2016年01月10日 21:41 新浪财经 微博

  摘 要

  在工业化后期,经济转型升级,钢铁消费拐点出现,供过于求成为一种必然,这在发达国家的发展史中都曾经出现过。美国钢铁行业从最顶峰到最后平稳运行经历了20年时间,西欧国家用去大约10年时间,中国从2011年开始调整,到目前已经接近5年的时间。我们认为同样的历程,中国经历的时间可能会缩短,不过从目前的情况看,中国5年内调整完成的可能性非常小,展望2016年,整个产业链内的关键词仍旧是产能淘汰。在这种情况下,价格将继续弱势运行,即使由于短期的供需关系,出现价格上涨,也仅仅是“微型”反弹而不是“v型”反转。

  本报告分析的重点仍旧放在钢材和铁矿方面,这是因为焦煤、焦炭由于在产业链中所处的位置较弱,很难左右整个产业其它品种价格的走势,绝大多数情况下均属于跟随状态,故本报告不对焦煤、焦炭做单独分析。

  第一部分: 钢铁行业分析

  1.钢铁行业所处的阶段

  图1.螺纹2000年以来价格运行图

中辉期货(年报):黑色产业链震荡探底成常态

  数据来源:西本新干线,中辉期货

  如上图所示,08年之前的十年时间里,钢铁行业的周期一般是每四年一个完整的周期,表现为两年牛市两年熊市,而08年奥运会和09年的四万亿刺激政策却彻底的将这个周期打破,致使整个行业在熊市没有调整到位的情况下,开始了新一轮的上涨,直接后果就是目前的产能过剩,实际上,当前价格下跌就是当时刺激性政策的疯狂性报复。

  2.钢铁行业产量开始进入下行通道

  图2.月度粗钢产量

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  数据来源:西本新干线,中辉期货

  图3. 重点钢铁企业日均粗钢产量(旬)

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  如上图所示,粗钢产量在过去10年里,一直处于上升的通道之中,14年6月开始步入熊市轨道,今年6月才确切的由牛市转为熊市。

  我们认为此值至少要调整到4万亿刺激政策时的低点,也就是130万吨/天之下,目前该值为210万吨/天左右,也就是说,到目前为止钢铁行业仍旧有80万吨/天的调整空间,整个行业要结束熊市仍旧有很长的路要走,在此之前,任何上涨都只是反弹,而非反转。

  3.市场消费需求下降,供给过剩矛盾加剧

  借鉴发达国家钢铁工业发展经验,在工业化后期,经济转型阶段,钢铁消费出现拐点并呈下降趋势,不同程度的产生了供大于求的矛盾,这是国外发达国家已经发生的规律和经验教训。

  随着我国经济发展进入新常态,消费在经济中所占比重上升,固定资产投资拉动的需求下降,单位GDP对钢材的消费强度将会进一步下降。从总体上判断,我国钢铁生产和钢消费都已经进入峰值平台区,在今后较长一段时间,钢产量将结束持续上升的趋势,围绕在一定区间波动,并呈总体下行趋势。

  目前我国粗钢产能约为12亿吨,其中“十二五”期间新形成钢铁产能超过4亿吨,钢铁行业受发展惯性及前期新建产能逐步释放影响,市场供需矛盾加剧。

  下面几幅图为反映钢铁下游需求的主要指标:

  图4. 钢铁行业PMI指数

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  数据来源:西本新干线

  图5.城镇固定资产投资增速

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  图6.房地产开发投资增速

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  图7. 土地购置面积同比增速

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  图8.房屋新开工面积同比增速

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  图9.商品房销售面积同比增速

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  图10.钢铁业固定资产投资增速

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  数据来源:西本新干线

  从上述几幅图中可以,可以明显看出,需求明显放缓,钢铁行业正处在结构性调整的阶段,去产能将是全行业2016年甚至更长时间的主要议题。

  4.钢材出口增加,出口环境恶化,持续增长难以为继

  图11.国内月度钢材出口量

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  数据来源:西本新干线

  我国钢材出口快速增加,但平均价格不断下降,出口钢材量大价低,导致针对我国钢铁产品的贸易摩擦不断增多。我国钢铁企业的恶性竞争已由国内市场扩大到原本就供大于求的国际市场,对国际市场价格造成很大压力,势必面临更加严峻的竞争和各国强烈的贸易保护。

