第一部分 行情回顾
沪铜4月份先抑后扬，4月份初由于疲弱的基本面，库存意外增加，伦铜、沪铜从3月份的高位出现回落，后由于黑色金属系列一枝独秀，通胀预期抬头，资金的风险偏好加强，工业品跟随上涨，来到前期39000的压力位，月末又有所回落，截至到2016年4月份末，主力合约最高39010元/吨，最低35600元/吨，与3月份震荡区间一样。由于人民币汇率保持稳定，盘面沪铜与伦铜价格强弱类似，互有影响。截止4月28日，上海电解铜现货成交价格1#铜36980-37120/吨，现货略贴水于期货。
图1：铜走势
数据来源：WIND
图2：三月期铜沪伦比
数据来源：WIND
第二部分 主第二部分：基本面分析
宏观面：
美国加息略显鸽派，欧洲数据不温不火，中国政策继续呵护经济
美国加息进程略显鸽派
周二(4月26日)金融数据公司Markit公布的一份行业报告显示，美国4月服务业采购经理人指数(PMI)高于3月终值，这意味着第二季度美国经济增速或加快，但依然将不及去年同期。数据显示，美国4月Markit服务业采购经理人指数(PMI)初值为52.1，3月终值为51.3。美国4月Markit综合采购经理人指数(PMI)初值为51.7，3月终值为51.3。50是景气枯荣分水岭。美国4月Markit服务业就业分项指数初值为53.0，为10月以来最低，3月终值为54.0。 美国4月Markit综合PMI就业分项指数初值为52.5，为2015年1月以来最低，当月也为52.5，3月终值为53.6。
北京时间周四(4月28日)凌晨两点，美联储一如预期宣布维持利率不变。基于市场的通胀补偿指标仍低，总体而言，一些基于调查的指标显示，近几个月较长期通胀预期变动不大。委员会将继续密切关注通胀指标和全球经济和金融发展。表明美联储的加息进程有可能延缓及较温和。全球经济阻力仍然存在，但联储在声明中弃用了上次声明中对这些阻力所构成风险的具体描述。联邦基金利率实际路径将取决于未来数据展现的经济前景。美联储加息的进程将更多的关注自身的经济数据。
图3：就业人数
数据来源：Wind，华联期货数据库
图4：美国PMI
数据来源：Wind，华联期货数据库
政策刺激欧洲短期数据转好
市场研究机构Markit4月22日公布的数据显示，欧元区4月综合采购经理人指数初值∶53.0前值∶53.1预估值∶53.3。欧元区4月服务业采购经理人指数初值∶53.2前值∶53.1预估值∶53.3。欧元区4月制造业采购经理人指数初值∶51.5前值∶51.6预估值∶51.94月欧元区综合采购经理指数(PMI)由3月的53.1降至53。50代表荣枯分界线。该指数还显示，服务业者对前景的平均乐观程度几无变动。欧洲央行[微博]行长德拉吉近期称，央行3月出台的刺激措施正在奏效，人们必须给予它发挥作用的时间。然而，过去一年正通胀率实现得非常艰难，Markit表示“因此可能需要采取更积极的政策行动”。“欧元区经济仍未摆脱增长缓慢的泥潭，”Markit首席经济学家Chris Williamson表示。“欧洲央行3月份宣布采取更多刺激措施后，企业预期并未好转，这一点让人非常失望，也表明未来数月经济增长不太可能加速摆脱目前不温不火的状态。”
欧盟委员会发布数据显示，4月份欧盟和欧元区消费者信心指数分别环比上升0.8、0.6点至-5.8、-8.7，为2007年以来最高水平。欧洲央行调查：将欧元区2016年GDP增速预期由1.7%下调至1.5%。将2016年通胀率预期由0.7%下调至0.3%；维持欧元区长期通胀率预期1.8%不变。
希腊政府与债权人之间的磋商未能取得突破性进展，欧元集团主席迪塞尔布洛姆的发言人4月26日披露，原定于本周四(4月28日)举行的欧元区财长会延期举行。欧元集团主席迪塞尔布洛姆的发言人米歇尔•莱伊恩斯确认：“因为需要更多的准备时间，本周四将不会举行关于希腊债务问题的欧元区会议。”
此间媒体披露，关于希腊债务问题的欧元区财长会极有可能延期至下周二(5月3日)举行。米歇尔•莱伊恩斯透露，欧元区财长会届时将审议希腊方面的改进计划及下一阶段的债务问题。
据悉，希腊政府与债权人之间的磋商目前处于僵持阶段，双方对第一阶段救助的评估报告存在分歧。按照原定计划，如果评估结果积极，希腊就有可能获得后续援助款项，规模将达到860亿欧元。
欧洲经济数据4月份总体表现不温不火，随着QE及负利率的实施以抑制通缩，希腊债务问题一直令债权人头痛，阻碍欧洲经济的复苏的进程，目前欧洲正在宽松的政策呵护下艰难的寻底。
图5：欧元区PMI
数据来源：Wind，华联期货数据库
图6：欧盟消费者信心指数
数据来源：Wind，华联期货数据库
中国政策继续呵护经济
