摘要：
2015 年对于动力煤煤来说是没有最低只有更低的一年，从上市以来到现在短短两年的时间，动力煤的价格已经缩水了一半，而这种状况还并没有结束。随着我国宏观经济调整的继续，这个跟随中国经济最紧密的能源品种也将继续探底之路。2015 年，煤炭企业的日子非常艰难，整个行业的亏损面已经到了 7、8 成。面对这种全行业遭遇寒冬的情况，政府出台了一些列措施，包括要求大型企业限产报价、淘汰落后产能、严格限制煤炭进口、鼓励煤炭出口等等。虽然政府的干预从总产量上确实有一定的效果，1-10 月的我国原煤产量同比回落 4.15个百分点，但是下游需求的疲软仍然打压着煤炭价格越降越低。
另外，虽然煤炭作为我国主要能源品种，在未来相当长一段时间内依然会占主导地位，但是这种地位也在逐渐被挑战。在环境保护和资源节约型社会这个大的发展旗帜下，污染较为严重的煤炭面临着被水能、风能、核能、太阳能等等新型能源替代的威胁，而这一趋势在未来还会更加显著。从长期来看，煤炭的发展之路将完成由直接能源向煤化工、新型煤化工转变。
在这种情况下，动力煤现货价格很难有较大程度的上涨，2016 年全年在工业制造业未回暖之前，继续震荡走低将成为大概率事件。另外价格走势将呈现的另一个特点就是季节性波动将被淡化，随着市场价格的一路下跌，电厂在煤炭供需中成为了主导价格的一方，今年已经不见了电煤的长协谈判，未来随着市场供需变化而主导的定价方式将成为主流。从 2016 年全年来看，煤炭价格重心还会下移，但由于前期跌幅较深，下跌速度趋缓，震荡走势为主，低点在 250 元/吨附近。
第一部分 2015 年煤炭市场走势回顾
一、动力煤上市以来震荡下行
动力煤期货合约上市以来的周 K 线图：
图 1-1 动力煤指数周线图
资料来源：文华财经，方正中期研究院整理
2013 年 9 月，动力煤期货合约登上了历史舞台，作为世界第一的煤炭生产和消费大国，我们将逐渐取得煤炭的定价权。但是煤炭特有的属性以及不稳定性制约了煤炭作为期货的稳定性，在交易所和企业的多方努力下，制订了适合煤炭现货贸易的交割标准以及方式，煤炭期货开始逐步被市场认识。
2014 年全年，煤炭市场结束了“黄金十年”的高度膨胀期开始逐渐回归“新常态”，在全球工业品以及能源价格不断下调的当时，煤炭也不能幸免。除去刚上市时的大幅暴涨以外，煤炭开始震荡回落的漫长周期，期间伴随着几次短时间的季节性反弹，但是下行通道始终未破。
二、2015 年煤炭跌幅加大
图 1-2 2015 年以来动力煤指数周线图
资料来源：文华财经，方正中期研究院整理
2015 年是煤炭逐步走向深渊的重要一年。如果只用一句话概括全年行情那就是：价格屡创新低。在宏观大环境不佳、微观产能过剩，外加水电以及其他新能源的挤压下，煤炭价格简直就是跌无下限。在全年相当连贯的下跌中，唯有四月中旬到五月中旬这段时间是小反弹行情。这也是由于夏季气温偏高，对迎峰度夏行情的良好预期所致，而其他月份就始终保持着下行趋势。截止到 11 月下旬，主力 1605 合约已经跌至 290 元/吨附近位置。
三、煤炭行业如履薄冰
图 1-3 近年我国煤炭开采和洗选业主营业务收入累计值走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 1-4 近年我国煤炭开采和洗选业主利润总额累计值走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
2014 年全国煤炭企业的亏损面就已经达到 70%以上，进入 2015 年后情况更加恶化。中国煤炭工业协会的统计数据显示，今年前三季度全国 90 家大型煤炭企业的利润为 9.7 亿元，同比下降 97.7%，而去年同期的利润为 427 亿元。另外，已有黑龙江、吉林、云南、重庆、安徽、江西六个省市出现了全行业亏损，全国煤炭库存已经连续 45 个月超过 3 亿吨。财政部数据显示，前三季度国有及国有控股煤炭企业累计亏损 28 亿元，而去年同期盈利 398 亿元。
企业方面的数据更加触目惊心，除了拥有发电类业务的煤企能保持盈利外，其他煤炭企业大都苦不堪言。中煤能源前三季度亏损约 16.7 亿元，同比大降 352.8%；吉煤集团的营业利润为-9.87 亿元，利润总额为-7.17亿元，净利润也亏损 7.47 亿元，占公司 2013 年净资产的 22.56%；云煤前三季度实现营业收入 27.11 亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损 3.29 亿元，每股收益亏损 0.332 元。