  1-11月份,全国出口钢材1.02亿吨,同比增长24.7%。1-11月份,进口钢材1068万吨,同比下降11.7%。1-11月份累计净出口钢材折合粗钢8484万吨,同比增加2047万吨。

  今年以来我国钢材出口增加最多的前10个国家是越南、土耳其、印度尼西亚、孟加拉国、菲律宾、意大利、泰国、巴基斯坦、马来西亚和印度出口量同比增长24.69%。

  不过从图中也可以明显看出,每次当月出口量突破1000万吨以上后,在接下来的月份均会出现较回落,很快重新回到1000万吨以下。从这个意义上讲,需求向外转移并不像想象的那么容易,1000万吨可能就是很重要的瓶颈。寄希望通过继续加大出口量来转移过剩产能长期来看难以为继。

  5.全行业亏损加剧,主营业务亏损严重

  图12.钢企利润累计值

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  数据来源:wind,中辉期货

  1-11月份,大中型钢铁企业实现销售收入24827.9亿元,同比下降19.09%;实现利税164.01亿元,同比下降81.39%;亏损企业占统计会员企业户数的47.52%,亏损企业产量占会员企业钢产量的46.7%。投资收益依然是利润最大来源。1-11月份,盈利前10名企业合计盈利117.24亿元,同比下降34.14%;亏损前10名企业合计亏损389.11亿元,是去年同期亏损额的20倍,表现为盈利企业盈利能力下降,亏损企业亏损程度加剧,整体形势进一步恶化。

  1-11月份,大中型钢铁企业期间费用同比下降0.63%,其中管理费用同比下降1.49%,财务费用同比增长1.78%,销售费用同比下降3.9%;财务费用主要受汇兑损失增加影响导致上升,1-11月份汇兑净损失76.86亿元,同比增加55.33亿元,增长256.93%。11月末大中型钢铁企业存货占用资金同比下降8.51%,其中产成品资金占用同比下降3.4%;企业银行借款同比下降2.46%,其中短期借款同比下降3.89%,长期借款同比增长1.68%;应收账款同比增长5.79%,应付账款同比下降2%。

  由上述可以看出,今年钢铁行业的整体盈利水平正在急速的恶化,不过我们认为目前这种状况还不是最坏的时刻,目前仅是少数几家钢企倒闭,行业迎来大规模的停业整顿才是市场真正出清的时候,才是行业的严冬时刻。

  第二部分:铁矿石供大于求,价格持续下跌

  1.四大矿山产量

  图13.四大矿山产量

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  数据来源:wind,中辉期货

  虽然铁矿价格跌跌不休,从年初的70美金/吨一直滑落到目前的40美金/吨,不过四大矿山巨头并未停止增产的步伐,由上图可以看出,四大矿山均在2015年度扩大生产。据我们统计,前三季度四大矿山铁矿总产量为7.44亿吨,同比累计增产8.4%。

  增产的主要原因是为了抢占市场,当然可以这样大规模增产的一个必要条件是行业仍旧有利润,说明之前各个矿山均有较为丰厚的利润。目前铁矿仍旧处在去暴利的路上。

  2.四大矿山成本估算

  全球矿山在努力降低成本,2015年,力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG的离岸成本分别是19.5、20.35、28.5、25.9美元/吨,;

  11月淡水河谷铁矿到中国成本32.5美元/吨,FMG澳洲财年1季度到中国成本38.4美元/吨左右,最新成本是36~37美元/吨;

  由上述可以看出,从成本的角度来看,与目前40美元的现货价格相比,目前铁矿仍旧有下行的空间。

  3.港口库存和BDI指数

  图14.国内铁矿石港口库存

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  数据来源:西本新干线

  图15.BDI指数

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  由上图可以看出,铁矿库存趋势性较强但季节性并不明显,13年和今年的库存均比较低,而14年的库存却处在高位。目前正处在库存上升时期,在铁矿库存增加的过程中,BDI指数并没有上升,我们认为可能是贸易商认为价格处于低位的少量主动补库行为,并非下游出货好转的积极补库行为,因此,我们预计库存超过1亿吨的可能性不大,并且可能随着补库的结束,价格会迎来新一轮的下跌。

