全球油菜籽减产成定局，国内减产幅度更大，进口菜籽依存度增加。菜粕市场在水产需求不旺的背景下，继续受豆粕和DDGS替代优势的挑战，菜籽减产预期难以提振菜粕市场走出独立行情。菜油价格下方空间已有限，但菜油庞大的库存压力或将令菜油价格走势整体弱于其它油脂，抛储节奏成为菜油底部走势反复的重要驱动力之一。
第一部分 2015年市场回顾
一、期货行情回顾
2015年郑州油菜籽期货市场呈N型振荡下跌走势，延续2013年至今的熊市行情。2015年1-4月份，受临储政策不变的预期提振，期价最高回升至5000元/吨附近。5月开始，随着政策的逐渐明朗，临储托市不再，菜籽价格市场化令新季菜籽现货价格大幅下跌，郑州油菜籽期货随之跳水，最低挫至3500元/吨上方。7月过后，收割结束，减产的现实遏制了菜籽期货跌势，期价回升至4000元/吨附近振荡。
(郑州商品交易所油菜籽指数周K线图)
郑州菜粕期货1-8月份延续去年四季度以来的大区间振荡行情，9月份再度下探，录得新低。近期虽持续小幅反弹，但从周线看，均线系统仍呈现空头排列，而前期振荡区间下沿2000元/吨已成为重要压力位。
(郑州商品交易所菜粕指数周K线图)
郑州菜油期货延续大熊市的底部行情，振荡重心仍较去年同期小幅下移，但跌势已有明显改观。从菜油指数周K线来看，期价均线系统已相互交织聚拢，并逐渐由下行转为水平延伸。而从郑油指数日K线走势上看，60日均线已现上扬端倪，期价多次下探5500-5600元/吨一带均获支撑，趋势转变的迹象更为明显。
(郑州商品交易所菜油指数周K线图)
二、国内菜籽类期货交易所仓单情况回顾
郑州油菜籽期货在主力1509合约交割前创出仓单数量的历史新高，反映出临储政策取消后，国产油菜籽价格市场化提升期货市场活力，后期油菜籽期货服务现货的功能也将有更多的体现。
(郑州菜籽期货仓单数量走势图)
菜粕方面，仓单数量整体呈上升趋势。RM1605合约交割前，菜粕仓单数量录得历史新高。具体来看，一季度由于部分地区水产饲料备货提前启动，菜粕现货销售回暖，菜粕库存压力缓解，菜粕期货仓单随之回落；二季度由于需求偏弱，期价一度升水，致使5月合约交割前仓单数量创出一新高峰。2015年下半年，期价持续贴水运行，降低了注册仓单的热情，仓单数量相对缩减。
(郑州菜粕期货仓单数量走势图)
菜油仓单全年维持较低水平，主要由于期货近月合约价格持续贴水运行，而现货价格相对平稳，市场对油脂价格的预期也并未悲观，降低了交割热情。
(郑油期货仓单数量走势图)
三、现货行情回顾
2015年油菜籽价格失去收储政策支撑，大幅走低，在较短时间内实现了菜籽价格的市场化。其中，湖北主产区7-8月份录得菜籽价格低位3400元/吨。其后菜籽价格小幅回升至3600元/吨并保持平稳，该价格较去年同期降幅达30%，而与进口油菜籽到港价格水平相当。湖北周边主产区如湖南、安徽和江苏，菜籽价格甚至不及3500元/吨。但四川油菜籽价格相对较高，高出湖北价格约1000元/吨，因四川产菜籽更受当地欢迎，受进口菜籽冲击较小。另外，四川对菜籽的补贴额度也是各主产区中最高的。
(湖北菜粕和菜油价格走势图 数据来源：万德数据)
相较之下，湖北菜粕和菜油价格相对平稳，延续去年四季度至今的低位小幅波动走势，因菜粕和菜油更多反映进口价格水平及供需压力，受国产菜籽价格波动的影响较小。
菜粕方面，3月份因水产备货行情的启动，菜粕价格一度回升至2350元/吨左右。但需求的疲软令供应压力快速增加，加之豆粕和DDGS价格走低的拖累，菜粕价格不久便重回2000元/吨一线。
湖北菜油价格去年9月落至6000元/吨附近后陷入低位波动格局，目前的价格仅相当于2006年中期菜油大幅上涨前的价格水平。尽管菜油基本面已开始出现供应缺口的预期，但抛储的不确定性仍在持续施压。
第二部分 2016年行情展望分析
一、主要影响因素分析
(一)基本面分析
1、全球油菜籽减产