另一方面，拥有发电业务的煤炭企业由于电价稳定，盈利能力反而大幅增加。例如行业龙头中国神华前三季度，公司实现营业收入 1974.67 亿元，同比增长 10.7%。其中，煤炭业务营业收入 1215.41 亿元，同比增长3.6%；发电业务营业收入 586.02 亿元，同比增长 10.3%。第三季度营收为 702.41 亿元，同比增长 23.4%。西山煤电近年大力发展发电业务，缩减煤炭业务，使得公司成本控制得力，助力其净利润同比大增。第三季度，西山煤电营业收入实现 47.75 亿元，同比下降 19.4%；净利润为 9952 万元，同比大增 428.4%。未来 2016 年，面临越发严峻的形势，煤炭行业将更加艰难，如何能更有效的控制产能过剩以及进行资源整合，并且拓展煤炭新业务成了企业能否生存的关键。
第二部分 宏观经济下行中的煤炭市场
煤炭作为我国现阶段所应用的最主要能源，它的兴起与没落与我国的宏观经济息息相关。纵观近十年的时间，煤炭价格在 2012 年以前都处于上升通道，并且随着我国煤炭行业供需矛盾的转化，煤炭价格在 2008 年 7月达到了顶峰，5500 大卡动力煤逼近 1000 元/吨的历史最高价位。之后虽然快速回落，但是又适逢宏观经济四万亿的刺激，打开了煤炭价格近三年的上涨周期。此后，产能过剩的弊端逐渐体现，加之下游需求开始放缓，煤炭价格进入了下行区间。
一、经济减速转型 第三产业是亮点
图 2-1 中国与主要发达国家 GDP 同比增速比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 2-2 我国 GDP 以及各产业累计值走势比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
2015 年纵观全球经济，以美国为代表的西方资本主义国家经济复苏进程加快。美国停止了量化宽松中的资产购买计划后经济表现较为良好，目前对于在 2015 年年底前进行首次加息的预期也越来越强烈。欧洲方面复苏进程相对缓慢，在地缘政治以及恐怖主义问题的不良影响下，依然没有出现衰退迹象。日本方面则保持着平稳较快的发展速度，也是前景可期。相比之下，我国经济却依然在阵痛中举步维艰。
近年来，我国经济发展处于战略转型期，各项改革在稳步推进的同时也一定程度的影响了经济增速。工业领域常年积攒下来的产能过剩、高耗能、高污染行业面临整顿，在这其中又有大批量的关停、合并、重组产生。这是一个蜕变新生的过程，这也必然伴随着阵痛的袭来。可喜的是，在工业转型的同时，我国的第三产业依然保持着高速发展，并且有逐渐取代传统经济支柱——第二产业的势头。未来 2016 年，改革仍在继续，对于经济增速，我们并没有较高的期许，我们期待看到的或者说可能看到的将是以第三产业为龙头的转型，并且带动第一第二产业平稳发展的 2016 年。
二、我国工业增速进入下行区间
图 2-3 中国 GDP 季同比与工业增加值以及煤炭开采和洗选行业月同比走势比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 2-4 我国规模以上工业增加值分项同比走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 2-5 中国汇丰制造业 PMI 走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
2015 年第三季度 GDP 破 7，10 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.6 %，比 9 月份回落 0.1 个百分点。从环比看，10 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.46%。1-10 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.1%。10 月份，采矿业增加值同比增长 0.4%，制造业增长 6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降 0.3%。在分项数据中我们可以看到，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降明显，拖累了工业增加值整体增速，另外采矿业同样也如此。
10 月财新中国 PMI(原汇丰制造业 PMI)终值持平于初值的 50.4%，较上月略有回升。这一趋势与官方 PMI数据正好相反，此前国家统计局公布的 10 月官方 PMI 为 50.8%，较上月回落 0.3 个百分点。GDP 的首次破 7 并不是偶然事件，制造业 PMI 在 50 下方运行也是如此，在未来一个相当长的时期内我国 GDP 都将保持较低速度的增长，而作为煤炭的生产以及供应端也将会是持续疲软的状态。
