摘要： 2015年世界经济最大事件莫过于美联储开启加息周期，而这一事件将直接影响2016年世界经济格局。在美联储加息周期的预期下，2016年新兴经济体将继续受到重创，资本外流、货币贬值、大宗商品暴跌等因素将使新兴经济体失去经济增长动力，而全球经济影响力将重新转向发达国家，发达国家将重掌世界经济的增长引擎。
2016年全球经济仍将维持疲软和分化为主基调，并将进一步激化。美国经济领头全球经济，仍将维持温和复苏，但外围经济体不断增大的风险也将影响美国经济增速；政策方面，美联储开启了加息周期，2016年将持续有加息的预期，并且根据经济复苏状况预计将有2-4次加息。除美国外其他经济体将面临较大风险，2015年欧元区在量化宽松政策的刺激下，经济出现缓慢复苏，复苏势头较为良好，但2016年欧元区货币政策空间将受到极大压缩，欧元区经济要维持复苏势头将面临较大考验。其他新兴经济体更将迎来巨大动荡，新兴经济体随着美联储宣布加息产生的市场大幅波动很可能将在2016年继续加剧，难以走出经济低迷的泥潭。全球经济在较长时间里维持低速运行将成为一种新常态，世界经济动荡将加剧。
第一部分 2015年回顾
一、 宏观经济
2015年全球经济维持低速运行，并伴随着低通胀水平，疲软和分化是两大主基调。美国经济仍是全球经济的领头羊，复苏较为稳健；欧元区经济缓慢复苏，势头良好；新兴经济体在美联储加息的持续预期之下，经济增长动能明显减缓，动荡加剧。
(一)美国经济领头全球经济
2015年美国经济维持稳健复苏，在全球经济体中保持领头羊低位，一季度由于极寒天气等因素的拖累，美国经济出现短暂回落，随后经济企稳走强。尤其是就业市场复苏较为强劲，失业率降至金融危机前水平；个人消费领域及房地产市场维持温和复苏；但制造业活动全年维持下滑态势，11月ISM制造业PMI跌破50，美国制造业活动进入收缩区域；2015年美国通胀水平持续低迷，由于能源价格暴跌等因素影响，CPI持续徘徊在“0”附近，全年核心CPI稳步回升，11月数据为2%，达到美联储通胀目标，显示通缩压力缓解。
1、GDP先抑后扬
2015年一季度美国经济因受到冬季天气不佳等因素的影响而增速下滑，一季度GDP同比微增0.6%；二季度美国GDP增速强劲，同比增幅3.9%；三季度GDP增速较二季度有所放缓，同比增长2.1%。可以看出，美国经济增速较为稳健，维持温和复苏。
图1：美国GDP增速
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2、就业市场表现亮眼，失业率持续走低
非农就业市场是美国2015年表现最好的领域，1-11月中有7个月新增非农就业人数超过20万人，可以看出非农就业人数增长较为稳健；特别是2015年美国失业率稳步下降，从年初的5.7%持续回落至11月份的5%，失业率已经降至08年金融危机前的水平。
但美国劳动力参与率仍在低位，并且有继续走低趋势，2015年1-11月劳动力参与率从年初的62.9%逐步回落至11月份的62.5%，其中9月和10月的劳动力参与率仅为62.4%，为38年来最低水平。从劳动力参与率的走低可以看出美国就业市场的复苏仍存在隐患，失业率快速下降的利好很大程度被劳动力参与率的下降所抵消。
图2：新增非农就业人口VS失业率
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3、制造业活动减缓
美国工业生产复苏较为缓慢。从耐用消费品订单新增情况可以看出美国企业支出意愿，2015年1-11月美国新增耐用品订单25616.65亿美元，比去年同期26538.79亿美元减少3.5%。从新增耐用品订单环比图也可以看出，2015年新增耐用品订单月率维持在低位震荡。美国工业生产领域复苏较为缓慢，企业投资态度仍然谨慎。
