国泰君安(年报)：产业迎来筑底 PTA光明初现

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　　--2016年PTA期货行情展望及投资策略

　　报告导读

　　 我们的观点：2016年是PTA筑底的一年，PTA产业链经过了去产能，将迎来柳暗花明的一年。

　　 我们的逻辑：2016年PTA产业链的产能增速均放缓，或没有新增产能；PTA产业链的开工率水平较2015年都基本持平。PTA产业链迎来底部震荡的第二年，其中PX环节最为坚挺。2015年PTA闲置或长期停车的装置高达1430万吨，PTA2016年剩余产能的开工率将达到3197/3263=98%。PX环节在2016年将继续维持坚挺态势。尽管PX绝对产能过剩，但受汽油端需求增速强劲，以及2016年为PX的检修大年影响，PX的供应将较为有限，PX和石脑油的价差将维持在350美元/吨。

　　• 投资建议：(1)PTA可以作为化工链条的多头配置，其他的化工品聚烯烃、甲醇却仍处于大扩张周期，PTA的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种，可以作为做空其他化工品的多头配置。(2)PTA的生产企业控盘能力增强，主流企业的抛货、买货会引发期价的波动，若按照PX价格计算PTA的加工费在350元/吨时，PTA相对具有做多的安全边际。(3)PTA2016年的波动区间在3900-4900元/吨，期价在4000点附近可尝试买入做多。(4)美国页岩革命降低了烯烃原料的价格，中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量，从成本端的供需结构看，PTA也将强于烯烃，2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小；多TA空烯烃的时机选择较为重要，入场时的关注点有：LPG与石脑油的替代关系，烯烃的库存结构，期货主力的交割时间。

　　1. 2015年PTA行情回顾

　　图1 2014年PTA期货走势(2015.1—2015.12)

　　资料来源：文华财经、国泰君安期货[微博]产业服务研究所

　　2015年PTA呈现宽幅弱势震荡行情。PTA产业链条没有主要矛盾，资金因素、原油波动、中国股市、主流企业的举措等都会成为TA价格波动的原因。

　　第一阶段为一季度的资金拉涨及之后的弱势回归。这波行情充分演绎了期货如何引导现货。05主力合约在抄底资金的拉升下节节上涨，期货升水现货200-250点，升水幅度已经达到无风险套利区间。这引发了贸易商的套利行为，贸易商去现货市场买入现货；期货再度拉升，现货也随之上涨。期货05合约最高突破了5000点。之后在新装置推出、整体商品回调的大环境下回归理性，重回4500点的震荡平台。

　　第二阶段是二季度由腾龙芳烃爆炸所引发的拉升行情，这一波是产业投资者所能看到并抓住的。此波行情的铺垫是3月中旬远东石化的破产，接着清明节期间腾龙芳烃160万吨装置发生爆炸，翔鹭石化正在检修的450万吨PTA装置也因此要长期关停。在4月底又传出BP2015年新装置运行不稳定被迫停车的消息。正是这一连串的事件，令市场意识到PTA的有效产能十分有限，同时下游聚酯正值金三银四的消费旺季，PTA一下子就进入了供不应求的阶段。期价一举冲高至5550点的高位。之后随着终端织造的聚酯库存开始攀升，下游进入淡季，市场又意识到TA还有较高的库存水平，TA跌至5000点左右。

　　第三阶段是三季度的系统性风险拖累TA。PTA在7月上旬连续三天跌停，这是由中国股市暴跌引发的系统性风险，PTA外的其他商品也都出现了连续跌停。PTA基本面此时没有太大的供需矛盾，期价之后小幅修正，便在4500一线弱势震荡。8月底，股市再度暴跌，TA现货跌破4100点，期货跌破4300点。

