第一部分、基本面分析
一、4月份行情回归
4月份螺纹钢可以用上市以来最大的狂欢盛宴来形容，4月份螺纹钢涨幅高达20.79%，最高涨幅高达30%，从这两个数据我们足以看出市场疯狂的程度。从四月初开始黑色系一路高歌，中间回调幅度均不大，螺纹1610合约最高涨至2787，离2800也仅是一步之遥，然后经过疯狂暴涨后钢价在4月最后一个星期出现回落，从2787回落至2580。4月份对于现货市场来说也是不平凡的一个月，市场一度出现严重的惜售，沙钢一次性提价550元，市场从惜售到抛货，可以说，钢材市场的情况和走势达到了最大的社会关注度。
而4月行情的结果笔者归根于从去年的供给侧改革和超低的钢价，供给侧改革配合超低的钢价是导致产能利用率不断下滑的重要原因，加上部分民营企业经营不善和资金紧张的原因，去年到今年年初确实出现了很多停工企业。从产量减少，传递到市场库存减少是有一个过程，可以说本轮的上涨就是这个传递的过程，也直接导致了4月份如此壮观的行情。
二、宏观面分析
螺纹作为一种主要的建材，和中国经济的情况密不可分，宏观面的好坏直接导致了螺纹钢的需求情况。2016年1季度GDP同比增长6.7%，固定资产投资同比10.7%，3月工业增加值同比6.8%，社会消费品零售同比10.5%；3月新增人民币贷款37万亿，新增社融2.34万亿。从上面几个数据来拿，我国一季度经济情况有所改善，但是改善幅度并不是很大，对螺纹影响最大的固定资产投资增速改善幅度不大，但新开工项目增长较快，也为后续的需求预期带来一定改观，由于房地产市场的改善，房地产投资增速也出现了回升，1-2月同比增幅回升到3%，去年全年增幅只有1%，但我们也可以看到对比过去两位数的增长，虽然部分地区房价已经上升到历史高位水平，但新建项目增加的幅度仍很有限，尤其是广大的三四线地区仍在艰难的去库存状态。
考虑到我国当前仍处于经济转型，结构化改革、供给侧改革的过程中，经济增速难以出现大幅回升，加上房地产前期过热引起政府关注，后面继续炒作或将导致一线城市的泡沫，中国经济未来较长时间处于L型探底可能性较大，从宏观面来看，需求难以出现爆发性增长，但也可能比去年市场的悲观预期好些，这从根本性决定了螺纹钢暂时仍难以出现连续的牛市行情。
三、供求关系分析
产量
3月份粗钢产量为7065.3万吨，同比增长了2.9%，环比增长接近10%，结束了连续11个月的同比负增长，可见钢价回升确实触动了钢产产能。随着近期钢价的持续大涨，吨钢利润涨至至600-800，创近几年新高，未来更多钢厂增产或复产是大概率事件，只是产能到实际产量再到库存需要一定时间，随着时间的推移，若钢价不出现较大回落，预期未来粗钢产量难以再次出现同比负增长，未来供应增加可能性很大。
图一 粗钢产量(月度、同比)
数据来源：华联期货 Wind
消费
螺纹钢消费基本由房地产开发决定，从宏观情况来看，3月份房地产累计开发同比确实出现明显的调头，增幅比固定资产投资增速稍少一点，但比去年下半年情况好不少。这个得益于去年底到今年一季度以来房地产的火爆程度，部分一线城市房价暴涨，导致资金向方式流入，也触发部分地区开发速度增长，但扎堆推高房地产价格，尤其是一线房地产的价格难以持续，政策也开始打压一线房价，广大的三四线城市去库存压力不少，房地产市场资金炒作可能也面临一定的退潮，房地产开发增速难以保持在7%以上，所以也难言未来螺纹钢消费情况能出现大规模改善。
图二 房地产累计开发投资同比
数据来源：华联期货 Wind
库存
由于前期钢价低迷，加上政策推动的供给侧改革，从去年以来产量下降较快，而消费基本保持稳定，导致了去年8月份以后库存的持续回落，尤其是钢坯库存，回落至近几年来的低点下方。库存也是本轮螺纹钢上涨的主要推手之一，而且随着价格上行，也创造了部分所谓的“库存”需求，一些钢贸商也纷纷提高自身库存，从而帮助钢厂消化了不少的库存。但若钢价保持高位，未来钢厂必将增产，而如果需求没有预期出现好转，那么库存再度上升就会成为再度压制钢价的因素，若钢价出现回落，那么近期所制造出来的库存需求也会成为压力，钢贸商如果缺乏银行支持，也难以维持较高库存，所以未来库存也是钢价是否到顶的关键性因素。从图中也可以看到，虽然钢坯库存下降较快，但钢筋库存反弹也较快，未来钢坯库存若增加，必将为成品库存带来更大压力。
图三 钢坯与粗钢库存
数据来源：华联期货 Wind
原材料：
随着钢价上涨，铁矿、焦炭等炉料涨幅更大，铁矿最高涨幅高达，焦炭最高涨幅高达44%，都远超螺纹钢的涨幅32。从月度收盘的情况来看，铁矿涨幅为21.58%，焦炭涨幅为39.77%。铁矿与焦炭涨幅较大的逻辑在于，随着钢价上涨，钢厂复产预期大增，对炉料需求也将大增，加上焦化去产能和环保等问题，一度焦炭涨幅领先于整个黑色产业链，而后大商所也推出了相应的风控措施，一定程度压制了焦炭焦煤的炒作，这也成为了黑色产业链回调的导火线，当然黑色产业链的回调本质是其大趋势的供求关系决定的，炉料的回调只是加快了螺纹钢回落的时间。对于炉料来说，钢材是最后的终端，所以螺纹钢的价格也决定了未来炉料价格。纵观整个黑色产业链，铁矿石难以成为支撑螺纹钢上涨的根本原因，只能跟随螺纹钢上下波动，而焦炭从长期来看也难成为真正的主角，未来受螺纹钢价格影响可能性较大。
总结：从基本面来看，本轮螺纹钢上涨虽然是有基本面支持的，但是其支撑因素也是较为脆弱的，所以螺纹钢短期或受其库存低，钢厂复产缓慢等因素维持高位震荡，但中长线来说钢价难以维持高位，下半年出现回落可能性较大。
第二部分 后市展望
综上所述，5月份钢价可能维持在2500上下200点空间震荡。5月下旬或6月钢价或将出现较快回落。从操作的角度来说，时间点的推测可能出现提早或推迟的情况，若螺纹钢上冲到2600上方，暂时不宜做空，做多以短线为主，若收盘价跌破20日均线则可以偏空看待，若保持在2400-2600内，则以区间交易为主。
华联期货 卢嘉聪
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