从ISM制造业采购经理人指数来看，2015年制造业PMI较2014年数据明显疲软。2015年上半年制造业PMI先抑后扬，具体数据从1月份的53.5回落至3、4月份的51.5，随后回升至6月份的53.5。下半年制造业PMI加速回落，11月制造业PMI跌破50枯荣分界线，为48.6，而去年同期为58.7，11月数据为2009年6月以来最低水平，更是2012年11月以来首次跌至50以下，显示美国制造业领域进入收缩区间。
虽然制造业在美国经济成分所占的比例很小，对GDP的贡献也很小，仅占到整体经济的12%左右，但却是经济发展不可或缺的一部分。制造业的好坏，关系到国家未来经济的发展情况，是经济健康与否的先行指标。2015年美国制造业表现疲弱，主要由于制造业企业纷纷去库存，且美元持续走强亦打压制造业。
图3：新增耐用品订单月率
图4：采购经理人指数(PMI)
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4、个人消费领域复苏稳健
2015年1-11月美国零售销售总额为48674.09亿美元，比去年同期47673.91亿美元增长2.1%，1-11月零售销售额逐月递增，从1月份的4342.25亿美元增加至11月份的4481.17亿美元，复苏较为稳健和缓慢。消费占美国GDP的70%左右，零售销售表现较好，意味着美国居民已经获益于美国持续稳健的经济复苏，随着消费能力企稳，美国后续复苏将会获得持续动力。
2015年消费者信心指数由强转弱，整体好于2014年，1月消费者信心指数为98.1，为2004年1月以来最高，随后持续回落，9月消费者信心指数创年内最低为87.2，12月该数据为91.8。消费者信心指数走软显示消费者对经济前景及薪资前景仍然不太乐观。
图5：零售销售
图6：密歇根大学消费者信心指数
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5、房地产延续缓慢复苏
2015年1-11月房地产市场复苏情况整体好于2014年。从营建许可和新屋开工来看，新屋开工反复较为剧烈，表现弱于营建许可数据。从新屋开工来看，一季度由于寒冬天气的影响，2月新屋开工大降至90万套，3月为95.4万套，随后新屋开工重回并维持在100万套上方。营建许可表现更为强劲，即使在新屋开工表现疲软的2、3月份，营建许可仍然维持在100万套上方，6月份营建许可更是激增至133.7万套，创2007年7月以来新高。整体来看，美国房地产市场维持缓慢复苏，尤其在今年一季度的冬季恶劣天气结束之后，房屋建设已经重获上行动能，同时也有迹象显示建设活动仍将加速。
12月19日，美国总统奥巴马签署了一项法案，降低外国人在美投资不动产所承担的税率，为35年来首次。这将为更多的海外房地产投资者涌入美国打开了大门。这一法案将刺激美国房地产市场的复苏。但另一方面，美国已经启动加息，零利率时代已经结束，对房地产市场投资将构成压制。2016年房地产市场的波动将加大，强劲复苏的势头将受到抑制，预计仍将维持缓慢复苏。
6、物价水平缓慢回升
2015年1-11月美国CPI增速呈现缓慢回升趋势，年初由于极寒天气对于经济的影响以及原油价格暴跌，CPI指数同比增幅较2014年年底大幅回落，1月、3月和4月CPI同比增幅跌入负值区域，随后维持在“0”附近波动，11月最新数据显示，CPI同比跳增0.5%，创出今年以来最大升幅。剔除掉食品和能源价格的影响，2015年1-11月核心CPI稳步回升，1月核心CPI同比增幅1.6%，随后逐月回升，11月核心CPI同比上升2%，创出2014年5月以来最大升幅。11月大幅回升的CPI和核心CPI反映出美国租赁成本、航空票价、新汽车和医疗保健消费的稳定增长；尽管国际油价依然疲软对美国整体通胀构成一定的下行风险，但核心通胀的上升抵消了汽油价格下跌对通胀的影响。
图7：美国营建许可和新屋开工(万套)