  第三部分:总结及展望

  钢铁产业受国内市场需求下降、产能过剩矛盾突出、产业集中度低、自主创新能力不强等因素导致的全行业运行效益低靡、企业普遍陷入经营困境的问题, 钢铁企业面临着大洗牌,必然会有一批钢铁企业被“大浪淘沙”。

  目前的情况是企业间竞争无序,为争夺有限市场,大打价格战,造成钢材价格连续下降,甚至低于成本价销售产品,导致行业盈利能力降低。这种恶性竞争已从过去的低端产品向高端产品蔓延,几乎没有企业可以幸免。我们认为这些现象是产能淘汰过程中必须要经历的过程。

  虽然,我们对整个行业仍旧很悲观,不过,任何商品的价值以及价格都是有底线的,所以,当价格到达某区域后,继续下跌的可能性本身也比较小。所以我们预计,价格在2016年可能会在底部区域震荡整理,直到整个行业重新达到供需平衡的出清点。在此之前,不能对黑色产业链牛市抱有太大的希望。

  第四部分:技术分析

  图16.螺纹指数周k线图

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  数据来源:文华财经,中辉期货

  上图是螺纹钢从上市以来的周k线图,从图中明显可以看出:1.自2014年3月份之后,价格向上波动的脉冲明显减弱,开启了45度下跌模式,说明基本面弱到令人难以想象的地步。2.从12月之后,价格开启了小幅反弹的行情,不过从目前看,空头的跌势仍旧未完全扭转。

  图17.螺纹指数日k线图

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  上图是螺纹钢日k线图,从图中可以看出,12月底,期价已经反弹至上一个平台1770一线,如果价格向上突破该线,上方的阻力位分别为1930、2100、2300,如果期价向下突破,则下方的第一目标位为1480、第二目标位看至1400,当然从价值的角度来看,价格跌到这些目标位的可能性并不大。

  图18.伦铜周k线图

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  上图是伦铜上世纪80年代至90年代的价格运行图,从图中可以看出,当时铜的价格在经历了3年的大幅上涨后,迎来了熊市,我们认为上图中光标所指的位置便是目前钢材价格所处的位置,很明显当时的价格在跌到最高点三分之一的位置后,并未立即开启新一轮的牛市,而是在随后继续在低位整理了大约有两年才开始从新走入牛市,所以我们认为,2016年不能对螺纹期价走势抱有太大的预期。

  图19.铁矿指数日k线图

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  上图是铁矿指数的日k线图,从图中可以看出,目前期价已经反弹至第一目标位,如果能顺利突破第一目标为,上方第一目标位为360,第二目标位为400,第三目标位为450,如果价格掉头向下,突破280一线,下方目标为分别为260、210。

  第五部分:套利交易机会特别提示

  在期货中,合约之间的价差是一直存在的,一般情况下,在牛市当中,远月合约的价格高于近月合约,并且这种价差随着近月合约的到期会越来越大。而在熊市当中,则恰恰相反。目前处于熊市当中,各品种间频现近月合约涨幅明显大于远月合约的情况。这种情况下,就会出现近月涨幅大于远月涨幅的情况,形成了买近月抛远月的套利机会。下面我们以今年的焦炭行情1601-1605跨期套利进行说明:

  图20.2015年焦炭1601-1605价差图

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  数据来源:文华财经,中辉期货

  图21.焦炭1601-1605历史价差图

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  数据来源:文华财经,中辉期货

  如上图所示,随着焦炭期货价格的下跌,近月合约由于交割机制的影响表现的较为抗跌,此时近远月之间的价差就会逐渐拉开,分析历史价差,发现最近几年每年他们的价差会在10月之后出现大幅上升,如图2所示,此时我们便可以进行多近月空远月的操作,由上图可以知道,从10月以后,1601-1605价差上升了近100元,套利收益不菲。实际上,只要目前这种熊市的格局不改变,多近月空远月的套利操作就可以一直持续进行下去。并且在别的品种也可以运用。

  中辉期货 胡伟

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