三、工业价格指数持续低迷 大宗商品跌跌不休
图 2-6 我国 CPI 与 PPI 走势比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
从 2012 年以来，我国 PPI 价格指数就持续为负，进入 2014 年这一走势更是越来越向下倾斜。2015 年 10月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI 环比下降 0.3%，同比上涨 1.3%；PPI 环比下降 0.4%，同比下降 5.9%。10 月份，工业生产者出厂价格同比下降 5.9%，降幅与上月相同。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下降 39.9%、22.5%、19.1%和 8.3%，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下降约 3.4 个百分点， 占总降幅的 58%左右。我国传统工业领域多个行业如钢材、水泥等严重的产能过剩是价格下跌的元凶。另外，这一现象也深刻地影响我国的能源价格，煤炭等工业生产消耗品也结束了此前风光期，进入了下行时代。
四、工业用电量初现萎缩 未来电煤需求量堪忧
近年全社会用电量增减变化以及分项变化趋势图：
图 2-7 全社会用电量及其分项走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
据国家能源局的最新统计数据显示，1-10 月，全国全社会用电量累计 45835 亿千瓦时，同比增长 0.7%。分产业看，第一产业用电量 879 亿千瓦时，同比增长 3.0%；第二产业用电量 32858 亿千瓦时，下降 1.1%；第三产业用电量 5959 亿千瓦时，增长 7.1%；城乡居民生活用电量 6140 亿千瓦时，增长 4.6%。
1-10 月，全国发电设备累计平均利用小时为 3279 小时，同比减少 268 小时。其中，水电设备平均利用小时为 2989 小时，减少 114 小时；火电设备平均利用小时为 3563 小时，减少 304 小时。1-10 月，全国电源新增生产能力(正式投产)8257 万千瓦，其中，水电 1258 万千瓦，火电 4336 万千瓦在全国截止 10 月份的 6000 千瓦及以上电厂发电设备容量中，核电和风电的增长分别达到了 35.8%和 25.6%，可见新能源的发展速度是如何迅猛。另外，还有值得关注的一项数据是全国供电煤耗率，累计减少了 1 克/千瓦时，这表明随着技术的不断发展，火电机组的效率也在不断提升，未来除去水电及新能源的挤压外，本身的更新换代也会缩减很大一部分煤炭用量。
第三部分 动力煤供给面因素分析及展望
一、政策托底效果显现 煤炭进口渐被挤压
图 3-1 我国动力煤进口当月值以及累计值
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 3-2 国外主要港动力煤现货价格走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
2015 年 10 月份中国进口煤数量较 9 月份大幅下滑，与 2014 年同期相比降幅扩大。据海关总署公布数据显示，10 月份我国进口煤炭 1396 万吨，同比减少 617 万吨、下降 30.65%；环比减少 381 万吨、降幅 21.4%。2015年国内煤炭市场形势越发恶劣，在需求低迷、产能过剩等因素影响下，中国煤炭企业呈现不计成本促销量的趋势，内贸煤和进口煤的价差明显收缩，进口煤的市场空间再度被压缩。今年前 10 月份，我国累计进口煤炭 17031万吨，同比减少 7264 万吨、下降 29.9%。
从 2015 年 1 月，政府对煤炭实行了严格的进口检验措施，微量元素等指标把一大批不合格煤炭挡在了国门之外。这一措施效果显著，从 1-10 月的进口总量来看，也就相当与 2014 年 1-5 月的进口量之和。11、12 月，北方取暖季来临，可是需求并不乐观，虽然日耗缓慢回升，但是持续正常偏低的水平，对市场煤炭采购积极性起不到刺激性提振。目前下游火电机组未满负荷运行，部分适用于进口煤的改造机组仍然处于关停状态，进口煤采购处于“冷冻期”，从国内外市场来看， 解冻”遥遥无期。预计 11、12 月，煤炭进口量将在相对低位波动，继续保持同比下降态势。
二、煤炭限产保价手段频出 产销量双双下降
我国煤炭产销量月度数据变化趋势：
