内容摘要：
1、4月预期终端需求仍稳中向好。
2、钢厂复产慢，库存低，钢价震荡偏多。基于需求季节性差异，螺纹买1610空1701套利逢回调仍可介入。
3、炉料端，钢厂开工回升缓慢，但终端需求预期和钢厂盈利改善，将来开工仍有可能进一步回升，具体进度仍待观察。
铁矿石，供应旺季来临，钢厂复产缓慢，港口库存有可能进一步回升，矿价维持宽幅震荡；月间价差维持区间震荡；
焦炭，需求缓慢回升，供应缺口存在，短期依然有上涨空间，但远月已大幅升水现货。逢回调短多；
焦煤，大部分煤矿已复产，库存依然偏低，出货顺畅，后市关注去产能落实情况；进口量大幅下降，港口库存大降，短期供小于求，逢回调短多。前期建议的焦煤买9抛5可逢高逐步止盈。
4、风险因素：房地产投资和新开工不及预期，钢厂复产加快，铁矿石港口库存大幅回升，煤炭供给侧改革政策实施的不确定性等。
一、钢材矿石市场展望
终端需求方面，因为近期异常宽松的房地产政策，楼市销售转好，价格涨势扩大，引发部分城市调控政策趋严，后续影响值得关注。新开工呈现季节性改善，能否长期向好需要进一步观察。基建投资进入二季度后将强势发力。制造业有改善迹象。国内钢价上涨将促使部分钢厂出口转内销，加上贸易保护主义的打压，未来出口预计同比持平或出现下降。总体上，4月钢材需求仍有改善预期。
钢材，资金紧张，加上钢厂对远期需求持谨慎预期，目前钢厂高炉开工仍处于低位，复产情况不佳。钢材库存处于低位，总体供给端呈现偏紧格局。不过，在钢价持续走强的带动下，越来越多的钢厂传出复产的消息，后市供给放量的风险仍然值得警示。在供给端偏紧的支撑下，加上楼市成交火热和宏观经济改善提振市场信心，钢价近期保持强势，钢材现货成交也稳步上升，3月钢铁业PMI采购和新订单都稳步上扬。预计在终端需求进一步改善的预期支撑下，钢价仍将保持上升趋势，维持震荡偏多思路。基于需求的季节性差异，买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。需要警惕的风险是，房地产开工好转不能持续以及钢厂开工大幅回升，关注整体库存情况。
铁矿石，钢厂受限于资金紧张，复产缓慢，钢厂进口矿库存并未明显回升，前期对钢厂复产带动矿石需求的预期落空，现货近期也呈现调整。并且，3月末港口库存大幅回升，考虑前期海运量增，后市到港压力仍将存在，供给端带来一定压力。矿价回升，国内矿山开工率出现小幅回升，之前因矿价过低面临被关停命运的国内外非主流矿，也得到了喘息之机，叠加大矿山迎来生产发货旺季，供应压力又可能进一步增加。需求端，4月钢厂可能会有一定补库行为，但如果钢厂开工继续回升缓慢，则后市铁矿石供大于求矛盾将重新激化。港口库存有进一步回升的压力。I1605临近交割且贴水现货，仍以逢低做多思路对待，下方关注400元/吨支撑。虽然钢厂开工上升缓慢，但钢价上涨，终端需求改善仍将利好矿价，而港口库存如果继续回升，将对矿价形成实质打压，I1609维持宽幅震荡思路，区间参考350-410元/吨。受需求预期不确定性，供应增加格局和成本曲线平坦化影响，矿价仍将维持back结构，但宏观和房地产业好转对远月也构成一定支撑。月间价差维持区间震荡。重点关注钢厂开工回升情况和港口库存。
二、钢铁、矿石基本面
终端需求：宏观回暖，楼市火热支撑终端需求，关注调控政策的延续影响
1、需求稳步好转，楼市销售火热或将进一步促进开工改善
1)房地产销售稳健，房价涨幅扩大
商品房销售仍然良好
房价展现强烈涨势
数据来源：wind、浙商期货研究中心
3月，商品房销售延续火爆势头，三十大中城市成交量直线上涨，百城房价涨势扩大。楼价过快上涨，也令部分城市重新出台了严厉的调控措施。
2)房价过快上涨引发多地调控政策趋严，延续影响值得关注
3月25日，上海、深圳、武汉和南京四地同时出台地产调控新政，抑制投放投机需求。其中上海政策相对严厉、大幅提高了二套房首付及购买资格，深圳略上调二套房首付比例，武汉略下调公积金贷款额度。一周之后，包括合肥、廊坊在内的多个热门二三线城市也纷纷出台了限制性政策。
3)商品房库存仍然高位，库存去化情况有所好转
