摘要
4、5月份是装置集中检修周期，继续关注其对价格的支撑
从检修计划来看，4、5月份是聚烯烃装置集中检修期，PE和PP的检修量分别为90和110万吨，且多集中在中上旬，主要是中韩石化、武汉石化、包头神华和东华能源PDH装置，预期4月中上旬的行情仍有望继续上涨。关注新产能投放带来的压力
二季度新投产能主要是中煤蒙大、神华新疆、中景石化和富德常州四套产能，PE和PP的产能分别为55万吨(30万吨全密度和25万吨LDPE)和135万吨PP，无疑对PP的压力更大，且集中在4、5月份，不过新产能投放的具体时间还不能非常确定，所以目前还只是预期，等待真正投放才会给行情带来压力。外围供应回升后，进口压力也在逐步增大
4月份是外围聚烯烃装置的集中检修期，有韩国乐天化学、伊朗AmirKabir在4月份有检修计划，不过4月以后也将陆续重启，也有部分产能要投放，主要是泰国PTT的PE装置、伊朗装置4月下旬重启、韩国SKAdvanced的60万吨PDH装置在3月中旬已试运行，5月份重启的装置更多，因此外围供应在4月中下旬后将加速回升，届时将对国内市场带来冲击，特别是PE。PE需求4月份后逐步进入淡季
4月份过后，农膜需求将快速转入淡季，包装膜制品开机率也有一定回落，HDPE管材在5月份后也快速转淡，因此PE的需求在4月份后是处于下降通道的，到6月份达到低谷期，整体刚需下降趋势比较明显，虽然PP需求没有明显的淡旺季，但由于目前的编织制品开机率处于高位，未来需求继续上涨的概率和空间很小，需求增长给价格带来的支撑有限，因此整体二季度的需求支撑是逐步下降的。石化库存虽低位，但社会库存仍处高位，库存风险仍存
节后石化在装置检修和行情偏好的影响下去库存进程走的比较顺，截至3月22日，石化库存降至75万吨左右的低位，石化挺价意愿仍较高，不过考虑到3月份季节性进口高峰期，且下游刚需对现货的消耗偏弱，整体社会库存仍稳定在相对高位，现货其实是从石化转移到贸易商手里，尽管目前在低库、检修和氛围偏好的支撑下，库存和价格可以同时上涨，但后市一旦预期转弱，聚烯烃的主动去库存之路或再次进行，继续以石化和贸易商让利出货的形式来进行，进而给盘面带来较大压力。
短期利多支撑仍存，但利空因素逐步增加，二季度行情或冲高回落
综上所述，4月份利多因素仍较多，一方面是石化库存处于偏低位置，需求还处于旺季，石化挺价基础仍存，另一方面，4月份检修装置增多，供应将有下降，因此4月份的9月合约存在基差修复的可能性，不过如果新产能如预期在4月份陆续投放，将对冲掉检修带来的支撑，且随着需求转淡、进口增加、新产能陆续投放，检修装置陆续重启，再加上目前社会库存压力仍没有褪去，随着利空因素逐步增加，石化将再次进入让利去库存阶段，基本面给行情带来压力将逐步在价格中得到体现。
不过考虑到目前的供应压力并没有2015年大，目前的社会库存仅处于去年9、10月份的水平，且市场对于下半年的行情并不是特别悲观，因此整个期价难创新低，预计L1609和PP1609合约的价格运行区间分别为7500-9300和5700-7300元/吨。
跨期上：4月份主力逐步移至9月合约，可以考虑买1701抛1609，主要逻辑是换月后，主力09合约压力较大，且对现货的贴水不大，做空的空间较大，而01合约一方面贴水较大，另一方面，下半年新投产能的不确定较大，且宏观预期逐步好转的可能性在增加，因此我们认为后市聚烯烃可能出现近弱远强的格局。
对冲上：可以考虑买甲醇抛PP或者LL，主要逻辑是目前甲醇制烯烃利润较厚，且随着煤化工装置的陆续投放，甲醇需求将有较大幅度提升，因此二季度来看，4、5月份甲醇相对坚挺，聚烯烃逐步转弱的概率较大。
二季度国内供应逐步增大，但要关注4、5月份检修带来的支撑
首先是产能来看，二季度新投产能主要是中煤蒙大、神华新疆、中景石化和富德常州四套产能，PE和PP的产能分别为55万吨(30万吨全密度和25万吨LDPE)和135万吨PP，无疑对PP的压力更大，且集中在4、5月份，不过新产能投放的具体时间还不能非常确定，所以目前还只是预期，等待真正投放才会给行情带来压力。如下表所示：
表12016年新增产能计划表
其次从装置运行动态来看，4、5月份是聚烯烃装置集中检修期，PE和PP的检修量分别为90和110万吨，且多集中在中上旬，主要是中韩石化、武汉石化、包头神华和东华能源PDH装置，预期4月中上旬的行情仍有望继续上涨。如下图所示。
图1我国PE和PP产量累计同比走势
数据来源：国家统计局华泰期货研究所
表2最新二季度PE装置检修计划表
数据来源：卓创资讯，华泰期货研究所
