第一部分 行情回顾
贵金属4月份高位震荡，月末再次发力，突破新高。黄金在4月的大部分时间窄幅震荡，白银出现补涨行情，走势比黄金强。在4月上中旬，欧美股市继续企稳上行，黄金上涨乏力，但是重心并没有下移。在美联储议息会议上，整体偏鸽派，再加上日本央行[微博]意外按兵不动，导致美元指数大幅走低，贵金属重拾上涨动力，突破前期重要压力区。在5月风险事件并不是特别多，预计贵金属上涨节奏放缓，继续高位震荡的概率较大。关注美国经济数据、美联储官员讲话以及美元指数走势。
图1：沪金1612价格
数据来源：文华财经，华联期货数据库
图2：沪银1612价格
数据来源：文华财经，华联期货数据库
第二部分 基本面分析
1、日本央行和欧洲央行按兵不动，美元承压
日本央行再度出乎市场意料，4月28日决议维持货币政策不变。日本央行以8:1的投票结果维持基础货币80万亿日元目标年增幅不变，并以7:2的投票结果维持负利率-0.1%不变，这两项措施符合市场预期，但是大多数投行预计的扩大股票ETF购买并未推出。日本央行还推迟了实现通胀目标的时间表，称CPI将在2017财年期间达到2%目标，这是大约一年内日本央行第四次推迟通胀目标实现时间。此外，2017财年核心CPI升幅预估为1.7%。日本央行的CPI预测排除了消费税上调的影响。
日本央行公布决议后，非美货币大幅上涨，美元指数破位后暴跌，贵金属大幅上涨。日本政府对负利率态度趋于谨慎，主要因为负利率的负面作用超过正面作用，包括降低银行业利润、引发日本乃至全球恐慌等。日本政府陷入两难，由于日元特殊的避险属性，无论日本央行降息还是加息，日元都难逃升值的噩运：降息会加剧市场恐慌，导致避险资金流入日本；停止宽松则会导致市场宽松预期落空，日元依然会走强。安倍经济学目前已经进退两难，通过央行不断放水和日元不断贬值来促进日本经济似乎已经不再是日本政府的优选项。
欧洲央行在4月21日宣布，维持现有利率在创记录低位不变，维持每月QE规模在800亿欧元不变。此外，欧洲央行还公布了将于6月开始实施的企业债购买计划细节。欧洲央行行长德拉吉称，未来一段时间利率将维持在目前或更低水平，QE结束后利率还将维持低位，QE将至少持续到2017年3月，QE将一直持续直到通胀可持续性维持在目标水平。针对欧元区经济和通胀，德拉吉称，今年一季度经济增长很可能与去年第四季度相类似，低油价支撑国内需求，预期经济复苏还在持续。经济数据方面，欧元区4月制造业PMI终值51.7 ，高于预期的51.5，初值为51.5。欧元区制造业PMI虽然已连续两个月小幅上涨，但仍维持低迷态势。不过，欧元区的通缩压力已得到进一步缓解。
由于美元指数中欧元和日元占到71.2%的比例，如果日元和欧元强势，美元指数将受到打压。
图3：日元兑美元走势
数据来源：文华财经，华联期货数据库
图4：欧元兑美元走势
数据来源：文华财经，华联期货数据库
2、美联储4月不加息，今年或加息1至2次
美联储在本次会议上维持联邦基金利率0.25%至0.5%不变，符合预期。美联储重申将以渐进的方式加息，但未就下次何时加息给出承诺。在4月声明中，美联储摒弃了“全球经济和金融形势持续带来风险”这样的措辞，取而代之的是“美联储将密切监测相关发展”。美联储认为，美国经济喜忧参半。尽管经济活动有放缓迹象，但劳动力市场进一步改进。家庭实际收入稳步增长，消费者信心水平较高，不过家庭支出有所放缓。年初以来，房地产领域进一步改善，但企业固定投资和净出口都疲软。通胀是制约美联储加息的重要原因。美联储在4月声明中称，通胀依然持续低于美联储2%的目标水平，基于市场的通胀指标依然很低。