图8：美国物价指数
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(二)欧元区经济缓慢复苏
2015年欧元区经济在量化宽松政策的刺激下继续企稳回升，经济增速明显快于2014年。从欧元区GDP季度数据可以看出，今年前三季度GDP增速分别为1.3%、1.6%、1.6%，去年同期分别为1.1%、0.7%、0.8%。其中，德国经济复苏最为强劲，为欧元区经济复苏贡献最大，法国、意大利等其他成员国也实现了经济小幅增长，而2014年均有不同程度的衰退。从不同领域来看，全年制造业持稳于50上方，制造业活动扩张较为稳健；零售销售持续回升，消费者信心明显改善；失业率持续下滑，但仍然明显高于金融危机前水平；通胀指数仍然徘徊在低位，由于原油暴跌影响，物价增幅不及2014年。
图9：欧元区GDP增速
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1、制造业PMI持稳于50上方
2015年欧元区制造业PMI持稳于50枯荣分界线上方，并且缓慢走高，从1月份的51升至12月份的53.1，显示制造业活动处于扩张趋势。欧元区制造业PMI自2013年7月以来一直维持在50上方，2014年下半年由于乌克兰危机引发的政治博弈等因素拖累经济，制造业PMI回落至50附近，2015年随着危机缓解，制造业活动也缓慢扩张。
图10：欧元区PMI
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2、零售销售持续回升，消费者信心明显改善
2015年欧元区零售销售行业复苏较为平稳，整体明显好于2014年。 2015年1-10月份零售销售当月同比保持在2%上下，仅有两个月(3月和6月)零售销售年率增长不及2%，其余月份零售销售年率增长均在2%以上，7月份同比增长3.4%，为2005年8月以来新高。可以看出，欧元区零售销售行业复苏较为稳健。
2015年欧元区消费者信心指数波动较大，但明显好于2014年。3月消费者信心指数为-3.6,创出2007年7月以来新高，随后几个月持续回落，10月回落至年内最低，为-7.5，年底消费者信心指数小幅回升，12月数据为-5.7，为下半年最高。可以看出，欧元区消费者信心指数在逐渐改善，有利于经济继续企稳。
图11：欧元区零售销售(同比)
图12：消费者信心指数
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3、失业率小幅下滑
失业率高企一直是欧元区经济缓慢复苏的桎梏。2015年欧元区失业率维持2013年6月(12.1%的历史高位)以来的缓慢下滑趋势，2015年1月失业率为11.2%，12月失业率降至10.7%，下降趋势较为稳健，但仍然明显高于金融危机前水平。
图13：欧元区失业率
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4、通胀指数徘徊在低位
2015年1-11月欧元区物价指数一波三折，一季度欧元区自2009年以来首次陷入通缩，随后8个月增幅始终徘徊在“0”附近。11月消费价格指数终值同比上涨0.2%，涨幅创下了7月份以来的最高水平，这样的翘尾走势有利于改善对2016年通胀水平的预期，但仍远低于2%的央行[微博]目标。2015年国际原油价格的暴跌对欧元区通胀指数的冲击非常大，2015年通胀水平整体表现不及2014年。
图14：欧元区CPI
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(三)新兴经济体风雨飘摇
近几年来，新兴经济体虽然已经成长为世界经济增长的主要引擎，但对投资、大宗商品和廉价资本的过度依赖使得它们的经济发展根基很不稳定。2015年美联储启动加息将重构全球经济格局，资本外逃、货币贬值、大宗商品价格走低严重冲击新兴经济体。