另外，从库存方面来看，节后石化在装置检修和行情偏好的影响下去库存进程走的比较顺，截至3月22日，石化库存降至75万吨左右的低位，石化挺价意愿仍较高，不过考虑到3月份季节性进口高峰期，且下游刚需对现货的消耗偏弱，整体社会库存仍稳定在相对高位，现货其实是从石化转移到贸易商手里，尽管目前在低库、检修和氛围偏好的支撑下，库存和价格可以同时上涨，但后市一旦预期转弱，聚烯烃的主动去库存之路或再次进行，继续以石化和贸易商让利出货的形式来进行，进而给盘面带来较大压力。如下图所示：
图2PE和PP社会库存走势
数据来源：卓创资讯华泰期货研究所
图3PE和PP石化库存走势
数据来源：卓创资讯华泰期货研究所
图4PE和PP贸易商库存走势
数据来源：卓创资讯华泰期货研究所
外围供应回升后，进口压力也在逐步增大
从季节性来看，尽管每年的二季度进口量都处于相对低位，基本上都处于低谷期，这主要是由于进口货里60-70%都是长月货，根据需求季节性来决定进口量的大小，但影响进口的因素比较多，除了长约这部分还有大量的投机进口，所以季节性规律不是唯一的决定进口量的因素。如下图所示：
图5我国LLDPE和均聚PP进口季节性对比
数据来源：海关总署华泰期货研究所
影响投机进口量的主要因素是进口利润和外围供应，首先看一下进口利润，3月份考虑到外围装置检修较多，外围货源紧张，导致价格持续上涨，也是的进口亏损持续扩大，这会影响到中东货源在4月份的到港量，影响到了3月份东南亚货源的进口量，塑料和PP均如此，如下图所示：
图6我国LLDPE和PP的2月份进口仍处于亏损状态
数据来源：海关总署华泰期货研究所
另外从外盘的装置动态来看，4月份是外围聚烯烃装置的集中检修期，有韩国乐天化学、伊朗AmirKabir在4月份有检修计划，不过4月以后也将陆续重启，也有部分产能要投放，主要是泰国PTT的PE装置、伊朗装置4月下旬重启、韩国SKAdvanced的60万吨PDH装置在3月中旬已试运行，5月份重启的装置更多，因此外围供应在4月中下旬后将加速回升，届时将对国内市场带来冲击，特别是PE。如下表所示：
表42016年外盘最新聚烯烃装置检修计划和新增产能表
数据来源：卓创资讯华泰期货研究所
图 7 我国PE和PP港口库存 对比
数据来源：卓创资讯 华
PE需求4月份后逐步进入淡季
4月份过后，农膜需求将快速转入淡季，包装膜制品开机率也有一定回落，HDPE管材在5月份后也快速转淡，因此PE的需求在4月份后是处于下降通道的，到6月份达到低谷期，整体刚需下降趋势比较明显，虽然PP需求没有明显的淡旺季，但由于目前的编织制品开机率处于高位，未来需求继续上涨的概率和空间很小，需求增长给价格带来的支撑有限，因此整体二季度的需求支撑是逐步下降的。如下图所示：
图7我国PE包装膜和农膜企业开机率季节性对比
数据来源：国家统计局华泰期货研究所
图8我国塑料编织企业开机率
数据来源：国家统计局华泰期货研究所
尽管3月份需求迅速恢复，且下游制品开机率回升至高位，但这些需求仅仅是刚需，下游的备货需求十分稀少，主要是目前下游的利润仍处于历史低位，甚至是亏损级别，由此可见，下游对于目前的高价原料已有抵触心态，一旦需求下降，刚需回落，需求的支撑也会逐步下降，进而转换成压力，如下图所示：
图9农膜和BOPP膜利润
数据来源：卓创资讯wind华泰期货研究所
短期利多支撑仍存，但利空因素逐步增加，二季度行情或冲高回落
4月份利多因素仍较多，一方面是石化库存处于偏低位置，需求还处于旺季，石化挺价基础仍存，另一方面，4月份检修装置增多，供应将有下降，不过如果新产能如预期在4月份陆续投放，将对冲掉检修带来的支撑，而随着需求转淡、进口增加、新产能陆续投放，检修装置陆续重启，且目前社会库存压力仍没有褪去，随着利空因素逐步增加，石化将再次进入让利去库存阶段，基本面给行情带来压力将逐步在价格中得到体现。
不过考虑到目前的供应压力并没有2015年大，目前的社会库存仅处于去年9、10月份的水平，且市场对于下半年的行情并不是特别悲观，因此整个期价难创新低，预计L1609和PP1609合约的价格运行区间分别为7500-9300和5700-7300元/吨。
跨期上：4月份主力逐步移至9月合约后，可以考虑买1701抛1609，主要逻辑是换月后，主力09合约压力较大，且对现货的贴水不大，做空的空间较大，而01合约一方面贴水较大，另一方面，下半年新投产能的不确定较大，且宏观预期逐步好转的可能性在增加，因此我们认为后市聚烯烃可能出现近弱远强的格局。
对冲上：可以考虑买甲醇抛PP或者LL，主要逻辑是目前甲醇制烯烃利润较厚，且随着煤化工装置的陆续投放，甲醇需求将有较大幅度提升，因此二季度来看，特别是4、5月份甲醇相对坚挺，聚烯烃偏弱的概率较大。
华泰期货 胡佳鹏
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