图 3-3 我国原煤产量当月值和累计值走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 3-4 我国煤炭销量当月值和累计值走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 3-5 我国近年月度原煤产量横向比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 3-6 我国近年月度煤炭销量横向比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
煤炭运销协会的数据显示，10 月份全国煤炭产量完成 3.15 亿吨，同比减少 1000 万吨，下降 3.08%。其中国有重点煤矿产量完成 1.62 亿吨，同比增加 364 万吨，下降 2.3%。1-10 月份全国煤炭产量累计完成 30.4 亿吨，同比减少 1.32 亿吨，下降 4.15%。其中国有重点煤矿产量累计完成 15.48 亿吨，同比减少 8914 万吨，下降 5.4%。10 月份全国煤炭销量完成 3.04 亿吨，同比减少 900 万吨，下降 2.88%。其中，国有重点煤矿销量完成 1.46亿吨，同比减少 1554 万吨，下降 9.6%。1-10 月份全国煤炭销量累计完成 29.14 亿吨，同比减少 1.38 亿吨，下 降 4.45%。10 月末煤炭企业库存约 1 亿吨，同比增加 1100 万吨，增长 12.4%，与上月末基本持平，比年初增加1383 万吨，增长 16%。
今年以来，煤炭市场景气度一路下滑，煤价持续低迷不振，煤企亏损面达 70%-80%，全行业遭遇“寒冬”。从近 5 年的横向比较数据上来看，虽然今年下半年比起 2014 年来有所增长，但是上半年的同比下滑依然使得全年总量并不乐观。为了改善国内煤炭市场供大于求、煤价大幅下跌的现状，国家发改委及相关主管部门陆续出手救市，呼吁限产减产、严禁超能力开采及淘汰落后产能。从目前的情况来看，1-10 月我国原煤累计产量比去年同期减少了 1.32 亿吨，经历了大半年的挣扎，在国家严格的管控和煤企亏损严重以至于自觉停产的双重作用下，煤炭产量的控制还是有一定成效的。
三、下游需求疲软 煤炭运输逐渐缩减
近五年的煤炭运价与运量变化走势：
图 3-7 全国煤炭铁路总运量当月值和重点煤炭港口运量当月值比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 3-8 煤炭 CBCFI 运价指数和 BDI 指数走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
最新数据显示，10 月份全国铁路煤炭发送量完成 15747 万吨，同比减少 3860 万吨，下降 19.7%。全国铁路电煤发送量完成 10722 万吨，同比减少 2383 万吨，下降 18.2%。1-10 月份，全国铁路累计煤炭发送量 166100万吨，同比减少 25247 万吨，下降 13.2%。全国铁路电煤发送量累计完成 113687 万吨，同比减少 16695 万吨，下降 12.8%。
主要运煤通道中，10 月份，大秦线完成煤炭运输量 2979.2 万吨，同比减少 477 万吨，下降 13.8%，运量连续 13 个月出现同比下降。1-10 月份，大秦线累计完成煤炭运输量 33482.9 万吨，同比减少 3931.5 万吨，下降10.5%；候月线 10 月份煤炭运量为 7642.3 万吨，同比减少 124.5 万吨，下降 16.24%。1-10 月份，候月线煤炭运量为 6761 万吨，同比减少 475.5 万吨，下降 6.6%。前 10 月完成年计划量的 84.5%。
煤炭发运港方面的情况显示，10 月份，全国主要港口共发运煤炭 4948 万吨，日均完成 160 万吨，环比日均减少 2.8 万吨，下降 1.7%；日均同比减少 26.7 万吨，下降 14.3%。1-10 月全国主要港口累计发运煤炭 5.37亿吨，同比减少 3666 万吨，下降 6.4%，其中内贸煤炭发运完成 5.33 亿吨，同比下降 6.3%，外贸煤炭发运完成407 万吨，同比下降 20.5%。
进入 2015 年，不论是铁路运输还是航运，煤炭总运量都有所减少。我们从图上可以看到，铁路运输方面更是明显。这也是为何大秦线检修都不能影响煤炭价格不断走弱的一个重要原因，下游煤炭消费总量的缩减造成了港口库存的积压。而面对占煤炭成本近一半的运输成本，很多企业选择减少煤炭输出以降低亏损。另外一个重要的原因就是我国远距离输配电的逐步发展，我国“十二五计划”拟完成“三横三纵”的特高压电网建设，这将极大程度上缓解能源分布不均、运输成本高等问题。未来 2016 年，此方面的投入还将加大，煤炭运输的逐步衰减将成为大趋势。
