摘要：
1、宏观面来看：2015 年，美欧经济增长加速，日本经济弱势增长，中国经济继续放缓。预计 2016 年美国经济仍将增长，增速将与 2015 年持平。预计 2016 年中国经济将“持续探底”，GDP 同比增速为 6.7%，底部在3-4 季度出现。
2、供需面来看：2015 年全球精炼锡产量为 35.24 万吨左右，消费量为 36.28 万吨左右，供应短缺 1.04 万吨。预计 2016 年全球精炼锡产量、消费量均将小幅下降，仍将供应短缺。由于锡下游需求疲弱及锡价走势低迷，2015 年中国锡产量同比小幅下降。预计 2016 年产量同比仍将小幅下降。2015 年中国锡市商家订单同比普遍下滑，预计 2016 年将难有起色，或仍将令锡价走势承压。
3、总体来看：预计 2016 年锡价将震荡探底，伦锡主要运行区间 12500-16000 美元/吨之间，沪锡主要运行区间 75000-110000 元/吨之间，总体走势前高后低。建议区间操作，注意风控。
第一部分 2015 年锡价行情回顾
图 1-1：2015 年 LME3 个月锡走势 图 1-2：2015 年沪锡主力合约走势
资料来源：Wind、方正中期研究院
2015 年，伦、沪锡重挫，伦锡创出六年多来低点，沪锡创出 80000 元/吨的低点，截至 12 月 11 日，伦锡累计下跌 23.06%，沪锡较 3 月 27 日上市首日开盘价累计下跌 29.38%，此前最大跌幅分别达 29.32%、33.33%。宏观面来看，中国经济增长放缓，对美联储加息的预期升温，美元指数震荡走高，令基本金属走势承压。行业面来看，2015 年市商家(主要是焊锡厂家)订单同比普遍下滑，下游需求疲弱，令锡价承压下跌。
第二部分 宏观面分析
2015 年，美欧经济增长加速，日本经济弱势增长，中国经济继续放缓。预计 2016 年美欧经济仍将增长，中国经济将“持续探底”。
2015 年美国经济继续增长，全年 GDP 同比增长 2.5%左右，比 2014 年提高 0.1 个百分点。美国经济和就业形势好转，不断增强投资者对美联储 2015 年内将实施近十年来的首次加息的预期，又共同推动美元指数大幅反弹，令全球大宗商品市场承压。2015 年 12 月 16 日，美联储宣布加息 25 个基点，符合市场广泛预期。美联储主席耶伦表示，美联储确信美国经济将继续强化，美国经济“表现良好”。未来将逐步加息，加息前会给出提示。我们预计，2016 年美国经济仍将增长，受外围经济体经济放缓的影响增速将与 2015 年持平，美元指数走势先抑后扬震荡偏弱。
为应对持续的通缩压力并促进经济复苏，欧洲央行[微博]于 2015 年 1 月 22 日宣布推出 QE，从 2015 年 3 月起每月购买 600 亿欧元资产，持续到 2016 年 9 月，又于 12 月 3 日宣布降低存款利率 10 个基点，延长购债时间到至少 2017 年 3 月并扩大资产购买范围。在 QE 的刺激下，2015 年欧元区经济复苏加速，全年 GDP 同比增长 1.4%左右，比 2014 年提高 0.5 个百分点。预计 2016 年欧元区经济复苏将继续，增速将比 2015 年仅略加快。
受就业收入状况改善以及国内政策影响，2015 年日本经济弱势增长，全年 GDP 同比增长 0.7%左右，2014年同比持平。日本央行 2015 年 12 月 18 日公布货币政策决议，决定将维持每年购入约 80 万亿日元(6500 亿美元)资产的整体目标不变，并在目前每年购买 3 万亿日元(约合 250 亿美元)ETF 规模的基础上，从 2016 年 4 月份起新增一项每年 3000 亿日元(约合 25 亿美元)的 ETF 购买计划。与此同时，日本央行还决定将把其持有的日本国债的平均剩余期限从此前的 7-10 年延长至 7-12 年。日本央行解释称此次的决定是“旨在对大规模货币宽松进行补充的措施”，认为并非加码宽松。我们预计，2016 年日本经济仍将弱势增长。预计 2016 年日本央行将加码宽松措施。
