一、行情回顾
2016年1月份，玉米指数震荡偏强。随着东北玉米托市收储持续加快、下游企业节前备货利多因素及定向销售等利空未落实的影响，玉米近月合约震荡向上，但远月合约显著偏弱。
2016年1月玉米淀粉价格延续前期的强势。收到下游企业备货导致库存减少、定向销售政策落空等影响，玉米淀粉期价偏强运行，而近月合约表现偏强，远月合约显著偏弱。
二、宏观与行业要闻
中央一号文件发布，其中提到玉米减产、改革临储收购制度、建立玉米生产者补贴制度等问题，表明国内玉米市场的改革将是政府未来重要工作的一部分，玉米价格真实反映供求关系、市场定价将逐步实现。
三、现货市场情况
(一)价格
1、玉米
截止到1月31日，东北临储玉米收购总量累计8155万吨，高于去年统计的数据，东北产区大量优质玉米流入国储，市场有效供应降低，而年初下游企业节前备货，需求有所提升，短期供应偏紧的情况将支撑玉米价格维持高位。一直引人关注的定向销售政策未在节前落地，使节前玉米上行空间逐步扩大。
2、玉米淀粉
下游企业节前备货行情继续支撑玉米淀粉价格，在开工率高企的情况下，淀粉企业库存逐步减少，企业挺价销售，进一步推动淀粉价格走高。但年后下游需求市场将回归清淡，玉米淀粉价格是否能继续维持高位仍需关注。
(二)供需情况
1、玉米
(1)国际市场
美国农业部2016年1月份供需预测报告中，下调了2015/2016年度美国玉米种植面积、玉米产量、玉米总供给和总需求的预期，但上调了玉米进口量和期末库存的预期。2015/2016年美国玉米种植面积预期值为8.8千万英亩，较上月下调了40万英亩；2015/2016年美国玉米总供给预期值为153.72亿蒲式耳，较上月下调0.42亿蒲式耳，其中，玉米产量预期值为136.01亿蒲式耳，较上月的预期值下调0.53亿蒲式耳，但玉米进口量预期值上调了0.1亿蒲式耳，种植面积减少是产量缩减的重要原因；2015/2016年美国玉米总需求预期值为135.70亿蒲式耳，其中国内食品、种子及工业用量预期值下调0.1亿蒲式耳，出口量预期值下调0.5亿蒲式耳；2015/2016年度美国玉米期末库存预期值为18.02亿蒲式耳，较上月上调了0.17亿蒲式耳。此外，2015/2016年度美国农场玉米价格也有所下调，玉米价格的下调将推动美国玉米进一步减产。 从全球的数据看，2014/2015年度全球玉米的期末库存较2013/2014年度有所增加，但消费量增长大于供给量的增长，消耗了一定的库存。
总的来看，虽然玉米供给数据有所下调，但需求数据并没有好转的迹象，玉米市场仍呈现供大于求的格局，美国农业部1月份玉米供需报告仍维持偏空预期。
(2)进口玉米价格优势明显
从2015年份数据来看，中国玉米进口总量为473万吨，创2008年以来的新高，其中5月、6月、7月显著偏高进口量，进口高峰主要在年中和年初。从出口上看，中国玉米出口总量为1.1万吨，创下历史新低，其中4月份出口量较大。从以上数据可以看出，我国玉米进口量显著大于出口量。
结合目前进口到岸完税价格以及港口价格来看，价差维持相对高位，进口玉米完税价格普遍低于国内玉米，约300元/吨左右，具有显著的成本优势，这也是造成国内玉米进口量显著大于出口量的重要原因之一。
(3)临储收购量超出预期
截至1月31日，东北临储玉米累计收购8155万吨，本期5日收购430万吨，黑龙江地区累计收购3660万吨，吉林地区累计收购2337万吨，辽宁地区累计收购686万吨，内蒙古地区累计收购1472万吨，收储增速较上期有提高，但较2015年度有所放缓，收储总量高于去年同期，预计2015/2016年度临储收购总量将创下历史新高。在较快的收储进度背景下，市面粮源偏紧，短期内玉米现货价格受支撑。
(4)库存总量创历史新高
截至目前，国内玉米库存总量已超过2亿吨，创下历史新高，库存压力较大，对未来玉米价格或形成加大的压力。而南方港口库存开始回升，北方港口库存仍维持低位。玉米去库存化将成为我国政府重要的工作任务之一。当前，相关负责机构已经开始研究去库存的相应对策，首先是对陈玉米的消化，向深加工企业定向销售已经得到认可，但具体的实施细则仍待研究。
(5)生猪需求受提振价格持续反弹
受节前消费旺季影响，近期国内生猪价格继续保持上涨的趋势，其中养殖利润创出近年来的新高。由于目前生猪和能繁母猪存栏量维持低位，因此造成生猪供应持续紧缺，企业挺价收购生猪，继续支撑猪价上涨。预计未来生猪存栏量仍将维持低位，但总量将有所回升，不过受生长周期的影响，恢复的过程将较为缓慢，难以在短期内极大地提振饲料需求。
2、玉米淀粉
(1)玉米淀粉消费数据向好
2015年，国内玉米淀粉消费量为1898万吨，较2014年增长约11%，消费量有所提升，而消费结构上仍以淀粉糖为主。从库存数据上看，2016年1月，国内玉米淀粉库存不断减少，对玉米淀粉价格形成较大的支撑。
(2)深加工利润亏损开工率维持高位
进入2016年，吉林深加工企业补贴政策未延续，吉林主要淀粉加工企业出现亏损。不过，在节前备货行情的带动下，加工企业仍继续生产，维持较高的开工率，最高时达80%左右，加工企业挺价销售，对1月份淀粉价格形成了较大地支撑。年后玉米淀粉进入消费淡季，若无政策干预，预计玉米淀粉价格仍将维持高位震荡的行情。
四、总结与操作建议
临储玉米收购超出预期，库存压力不断增大，政府改革决心坚定，年内玉米价格下行已成定局。不过，在相关政策出台之前，玉米价格仍将坚挺。玉米近月合约仍有上行空间，玉米淀粉近月合约仍存修复盘面利润的需求，在政策出台前，仍将维持偏强，但年后多单仍需谨慎，注意控制仓位。远月合约可考虑逢高布局空单，年后仍以轻仓为主，多05空09仍是首选。预计进入3月，玉米、玉米淀粉下行通道将打开。
玉米、玉米淀粉期货行情回顾
图1玉米期货走势及价差
图2玉米淀粉主力量能变化
基差与价差
图3玉米基差
图4玉米淀粉基差
图5玉米月间价差
图6玉米淀粉月间价差
基本面信息
图7玉米现货价
图8玉米淀粉现货价格
图9国内玉米总库存
图10南北玉米库存
图11东北临储玉米收购进度
图12历年临储收购量与收购价格
图13国内玉米出口分月数据
图14国外玉米进口分月数据
图15玉米淀粉加工率润
图16玉米淀粉开工率
图17玉米淀粉消费量
图18玉米淀粉库存
下游需求情况
图19生猪价格及养殖利润走势
图20生猪以及能繁母猪存栏量
方正中期期货研究院 王晓囡
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