-----2016年4月股指期货市场展望
要点提示：
1. 经济继续放缓，下行压力较大。PMI仍处在50荣枯线以下，前2个月工业增加值同比增速出现超预期下滑。目前经济持续低迷，市场上呼吁在推进供给侧改革的同时，重视总需求管理的呼声日盛。在货币政策边际效益下降的情况下，无论是稳增长还是调结构、促改革，财政政策都将发挥主导作用。
2. 投资增速首次回升。1-2月，全国固定资产投资(不含农户)38008亿元，同比增长10.2%，增速比去年全年提高0.2个百分点，比去年四季度提高0.7个百分点。大幅超出此前市场预期，是一年半以来首次出现回升。
3. 消费增速放缓。2016年1-2月，社会消费品零售总额52910亿元，同比名义增长10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额23080亿元，增长7.6%。都比去年12月低了差不多1个百分点。
4. 外贸形势恶化加大经济压力。2月中国进出口总值1.43万亿元，下降15.7%。其中，出口8218亿元，下降20.6%；进口6123亿元，下降8%；贸易顺差2095亿元，收窄43.3%。以美元计，中国2月出口同比下降25.4%，中国2月进口同比下降13.8%。中国2月贸易顺差325.9亿美元。
5. 货币宽松动力仍存，未来货币信贷仍有回升潜力。今年货币政策基调虽继续稳健，但强调要灵活适度，且M2增速目标上调，托底经济意图明显。前两月PMI、外贸低增反映经济开局不佳，稳增长背景下货币超发动力仍存，加之3月初超预期降准，未来货币信贷仍有回升潜力。
操作建议：
股指：
经济的持续放缓增加了下行压力，货币政策的边际效益下降将促使财政政策持续发力；投资增速的首次回升为全年的经济稳定奠定了良好的基础，后期多项投资的加速落地将推动经济好转；但全社会的需求及外需的弱势仍加大对未来经济的不确定性，由此管理层仍需重视总需求的改善。稳增长背景下，货币将维持适度的宽松，反应到资本市场来看，国内股市仍有望走出中长期强势格局。
1.三月行情回顾
在两会顺利召开、国内投资加快、全国楼市火爆的背景下，三月份国内股市整体表现为单边上涨，截至写稿日，上证指数涨幅达13.15%。
图1：沪深300期指重心稳中偏强，基差处相对低位
图2：三大期指持仓平稳增加
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.宏观环境分析
2.1 经济继续放缓，下行压力较大
2016年2月，财新中国制造业和服务业PMI分别为48.0和51.2，较1月下降0.4个和1.2个百分点；2月官方制造业和服务业PMI分别为49.0和52.2，较1月下降0.4个和0.5个百分点。当前PMI仍处在50荣枯线以下，表明经济仍然处于底部震荡阶段。经济总体继续放缓，服务业发展优于制造业，经济结构再继续优化。
受到外需低迷以及产能过剩等因素的影响，前2个月工业增加值同比增速出现超预期下滑。2016年1-2月，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速较2015年12月回落0.5个百分点。1-2月工业生产增速出现回落，有产业结构处于调整期、工业经济企稳的基础还不牢固的原因，也有季节性波动的因素。
图3：财新PMI与官方PMI双双走弱
图4：工业增加值下滑明显
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
综之，目前经济持续低迷，市场上呼吁在推进供给侧改革的同时，重视总需求管理的呼声日盛。在货币政策边际效益下降的情况下，无论是稳增长还是调结构、促改革，财政政策都将发挥主导作用。
2.2 投资增速首次回升
1-2月，全国固定资产投资(不含农户)38008亿元，同比增长10.2%，增速比去年全年提高0.2个百分点，比去年四季度提高0.7个百分点。大幅超出此前市场预期，是一年半以来首次出现回升。
投资增速小幅回升主要有以下两方面原因。一方面，稳增长政策措施的效果不断显现。去年以来，为应对国内外复杂多变的经济形势和下行压力，国家出台了一系列“促投资、稳增长”政策，包括“十一大工程包”、“三大战略”、“六大消费工程”、“PPP项目建设”等十项重大举措。今年初，国家继续安排专项建设基金，加快启动一批重大工程，多措并举促使政策措施落实到位，为投资增速小幅回升奠定良好基础。
另一方面，房地产开发投资增速回升。受商品房销售持续向好的影响，1-2月房地产开发投资9052亿元，同比增长3%，增速比去年全年提高2个百分点；房地产开发投资占全部投资的比重为23.8%，对全部投资增长的贡献率为7.5%，比去年全年提高5.6个百分点。