第四部分 动力煤下游需求分析及展望
一、我国火电发展逐步被新能源取代
图 4-1 近年我国各类型发电量的发展情况
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 4-2 火力发电总量月同比走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 4-3 近年火力发电新增设备容量累计值
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 4-4 近年我国火力发电设备平均利用小时数累计值以及同比增幅
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
从 2014 年开始，火电作为电力行业老大的地位就在被逐渐削弱。进入 2015 年，火电无论是发电量还是新增设备容量都在走下坡路。数据显示，截至 10 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 13.9 亿千瓦，同比增长 9.5%。其中，水电 2.7 亿千瓦、火电 9.5 亿千瓦、核电 2414 万千瓦、并网风电 11061 万千瓦。1-10 月份，全国规模以上电厂发电量 46511 亿千瓦时，同比降低 0.1%，增速同比降低 4.3 个百分点。10 月份，全国规模以上电厂发电量 4454 亿千瓦时，同比降低 3.2%。1-10 月份，全国规模以上电厂火电发电量 34662 亿千瓦时，同比下降 2.6%，增速比上年同期降低 2.7 个百分点。各省中，只有新疆(18.0%)和北京(15.1%)增长较快，23 个省份火电发电量出现负增长，四川(-21.7%)、云南(-33.9%)和西藏(-66.6%)同比下降超过 20%。从上面的图中我们可以看到，火电占比在近两年来逐渐下降。今年的 1-10 月中，有 8 个月份火电发电量同比萎缩，而火力发电设备平均利用小时数更是已经连续 20 个月同比增长为负。除了今年降水量较多造成的水电出力占比持续增长外，国家对新能源的扶持才是火电被挤压的关键所在。1-10 月份的全国核电发电量为 1405亿千瓦时，同比增长 31%，增幅比上年同期提高 13.6 个百分点。 另外同期全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量1505 亿千瓦时，同比增长 23.1%，增幅比上年同期提高 13.4 个百分点。
二、工业用煤也不能挽救需求总量的缩减
(一)、传统工业行业用煤量持续萎缩
图 4-5 电解铝产量当月值以月同比走势比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
图 4-6 我国水泥产量月度值以及累计值比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理
今年以来，由于电价下调、煤炭价格一路下跌，使得铝成本不断降低，加上新增产能仍然可观，我国的电解铝产量可谓是呈现井喷式增长。数据显示，10 月原铝(电解铝)产量 267.49 万吨，同比增长 5.3%，环比小幅回落 1.5%；1-10 月原铝(电解铝)产量合计 2645.65 万吨，同比上一年增长 11.3%。从图上我们也可以看到增幅有多明显。在产能过剩的原铝行业，如此大规模的增产必然带来更加严重的供应过剩，所以铝价今年以来一路下跌。随着价格下跌所带来的亏损和停产，电解铝产量环比已经开始下降，未来还将进一步减少，进而对 煤炭的需求也会出现下降，未来电解铝耗煤量较为悲观。
另外水泥行业也是耗煤大户，它的表现相比电解铝就成了天壤之别。随着房地产业的衰退，水泥行业产量明显下降，未来短期内也难有提振。随着宏观经济形势的变化，未来一年依然不会出现大规模增长，但是同时在进行的中西部地区基础设置建设以及“一带一路”等国家级项目，有望对水泥行业有所提振。总之不论是电解铝还是水泥耗煤，未来都不会形成很大的需求量增长，保持现有水平都有一定的难度，所以工业用煤前景并不光明。
(二)、新型煤化工将成为煤炭行业生力军
传统的煤炭消费无外乎作为能源用于发电、作为工业添加剂用于工业化生产等几大类用途。面对我国庞大的煤炭产能以及数千万依靠煤炭吃饭的职工，开发新的煤炭经济增长点成了政府煤炭行业工作的重点。也就在此时，煤化工尤其是更环保的新型煤化工开始越来越受到各方重视。
从 2014 年年底开始，国务院、国家发改委、环保部连续发布了关于项目审批和环评审批以及水污染防治的政策。总体思路是：对于项目审批，国务院要求尽可能简政放权；对于环评审批，环保部将加强监管。在这一政策思路下，煤化工项目审批发生了较大变化，项目环评变得空前重要。水资源、环境保护和废水处理将成为下一阶段煤化工发展的重点问题。