　　第四阶段是四季度的PTA去库存化。上半年期货升水格局导致PTA的社会库存都累积至交割库，PTA仓单量一度高达88万吨。9月合约仓单的集中注销，大量的仓单流入现货市场，PTA企业因此宣布大规模减产应对仓单压力。因此9、10、11月，PTA展开了去库存行情，各主流企业纷纷宣布减产。TA价格企稳于4500点上方，因为主流企业的收货行为一度飙升至4700点。12月4日欧佩克没有发布产量上限，原油跌破40美元关口，TA直线下跌300点。之后随着主力合约转为05，预期又开始主导市场，TA跟随其他工业品在年底出现了反弹回升。12月30日05期价报收4450元/吨。

　　2. 原油-石脑油-PX环节：过剩格局未变，汽油消费支撑芳烃

　　现阶段工业化的生产中原油-石脑油是芳烃的原料来源，因此PTA是与原油价格走势最为接近的品种。2015年PTA的涨和跌大都与原油相关。2016年此种趋势不会改变。未来几年能源行业对PTA和芳烃市场产生重大影响的是——汽油消费的兴起。石脑油也叫轻汽油，芳烃是混合汽油的一种组份，可以提升汽油的辛烷值。中国经济转型为消费为主，汽油作为交通用油进入需求的上升期，低油价又再度刺激了需求，汽油的价格强势、需求旺盛都将提振芳烃，PX作为芳烃的一种已经不能孤立的看待。

　　2.1 原油：平衡可能在2016年下半年发生

　　原油市场的供应过剩格局已然形成，这在2016年依旧没有缓解。2016年欧佩克和非欧佩克总和的产量增加值为50万桶/日。2016年全球的原油需求增速预估为190万桶/日。全年看原油供需是出于均衡的，但分季度看，2016年1、2季度因为伊朗产量的回归以及美国页岩油生产的高弹性，上半年原油市场仍处于过剩态势。下半年供给端开拓新市场已经完结，低油价对消费的刺激仍然存在，下半年原油市场将逐步回归平衡。原油价格将随着供需面而波动。2016年上半年对伊朗供应增加的预期，以及之后实际供应的增加，原油价格将触及2009年3月份金融危机时的低点30美元/桶。2016年下半年，尤其是夏季消费旺季之时，油价将达到年度高点，考虑到页岩油的成本我们认为Brent反弹的最高点将在55美元/桶。2016年原油价格依旧是低位新常态的模式，但是平衡正在逐步进行中。欧佩克组织低成本的原油供应充分释放，页岩油产量不再继续增加，原油的供需平衡将在2016年下半年逐步形成。

　　从更长的时间周期看，原油价格的上涨将在2016年之后才会发生。传统原油属于长周期资源品，这意味着前期需要5到10年甚至更久的资本、时间投入。2014年、2015年油价暴跌后，供应仍在增加，也是因为此种特性，前期已经投入许多沉默成本的项目开始产出，投资方不会因为油价1-2两年的跌势就关闭油田，只有油价高于运营成本，油田就会继续产油。2011年兴起的页岩油气具有不同于传统油田的短周期资本特性，这就是说一旦资本到位，油田就会很快出油。而且随着页岩油生产商不断地削减成本，寻找更高效的技术，页岩油的完全成本和运营成本也已经大幅下滑。现阶段，传统油田尤其是欧佩克国家的供应逐步增加，需求也在同步增加，页岩油供应在收缩(虽然速度很慢)，原油价格达到一个新的平衡，会随着季节性等短期因素而波动。一旦价格回升到页岩油成本端，新的页岩油供应就会释放，价格就再度承压下跌。这在2015年曾出现过，例如2015年6月钻井数的重又上升。这种情形也将在2016年一再出现。

　　更详细论述参见我司原油年报。

　　2.2 石脑油供应格局

　　石脑油主要有这样几个用途。一是作为裂解原料，生产烯烃，石脑油与LPG有竞争关系。二是作为催化重整原料用于生产高辛烷值汽油组分。三是生产芳烃。石脑油用途的二和三也会产生竞争关系。此外，石脑油还可以作为溶剂油的原料生产溶剂油。