美联储将于6月14至15日开下次FOMC会议，届时美联储主席耶伦也会举行新闻发布会。在6月是否加息仍然扑朔迷离，从4月的会议得不到明确的信息。对于鹰派，更强调去掉了“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险”，而这一因素是3月美联储下调加息预测次数的主要原因。但是，对于鸽派，更强调“经济活动放缓”、“通胀预期在短期内将维持低位”。虽然美联储对再次加息还是非常谨慎，但是经济稳步增长的背景下，今年至少会加息一次，如果多数数据仍能维持较好的表现，有望加两次息。
3、美国经济数据好坏参半，经济增长势头放缓
美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.5%，前值为增长1.4%。拖累一季度经济表现的因素主要来自企业。商业投资下滑了3.5%，连续三个季度出现下跌，不稳定的全球市场和油价崩跌导致美国商业投资出现七年最大跌幅。非住宅固定投资当季以5.9%的年化增速下降，为2009年第二季度以来的最大季度跌幅。一季度将是2016年全年经济增速表现最糟糕的季度，随着金融市场企稳，投资者损失减少，基本面因素将继续驱动经济。
劳动力市场仍进一步改善。美国3月非农就业数据增长稍许高于预期，达到21.5万，同时前两个月数据仅仅下修0.1万人，因而今年第一季度。美国月均非农增长20.9万人，非农就业的持续增长，以及2009年以来工作时长的持续增加，表明美国劳动力市场极为强劲。劳动力市场的转好吸引更多人参与到工作中，并提高了劳动参与率，因而使3月的失业率微升至5.0%。5月第一个周五将公布4月的非农报告，多家机构也是预期偏乐观。
图5：美国经济环比增长
数据来源：wind，华联期货数据库
图6：美国非农数据
数据来源：wind，华联期货数据库
4、黄金多头持仓有所增
美国商品期货交易委员会4月26日发布的报告显示，截至4月26日当周：黄金投机性净多头增加4020手合约，至220857手合约；白银投机性净多头增加7345手合约，至78773手合约。表明投机者看多贵金属的意愿上升。另外值得注意的是，美元投机性净多头减少2119手合约，至11330手。
从SPDR黄金ETF(GLD)的持有量来看，年内目前为止，黄金总持有量增长至804.14吨。2016年初GLD的持有量为642.37吨，也就是说，今年迄今GLD已经流入了179.77吨，增幅达28%。不过近期黄金ETF持仓增加明显放缓，说明在黄金价格在高位资金流入趋于谨慎。
第三部分 技术分析
伦敦金：从技术面来看，月线收于大阳线，延续上涨势头，均线在下方形成较大的支撑，仍在60日均线下方。周线收于大阳线，均线拐头向上，均线系统在1250附近形成较强支撑。日线上来看，金价突破前期高点，MACD红柱变长，多头力量增强，短期维持强势。
伦敦银：从技术来看，月线收于大阳线，本月走势比黄金强很多。周线收于大阳线，已经站上所有均线系统上方。日线上，伦敦银保持上涨势头，五日均线在17.5形成支撑，但是上涨势头偏急，技术上稍微超买。
第四部分 后市操作建议
贵金属：在4月末日本央行和欧洲央行意外按兵不动，美元指数大跌，贵金属再次突破前期高点，走势很强。4月的美联储议息会议基本符预期，没有再次担忧“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险”，但是担忧“经济活动放缓”和“通胀预期在短期内将维持低位”，6月是否加息扑朔迷离，预计今年会加息1至2次。黄金投机多头持仓持续增加，说明市场对后期看好。关注本周五公布的非农数据。操作上，短线逢低做多为主，多头仓位重者及时减仓兑现利润。目前主力已经移仓至12月合约，关注黄金支撑位270，压力位280，白银支撑位3950，压力位4150。
华联期货 殷双建
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