在新兴经济体中，印度经济增长表现最为强劲，2015年前三季度GDP增速均保持在7%以上，分别为7.5%，7%，7.4%，在全球经济体中遥遥领先；南非2015年经济增速有所回落，一季度保持了较快增速2.2%，二、三季度GDP增速同比快速下滑，分别为1.4%、1%，不及2014年同期；巴西自2014年二季度陷入衰退，2015年经济衰退进一步加深，2015年前三季度GDP同比增速分别为-2%、-3%、-4.5%，连续三个季度萎缩，为巴西近20年来首次，表明巴西经济衰退进一步加深；2015年经济衰退速度最快的国家当属俄罗斯，由于对该国经济起支柱作用的原油的价格暴跌，以及以及西方国家的经济制裁等因素的影响，2015年俄罗斯经济加速衰退，前两个季度的GDP增速同比分别下降2.2%和4.6%。
2015年在美联储持续的加息预期的压力下，大多数新兴经济体国家的经济增速已经受到冲击，出现不同程度的下滑，2016年美联储加息通道开启，新兴经济体将更加风雨飘摇。
图15：新兴经济体国家GDP增速
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二、宏观政策
2015年全球宏观政策进一步分化，美联储持续的加息预期以及其他经济体的不断加码宽松形成鲜明对比。但随着美联储加息靴子落地，美国首先收缩了货币政策，这对于全球货币政策将造成颠覆性影响，全球货币政策大放水的现状将发生彻底改变，全球货币政策将逐渐趋于收紧趋势。
(一)美联储重磅——开启加息周期
2015年12月17日美联储(FED)宣布加息25个基点，至0.25%-0.5%。为美联储近十年来低利率时代画上了句号。具体加息办法是，上调超额存款准备金利率(IOER)至0.5%；隔夜逆回购利率提高20个基点至0.25%，取消每天3000亿美元的上限；上调贴现率25个基点至1%。
美联储启动加息短期来看可谓是靴子落地，自2014年10月份结束QE3后，美联储便释放了加息预期，1年多以来加息预期持续发酵，经过市场的充分消化和反映，真正宣布加息时，并未引起市场的剧烈反应。但长远来看，美联储开启加息周期将对全球经济带来深远影响，特别是对新兴市场将造成剧烈冲击，影响主要集中在资本流出、货币贬值、大宗商品价格下跌等方面。
根据美联储声明，2016年仍有2-4次加息预期，笔者认为2016年加息速度和幅度取决于首次加息后美国经济状况以及全球经济的反应。加息不可怕，加息预期更可怕，无论2016年将有几次加息，每次美联储议息会议的加息预期都将对市场造成冲击，每次议息会议前的加息预期仍是悬在市场头上的一把把利剑。
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(二)欧元区货币政策全面宽松
为了对抗通货紧缩，刺激欧元区经济复苏，欧洲央行重拳连环出击，继续维持超低市场利率，同时实施资产购买计划，即QE量化宽松政策。2014年9月份，欧洲央行宣布意外降息10个基点，由此前的0.15%降至0.05%，2015年上半年欧洲央行继续将主要再融资利率维持在0.05%不变，同时将边际借贷机制利率和存款利率分别维持在0.3%和-0.2%不变。2015年3月初，欧洲央行决定开始每月购买600亿欧元债券，持续到2016年9月份。12月3日，欧洲央行管理委员会会议上进一步扩大宽松力度，欧央行下调存款利率10个基点，并在会后的新闻发布会上宣布将资产购买项目从2016年9月延长至2017年3月，甚至更长；同时，将资产购买范围由只购买各国央行发行的债券扩大至购买欧元区区域和地方政府发行的债券。