2015年早些时候，欧洲部分地区、澳大利亚和加拿大天气干燥，以及加拿大油菜籽作物还遭受霜降影响，令市场对油菜籽单产和收货面积表示担忧。德国汉堡的行业刊物油世界7月份曾将2015/16年度全球油菜籽产量预测值调低至6400万吨，同比减少500万吨。其后，由于加拿大单产好于预期，加拿大产量担忧有所缓解，带动全球油菜籽产量预测值回升。12月，加拿大统计局预计2015/16年度加拿大油菜籽产量为1720万吨，远远高于10月份预测的1430万吨，也高于市场分析师在报告出台前所预期的1560万吨，比2014/15年度的产量高出5%，创下了历史次高纪录，因在生长季节早期的干燥天气之后，夏末出现充足降雨，加拿大统计局预计单产比上年增长8%，达到38蒲式耳/英亩，这也是历史次高纪录。近期，美国农业部(USDA)已将全球油菜籽产量预测数据上调至6710万吨，因为加拿大的产量增幅大于澳大利亚、巴基斯坦和俄罗斯的产量降幅。
尽管加拿大产量出乎意料，但并未给市场价格带来太大压力，因为全球油菜籽需求强劲，加拿大油菜籽出口超出预期，以至于加拿大农业暨农业食品部继续调低国内油菜籽期末库存数据。加拿大农业暨农业食品部在近期供需月报里将2015/16年度加拿大出口预测数据从之前的750万吨上调至800万吨，并预计2015/16年度加拿大油菜籽期末库存为110万吨，比之前的预测值减少60万吨，也远远低于上年的232.2万吨。2015/16年度的前两个月，即8月和9月，加拿大油菜籽出口量达到138万吨。中国是头号买家，其次是日本和墨西哥。油菜籽出口一直受到加元汇率疲软等因素的支持。加元疲软使得油菜籽与大豆、豆粕、豆油和棕榈油竞争市场份额。此外，油菜籽的健康优势同样提振油菜籽出口前景。
欧盟方面，油世界对2015/16年度欧盟28国油菜籽产量预计为2050万吨，较上一年度的产量2400万吨减少14.6%。其中，德国油菜籽产量为500万吨，前一年度为630万吨。法国油菜籽产量预计为490万吨，前一年度为550万吨。英国油菜籽产量预计为220万吨，前一年度为250万吨。波兰油菜籽产量预计为260万吨，前一年度为310万吨。作为对比，美国农业部对2015/16年度欧盟油菜籽产量预计为2210万吨，比上年创纪录的水平减少220万吨。此外，Informa对2015/16年度欧盟28国的油菜籽产量预计为2100万吨，上年预测值为2410万吨。欧盟油菜籽产量的降低主要因利润降低及欧盟禁止使用新烟碱杀虫剂，导致油菜籽播种面积减少。
加之中国减产幅度更大，全球油菜籽减产已成定局。尽管加拿大方面产量超出预期，但仍难弥补强劲需求的增长，使2015/16年度全球油菜籽库存缩减至650万吨，库存消费比降至8%下方(USDA)，对油菜籽价格构成支撑。
(全球油菜籽供需平衡表 数据来源：布瑞克数据)
2、 国产菜籽产量缩减，对进口依存度将增加
根据布瑞克发布的2015年12月供需报告显示，2014/15年度国内菜籽产量预计下滑至850万吨，较2013/14年度下降250万吨。近期对菜籽种植调研的结果显示，国内主要产区菜籽种植面积下降幅度达到20%，因小麦种植效益高于菜籽，且劳动力成本提高进一步使种植转向机械化程度更高用工更少的品种。并预计新季2015/16年度国内菜籽产量下滑至680万吨，较2014/15年度下滑170万吨。
(国内油菜籽供需平衡表 数据来源：布瑞克数据)
国产菜籽减产的缺口，大部分由进口菜籽填补。2014年6月至2015年5月，菜籽累计进口量为444.9万吨，比上一年度同期增加了3.09%。2015年10月菜籽进口量为36.47万吨，同比增加了97.62%。2015年1至10月份期间，中国进口油菜籽378万吨，同比减少7.6%，但相比国产菜籽产量的缩减幅度，进口菜籽供应量占比是显著增加的。布瑞克预计2015/16年度国内菜籽进口量将达到470万吨。
3、菜粕需求受挤占，难走出独立行情
豆粕与菜粕之间的替代性历来受到市场关注，通常菜粕价格低于豆粕价格800元/吨(或豆、菜粕比值大于1.4)时才具备比价优势。随着二者价格的不断下探，二者价差持续位于较低水平波动，2015年二者价差不足800元/吨(价格比不足1.4)，价差最低缩减至310元/吨(价格比最低1.14)。而豆粕价格的下行令菜粕价格承压，是二者价差变动的主要动力。低价差促使国内饲料生产企业提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，成为牵制菜粕价格走高的主要压力。
