沥青产量整体持稳，地炼企业库存继续下降，将提振现货价格走高，进一步拉高期价。同时，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将支撑期价上行，因此沥青期价将震荡上行，建议逢低做多，1609合约运行区间大致为1950—2250元/吨。
一、基本面分析
(一)宏观环境
国外：美国最新公布的数据显示：物价方面，美国3月CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.9%，均不及预期，剔除食品和能源的3月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.2%，也不及预期，医疗、住房、服装、机票、二手车、通讯等成本均有下降，汽油价格回升；3月PPI同比萎缩0.1%，环比萎缩0.1%，也双双差于预期。就业方面，美国4月9日当周初请失业金人数25.3万，持平3月创下的1973年以来最低水平，显示近期美国劳动力市场持续好转趋势不变。消费方面，因汽车销售创一年最大月度跌幅，美国3月零售销售环比下跌0.3%，不及预期的增加0.1%，剔除汽车销售之后，3月零售销售环比增长0.2%，数据引发市场担忧消费者开支是否失去了动能。库存与销售方面，美国2月商业库存环比减少0.1%，商业销售环比减少0.4%，1月数据均遭下修，导致库存/销售比升至2009年5月以来最高水平的1.41，表明短期内库存仍可能是经济增长的一大拖累。信心方面，美国4月密歇根消费者信心指数初值89.7，连续第四个月下降，刷新去年9月以来最低，现况指数和预期指数双双下降。尽管对消费者在未来数月的信心恢复的担忧有所加剧，但这些下降并不意味着即将发生经济衰退。关于近期的美国经济状况，美联储在最新发布的经济状况褐皮书称，2月底到4月7日这一期间美国国内经济活动持续扩张，大多数地区经济以“适度至温和”的速率增长，一些地区出现薪资增长情况好转，劳动力市场稳健、薪资出现上行压力以及消费者开支适度增加对经济构成支撑。从美联储官员的表态来看，年内加息仍有可能，关键在于经济数据。
国内：统计局11日发布数据显示，中国3月CPI同比2.3%，涨幅与上月相同，鲜菜和猪肉价格涨幅较高。从环比看，3月份CPI环比下降0.4%，主要是受鲜活食品和部分服务项目价格回落的影响。3月PPI同比-4.3%，降幅比上月缩小0.6个百分点。石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工等出厂价格同比下降较多。3月份PPI环比由降转升，比上月上涨0.5%，是2014年1月份以来的首次上涨。海关总署13日公布数据显示，3月份我国进出口总值1.91万亿元人民币，增长8.6%。其中，出口1.05万亿元，同比增长18.7%，为9个月以来首次增长；进口8555亿元，同比下降1.7%，降幅进一步收窄；贸易顺差1946亿元，前值2095亿元。2016年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比1-2月份加快1.4个百分点；从环比看，3月份规模以上工业增加值比上月增长0.64%；一季度，规模以上工业增加值同比增长5.8%，工业生产稳中趋稳。1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)85843亿元，同比名义增长10.7%，增速比1-2月份加快0.5个百分点，其中，第一产业投资1949亿元，同比增长25.5%；第二产业投资33664亿元，增长7.3%；第三产业投资50230亿元，增长12.6%。投资增速有一定的好转。2016年3月份，社会消费品零售总额25114亿元，同比名义增长10.5%，其中，限额以上单位消费品零售额11717亿元，增长8.6%。基本生活类商品继续保持较快增长，网上零售额也保持较大的增长。一季度人民币贷款增加4.67万亿元，同比多增1.06万亿元。其中，委托贷款、信托贷款、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资等都有不同程度增加。3月末，广义货币(M2)余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.1和1.8 个百分点。初步核算，一季度国内生产总值158526亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分产业看，第一产业增加值8803亿元，同比增长2.9%；第二产业增加值59510亿元，增长5.8%；第三产业增加值90214亿元，增长7.6%。以2015年价格计算，今年一季度GDP增量为9851亿元，比上年同期多增222亿元。总体来看，一季度国民经济开局良好，一些主要指标都出现了积极变化，稳中有进的态势将持续。
(二)上游原料分析
1、原油供应分析
原油是沥青的上游原料，两者价格之间存在较强的相关性，所以国际原油对沥青价格存在一定的影响。美国能源信息署认为，截止4月22日当周，美国原油库存和汽油库存增长而馏分油库存下降。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天755万桶，比前一周下降63.7万桶。美国炼厂加工总量平均每天1584.7万桶，比前一周减少25.7万桶；炼油厂开工率88.1%，比前一周下降1.3个百分点。美国商业原油库存(不含石油战略储备)5.4061亿桶，比前一周增长200万桶，原油库存为历史同期最高水平；美国汽油库存总量2.4126亿桶，比前一周增加161万桶，汽油库存远高于五年同期平均范围上限。目前来看，原油库存压力仍然存在，对油价的压制作用明显。
供应方面，美国油服公司贝克休斯(BakerHughes)4月15日公布数据显示，截至2016年4月15日当周石油钻井减少3台，至351台，至2009年11月13日当周以来新低。原油的供应或将继续下滑，国际油价构成明显的支撑。同时，从最新的CFTC数据来看：截至4月12日当周，纽约商品交易所(NYMEX)原油及伦敦洲际交易所(ICE)WTI原油期货与期权净多头共增加27635手，至205139手，资金的做多热情浓厚；综合来看，虽然多哈冻产协议流产，导致原油价格出现下跌；但是，美国原油供应下降以及资金多头持续加仓，致使原油下跌幅度有限，走势呈现区间震荡，对沥青价格影响偏中性。预计进入5月份，国际原油价格将震荡上行。