财政部周二公布数据显示，2016年1-3月，国企利润总额4323亿元，同比降13.8%。其中全国国有及国有控股企业收入、利润同比继续下降，但降幅分别比上月收窄2.8和0.4个百分点。 一季度，固定资产投资(不含农户)85843亿元(人民币，下同)，同比名义增长10.7%，增速比去年全年加快0.7个百分点，从今年1月起固定资产投资实现了一年以来首次回升。此外，一季度新开工项目计划总投资同比增长39.5%。 国家统计局网站周六刊登一季度GDP初步核算结果并显示，期内，金融业和房地产业GDP同比增速分别为8.1%和9.1%。两行业GDP去年同期增速分别为15.9%和2.0%，“一降一升”颇引人瞩目。 统计局数据显示，一季度第一二三产业GDP同比增速分别为2.9%、5.8 %和7.6%，其中工业同比增长5.5%。中国央行调查统计司司长盛松成15日在此间表示，2016年一季度，中国社会融资规模较快增长，直接融资占比明显上升。初步统计，一季度社会融资规模增量累计达到6.59万亿元人民币，比去年同期多1.93万亿元，创历史同期最高水平。此外，一季度人民币贷款增加较多；直接融资显著增加，占比达到30%。人民币贷款季度增量和直接融资占比两者都创历史新高。
中国央行15日公布2016年一季度金融统计数据报告和一季度社会融资规模增量统计数据报告。初步统计，2016年3月末社会融资规模存量为144.75万亿元，同比增长13.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为97.42万亿元，同比增长14.5%。
从结构看，2016年3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.3%，同比高0.7个百分点。
一季度，中国广义货币增长13.4%，狭义货币增长22.1%。2016年央行继续为经济结构调整和转型升级营造适宜的货币金融环境。总体看，稳健货币政策取得良好效果，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，市场利率继续回落，人民币汇率保持基本稳定。
中国的工业短期略有转好的态势，央行的货币政策及大量公开市场向市场投放流动性，同时积极的财政减税政策呵护企业转型升级。
图7：中国PMI
数据来源：Wind，华联期货数据库
图8：固定资产投资额
数据来源：Wind，华联期货数据库
铜供需情况：
从供需的角度来看，全球铜矿产能不断提高，冶炼瓶颈被打破，精铜供给充足，中国需求降速、美联储加息预期拖累铜价走低。
海关总署4月13日公布，中国2月份进口未锻造的铜及铜材57万吨，2月份进口未锻造的铜及铜材42万 吨。1-3月份未锻造的铜及铜材进口总量为143吨；去年同期累计110吨，同比增加30.1%。中国海关最新数据显示，2016年3月份中国铜矿砂及其精矿进口量为137万吨，较上月环比下降6.04%，同比增长3.6%。1-3月份累计进口量400万吨，同比大幅增长34%。1月下旬沪伦比值回落，进口盈利转至进口大幅亏损。受此影响，冶炼厂订货量下降，致1-2个月船期后的3月进口量环比出现下降。同样，比值因素影响下，4月份铜精矿进口量环比或小幅回落。从季度同比大幅增长来看，主要得益于1、2月份进口量的爆发。除了12月至1月上旬进口盈利情况较佳因素外，部分去年、今年新投冶炼厂产能释放、检修结束至铜精矿需求上升，而国内矿供应受铜价影响难以满足，进口铜精矿需求进一步被拉动。
智利国家铜业委员会(Cochilco)周三(4月27日)称，智利2016年铜产量预计为577万吨，2016年铜均价料为2.15美元/磅。智利是全球最大的铜产国。
因在目前铜价下，多数矿企仍有利可图，多数企业现金成本集中在3300—3800美元/吨。国内消费方面，预计消费增速基本与去年持平，2016年电网投资力度不及去年，空调仍处于高库存状态，使得整体消费并不乐观，唯一的亮点是、房地产的库存有所下降，投资有所增加。
库存方面：4月27日，LME库存较上日减少275吨至15.22万吨，注销仓单占比19.99%；COMEX库存减少476吨至6.04万吨；SHFE注册仓单日报较上日增加274吨至15.0万吨，4月22日总库存较上一周减少253吨至33.2万吨，连续第五周回落，但降幅大幅缩小。
国产铜以及进口铜供应充足，这一基本判断决定了铜价后市反弹的高度将会受到供需面的压制。
图9：中国精炼铜产量
数据来源：Wind资讯，华联期货数据库
图10：中国铜精矿产量
数据来源：Wind资讯，华联期货数据库
图11：中国铜材产量
数据来源：Wind资讯，华联期货数据库
图12：中国铜矿月度进口
数据来源：Wind资讯，华联期货数据库
第三部分 后市展望与操作建议
结合上面的判断，笔者认为：宽松的政策、部分铜企被迫减产预期、行业自救等供给端改革支撑铜价；精铜供给充足，美国加息的预期将压制铜价反弹高度；技术面上，高位持续回落；近期供需基本面没有实质的变化，金融属性(通胀的预期导致金融属性抬头)与商品属性(供大于求)博弈，同时关注中国的需求旺季能否真正的提升季节性需求。操作上：区间震荡，35800-38800区间交易。
华联期货 姜世东
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