(国内主产区豆粕和菜粕现货价格比值走势图 数据来源：万德数据)
菜粕的另一重要替代来自DDGS，目前尚以进口DDGS为主。2015年初开始，菜粕与进口DDGS价差逐渐扩大，DDGS价格优势随之突显，促使DDGS进口数量不断攀升。2015年10月份，二者价差最大超过600元/吨。随后该价差小幅回落至500元/吨附近，DDGS替代优势依旧明显。2015年1-10月份DDGS进口数量达593.6万吨，较去年同期增加14.2%，创历史新高。
(国内主产区菜粕价格与进口DDGS价差走势图 数据来源：万德数据)
(中国进口DDGS与进口油菜籽月度数量走势图 数据来源：万德数据)
此外，国产DDGS的价格优势也开始显现，将成为另一重要替代力量。随着国产玉米价格的走低，国产DDGS价格下滑。加之2015年东北地区部分省份为了降低玉米库存压力增加玉米加工补贴力度，令东北DDGS价格加速下行，国产DDGS与进口DDGS价差出现倒挂，国产DDGS价格优势再次显现。往后国家玉米收储政策将朝着更接近市场的方向调整，玉米价格走低的趋势料将延续，国产DDGS价格优势预计将得以保持。因而，后期在玉米去库存过程中，国产DDGS的角色分量将有所加重，成为替代菜粕的重要力量之一。
(国产DDGS与进口DDGS价差走势图 数据来源：万德数据)
4、菜油抛储节奏增加市场不确定性
2000年以来国产菜籽油年产量位于400万吨上方波动，总体保持平稳；2013/14年度产量达到560万吨，创历史新高，其后开始回落。布瑞克预计2014/15年度国产菜油产量缩减为456.3万吨，2015/16年度菜油产量将继续下降至423.5万吨。并预计2014/15年度国内菜油消费量达到530万吨，2015/16年度预计消费量500万吨。当前菜油与豆油、棕榈油价差较低，有利于菜油消费的增加，菜油开始逐步夺回此前被其他油脂占据的市场份额。但由于国内菜油需求单一，消费增加的幅度有限，短期对价格难以形成有力的提振，库存消费比的降幅有限。
(中国菜籽油供需平衡表，数据来源：布瑞克数据)
当然，对菜油市场构成压力的重要因素还来自菜油抛储的预期。2011年以来，临储政策令菜油连年入库；同时在菜油价格下跌行情中，临储菜油出库极少，导致菜油的国家储备库存数量呈现台阶式增长。目前菜油的国储库存数量大约相当于我国年产量的1.5倍。
从近两年的抛储成交情况来看，目前抛储压力来自2009年及2010年产的菜油，约20万吨(2010年产占绝大部分)。2015年12月抛储成交均价5300余元/吨，较2014年同期下滑超过400元/吨，其中2010年产菜油成交尚可，而2009年产菜油则鲜有问津。因旧油需再度精炼才能正常销售，叠加精炼成本后，目前的抛储价格并没有太大的优势。可预计，超过100万吨的2011年产菜籽油，若集中推迟在下一年度同期抛售，压力将十分巨大；换言之，为了减少市场冲击，2011年产菜籽油提早抛储的压力不小。当然，若2011年产菜油推迟抛储，目前的抛储数量对现货市场冲击不大，相当于中短期的利好，对菜油价格有提振作用。因而，抛储的数量和节奏将对2016年菜油的价格走势产生重要影响。
2015年国产菜籽价格大幅跌落后，农户惜售，自用或小范围销售的比例增加，因而国产菜油进入商业流通的数量缩减。下一年度，国产菜籽减产后，小榨菜油的价格预计坚挺甚至走高，国储油对该部分消费的影响不会太大。因而，抛储压力更多的可能向进口菜油以及进口菜籽压榨的菜油方面传递，而郑州菜油期货主要反映的就是该部分承压的菜油市场。所以，菜油期货贴水现货运行的局面难有较大改观。
(菜油国家储备数量 数据来源：根据布瑞克数据计算)
(二)全球油籽产量增速放缓，但库存压力不小
美国农业部预计2015/16年度全球油籽产量预计为5.31亿吨，略低于之前的预测值，也低于上年的5.36亿吨，但是远高于2013/14年度的5.05亿吨。全球油籽贸易预计为4.47亿吨，略高于之前预测的4.47亿吨。全球油籽期末库存预计为9410万吨，较之前预测值低220万吨，但是远高于上年的9158万吨。全球大豆产量预计为3.21亿吨，上调50万吨。油世界称，2015/16年度全球10种油籽压榨量预计增长900万吨或2.1%，只有上年的增幅一半。油世界指出，由于大豆压榨增长速度放慢，籽油产量将会不足，特别是棕榈油供应开始下滑的话。