2015 年中国经济增速继续放缓，预计全年 GDP 同比增长 6.9%，比 2014 年回落 0.4 个百分点，基本完成政府预定的经济增长目标。中国人民大学刘元春教授预计 2016 年中国经济将“持续探底”，底部在 3-4 季度出现。我们预计，2016 年中国 GDP 同比增速为 6.7%。2015 年中国央行五次降息降准，预计 2016 年将降准三次。
图 2-1：中、美、欧、日 GDP 走势
资料来源：Wind、方正中期研究院
第三部分 全球锡供需基本面分析及预估
一、2014 年全球锡矿产量同比略增
美国地质调查局(USGS)公布的报告显示，2014 年全球锡矿产量为 29.6 万吨，同比增长 0.68%。分国别来看，中国 12.5 万吨，印尼 8.4 万吨，秘鲁 2.37 万吨，巴西 1.2 万吨，俄罗斯 600 吨。
图 3-1：2005-2014 年全球锡矿产量及同比增速 图 3-2：2014 年全球锡矿产量分布
资料来源：USGS、Wind、方正中期研究院
二、2016 年全球锡市仍将供应短缺
世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2015 年 1-9 月全球锡市供应短缺 8,400 吨。2015 年 1-9 月，全球报告精炼锡产量(不包含重新加工的 LME 锡)较 2014 年同期下降 5.66%，锡需求为 27.19 万吨。我们预计，2015 年全球精炼锡产量为 35.24 万吨，消费量为 36.28 万吨，供应短缺 1.04 万吨。预计 2016 年全球精炼锡产量、消费量均将小幅下降，仍将供应短缺。
表 3-1：全球锡市供需平衡表(单位：万吨)
资料来源：WBMS、Wind、方正中期研究院
图 3-3：2014 年全球精炼锡产量分布 图 3-4：2014 年全球精炼锡消费量分布
资料来源：中国有色金属工业年鉴、Wind、方正中期研究院
三、2015 年 LME 锡库存大幅下降
从库存来看，2015 年 LME 锡库存大幅下降，于 10 月创出 2008 年 12 月以来新低，上期所锡库存总体先升后降。截至 2015 年 12 月 3 日，LME 锡库存为 5260 吨，较 2014 年底减少 6785 吨。截至 2015 年 12 月 4 日，上期所锡库存为 1106 吨，年内最高为 1787 吨。预计 2016 年 LME、上期所锡库存总体均将先升后降。
图 3-5：LME 锡库存与 LME3 个月锡期价走势对比 图 3-6：上期所锡库存与沪锡期价走势对比
资料来源：Wind、方正中期研究院
第四部分 中国锡供需基本面分析及预估
一、供应端分析及预估
1、2016 年中国锡精矿产量降幅将收窄
国家统计局公布的数据显示，2015 年 1-10 月中国锡精矿产量为 94818 吨，同比下降 13.26%。由于锡下游 需求疲弱及锡价走势低迷，矿山生产积极性受挫，是产量同比降幅较大的主要原因。2015 年全年产量将达到 11.2万吨左右。预计 2016 年产量同比降幅将较 2015 年大大收窄。
图 4-1：中国锡精矿产量月度统计
资料来源：Wind、方正中期研究院
2、2016 年中国锡精矿进口量增幅将放缓
海关公布的数据显示，2015 年 1-10 月中国锡矿砂及精矿进口量为 20.94 万吨，同比增长 68.35%，主要因来自缅甸的矿石量大增。2015 年 1-10 月，自缅甸进口量为 20.42 万吨，同比增长 69.94%，占总进口量的 97.54%。2015 年全年锡精矿进口量将达到 25 万吨左右。预计 2016 年进口量同比增幅将较 2015 年放缓。
图 4-2：中国锡矿砂及精矿进口量月度统计
资料来源：Wind、方正中期研究院
3、2016 年中国锡产量仍将小幅下降
国家统计局公布的数据显示，2015 年 1-10 月中国锡产量为 13.72 万吨，同比下降 3.01%，因锡下游需求疲弱及锡价走势低迷影响锡冶炼企业生产积极性。2015 年全年产量将达到 16.5 万吨左右。分地区来看，2015 年1-10 月，云南 71236.47 吨，同比减少 9329.84 吨；湖南 31738.23 吨，同比减少 5244.61 吨；江西 19481.55， 同比增加 3760.34 吨；广西 9928.46 吨，同比减少 2645.97 吨；浙江 1266.03 吨，同比减少 319.14 吨。预计2016 年产量同比仍将小幅下降。