(二)现货供应分析
4月份，沥青现货市场价格整体呈现震荡上行态势；截至4月28日，东北地区报价维持在1800元/吨，上涨100元/吨；华东地区报价1700元/吨，上涨50元/吨；华北地区报价1750元/吨，上涨50元/吨；华南地区报1650元/吨，上涨50元/吨；山东地区报1750元/吨，上涨50元/吨；西北地区报2200元/吨，持平。
据统计局报告显示，2016年1-3产量累计值807.66万吨，同比增幅17.14%，其中2016年3月产量287.74万吨，同比增加16.82%。2016年1-3月份累计进口量133.10万吨，其中3月进口量为55.80万吨。第一季度，因两会的召开以及供给侧改革的逐步深入。同时，财政政策和货币政策刺激加码，提振沥青期价一路走高。进5月后后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将对沥青现货价格有一定的提振，预计后市期价将稳步上行。
(三)沥青库存方面
沥青库存方面，沥青地炼企业库存较上月整体呈现下行的态势，这是地炼企业库存自去年创新高以来首次出现下降。截止3月31日，东北地区地炼企业库存43416吨，较上月减少439吨；华北地区地炼企业库存9832吨，较上月减少410吨；山东地区地炼企业库存72081吨，较上月减少3794吨。第一季度，因两会的召开以及供给侧改革的逐步深入。同时，财政政策和货币政策刺激加码，刺激下游需求，致使库存减少。进入5月后，随着道路投资的逐步回暖，库存将会进一步建设，对沥青期价构成明显的支撑
(四)下游需求分析
石油沥青的消费主要在公路、市政、机场及建筑防水等领域，其中公路建设是拉动沥青消费量增长的主要力量。国家统计局数据显示：2016年3月份，全国公路建设总投资2289.06亿；其中西部地区占51%，投资额为1162.26亿元；中部占22%，投资额502.02亿元；东部占27%，投资额624.78亿元。由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升。随着两会政策的落实以及供给侧改革的逐步深入，将对沥青现货价格有一定的提振，预计后市期价将稳步上行。
二、后市展望
(一)技术分析
沥青1609合约期价从1748元/吨一路上行至2184元/吨。目前期价在下行通道的下轨处获得支撑，且目前均线系统整体呈现多头排列态势，短期或将继续上行。从沥青的产销旺季来看，每年进入5月以后沥青都将逐步回升，对期价构成支撑。综合基本面来看，建议以逢低买入为主。
(二)观点总结
宏观方面，虽然美联储维持利率不变，但美国经济数据持续好转，将增加后市对美联储持续加息的预期。目前来看，加息已是大势所趋，新兴市场经济将继续承压下行；国内方面，在财政政策和货币政策的驱动下，经济数据持续走好。但是，经济企稳的基础还不牢固，经济稳增长亟待加码。如果后期经济数据再次出现恶化，预计将继续放宽货币政策和财政政策。
供需方面，对于原油方面，虽然多哈冻产协议流产，导致原油价格出现下跌；但是，美国原油供应下降以及资金多头持续加仓，致使原油下跌幅度有限，走势呈现区间震荡，对沥青价格影响偏中性。产销方面，沥青装置开工率维持在68%，供应稳定，随着下游需求回升，对现货价格构成支撑。库存方面，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，致使地炼企业库存继续下降。下游需求方面，下游的道路投资以及沥青和改性沥青防水卷材的需求有所增加，将提振沥青现货价格，预计期价将会继续走高。整体上，沥青产量整体持稳，地炼企业库存继续下降，将提振现货价格走高，进一步拉高期价。同时，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将支撑期价上行，因此沥青期价将震荡上行，建议逢低做多，1609合约运行区间大致为1950—2250元/吨。
三、操作策略
(一)短线策略(半个月之内)
沥青1609合约在4月份运行区间大致为1748-2184元/吨。从基本面来看，地炼企业库存连续第三个月出现下降，对现货价格构成支撑，进而带动期价上行。技术上看，技术面上，沥青1609合约短线上方关注2150元/吨整数关口附近压力，下方考验2000元/吨整数关口支撑，预计后市维持在2000-2150元/吨区间震荡，建议投资者可在2000-2150元/吨区间逢低做多。
(二)中线策略
基本面来看，进入5月后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升。随着两会政策的落实以及供给侧改革的逐步深入，将对沥青现货价格有一定的提振，带动期价震荡上行。技术面上，沥青1609合约中期上方关注2250元/吨整数关口压力，下方考验1950元/吨整数关口支撑，预计后市维持在1950-2250元/吨区间震荡，建议投资者可在1950-2250元/吨区间逢低做多。
(三)期现套利
根据切比雪夫不等式原理，沥青期限价差有高于70%-80%的概率位于-600—600元/吨之间。从图中可知目前沥青的期现价差为356元/吨，价差出现明显的偏离。预计后市价差的绝对值将逐步收窄(目前现货表现仍然比较弱势，可小仓位参与)。建议卖沥青1609合约，同时买入现货。
跨期套利：由于在政府道路建设投资支出在上半年一般占全年的60%以上，对沥青的需求量将大幅增加，建议买入1609合约。进入10月以后，由于季节性因素凸显，沥青的需求将大幅下滑，对1612合约构成利空。因此建议多沥青1609合约空1612合约。
(四)企业套保
沥青企业检修装置将逐步开工，负荷有望逐步提高，但因进下游需求提振表现为小幅拉涨。因此，建议沥青的生产企业暂且观望；贸易企业如果有较多库存的话，也暂且观望；消费企业因现货将走高，暂可买入套保，或者参与期转现。
风险防范
1、原油价格重挫
2、沥青装置负荷减少
3、现货供应大增或大减
4、下游需求大增或大减
瑞达期货研究院
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