欧洲央行的量化宽松政策确已初见成效，欧元区经济显现复苏迹象，通胀指标走出负值区域，多项经济指标有走好趋势。预计2016年欧洲央行仍将继续坚持超低市场利率以及量化宽松政策不变，但是否会进一步扩大资产购买规模，仍取决于2016年欧元区经济复苏状况以及外围影响，美联储启动加息周期将限制欧洲央行货币政策的宽松力度。
(三)其他央行宽松动作不断
英国央行维持宽松政策，加息已经不远。2015年英国央行将基准利率维持0.5%的纪录低点不变，并维持3750亿英镑的资产购买规模不变。英国一直是紧随美联储之后对于加息预期最高的国家，美联储已经加息，预计英国加息时点已经不远。
日本央行继续超级宽松政策。2015年日本央行没有新动作，历次央行决议仍然维持0-0.1%的超低利率不变，同时承诺继续以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。后期日本央行将继续实行QQE，以期稳定实现2%通胀目标。日本央行对于量化宽松货币政策已经有了严重依赖，而量化宽松对于日本经济提振的边际效用已经明显递减，日本经济处于衰退之中的现实无法忽视。
澳洲联储年内两次降息。2015年2月3日，澳洲联储公布年内首份利率决议，宣布降息25个基点至2.25%，并表示联储执委会认为未来进一步降息也是合适的政策举措。5月5日，澳洲联储如市场预期宣布降息25个基点至2.0%。随后，澳洲联储连续7个月按兵不动，将利率维持在记录低点。2016年继续降息的概率减小，但宽松的货币政策将维持不变。
第二部分 2016年展望
综合以上分析，2015年世界经济最大事件莫过于美联储开启加息周期，而这一事件将直接影响2016年世界经济格局。在美联储加息周期的预期下，2016年新兴经济体将继续受到重创，资本外流、货币贬值、大宗商品暴跌等因素将使新兴经济体失去经济增长动力，而全球经济影响力将重新转向发达国家，发达国家将重掌世界经济的增长引擎。全球经济在较长时间里维持低速运行将成为一种新常态，并且将伴随着低通胀水平。
2016年全球经济仍将维持疲软和分化为主基调，并将进一步激化。美国经济领头全球经济，仍将维持温和复苏，但外围经济体不断增大的风险也将影响美国经济增速；政策方面，美联储开启了加息周期，2016年将持续有加息的预期，并且根据经济复苏状况预计将有2-4次加息。除美国外其他经济体将面临较大风险，2015年欧元区在量化宽松政策的刺激下，经济出现缓慢复苏，复苏势头较为良好，但2016年欧元区货币政策空间将受到极大压缩，欧元区经济要维持复苏势头将面临较大考验。其他新兴经济体更将迎来巨大动荡，新兴经济体随着美联储宣布加息产生的市场大幅波动很可能将在2016年继续加剧，难以走出经济低迷的泥潭。对新兴经济体来说，应对美联储加息将是一场持久战。
2016年必须警惕的风险事件：
1.美联储加息预期。美联储加息周期开启后，将进入加息通道，无论加息速度和幅度如何，加息预期将引领美元维持强势格局，大宗商品价格承压，新兴经济体持续面临资本流出、货币贬值的压力。
2.全球性通缩。随着美元走强，国际油价暴跌，全球性通缩的迹象愈发明显。通缩将是比高通[微博]胀更为可怕的现象，会引发经济的深度衰退和长期萧条，抗通缩将是全球经济体面临的共同问题。
3.中国经济增速放缓。2015年中国经济徘徊在破7%的边缘， 2016年中国经济增速将继续放缓，去产能、去库存的结构化改革必须经历阵痛期。中国作为全球最大的生产贸易国，其经济疲软、需求低迷将传导到其他经济体，拖累全球经济。
4.ISIS恐怖袭击。ISIS极端恐怖组织暴恐袭击愈发频繁，2015年该恐怖组织发起了多起恐怖袭击，巴黎、突尼斯、意大利、黎巴嫩、也门、俄罗斯、科威特等多国都受到了恐怖袭击，死伤严重，国际社会影响恶劣。2016年全球继续遭受恐怖袭击的概率在上升，动荡的国际局势将对世界经济造成严重影响。
西部期货 谢栩
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