2015 年 4 月，国务院发布来了《水污染防治行动计划》，即“水十条”。煤化工项目审批有了新的侧重点，项目环评变得空前重要。水资源、环境保护和废水处理将成为下一阶段煤化工发展的重点。通过技术和商业模式的创新及应用，将成为解决煤化工行业发展问题的关键。
说到这里，我们不得不提一下新型煤化工定义。新型煤化工主要包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制天然气、褐煤提质、煤制乙二醇和煤制油等。新型煤化工是以生产洁净能源和可替代石油化工的产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料(甲醇、二甲醚)等，它与能源、化工技术结合，可形成煤炭——能源化工一体化的新兴产业。煤炭能源化工产业将在中国能源的可持续利用中扮演重要的角色，是今后 20 年的重要发展方向，这对于中国减轻燃煤造成的环境污染、降低中国对进口石油的依赖均有着重大意义。可以说，煤化工行业在中国面临着新的市场需求和发展机遇。
第五部分 影响煤炭价格的其他因素分析
一、水电发力不容小觑 清洁能源蓄势待发
在经济转型，深化改革的背景下，水力发电的地位日渐增强。根据“十二五”水利发展规划，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把严格水资源管理作为加快转变经济发展方式的战略举措，加快水利基础设施建设、加强水资源管理，不断提升水利服务于经济社会发展的综合能力，为促进经济长期平稳较快发展和全面建设小康社会提供坚实的水利保障。
与此同时，直接保护水电、挤压火电的政策也写入了《发展规划》，加强运行调度管理，确保新能源、可再生能源发电优先上网，提高电力消费中新能源、可再生能源发电比重。除此之外，水电的用电方式也决定了对火电的直接挤压。在枯水期，火电的负荷是不能改变的，水电站要担任调峰任务，根据用户的需求发电；但是在丰水期，水电厂会满负荷运转发电，电网会适当关停火电机组以调节总量。并且，水电站都有蓄水发电能力，即使在汛期结束后，水电依然会发挥相当的影响力。
图 5-1 近年水力发电新增设备容量累计值走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
图 5-2 近年水力发电设备平均利用小时数累计值和同比走势
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
图 5-3 近年我国主要城市降水量比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
比较以上两张图可以看出，水力发电新增设备在 13 年 14 年加速上涨，火力发电新增设备则有所放缓。特别在 2013 年水力发电新增设备容量速度创历年来新高。水电发展将进入加速阶段。根据《水电发展“十二五”规划》，“十二五”前三年水电累计完成投资 3456 亿元，仅实现规划目标的 43.2%。要顺利完成“十二五”规划 目标，2014、2015 年水电建设年均投资需达到 2272 亿元。
从发电设备平均利用小时数上我们可以看出近年来火电和水电的发展情况。从总量上看，水电还不能与火电的主导性地位抗衡，但是从逐年变化的趋势来看，却是此消彼长。另外，火电已经三四年同比几乎都在萎缩，而水电从 14 年以来几乎都在增长，这也是为什么在发电总量维持或稍有衰减的同时，电煤消耗却大幅减少的原因。
此外，水电最大的特点是周期性波动较强，当 7、8 月汛期来临，水力发电量迎来高峰，火力发电只能让路，在国家调度中心的统一调配下，火电厂会关停部分机组以避免电力浪费。而水电站都拥有蓄水发电的能力，也就是说即使汛期过后，水电依然能够持续供应一段时间。随着这两年降雨量的增长以及大量已投产的水电发电设备，水电可谓是持续对火电形成强有力的挤压。若降水量适宜，未来这一趋势很可能将继续上演。
二、光伏发电高速发展 未来前景可期
由于近年严重的环境污染问题，政府越来越注重清洁的新能源的发展。其中利用太阳能发并网发电的光伏发电越来越受到重视。
图 5-4 太阳能光伏装机容量走势图
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
从装机容量可以看出，从 2011 年开始光伏发电规模快速增长，2011 年的光伏发电安装量比 2010 年增长了约 5 倍。截至 2015 年 9 月底，全国光伏发电装机容量达到 3795 万千瓦，其中，光伏电站 3170 万千瓦，分布式光伏 625 万千瓦。1-9 月全国新增光伏发电装机容量 990 万千瓦，其中，新增光伏电站装机容量 832 万千瓦， 新增分布式光伏装机容量 158 万千瓦。