美豆方面，美国农业部预计2015年美国大豆产量为39.81亿蒲式耳，比之前预测值高出9360万蒲式耳。由于产量增幅大于出口以及压榨数据增幅，导致2015/16年度美国大豆期末库存预计为4.65亿蒲式耳，是九年来的最高水平。
南美方面，巴西咨询机构AgRural预计巴西大豆产量为9970万吨。作为对比，行业机构ABIOVE把201/16年度大豆产量预测数据从早先的9860万吨上调到9940万吨。阿根廷农业部在近期发布的2015/16年度播种面积预测报告中预计，2015/16年度阿根廷大豆播种面积将达到2060万公顷，比上年增长80万公顷。这略高于美国农业部预测的2000万公顷，并且将打破2012/13年度创下的前历史纪录2004万公顷。阿根廷农业部的最新播种面积数据也高于布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测的1980万公顷。
此外，阿根廷当选总统马克里曾表示要降低大豆出口关税，从近期言论来看，减税或采取相对保守的步伐，首先把大豆出口关税从35%降低到30%。加之马克里已兑现取消汇率管制的承诺，阿根廷比索已大幅贬值，这将鼓励阿根廷农户积极出售储备大豆。此前，因为大豆价格低迷，加上通货膨胀高企，阿根廷农户囤积了大量的大豆库存防范通货膨胀，分析师猜测目前阿根廷农户手中存有价值80亿美元的大豆。而新政策将促使阿根廷大豆竞争美豆的出口市场，增加全球大豆供应数量，利空油籽市场价格。
相较于大豆的增产，棕榈油市场有所不同。此次厄尔尼诺或为近20年来强度最高的一次。世界气象组织称，今年的厄尔尼诺可能是1950年以来三场最强的厄尔尼诺之一，可与1997/98年度以及1982/83年度创纪录的厄尔尼诺一争高下。美国农业部数据显示，1998年马来西亚棕榈油产量减少5.5%，印尼产量减少7.2%。1983年马来西亚棕榈油产量减少5.1%。尽管目前来看，由于新的油棕种植园开始进入生产期，棕榈油产量降幅不会非常严重，但仍将有利于缓解棕榈油的全球库存压力。
(三)生物柴油政策或化解油籽供应压力
全球生物柴油产量一直呈现稳步增长的态势。由于目前各国生物燃料生产都受到国家补贴的支持，因而政策变化对生物柴油产量有着至关重要的影响，进而影响原料作物的需求量。
2015年11月底，美国环境保护署称2016年能源公司需要在燃料供应中掺混181亿加仑乙醇和生物柴油，超过5月份建议的水平。此消息一度提振美国大豆尤其是美豆油市场的看涨人气，因为在美国，豆油是生产生物柴油的主要原料，这意味着豆油消费量将会增加。但随后美国国会同意将2016年生物燃料掺混税收优惠政策扩大到燃料掺混商，并且追溯至2015年。致使美豆油价格大幅下挫，也对美国油籽价格不利。因为进口供应同样有资格享受税收优惠，美国政府恢复生物柴油掺混税收优惠政策，势必导致进口生物柴油大量涌入美国市场。无论如何，美国政策正朝着提升生物柴油产量的方向指引，这对全球油籽用量提升是有帮助的。
巴西压榨行业强烈要求提高柴油燃料中的生物柴油掺混率，从7%逐渐提高到10%。油世界12月称，2015年巴西生物柴油产量预计达到348万吨，比上年增长48万吨，成为全球第二大生产国，仅次于美国。巴西近78%的生物柴油使用豆油生产，因而生物柴油掺混率提高，将提振巴西国内大豆压榨。
印尼农作物基金局官员曾表示，2016年印尼生物柴油消费量预计提高到400万吨，比2015年的160万吨提高150%。政府除了提供生物柴油补贴，还在今年将运输用柴油的最低生物质含量提高到了15%，高于之前的10%；2016年还将进一步调高到20%。此外，马来西亚2015年实施7%的生物柴油掺混政策，美国农业部海外农业局发布的参赞报告预计马来西亚2015年的生物柴油产量为5.37亿公升，高于上年的3.59亿公升。印尼和马拉西亚生物柴油产量的增长，都将增加棕榈油消费量，利多棕榈油市场价格。
(全球生物柴油产量 数据来源：万德数据)
二、主流资金行为分析
油菜籽期货成交和持仓量萎靡，暂不细述。