　　先看第一种竞争关系，石脑油与LPG的竞争。两者都可以作为裂解装置的原料，当石脑油价格比LPG高50美元/吨时，LPG的价格优势就显现出来，LPG就会作为裂解装置的首选原料，反之石脑油就会作为首选原料。LPG是丙烷和丁烷的混合物，美国的LPG丙烷含量较大。LPG的消费具有很强的季节性，每年冬季取暖季节，LPG价格都会相对强势。

　　图2 西北欧丙烷与石脑油的价差(2012-2015.12) 图3 日本丙烷与石脑油的价差(2012-2015.12)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　2015年冬季亚洲裂解装置更倾向于使用石脑油作为原料，即使在温和的冬季LPG的季节性需求特性还是得以显现。但是在欧洲，LPG相对于石脑油的竞争力依旧存在。这可能不足以解释石脑油近期的反常强势。石脑油调汽油也在2015年底提振了价格。

　　这就要看第二种竞争关系。调汽油和做芳烃原料的竞争。炼厂有强大的软件计算石脑油究竟是调汽油还是做芳烃更好。但是根据我国的成品油价格机制，汽油相对于芳烃更有竞争优势，汽油价格相对封闭，芳烃价格却是亚洲市场定价，因此笔者认为石脑油调汽油会成为首选。

　　2015年冬季汽油反季节性地强势，也增加了石脑油的需求量。石脑油在汽油中的混合量受它的低辛烷值和高挥发性限制。尤其是夏季，标的油品挥发性的RVP值(雷德蒸汽压值)限制了石脑油的掺入量。冬季该值的限制就相对较少，辛烷值的要求也相对较低。这样就可以有更多的石脑油作为汽油的组份，这也是2015年9月以来石脑油价格就相对强势的主要原因。石脑油裂解价差将在2016年1季度都维持强势。二季度，随着LPG的季节性需求回落，开始与石脑油竞争裂解装置的原料；同时汽油的规格要求开始实施夏季标准，减少了石脑油的需求，汽油和石脑油的价差也将扩大。另一方面，汽油的需求强势将从绝对值上支撑石脑油的裂解价差。

　　图4 亚洲石脑油与汽油价差关系(2015.1-2015.12) 图5 西北欧石脑油和汽油价差关系(2015.1-2015.12)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　图6 日本石脑油库存走势(2014-2015.12) 图7 欧洲ARA地区石脑油库存走势(2010-2015.12)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Bloomberg、国泰君安期货产业服务研究所

　　2.3 PX供应格局

　　2015年底，亚洲仍是全球PX产能集中地，后期主要投产来自印度、中国以及中东。除中国外的东北亚地区占比29.4%，居首位。中国产能占比28.2%。全亚洲占全球比重高达83%。其他地区以调配性贸易流为主，亚洲是最主要的贸易地区。

　　图8 2015年全球PX产能组成 图9 2015年我国PX进口来源国

　　资料来源：PCI、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所

　　按照进口来源国看，2015年1-10月韩国居第一位，占比为45%，第二和第三名分别为日本和中国台湾地区，占比为19%和11%。2014年我国进口的前三位依旧是这三个国家，占比分别为30%、24%和15%。从韩国进口的比重逐年上升。

　　图10 我国PX月度进口量走势(2008—2015.11) 图11 近年我国PX月度进口比较

　　资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　2015年PX的进口延续高增速，月均进口量高达95万吨。PX进口的波动与国内的PX装置开工密切相关。2015年4月初腾龙芳烃爆炸，2015年6、7、8三个月的进口同比增速均高逾40%。2015年9月我国的中金石化装置开车，2015年9、10、11月PX的进口增速出现同比下滑，2015年11月进口增速甚至为负值。

　　截至2015年底，国内PX企业总产能在1440万吨/年。虽然PX和炼化一体装置成为中国下游工厂投资的主要领域，但2016-2017年可投产的PX装置并不多。中国的PX装置投出可能要到2018年以后才会加快进程。

　　表1 2015年底中国主要PX生产企业及其产能统计(单位：万吨/年)