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年份 |
全国并网光伏电站个数 |
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2013 |
741.00 |
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2012 |
273.00 |
2013 年光伏发电站的数量是 2012 的两倍多，发展速度相当快。
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并网光伏电站市场份额（%） |
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地区 |
甘肃 |
河北 |
新疆兵团 |
内蒙古 |
宁夏 |
青海 |
新疆 |
西藏 |
山东 |
山西 |
陕西 |
江苏 |
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2014 |
22．11 |
5．26 |
3．46 |
12．15 |
9．28 |
17．66 |
11．59 |
0．64 |
0．94 |
1．84 |
2．22 |
7．36 |
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2013 |
26.50 |
2.80 |
3.90 |
8.60 |
9.90 |
19.00 |
15.80 |
0.70 |
0.70 |
1.70 |
1.70 |
111.00 |
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2012 |
11.30 |
1.50 |
0.00 |
6.50 |
10.30 |
51.00 |
6.00 |
2.40 |
1.90 |
0.10 |
1.40 |
21.00 |
从并网光伏电站的市场份额来看，光伏发电主要是集中在江苏、甘肃、内蒙古、青海、新疆等地。这些区域煤炭储量较少、电力供应不足，但太阳能资源丰富，具备发展光伏的有利条件。
中国太阳能光伏发电发展潜力巨大，按照国家政策到 2030 年光伏装机容量将达 1 亿千瓦，年发电量可达1300 亿千瓦时，相当于少建 30 多个大型煤电厂。国家未来三年将投资 200 亿补贴光伏业，中国太阳能光伏发电又迎来了新一轮的快速增长，并吸引了更多的战略投资者融入到这个行业中来。
按照全国能源工作会议制定的目标，2015 年中国力争新增并网光伏发电容量 1500 万千瓦。未来光伏行业政策会更具稳定性。国家能源局将推动光伏领域金融创新，推动补贴资金及时到位，推动金融机构积极投入光伏投资。同时，将会同有关部门，在示范区、新能源城市等推动建立分布式电力市场。可以见得，光伏发电将在未来继续呈现直线上升的趋势。
三、风力发电在探索中前进
我国风力资源较为丰富，可开发资源约为 2.53 亿千瓦，主要集中在新疆、内蒙和甘肃等地。我国现有风电场场址的年平均风速均达到 6 米/秒以上。一般认为，可将风电场风况分为三类：年平均风速 6 米/秒以上时为较好；7 米/秒以上为好；8 米/秒以上为很好。可按风速频率曲线和机组功率曲线，估算国际标准大气状态下该机组的年发电量。我国相当于 6 米/秒以上的地区，在全国范围内仅仅限于较少数几个地带。就内陆而言，大约仅占全国总面积的 1/100，主要分布在长江到南澳岛之间的东南沿海及其岛屿，这些地区是我国最大的风能资源区以及风能资源丰富区，包括山东、辽东半岛、黄海之滨，南澳岛以西的南海沿海、海南岛和南海诸岛，内蒙古从阴山山脉以北到大兴安岭以北， 新疆达板城，阿拉山口，河西走廊，松花江下游，张家口北部等地区以及分布各地的高山山口和山顶。
2015 年上半年中国共有 270 个风电场项目开工吊装，新增装机共 5474 台，装机容量为 1010 万千瓦，同比增长 40.8%。其中，海上风电共装机 50 台，装机容量 16.6 万千瓦。受发改价格[2014]3008 号电价政策的影响，2015 年各设备制造企业加快了供货进度，尽管上半年的进度已经快于往年，但下半年部分企业的供货压力仍然较大。
