钢成本增加
从铁矿石价格上来看，中国铁矿石价格指数(CIOPI)自2015年底触底反弹以来，基本是持续上升，3月7日达到一季度最高点221.05，然后进入调整。4月，演绎了上升后回调的过程，最高冲至502元/吨。62%品位进口铁矿石干基粉矿到岸价走势与中国铁矿石价格指数(CIOPI)走势几乎完全一致，4月初，62%品位进口铁矿石干基粉矿到岸价54.05美元/吨，4月底，62%品位进口铁矿石干基粉矿到岸价为64.01美元/吨，上涨接近10美元。
图3-24：铁矿石价格指数持续上升
图3-25：进口铁矿石价格持续上升
从铁矿石产量来看，1998年以来，我国铁矿石产量一致呈上升态势，2014年达到最高值151424万吨。2010年以来铁矿石产量增速逐步下滑，自2015年开始进入负增长。2016年1-3月铁矿石原矿量累计26155.90万吨，累计同比下降5.3个百分点；2016年1-3月铁矿石原矿量累计24156万吨，累计同比增长6.38个百分点。
从铁矿石库存来看，2014年以来整体呈下降态势，但由于2015年6-9月铁矿石库存基本是达到库存底部，之后主要呈上升态势。2016年1月初，我国铁矿石港口库存合计9906万吨，巴西铁矿石库存2477万吨，澳洲铁矿石库存4717万吨。截止到4月底，我国铁矿石港口库存合计10008万吨，巴西铁矿石库存2411万吨，澳洲铁矿石库存5056万吨。库存一直居高不下，对铁矿石价格形成一定的抑制作用。总体来看，4月，我国铁矿石港口库存增加了0.65个百分点，由于港口库存10008万吨的天量数字，对铁矿石价格形成一定的抑制作用。同时，我们也要看到，由于经济复苏的预期，5月铁矿石价格有可能宽幅震荡。
图3-26：铁矿石产量增速下降
图3-27：铁矿石库存居高不下
4、操作策略
宏观层面，一季度，国家去产能、去库存的供给侧结构性改革政策逐步落地，3月的央行降准，积极财政政策和宽松的货币政策不断推动黑色系列价格攀升。中国制造业采购经理人指数PMI已经连续两个月站上枯荣线，同时4月全国钢铁行业采购经理人指数也已经站上枯荣线。
供给层面，钢材供给仍然是收缩态势，尤其是2月钢材产量累计同比首次为负增长，但3月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比均较2月份有所回升，主要是因为钢价上涨，利润回升，同时也要看到利润空间加大，也会促使钢厂复产。
需求层面，4月，经济预期向好强烈，供给侧结构性改革逐步落地，房地产价格仍然处于上涨态势。同时，房地产开发稳中有进，汽车工业中低速增长，船舶工业有企稳迹象，中期需求增加，冷轧卷板价格跟随钢价大幅上涨，4月下旬开始回调。整体来看，热轧卷板中期需求向好。
出口方面，出口基数较大，增速回落，恢复高增长难度较大。同时，由于部分主要出口目的国对主要出口品种纷纷实行反倾销、反补贴措施或调查，导致累计同比增速环比持续放缓。虽然出口增速放缓，但出口基数较大，出口数量不可小觑。
库存方面，数据显示，2011年以来，我国热轧板材库存指数整体呈下降趋势。热卷库存指数较年初下降4.55个百分点，2016年2月我国热轧卷板库存明显下降，为13个月来首次出现负增长。热轧卷板库存的大幅减少，增速明显下降，对热轧卷板价格形成支撑。
成本方面，铁矿石价格自2015年底触底反弹以来，持续上升。4月下旬，价格开始回调。在去产能的大背景下，我国铁矿石产量有所下降，但我国对铁矿石的依存度较高，我国港口铁矿石库存、巴西及澳洲铁矿石库存一直居高不下，对铁矿石价格形成一定的抑制作用。同时，我们也要看到，钢厂复产、钢材需求增加对铁矿石价格的拉动作用。
总体而言，宏观经济预期向好，财政政策和货币政策较为宽松，供给方面钢厂复产的可能性加大，而需求预期继续向好，铁矿石价格高位不下，因此，我们预计5月钢材维持偏强震荡概率较大，热轧卷板主力合约下方支撑区间2250-2300。
方正中期期货研究院 董小刚 王骏
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