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　亚洲PX经历2010年和2014年产能集中释放，过剩压力已显现。

　　2015年，亚洲新增PX产能较少，另外，由于国内腾龙芳烃160万吨装置停产，以及新加坡九龙芳烃破产清算。2015年基本上没有新增供应。

　　2015年全球PX产能增长率放缓至1.37%附近，主要由于剔除了部分长期停车的装置，以及新增产能不是很多。2015年新增产能大约221.5万吨，有2套新装置包括宁波中金和哈萨克芳烃，以及少量扩能。

　　2016年，全球PX新装置也不多，目前所知仅2套，但总计产能也有354万吨。2017-2018年，新增装置投出可能会有所加快，但部分装置可能出现延迟开车。总的来说，2016-2018年，全球PX产能增速可能在6-8%之间；该增速预计会略高于聚酯需求的增速。

　　表2 2015-2018年全球计划投放的PX产能(单位：万吨/年)

国家	公司	装置产能	预期投产时间
中国	中金石化	160	2015年8月底
哈萨克斯坦	JSC KazMunaiGas	50	2015年10月出合格品
泰国	PTT	11.5	2015年11月扩能完成
2015年总计		221.5
印度	信赖	220	2016年二季度
沙特	PetroRabigh	134	2016年底
2016年总计		354
沙特	Aramco Jizan	65	2017年下半年
越南	Nghi Son	70	计划2017年二季度试运行。
中国	海南炼化2期	70	2017年初
2017年总计		205
中国	恒力石化	200	2018年
印度	Indian Oil	40	2015年推迟至2017-2018年
中国连云港	盛虹炼化	100	2018-2019年
文莱	恒逸石化	150	2017-2018年
2018年总计		490

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　2.4 原油-石脑油-PX-PTA对应的价格

　　图12石脑油和Brent原油价差走势图(2010—2015.12) 图13 PX和石脑油价差走势图(2010.1—2015.12)

　　资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　2016年PTA产业供应依旧大于需求，PTA的价格波动将仍以原油为锚。

　　2015年石脑油和原油的价差均值为100美元/吨，2016年我们沿用该值。

　　PX和石脑油的合理价差是350美元/吨，2016年汽油的需求增长将继续支撑芳烃需求。

　　PTA与PX的价差我们按照500元/吨计算，如果大环境转好，PTA与PX的价差甚至会达到700元/吨。

　　表3 不同的原油价格所对应的PTA价格(石脑油-原油价差为100美元/吨)

原油价格(美元/桶)	石脑油价格(美元/吨)	PX价格(美元/吨)	PX加500元的PTA价格(元/吨)	PX加700元的PTA价格(元/吨)
30	325	675	3930	4130
40	400	750	4311	4511
50	475	825	4692	4892
60	550	900	5073	5273
70	625	975	5454	5654

　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

　　3. 聚酯-纺织环节：2016年需求增速将下滑

　　3.1 聚酯：补库增加聚酯需求

　　2015年聚酯端并不如之前预期的一样会拐头向上，2015年聚酯端各品种依旧在盈亏平衡线上挣扎。2015年上半年聚酯产量增速超预期，2016年下半年则一直在修正上半年的高增长。

　　图14 聚酯产品价格走势(2009.5-2015.12) 图15 聚酯产品利润(2009.9-2015.12)

　　资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所

　　2015年全国聚酯产能增加300万吨。除了35万吨的聚酯短纤，其余的265万吨全部是聚酯长丝。聚酯产能有150多万吨在2015年1季度投产，有50万吨在三季度投产，剩余的不足100万吨在四季度投产。

　　考虑到长期停车装置的影响，153万吨产能暂不计入统计口径，因此2015年有效产能修正为4565万吨。剔除之前的产能增速在6.8%。2015年底总产能为4658万吨。

　　2015年，全国聚酯产量达到3520万吨，较2014年增长7.7%；其中，涤纶长丝增长5%；聚酯瓶片增长5.7%；涤纶短纤增长10%。

　　图16 聚酯开工率走势图(2009.5-2015.12) 图17 聚酯产品库存走势(2009.9-2015.12)

