内容摘要：
一、3月制造业PMI超预期反弹，但对工业用电提振有限
二、4月南方降水充沛，全国气温较往年偏高
三、电煤日耗低位持稳，库存可用天数维持正常水平
四、沿海煤炭运价反弹回落，秦港黄港锚地船舶数下降
五、秦港煤炭调入量及库存回升，铁总下调煤炭铁路运费
六、1-2月原煤产量同比大降，经济回暖或导致去产能超预期
七、动力煤内外价差扩大，预计3月进口量将回升
八、若有zc1605反弹至370元/吨附近机会，逢高抛空zc1609；买zc1701卖zc1605持有。
一、3月制造业PMI超预期反弹，但对工业用电提振有限
图1 中国及汇丰制造业PMI(%)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图2 基建及房地产固定资产投资完成额(%)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
中国3月官方制造业PMI大幅回升至50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，预期49.4，前值49.0。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。生产指数为52.3%，比上月上升2.1个百分点，继续位于临界点以上，表明制造业生产增速加快。新订单指数为51.4%，比上月上升2.8个百分点，重返扩张区间，表明制造业市场需求回升。
3月PMI数据反映出明显的经济周期触底复苏的信号，结合前期公布的宏观数据来看，固定资产投资回升、房地产市场回暖、中观数据“价升量跌”等，经济复苏已然呈现出良好的正向循环。但从我国经济结构调整的角度考虑，经济反弹对工业用电量的提振在逐步减弱，对动力煤需求提振较为有限。
二、动力煤产业链分析
(一)4月南方降水充沛，全国气温较往年偏高
图3 全国4月上旬降水量预报(毫米)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图4 全国3月上旬气温距平预报(℃)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
降水方面，4月上旬，东北及南方大部降水量有10-30毫米，其中江汉东部、江淮、江南、华南北部等地累积降水量有50～80毫米，江南北部和西部的部分地区可达110-200毫米；上述地区降水量较常年同期偏多5～7成。西北地区东部、华北大[微博]部等地降水量有2～7毫米，较常年同期略偏多。4月中旬，主要降水区位于江淮、江南、华南等地，累积降雨量有30-50毫米，其中部分地区有60-80毫米、局地有100-180毫米，大部地区降雨量较常年偏多2-5成；主要降水过程将出现在4月10-12日、4月15-16日。北方地区除新疆北部、东北地区中部等地降水量较常年同期略偏多外，其余地区接近常年或略偏少。4月南方地区降水整体偏多，利于水电。
气温方面，4月上旬，我国大部地区平均气温较常年同期偏高1-2℃，其中新疆北部、华北东部、黄淮等地气温较常年同期偏高3℃左右。4月中旬，影响我国的冷空气势力较弱，全国大部地区温度较常年同期偏高1-2℃。气温整体较往年偏高。4月全国气温偏高，民生用电量维持低位。
(二)电煤日耗低位持稳，库存可用天数维持正常水平
图5 六大电力集团日均耗煤量(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图6 六大电力集团电煤库存及可用天数(万吨；天)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
电力行业是动力煤消费量最大的行业，占总消费量的近70%，因此对电力行业电煤消耗和库存情况的监测可以准确反映动力煤的需求端情况。4月1日，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)日耗总量54万吨，处于历史同期低位。
六大电厂电煤库存维持1180万吨附近，虽然库存水平相对偏低，但由于日耗维持低位，库存可用天数21.8天，维持正常水平，短期内电厂大规模补库需求。
(三)沿海煤炭运价反弹回落，秦港黄港锚地船舶数下降
图7 中国沿海煤炭运价(元/吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图8 秦皇岛港及黄骅港锚地船舶数(艘)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
南方电厂的补库较大一部分通过国内沿海海运从北方港口拿货。因此，从逻辑链来说，中国沿海煤炭运价一直是环渤海动力煤价格的领先指标。3月，我国沿海煤炭运价小幅反弹后重回下跌，显示下游补库动力不强。近期，秦港锚地船舶数同样维持历史低位，但黄骅港锚地船舶数却在年初出现大幅回升，主要是由于神华开放自有铁路朔黄线，且朔黄线运费低于大秦线，部分电厂直供货源向黄骅港转移，在3月的月报中，我们就判断该部分需求还是以常规需求为主，下游电厂未出现集中补库。当前，黄骅港锚地船舶数已经开始下降。