分市场来看，因为近期销售良好，一线城市存销比明显下降，二线城市存销比有所下降，但库存压力仍在，三四线城市即使销售开始呈现好转，但去库存压力依然巨大。
4)土地成交延续低迷，开工回升预期仍在，能否持续回暖仍待验证
土地成交依然低迷
房屋新开工
数据来源：wind、浙商期货研究中心
三月，土地成交量仍旧低迷，表明开发商拿地动力仍不足。对房地产长周期下行形成的一致预期，限制的开发商的投资意愿。并且，多地区为配合房地产去库存的目标，限制土地供给，也会打压房地产新开工。
不过，从季节性上，开工预期回暖仍是市场关注的焦点，且1-2月新开工数据确实呈现好转，而销售的升温，对新开工的延续有一定支撑。鉴于土地成交低迷，开工回暖的持续性仍有待验证。
2，基建投资将逐渐发力
基建投资
制造业依旧低迷
数据来源：wind、浙商期货研究中心
基建仍是财政政策发力点，二季度一项是财政发力的时点，之前央行[微博]行长周小川也表示，稳增长不能只靠货币政策。今年地方债务置换将保证基建资金来源相对通畅。据民间统计，3月以来，挖掘机和重型卡车的销售数据明显好转，侧面反映建筑开工却有改善迹象。不过，较能实时反映建材需求的水泥价格只有微幅上涨，终端需求能否放量需要进一步观察。
3，传统制造业有改善迹象
3月官方制造业PMI50.2%，继去年7月后重回荣枯线上方，其中采购和新订单大幅好转，生产也连续三个月回升，库存却继续下降，财新制造业PMI也回升至近12个月来高位，显示制造业确有复苏迹象。如果房地产开工和基建投资能持续恢复，对制造业仍将发挥拉动作用，尤其是对工程机械和相关上游的带动。其他制造业，2月汽车产销数据意外下滑，去年减税的政策红利是否衰减，需要警惕；而房地产销售火爆，或将对家电行业起到一定拉动作用；造船业、集装箱仍相对低迷。
4，钢材出口预计略不及去年
钢材出口量
国内钢价涨幅大于全球，或将促进出口转内销
数据来源：wind、浙商期货研究中心
1月钢材出口量同比环比皆出现下降，2月与去年同期基本持平。钢材出口继续呈现放缓迹象。受钢铁贸易争端影响，对中国出口钢材施加惩罚关税的国家在增多，而海外市场经济低迷也降低了钢材进口需求。此外，近期国内钢材价格涨幅超过国际钢价涨幅，很多钢企有出口转内销的计划，也会减少未来一段时间的出口。3月钢铁业PMI显示出口订单指数进一步下滑至36.9%，显示出口需求仍较为低迷。总体而言，未来出口预计与去年持平，甚至小幅下滑。
5、小结
终端需求方面，因为近期异常宽松的房地产政策，楼市销售转好，价格涨势扩大，引发部分城市调控政策趋严，后续影响值得关注。新开工呈现季节性改善，能否长期向好需要进一步观察。基建投资进入二季度后将强势发力。制造业有改善迹象。国内钢价上涨将促使部分钢厂出口转内销，加上贸易保护主义的打压，未来出口预计同比持平或出现下降。总体上，4月钢材需求仍有改善预期。
钢材供给：资金紧张限制钢厂复产，钢厂开工维持低位，供应紧格局
1、资金紧张限制钢厂复产
生产利润估算(元/吨)
钢厂高炉开工率(%)
数据来源：wind、浙商期货研究中心
调查显示，虽然盈利持续好转，但钢厂开工回升缓慢。以下几点原因限制了钢厂复产：1)受供给侧改革政策，以及银行的微观行为影响，钢铁行业资金偏紧影响，钢厂复产缓慢，不及预期；2)一些钢厂在债务问题没有处理完毕，因此无法复产；3)前期部分钢厂因担忧唐山世园会政策不确定性，在世园会停产限产计划公布后，仍未集中复产。当然，最重要的，还是资金流的限制。后市钢厂复产或许仍将非常缓慢。
2、钢铁产量缓慢回升
全国日均粗钢产量(万吨)
重点钢厂日均粗钢产量(万吨)
数据来源：wind、浙商期货研究中心
3、库存处于低位
钢材社会库存和钢厂库存持续低于历史同期水平，并进入季节性下降通道，钢材供应偏紧，将对钢价形成支撑。
重点钢厂库存(万吨)
钢材社会库存(万吨)
数据来源：wind、浙商期货研究中心
4、小结