　　资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所

　　2015年长丝在聚酯产品中压力最大，开机率低于2014年水平。

　　2015年国内并无新增聚酯瓶片产能，暂时剔除20万吨有效设计产能，年底聚酯瓶片产能调整为726万吨。但2015年聚酯瓶片产量增速仍在5.7%。据海关数据显示，国内聚酯瓶片1-10月份出口总量达155.8万吨，同比下滑9.9%。2015年聚酯瓶片出口量快速下滑，主要影响因素多来自于汇率变动，新投产能以及反倾销等贸易壁垒等。综合内外销，聚酯瓶片工厂全年基本摆脱亏损，部分出口比重较大的工厂效益较好。

　　图18 聚酯产量走势及其同比(2009.5-2015.11) 图19 聚酯月度产量走势(2007-2015.11)

　　资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：CCF、国泰君安期货产业服务研究所

　　2016年，中国聚酯产业新投产主要集中在涤纶长丝和聚酯瓶片方面，按照目前的预报和规划，2016年预计将有12套装置投产，设计产能约有328万吨。但考虑到部分装置长时间延期，能否顺利投产仍有较大疑问，加之局部长期停车装置面临淘汰，因此2016年聚酯实际产能增速将低于预期。

　　表4 2016年聚酯产能投放表(万吨)

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　3.2 纺织服装：出口放缓，内销低迷

　　货币战、汇率波动和产品调整、产业转移的影响，加上企业融资难、产品利润薄等叠加因素影响出口积极性，当前我国纺织品服装的主要出口市场需求出现下滑。

　　11月纺织品服装出口额为219.82亿美元，同比下降9.71%。1-11月份纺织品服装出口额2569.46亿美元，同比下降5.79%。

　　我国纺织品服装出口在2000-2014年出口平均增速14.93%，其中，除2009年纺织品服装出口下降9.8%之外，今年是15年来第二次出口呈负增长局面，预计全年出口下降超5%。

　　图20 我国纺织服装出口金额及同比(2000-2015.11) 图21 纺织服装内销同比(2004.1-2015.11)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　2016年，随着我国人民币进入贬值周期，纺织服装的出口有好转的可能。内需则仍受国内经济低迷影响，难有起色。

　　4. PTA环节：去产能正在进行

　　2015年是PTA去产能的一年，破产或长期停车的装置产能大于当年新增产能。

　　2009年到2012年上半年PTA的开工率高达90%，2012年下半年到2013年底平均开工率为75%，2014年的平均开工率仅有70%。2015年PTA的平均开工率为67.17%。

　　图20 PTA工厂生产盈亏(2008-2015.12) 图21 PTA工厂开工率走势(2009-2015.12)

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　2012年PTA产能增加1085万吨，2013年增加285万吨，2014年增加930万吨，2015年增加345万吨。截止2015年底全国PTA总产能为4693万吨。

　　2015年PTA装置预期投产665万吨，实际只投产345万吨，产能投放增量低于预期。同时，PTA行业洗牌调整，装置长期闲置利用率不高。剔除长期停车装置，寡头集中度提升。剩余有效产能中，逸盛占比37.93%，恒力占比19.48%。

　　表5 截止2015年底我国PTA企业及其产能列表(万吨/年)

企业名称	设计产能	地点
翔鹭石化	165	福建厦门
扬子石化	130	江苏南京
仪征化纤	99	江苏仪征市
远东石化	320	浙江绍兴
台化兴业	120	浙江宁波
三菱化学	70	浙江宁波
逸盛(宁波)	335	浙江宁波
逸盛(大连)	520	辽宁大连
逸盛(海南)	200	海南海口
亚东石化	75	上海市
上海金山石化	40	上海市
珠海BP石化	170	广东珠海
珠海BP石化二期	125	广东珠海
中石油辽阳石化	80	辽宁辽阳
中石化洛阳石化总厂	32.5	河南洛阳
天津石化公司	34	天津市
中石油乌鲁木齐石化	7.5	新疆乌鲁木齐
蓬威石化	90	四川重庆
福建佳龙	60	福建石狮
江阴汉邦	70	江苏江阴
江阴海伦	120	江苏江阴
嘉兴石化	150	江阴乍浦
恒力石化	440	辽宁大连
恒力石化新增	220	辽宁大连
逸盛石化(3期)	220	浙江宁波
翔鹭二期	440	福建漳州古雷
盛虹石化	150	江苏连云港
三房巷(海伦石化二期)	120	江苏江阴
合计	4693

