报告观点
观点阐述
经过年后几个月的消费淡季的洗礼，虽然外盘出现强势反弹，国内依然深陷萎靡的泥塘。但是由于减产明显，旺季即将来临，虽然走私尤盛，但进口利润压缩明显，最悲观的时刻已经过去。糖价将面临反弹，建议买入9月合约。不过有国家抛储预期的压力，单边做多有一定风险，可以通过适当卖出01合约对冲风险
操作建议
由于旺季从4月底开始，因此目前的市场反弹，现货端尚难以反映，预期会有回调的机会，建议在5400元-5600元分批买入09合约，同时可以考虑在200点价差附近部分空01合约对冲风险。
风险提示：
仓单数量过大，影响到9月合约。
全球经济状况恶化，影响大宗商品。
白糖旺季预期，逢低买入9月合约
一、元月以来国内糖市疲弱，价格萎靡不振
元月份以来，国内糖市萎靡不振，期货主力价格从5700点的高点持续回落，最低至5300点附近。虽然回落幅度不大，但持续时间较长，比较折磨人。主要的原因可以归纳为以下几个方面：
1、元月份后，春节备货结束，白糖消费步入传统淡季。这一消费淡季往往将持续到4月底。
2、今年消费较往年差，叠加消费淡季，使得市场心态非常差。即使在大减产的季度下，也没有使得做多的心态得到改观。
3、走私糖比较多，主要受进口价差影响。市场估计走私糖的量可以在100-200万吨区间。
在这样的情况下，我们看到期货价格持续低迷，现货价格也好不到哪里去。跟踪几个主要地区的白糖现货价格，目前的价格基本较元月初的价格没有变化。
图1：白糖1605合约走势
资料来源：博易大师 长江期货研究部
图2：主要地区白糖现货价格
资料来源：Wind 长江期货研究部
二、后期基本面的一些变化
如果说，元月以后，市场由上面的三个原因导致的阶段性走熊合乎情理，4月份开始，有一些情况起了变化，影响后期盘面
1、内外价差大幅缩小，走私压力减小
榨季以来，主要机构均大幅上调榨季原糖缺口，引发原糖市场的强劲反弹：
分析机构F.O.Licht表示，已经上调2015/16年度(10月至次年9月)全球糖市缺口预估至720万吨，稍早预估为短缺650万吨。
国际糖业组织(ISO)上调2015/16年度全球糖市供应短缺预估至500万吨，因印度、泰国、巴西和欧盟产量下降。去年11月预估为短缺350万吨，2014/15年度为供应过剩230万吨。
而CFTC的基金持仓也明显发力。截至3月15日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为137,659手，较前周增加25,300手，或22.52%。 在原糖快速上行的情况下，内外盘价差大幅缩小。前期高达2500元的配额内进口利润近期下滑至1250元左右。而曾经高达1500元的配额外进口利润，目前已经基本消失。走私和内外价差密切相关。在内外价差大幅缩小的情况下，未来走私有望明显回落，何况目前政策还加大了在这方面的打击力度。
图3：原糖走势强劲，反弹超过50%以上
资料来源：博易大师 长江期货研究部
图4：进口收益大幅缩小
资料来源：Wind 长江期货研究部
2、减产进一步被确认，总体供应将略显紧张 在刚刚结束的广西糖会上，糖协领导综合各地方情况预期，认为本榨季产量预计不足 900 万吨，比榨季初预期下降 150 万吨。市场上有其他的机构认为，今年产量可能不到900万吨，或只有880万吨左右。 按照我们的分析，今年900万吨的产量，1500万吨的消费，进口预期420万吨，则需求缺口为180万吨。如果走私真能够达到200万吨，则国内供需基本平衡。但在榨季尚未过半的时候，内外价差就已经缩小到走私风险回报比非常低的地步，预期今年后半年走私明显降低。 如果今年走私可以控制在150万吨以内，则供需情况得到扭转，可能需要国家实施抛储来弥补缺口。国家抛储政策的出台可能和国内现货市场的走势相关。我们认为，只要在价格长期维持在6000以上，出现供不应求的情况，国家才会考虑抛储。
图5：中国食糖产量
资料来源：WIND 长江期货研究部
3、白糖将迎来季节性旺季
虽然说白糖的价格方面表现出的季节性并不明显，但其下游需求方面，淡旺季比较清晰。往往一年的5月至9月是消费最旺盛的时期。其次，12月、1月等两个月，是每年春节补货的时候，算是一个小旺季。
从几个主要的下游品种来看，碳酸饮料的季节性表现非常明显。从5月份开始，一直到9月份，产量都维持年内高点，10、11月份回落，12、1月份出现小高潮，随后的2、3、4月份比较低迷。其他的主要消费行业而言，季节性主要表现在1、2月份有比较明显的回落，其他月份则比较稳定的增加。
图6：碳酸饮料产量的季节性非常明显
资料来源：WIND 长江期货研究部
总得来看，4月份开始年内最长的需求旺季，将一直持续到9月底，也就是整个9月合约活跃的时间。
三、策略建议
由于旺季从4月底开始，因此目前的市场反弹，现货端尚难以反映，预期会有回调的机会，建议在5400元-5600元分批买入09合约，止损可以考虑5300元区间。同时可以考虑在200点价差附近部分空01合约对冲风险。
目前做多白糖面临以下风险：
1、目前白糖期货仓单数量较大，达到38328张，对期价影响较大。
2、虽然前期大宗商品均表现优异，但实体经济并无明显起色，后期如果影响大宗商品走势，或会对白糖产生影响。
长江期货 黄尚海
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