资金紧张，加上钢厂对远期需求持谨慎预期，目前钢厂高炉开工仍处于低位，复产情况不佳。钢材库存处于低位，总体供给端呈现偏紧格局。不过，在钢价持续走强的带动下，越来越多的钢厂传出复产的消息，后市供给放量的风险仍然值得警示。在供给端偏紧的支撑下，加上楼市成交火热和宏观经济改善提振市场信心，钢价近期保持强势，钢材现货成交也稳步上升，3月钢铁业PMI采购和新订单都稳步上扬。预计在终端需求进一步改善的预期支撑下，钢价仍将保持上升趋势，维持震荡偏多思路。基于需求的季节性差异，买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。需要警惕的风险是，房地产开工好转不能持续以及钢厂开工大幅回升，关注整体库存情况。
铁矿石供给：矿山发货回升，供应逐渐回升
1、矿山迎来生产发货旺季，大矿山增产格局不变
图 二季度矿山迎来生产发货旺季
图 发货开始进入回升通道
数据来源：wind、浙商期货研究中心
二季度，具体来说4月中下旬一直到年末，矿山生产发货受到的干扰减少，产能迎来释放的高峰。粗略估计，2016年全年全球新投放产能约7500万吨，而与之相对，仍将有大量高成本非主流矿被挤出，铁矿石成本曲线仍会进一步平坦化。
2、海内外中小矿山复产或减产不及预期，远期供给仍有压力
图 全球矿山成本曲线
图 国内矿山有所复产
数据来源：ValeDay2015、wind、浙商期货研究中心
2月以来，矿价持续反弹，2月普氏铁矿石均价为46.75美元/吨，3月(MTD)均价为56美元/吨。
根据Vale计算的全球矿山成本曲线，成本位于50-55美元一线的矿山不少于5000万吨。另外，此前估计，矿价持续低于50美金时，将有约7000-8000万吨国内矿山将被新增低成本矿挤出，但矿价反弹，令这部分矿山的退出得以放缓。虽然国外矿山生产具有很大刚性，不会因短期矿价回升而轻易复产，但国内小矿山生产相对灵活，矿价高位仍会增加复产可能性，或降低矿山退出数量，加上2016年全球新投放产能约7500万吨，仍会带来很大的供应压力。
春节以后，国内矿山开工率已经有明显的回升趋势。
3、港口库存有回升迹象
近期港口库存回升
补库动作小，钢厂库存平稳
数据来源：wind、浙商期货研究中心
3月最后一周，进口矿港口库存回升312万吨。因前期发货大增，近期集中到港，而总体钢厂复产缓慢，尚未集中补库；预计4月钢厂会有一定补库行为，但如果钢厂开工继续回升缓慢，补库量也不会太大，总体钢厂铁矿石库存仍维持平稳；而因前期海运发货量较大，港口库存仍有可能进一步上升。
4、小结
铁矿石，钢厂受限于资金紧张，复产缓慢，钢厂进口矿库存并未明显回升，前期对钢厂复产带动矿石需求的预期落空，现货近期也呈现调整。并且，3月末港口库存大幅回升，考虑前期海运量增，后市到港压力仍将存在，供给端带来一定压力。矿价回升，国内矿山开工率出现小幅回升，之前因矿价过低面临被关停命运的国内外非主流矿，也得到了喘息之机，叠加大矿山迎来生产发货旺季，供应压力又可能进一步增加。需求端，4月钢厂可能会有一定补库行为，但如果钢厂开工继续回升缓慢，则后市铁矿石供大于求矛盾将重新激化。港口库存有进一步回升的压力。I1605临近交割且贴水现货，仍以逢低做多思路对待，下方关注400元/吨支撑。虽然钢厂开工上升缓慢，但钢价上涨，终端需求改善仍将利好矿价，而港口库存如果继续回升，将对矿价形成实质打压，I1609维持宽幅震荡思路，区间参考350-410元/吨，重点关注港口库存。受需求预期不确定性，供应增加格局和成本曲线平坦化影响，矿价仍将维持back结构，但宏观和房地产业好转对远月也构成一定支撑。月间价差维持区间震荡。
三、焦煤、焦炭
(一)需求端
图1 全国及河北钢厂高炉开工率(%)
图2 大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数(天)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图3 盈利钢厂比例(%)
图4 钢厂及焦化厂炼焦煤库存(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
3月，全国钢厂整体高炉开工率维持稳中有升，对焦炭、焦煤需求形成支撑。而钢厂利润回升，目前有200-400元/吨，为炉料焦炭焦煤价格反弹留出空间。从钢厂炉料库存看，3月下旬，大中型钢厂焦炭焦煤库存可用天数均出现增加，其中焦炭增加2天至9天，显示钢厂或已对焦炭进行一定补库，这也是近期焦炭强势的重要原因。