图 4-3：中国锡产量月度统计 图 4-4：2015 年 1-10 月各省份锡产量统计
资料来源：Wind、方正中期研究院
二、需求端分析及预估
1、2016 年焊锡厂家订单难有起色
据富宝资讯调研，2015 年锡市商家(主要是焊锡厂家)订单同比普遍下滑，主要因：一方面下游电子厂需求疲弱，另一方面锡价不断走低导致电子厂家普遍观望，采买力度大幅减弱。但也有少部分订单情况较好商家，通过调研发现他们多为非传统焊料生产商，而是生产诸如锡粉锡膏等。这些产品与传统的焊锡条、丝等相比具有明显优势，更受市场青睐。我们预计，2016 年锡市商家订单难有起色。
2、2015 年前 10 月中国电子信息产业投资情况分析
2015 年 1-10 月，电子信息产业 500 万元以上项目完成固定资产投资额 11164.6 亿元，同比增长 14.5%，低于 1-9 月 0.6 个百分点，高于同期工业投资(8%)6.5 个百分点。2015 年 1-10 月，电子信息产业新增固定资产5949.1 亿元，同比增长 25.5%，高于 1-9 月 0.2 个百分点。
分行业来看，2015 年 1-10 月，通信设备行业完成投资 933.7 亿元，同比增长 12.9%，低于 1-9 月 2.2 个百分点。电子器件行业完成投资 2537.5 亿元，同比增长 9.2%，低于 1-9 月 0.7 个百分点，其中集成电路领域完成投资 551.4 亿元，同比增长 2.9%；光电子器件领域完成投资 1817.5 亿元，同比增长 12.7%，低于 1-9 月 1.7个百分点。电子元件行业完成投资 2307.5 亿元，同比增长 15.7%，低于 1-9 月 1 个百分点，高于去年同期 6.3个百分点。电子计算机行业完成投资 902.5 亿元，同比增长 32.9%，高于 1-9 月 0.8 个百分点，高于去年同期27.6 个百分点。家用视听行业完成投资 196.8 亿元，同比增长 18.9%，低于 1-9 月 3.4 个百分点，高于去年同 期 17.4 个百分点。光伏相关行业投资 918.2 亿元，同比增长 32%，比 1-9 月低 3.8 个百分点，但仍比去年同期提高 22.6 个百分点。
图 4-5：2015 年 1-10 月电子信息固定资产投资增长情况 图 4-6：2015 年 1-10 月分行业固定资产投资增长情况
资料来源：Wind、方正中期研究院
第五部分 2016 年锡价行情展望
图 5-1：LME3 个月锡月线走势 图 5-2：沪锡主力合约日线走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院
宏观面来看，2015 年，美欧经济增长加速，日本经济弱势增长，中国经济继续放缓。预计 2016 年美国经济仍将增长，增速将与 2015 年持平。预计 2016 年中国经济将“持续探底”，GDP 同比增速为 6.7%，底部在 3-4季度出现。供需面来看，2015 年全球精炼锡产量为 35.24 万吨左右，消费量为 36.28 万吨左右，供应短缺 1.04万吨。预计 2016 年全球精炼锡产量、消费量均将小幅下降，仍将供应短缺。由于锡下游需求疲弱及锡价走势低迷，2015 年中国锡产量同比小幅下降。预计 2016 年产量同比仍将小幅下降。2015 年中国锡市商家订单同比普遍下滑，预计 2016 年将难有起色，或仍将令锡价走势承压。总体来看，预计 2016 年锡价将震荡探底，伦锡主要运行区间 12500-16000 美元/吨之间，沪锡主要运行区间 75000-110000 元/吨之间，总体走势前高后低。建议 区间操作，注意风控。
方正中期研究院 冯海莹
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