制造业投资增速继续回落。1-2月，制造业投资11663亿元，同比增长7.5%，增速虽比去年全年回落0.6个百分点。但投资结构继续改善。一是装备制造业投资增速提高。1-2月，装备制造业投资同比增长11.3%，增速比去年全年提高1.1个百分点，比全部制造业投资增速高3.8个百分点；二是消费品制造业投资增速提高。1-2月份，消费品制造业投资同比增长11.9%，提高0.4个百分点，比全部制造业投资增速高4.4个百分点。三是高耗能制造业投资负增长。1-2月份，高耗能制造业投资同比下降2.5%，而去年全年为零增长，五大行业中有四大行业投资下降。
投资增速的首次回升改变了去年以来投资增速不断下降的态势，为扩大合理有效投资、促进全年经济稳定增长奠定了好的基础、好的开局。
图5：固定资产投资增速小幅回升
图6：房地产投资增速大幅回升，房屋销售持续向好
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.3 消费增速放缓
2016年1-2月，社会消费品零售总额52910亿元，同比名义增长10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额23080亿元，增长7.6%。都比去年12月低了差不多1个百分点。但从2011年开始，每年年初的零售增速都会比上年年末低一大截。这种“规律”看上去只能是数据口径调整带来的。考虑到经济的低迷，消费的后周期特性，以及今年大量工人下岗的可能，消费增长不会强劲，稳增长还得靠投资。
图7：消费者信心基本持平
图8：社会消费品零售总额同比增速下滑
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.4外贸形势恶化加大经济压力
在春节因素以及外需持续低迷等多种因素的影响下，出口总值降幅明显超出市场预期。2月中国进出口总值1.43万亿元，下降15.7%。其中，出口8218亿元，下降20.6%；进口6123亿元，下降8%；贸易顺差2095亿元，收窄43.3%。以美元计，中国2月出口同比下降25.4%，中国2月进口同比下降13.8%。中国2月贸易顺差325.9亿美元。
中国出口降幅超预期，除了去年高基数效应之外，外需持续萎靡仍是出口下滑的主因。前两个月数据结合来看，出口降幅深于去年末。对主要市场出口均下滑明显，对东盟国家下滑尤甚。进口降幅较上月略有收窄，但主要是大宗商品价格企稳所致，内需疲软依旧。
前两个月进出口数据并没有呈现回稳迹象，暗示2016年总体情况恐怕也不容乐观。一方面今年全球经济能不能比去年好存在疑问，另一方面在货币竞相贬值的大环境中，人民币汇率弹性加大能否稳定出口也存疑。
图9：出口大幅回落，进口降幅略有收窄
图10：人民币趋于稳定，贬值幅度放缓
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.5货币宽松动力仍存，未来货币信贷仍有回升潜力
在春节以及监管等因素的影响下，2月新增贷款和M2同比增速均出现明显回落，M2余额142.46万亿元，同比增长13.3%，增速比1月末低0.7个百分点，比去年同期高0.8个百分点；2月人民币贷款增加7266亿元，同比少增2970亿元，较1月较少1.7万亿。
受到季节性因素和天气等因素的影响，2月CPI同比涨幅有所扩大。CPI环比上涨1.6%，同比上涨2.3%；PPI环比下降0.3%，同比下降4.9%。
今年货币政策基调虽继续稳健，但强调要灵活适度，且M2增速目标上调，托底经济意图明显。前两月PMI、外贸低增反映经济开局不佳，稳增长背景下货币超发动力仍存，加之3月初超预期降准，未来货币信贷仍有回升潜力。
图11：M1、M2同比增速下滑
图12：CPI、PPI持续回暖
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
3.11月市场展望与投资策略
股指：
经济的持续放缓增加了下行压力，货币政策的边际效益下降将促使财政政策持续发力；投资增速的首次回升为全年的经济稳定奠定了良好的基础，后期多项投资的加速落地将推动经济好转，但全社会的需求及外需的弱势仍加大对未来经济的不确定性，由此管理层仍需重视总需求的改善。稳增长背景下，货币将维持适度的宽松，反应到资本市场来看，国内股市仍有望走出中长期强势格局。
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