(四)秦港煤炭调入量及库存回升，铁总下调煤炭铁路运费
图9 秦港及黄骅港铁路周调入量及吞吐量(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图10 环渤海港口煤炭库存(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
3月，黄骅港铁路调入量维持平稳，而秦港铁路调入量明显回升，对应秦港库存回升而黄骅港库存下降。
3月18日，中国铁路总公司下发《中国铁路总公司关于推进铁路供给侧改革深化现代物流建设拖杆措施的通知》，主要内容为：煤炭运价下浮不超过20%。如果是按照目前最高的比例20%来算的话，内蒙、山西等地的煤炭运到秦皇岛等沿海地区的价格将会降低30元/吨左右。铁路运价下调将冲击汽运市场，同时将明显提高电厂铁路直达煤的占比，间接冲击下水煤市场，承压下水煤价格。
此外，关注港杂费下调对煤炭价格的影响。如曹妃甸港港口作业包干费由18.5元/吨下降至13.5元/吨，港建费4元/吨由海事局收取，小船作业困难费、堆存费、配煤费都已取消。
(五)1-2月原煤产量同比大降，经济回暖或导致去产能超预期
图11 产煤大省原煤产量(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图12 动力煤库存指数(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
据国家统计局最新公布数据显示， 1-2月份全国原煤产量合计51346万吨，累计同比下降6.4%。2月末，国有重点煤矿煤炭库存合计4534万吨，较1月下降3.8%。节后，煤矿复产缓慢是主要原因，根据调研了解，鄂尔多斯地区坑口价格上涨最多、复产情况最好，开工率恢复到1月份的水平；神木地区因矿难停产整顿复产缓慢；山西春节放假停产矿基本都已开启。后市关注煤炭行情去产能情况。
15年底，中央经济工作会议将去产能列为2016年经济工作首要任务。2月5日，国务院公布了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。《意见》明确，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能。其后，各地密集发布去产能方案，包括山西、内蒙古等六省市分别设定去产能目标，据推算总量已经高达3.3亿吨，占到全国规划66%。外界普遍预计，各省区市去产能总量将超出中央规划。 国务院此前已宣布出资1000亿资金用于煤炭和钢铁两大行业的职工安置，主要用于煤炭领域。
通过对《意见》全面深入剖析，一旦严格对每一个矿井限定产能，将使大量低成本煤矿被迫退出，全行业平均生产成本将逐渐提高，而更为严重的是工作时间从330天下降至276天后，产能的重新核定将引起总产能和生产效率同步下降。最终导致国内煤炭成本上升，产量下降。若政府依赖今年经济回暖而严格执行去产能目标，则将提振远期煤价。
(六)动力煤内外价差扩大，预计3月进口量将回升
图13 中国煤炭及动力煤进出口量(万吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
图14 5500大卡动力煤内外价差(元/吨)
资料来源：Wind，浙商期货研究中心
据中国海关总署进口数据显示，2016年2月份全国煤及褐煤进口量为1354万吨，环比减少169万吨，下降11.10%，同比减少172万吨，下降11.27%；1-2月份，累计进口2877万吨，同比减少326万吨，下降10.18%。随着动力煤进口关税下调，及我国内贸煤减产，近期动力煤内外价差扩大至近40元/吨，将提高贸易商煤炭进口积极性，3月动力煤进口量或回升。
四、结论
宏观，中、美、欧制造业PMI反弹及美联储鸽派言论修复市场风险偏好，但边际效应递减，宏观利多兑现后，市场焦点或重归基本面供需。需求端，工业用电维持平稳，民生用电维持低位，整体电煤需求维持弱稳；电厂电煤库存及日耗维持低位，库存可以天数中位，暂无集中补库意愿。中转端，沿海煤炭运价反弹走低，锚地船舶数秦港维持低位，黄骅港小幅下降，秦港煤炭库存低位回升；中铁发文下调铁路运费，利空下水煤市场。供给端，国内煤炭产量下降，库存下降，关注煤炭行业去产能落实情况；内贸煤反弹致内外价差扩大，3月进口量或反弹。
需求无亮点，供给端是当前矛盾点，关注煤炭行业去产能情况。若有zc1605反弹至370元/吨附近的机会，则逢高抛空zc1609.
上月推荐的平水附近买zc1701卖zc1605，可继续持有。
浙商期货 王楠
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