根据我的钢铁网的调查，4月份钢厂五大品种计划产能利用率继续上升4.7%，焦炭、焦煤的需求依然维持稳中有升。
图5 焦炭月出口(万吨)
数据来源：wind、浙商期货研究中心
中国海关最新统计数字显示，2016年2月份中国焦炭出口88.08万吨，环比上升19.54%。2月份焦炭出口数量较1月份出现大幅回升，出口数量恢复常态，处于一个较为合理的水平。整体出口量占产量的比重依然较低。
(二)供给端：焦炭
图6 焦化企业产能利用率(%)
图7 焦化企业焦炭库存(万吨)
图8 港口焦炭库存(万吨)
图9 焦炭累计产量及同比(万吨；%)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
国家统计局发布的数据显示，2016年1-2月份焦炭产量6650万吨，累计同比下降10.4%。从开工数据上也可得到印证，受传统春节因素的影响，2月份焦化企业开工维持低位，焦炭产量降幅明显。3月中下旬，受钢材市场提振，小型焦化厂开工率出现大幅上涨，而大中型焦化厂开工依然未出现明显回升。焦化企业焦炭库存持续下降，直至3月最后一周才有小幅增加。港口焦炭库存同样维持下降。供给恢复不及预期是焦炭价格强势的主要因素，短期内焦化厂开工难以大幅回升，供需缺口依然存在。
(三)供给端：焦煤
图10 国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数(天)
图11 港口炼焦煤库存(万吨)
图12 中国原煤累计产量及同比(万吨；%)
图13 炼焦煤进口量分国别(吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
据国家统计局最新公布数据显示， 1-2月份全国原煤产量合计51346万吨，累计同比下降6.4%。2月末，国有重点煤矿煤炭库存合计4534万吨，较1月下降3.8%。当前，大部分煤矿重新投入生产，出货顺畅，库存无积压，供应偏紧格局依然存在。
3月，焦化企业炼焦煤库存可用天数整体维持平稳，后市或有一定补库需求。海关数据显示，2月份，中国进口炼焦煤297万吨，同比下降25%，环比下降12%。1-2月份，中国累计进口炼焦煤633万吨，同比下降20.4%。进口量下降，且需求较好，炼焦煤港口出现大幅下降，4月初较3月初同比下降44%至249.2万吨，对价格形成支撑。
(四)焦煤、焦炭总结
焦炭：
需求端：钢厂开工缓慢回升利多焦炭需求，利润回暖为焦炭提价留出空间，大中型钢厂焦炭库存可用天数回升
供给端：焦化企业开工回升缓慢，库存低位微幅上升，短期供应缺口依然存在
供应缺口存在，短期依然有上涨空间，但远月已大幅升水现货。逢回调短多。
焦煤：
需求端：钢厂及焦化厂炼焦煤库存维持平稳，后市开工回升将继续利好需求
供给端：大部分煤矿已复产，库存依然偏低，出货顺畅，后市关注去产能落实情况；进口量大幅下降，港口库存大降，短期供小于求，逢回调短多。前期建议的焦煤买9抛5可逢高逐步止盈。
四、结论及操作建议
1、4月预期终端需求仍稳中向好。
2、钢厂复产慢，库存低，钢价震荡偏多。基于需求季节性差异，螺纹买1610空1701套利逢回调仍可介入。
3、炉料端，钢厂开工回升缓慢，但终端需求预期和钢厂盈利改善，将来开工仍有可能进一步回升，具体进度仍待观察。
铁矿石，供应旺季来临，钢厂复产缓慢，港口库存有可能进一步回升，矿价维持宽幅震荡；月间价差维持区间震荡；
焦炭，需求缓慢回升，供应缺口存在，短期依然有上涨空间，但远月已大幅升水现货。逢回调短多；
焦煤，大部分煤矿已复产，库存依然偏低，出货顺畅，后市关注去产能落实情况；进口量大幅下降，港口库存大降，短期供小于求，逢回调短多。前期建议的焦煤买9抛5可逢高逐步止盈。
4、风险因素：房地产投资和新开工不及预期，钢厂复产加快，铁矿石港口库存大幅回升，煤炭供给侧改革政策实施的不确定性等。
浙商期货 徐涛
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