——沥青市场二季度季报
沥青产量整体持稳，地炼企业库存继续下降，将提振现货价格走高，进一步拉高期价。同时，进入第二季度后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将支撑期价上行，因此沥青期价将震荡上行，1606合约运行区间大致为1650—2050元/吨。
一、基本面分析
1、原油价格与沥青走势分析
原油是沥青的上游原料，两者价格之间存在较强的相关性，所以国际原油对沥青价格存在一定的影响。美国能源信息署认为，截止3月18日当周，美国原油库存和馏分油库存增长而汽油库存下降。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天838.4万桶，比前一周增长69.1万桶。美国炼厂加工总量平均每天1582万桶，比前一周减少17.6万桶；炼油厂开工率88.4%，比前一周下降0.6个百分点。美国商业原油库存(不含石油战略储备)5.3254亿桶，比前一周增长936万桶，原油库存为历史同期最高水平；美国汽油库存总量2.4507亿桶，比前一周下降465万桶，汽油库存远高于五年同期平均范围上限。目前来看，原油库存压力仍然存在，对油价的压制作用明显。
供应方面，俄罗斯、沙特以及卡塔尔、委内瑞拉这四个产油国决定将其原油开采量维持在今年1月的水平，希望通过这一手段来阻止油价进一步下滑。同时，美国油服公司贝克休斯(BakerHughes)3月24日公布数据显示，截至2016年3月25日当周美国石油活跃钻井数减少15座至372座，在过去13周内有12周出现减少。原油的供应或将继续下滑，短期对国际油价构成明显的支撑。同时，从最新的CFTC数据来看：截至3月22日当周，基金公司持有的原油空头头寸降至近6.4万口(大约6,400万桶)，为2月初触及接近纪录高位的近20万口以来连续第七周下降，资金的做多热情浓厚，短期油价仍将继续上行；预计进入第二季度，国际原油价格将震荡上行。
2、现货供应分析
3月份，沥青现货市场价格整体呈现震荡上行态势；截至3月28日，东北地区报价维持在1700元/吨，持平；华东地区报价1650元/吨，上涨50元/吨；华北地区报价1700元/吨，持平；华南地区报1600元/吨，持平；山东地区报1700元/吨，上涨150元/吨；西北地区报2200元/吨，持平。据统计局报告显示，2015年1-12产量累计值3244.28万吨，同比增幅11.06%，其中2015年12月产量282.77万吨，同比增加10.43%。2016年1-2月份累计进口量77.30万吨，其中2月进口量为41.74万吨。第一季度，因两会的召开以及供给侧改革的逐步深入。同时，财政政策和货币政策刺激加码，提振沥青期价一路走高。进入第二季度后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将对沥青现货价格有一定的提振，预计后市期价将稳步上行。
3、沥青库存方面
沥青库存方面，沥青地炼企业库存较上月整体呈现下行的态势，这是地炼企业库存自去年创新高以来首次出现下降。截止2月29日，东北地区地炼企业库存43855吨，较上月减少2309吨；华北地区地炼企业库存10242吨，较上月减少1138吨；山东地区地炼企业库存75875吨，较上月减少11338吨。第一季度，因两会的召开以及供给侧改革的逐步深入。同时，财政政策和货币政策刺激加码，刺激下游需求，致使库存减少。进入第二季度后，随着道路投资的逐步回暖，库存将会进一步建设，对沥青期价构成明显的支撑。
4、下游公路建设分析
石油沥青的消费主要在公路、市政、机场及建筑防水等领域，其中公路建设是拉动沥青消费量增长的主要力量。国家统计局数据显示：2016年2月份，全国公路建设总投资1177.33亿；其中西部地区占50%，投资额为592.44亿元；中部占21%，投资额245.69亿元；东部占29%，投资额339.20亿元。进入第二季度后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升。随着两会政策的落实以及供给侧改革的逐步深入，将对沥青现货价格有一定的提振，预计后市期价将稳步上行。
二、后市展望
(一)技术分析
沥青期价2月中旬从1620元/吨一路上涨至年内高点1996元/吨，连续突破5周、10周及20周均线压力，目前期价触及上轨。结合周期性和季节性因素来看，每年3月-5月，沥青因需求回升，期价都出现大幅上涨。进入第二季度，预计期价重心将不断上移，将突破上轨压力位。
(二)观点总结
供需方面，对于原油方面，随着俄罗斯、沙特以及卡塔尔、委内瑞拉这四个产油国执行冻产协议以及美国原油和天然气钻井平台数过去13周内有12周出现减少，原油的供应将有所减少，将提振原油价格反弹。产销方面，沥青装置开工率维持在68%，供应稳定，随着下游需求回升，对现货价格构成支撑。库存方面，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，致使地炼企业库存继续下降。下游需求方面，下游的道路投资以及沥青和改性沥青防水卷材的需求有所增加，将提振沥青现货价格，预计期价将会继续走高。整体上，沥青产量整体持稳，地炼企业库存继续下降，将提振现货价格走高，进一步拉高期价。同时，进入第二季度后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升，将支撑期价上行，因此沥青期价将震荡上行，1606合约运行区间大致为1650-—2050元/吨。
三、操作策略
(一)短线策略(1个月之内)
沥青1606合约在3月份运行区间大致为1700-1950元/吨。从基本面来看，地炼企业库存连续第二个月出现下降，对现货价格构成支撑，进而带动期价上行。技术上看，技术面上，沥青1606合约短线上方关注1850整数关口附近压力，下方考验1650整数关口支撑，预计后市维持在1650-1850区间震荡，建议投资者可在1650-1850区间逢低做多。
(二)中线策略(1—3个月)
基本面来看，进入第二季度后，由于各级政府加大道路投资建设，沥青需求将逐步回升。随着两会政策的落实以及供给侧改革的逐步深入，将对沥青现货价格有一定的提振，带动期价震荡上行。技术面上，沥青1606合约中期上方关注2100元/吨整数关口压力，下方考验1600元/吨整数关口支撑，预计后市维持在1600-2100元/吨区间震荡，建议投资者可在1600-2100元/吨区间逢低做多。
(三)期现套利
根据切比雪夫不等式原理，沥青期限价差有高于70%-80%的概率位于-600—600元/吨之间。从图中可知目前沥青的期现价差为86元/吨，价差出现明显的偏离。预计后市价差的绝对值将逐步收窄(目前现货表现仍然比较弱势，可小仓位参与)。建议卖沥青1606合约，同时买入现货。
跨期套利：由于在政府道路建设投资支出在上半年一般占全年的60%以上，对沥青的需求量将大幅增加。目前来看，沥青1606合约和1609合约价差过大，预计后市价差将逐步修复。因此建议多沥青1606合约空1609合约。
(四)企业套保
沥青企业检修装置将逐步开工，负荷有望逐步提高，但因进下游需求提振表现为小幅拉涨。因此，建议沥青的生产企业暂且观望；贸易企业如果有较多库存的话，也暂且观望；消费企业因现货 将走高，暂可买入套保，或者参与期转现。
风险防范
1、原油价格重挫
2、沥青装置负荷减少
3、现货供应大增或大减4、下游需求大增或大减
瑞达期货研究院 褚志武
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