郑州菜粕期货前20名净持仓量整体以净空持仓为主。2015年上半年，该净空持仓量一度创出历史新高；下半年则维持一相对低的水平。2015年年底，该净空持仓已缩减至零值附近波动。整体上看，上半年净空占主动、年底略微净多的周期转换，与前两年类似，只是2015年更为偏空一些。该周期规律主要由菜粕的生长周期主导。每年二季度开始，国产菜粕陆续上市，卖出套保盘增加，推升净空持仓增加，至7月前后达到极值水平；而年底虽为需求淡季，但买入套保盘已开始着手为下一年度水产备货行情布局。2015年偏空的差异则反映出菜粕市场的压力较往年有所增加。
(菜粕期货前20名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)
2015年郑油前20名净持仓量持续表现为净空持仓，但整体净空数量已较2014年有了大幅的缩减。表明菜油期价低位徘徊的过程中，主力资金做空意愿已显著降低，暗示下方空间或已有限。近期净空数量的小幅回升主要反映了抛储开启后市场对后续抛储的防范。
(郑油期货前20名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)
三、菜籽类期价走势技术分析
郑州油菜籽期货熊市格局不变，尤其临储政策取令国产菜籽价格失去政策支撑，直接向进口油菜籽价格靠拢。同时，市场化也提升了菜籽期货的成交量和持仓量。由于菜籽期货交投清淡，且活跃时期相对较短，期货价格间断多、跳跃性大，可预期性相对较低，参考意义相对较小。预计菜籽期货短期内维持区间振荡为主，略高于进口油菜籽价格。运行区间预计3800-4300元/吨。
(郑州油菜籽期货文华指数周K线图)
菜粕仍处于下行通道中。尽管下行角度逐渐平缓，即跌势已有缓解，但周K线呈现空头排列，期价仍有进一步下探的风险。从MACD指标来看，DIF与DEA已从极低区域回升，但仍持续位于负值区间运行，且近期继续回升的量能不足，反而有所回落。前期振荡区间下轨，暨2000元/吨整数关口，如今已成为重要压力位，预计2016年前期大部分时间内，期价都将位于2000元/吨关口下方偏弱振荡，直至均线系统再度交织聚拢。
(郑州菜粕期货文华指数周K线图)
菜油期货处于2012年以来的长期熊市行情底部。从周K线来看，期价波动幅度缩减，下探幅度有限。下方5500元/吨一线支撑较强，而6000元/吨整数关口短期仍是不小的压力。从均线系统来看，中短期均线开始水平延伸，长期均线逐渐走平，均线系统开始聚拢交织与K线胶粘。从MACD来看，其指标已由负值区间回升至零值附近，上升趋势较好，并与K线形态构成较大时间跨度的底背离形态，暗示量能支持期价的进一步回升。
(郑油期货文华指数周K线图)
四、2016年菜籽类市场展望
国产菜籽因成本劣势，减产是必然。而传统产区对国产菜油的偏好将支撑国产菜籽价格，促使国产菜籽与进口菜籽目标消费市场继续分化。由此，国内菜粕和菜油期货将更多反映进口菜籽压榨的市场领域。
油菜籽方面，油菜籽价格的市场化有助于提高油菜籽期货的活力。2015年郑州油菜籽期货价格大幅走低向现货价格靠拢的过程中，持仓量和成交量都显著增加。但由于国产菜籽(进口菜籽不能交割)贸易量少且贸易时间短，菜籽期货相对活跃的时期很短，活跃度相对其它期货仍显低迷。料以3800-4300元/吨大区间偏强振荡为主，新菜籽上市前期可关注多单操作机会。
菜籽粕方面，水产养殖增长乏善可陈，需求方面难有亮点。而豆粕和DDGS价格的下行不断挤占菜粕需求的空间，且豆粕和DDGS下行的趋势有望持续，菜粕需求或继续受到压缩。菜粕期货2000元/吨整数关口压力较大，反弹抛空仍是较好的策略。
菜籽油长期熊市的底部或已出现，但长期趋势的反转不会快速顺畅。国内菜油库存居高不下，后期菜油抛储压力不减，持续抛储的预期仍是对菜油价格长期压制的主要因素，菜籽油价格走势料继续弱于其它油脂价格。预计2016年菜油低位偏强运行，可逢回落建多单。短线多单关注6000元/吨整数关口压力及时止盈滚动操作；长线多单侧重资金管理，谨防抛储引发的抛空情绪导致期价再度下探。
瑞达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。