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　因远东石化320万吨PTA装置和翔鹭石化615万吨产能企业问题，难以开车，加上部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车，国内产能过剩压力缓解，有效产能利用率高位，难以再度大幅提升。按照长期闲置和偶尔开车产能来看，国内闲置产能占国内总产能30%以上，意味着国内PTA开工负荷最高只能开在7成附近。

　　表6 截止2015年底经常关停的PTA企业列表(万吨/年)

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　2016年我国要投产的PTA装置可能有320万吨，共有两套，分别是汉邦二期和四川晟达的220万吨和100万吨。

　　表7 2015-2017年亚洲PTA扩产计划(万吨/年)

　　资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

　　5. PX-PTA-聚酯供需平衡表、报告结论以及2016年投资建议

　　年度供需平衡表决定了商品一年的基调，PTA产业链的PX、PTA自身和聚酯的年度供需平衡表将决定了2016年PTA价格的方向。

　　图22 2016年PTA产业链条供需平衡表推算过程

　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

　　表8 2007-2016年中国PTA产业链供需平衡表(万吨/年)

　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

　　2016年PTA年报有这样几点结论：

　　1、2016年聚酯产能增加328万吨，产能增速6%，聚酯2016年的均衡开工率为76.56%，较2015年的76%基本持平。PTA2016年新增产能为320万吨，产能增速6.8%，2015年PTA的均衡开工率为65.8%，较2015年的67%小幅下滑。PX2016年国内没有新增产能，2016年PX的均衡开工率为66%。

　　2、2016年PTA产业链的产能增速均放缓，或没有新增产能；PTA产业链的开工率水平较2015年都基本持平。PTA产业链迎来底部震荡的第二年，其中PX环节最为坚挺。

　　3、2015年PTA闲置或长期停车的装置高达1430万吨，PTA的有效产能为3263万吨。如不计算2016年新增的320万吨PTA产能，根据聚酯端对PTA的需求，PTA2016年剩余产能的开工率将达到3197/3263=98%。

　　4、PX环节在2016年将继续维持坚挺态势。尽管PX绝对产能过剩，但受汽油端需求增速强劲，以及2016年为PX的检修大年影响，PX的供应将较为有限，PX和石脑油的价差将维持在350美元/吨。

　　5、2016年原油依旧是PTA价格的锚，如果原油在30-50美元/桶之间波动，PTA的波动区间将为3900-4900元/吨。

　　继此引发的投资建议有

　　1、PTA可以作为化工链条的多头配置：PTA已经完成了产能扩张周期，其他的化工品聚烯烃、甲醇却仍处于大扩张周期，PTA的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种，可以作为做空其他化工品的多头配置。

　　2、PTA的生产企业控盘能力增强，主流企业的抛货、买货会引发期价的波动，若按照PX价格计算PTA的加工费在350元/吨时，PTA相对具有做多的安全边际。

　　3、PTA2016年的波动区间在3900-4900元/吨，期价在4000点附近可尝试买入做多。

　　4、美国页岩革命降低了烯烃原料的价格，中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量，从成本端的供需结构看，PTA也将强于烯烃，2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小。另一方面，烯烃体量低于TA，贸易流、资金流通常扰动市场，多TA空烯烃的时机选择较为重要。入场时的关注点有：LPG与石脑油的替代关系，烯烃的库存结构，期货主力的交割时间。

　　国泰君安期货 董丹丹

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