装机容量排在前五的制造企业与 2014 年相同，分别为：金风科技 208.2 万千瓦、联合动力 133.8 万千瓦、明阳风电 120.3 万千瓦、远景能源 101.3 万千瓦、湘电风能 82.8 万千瓦。与去年同期相比，金风科技与明阳风 电同比增长均超过 90%；另外，重庆海装 2015 年上半年装机量表现突出，装机容量达 76.4 万千瓦，由 2014 年第九位上升到第六位，同比增长 82%。
图 5-5 近年来我国风电装机容量与全球风电装机容量增长比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
根据规划思路，“十三五”期间，国内风电新增装机将达 1 亿千瓦，年均新增规模达 2000 万千瓦，其中，“三北”大风电基地 5 年内新增装机 6000 万千瓦，中东部中低风速资源区新增 3000 万千瓦，海上风电争取累计达 3000 万千瓦。这意味着， 十三五”期间，风电行业发展的重头戏仍然在九大千万千瓦级风电基地。到 2020年，国内风电累积总装机可达 3 亿千瓦；到 2050 年，总装机规模将在此基础上增长 9 倍达到 300 亿千瓦，其所消费电量将占据国内能源总消费量的 80%，成为名副其实的主体能源。
四、核电发展兼顾安全与节能减排
图 5-6 我国已并网以及在建和计划新建核电站数量比较
资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理。
1-10 月份，全国核电发电量 1405 亿千瓦时，同比增长 31%，增幅比上年同期提高 13.6 个百分点。1-10 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2599 亿元，比上年同期增加 5.8%。在电源完成投资中，核电完成投资 368 亿元，同比降低 13.6%。截至 9 月末，全国核电装机容量 2414 万千瓦，设备平均利用小时 5525 小时，比上年同期增加 19 小时；全国新投产 5 台核电机组。截止 12 月，我国并网核电站已达到 30 座，在建核电站21 座，计划新建核电站 43 座。
图 5-7 近年我国核电产量当月值和累计值比较
资料来源：方正中期研究院整理
中国核电装机容量要赶上全球平均水平，发展空间上超过 10 倍。但是与全球核电平均供应比例超过 16%相比，当前中国核电占比不到 2%左右，差距较大，未来发展空间大。全球运行核电机组超过 450 台，核电装机容量约 4 亿千瓦。考虑到中国能源结构的特殊性，预计未来核电增长空间也在 5 倍以上。
中国在建核电机组数量世界第一，根据最近的《核电中长期发展规划(2011-2020)》提及，到 2020 年，核电装机容量将达到 8000 万千瓦，仅次于美国，位列世界第二。2013 年全年累计发电 1051 亿千瓦时，增长率 13.5%，预计 2014 年全年发电将达到 1200 亿千瓦时，2015 年全年将超过 1350 亿千瓦时。目前，在用核废弃放射源总数量超过 20 万枚，且以每年 15%左右的速度继续增加。在安全隐患和高效节能减排的较量面前，显然是后者占据了上风。
五、特高压输电开创能源发展新格局
国家“十二五”规划纲要中提到，适应大规模跨区输电和新能源发电并网的要求，加快现代电网体系建设，进一步扩大西电东送规模，完善区域主干电网，发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术，依托信息、控制和储能等先进技术，推进智能电网建设，切实加强城乡电网建设与改造，增强电网优化配置电力能力和供电可靠性。”根据国家电网[微博]的规划， 十二五”期间国家将投资超过 5000 亿元建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和 11 项特高压直流输电工程，以中国能源基地为圆心，把新疆的煤电、风电输送到 2000 公里之外的河南、把四川水电输向 2000 公里之外的上海，把内蒙的风电、光电输向北京。到 2020 年，国家电网将建成“五纵五横”特高压交流骨干网架和 27 条特高压直流输电工程，将具备 4.5 亿千瓦的跨区跨省输送能力。
图 5-8 十二五特高压电网规划图
资料来源：国家电网公司
目前，特高压交流线线路近 2000 公里，直流线路近 6000 公里，变电容量 3900 万千伏安，换流容量超过4300 万千瓦。已经建成的线路有晋东南-荆门、淮南-浙北-上海交流，向家坝-上海、锦屏-苏南、哈密-郑州直流；在建有：浙北-福州交流、溪洛渡-浙西直流；获得路条的特高压工程“三交三直”有：锡盟-南京、雅安-武汉、淮南-南京-上海交流，宁东-浙江、酒泉-湖南、准东-华东直流。特高压交流示范工程联结华北、华中电网，装机规模 5.5 亿千瓦，跨区输电能力从原来 500 千伏联网的 50 多万千瓦提高到目前的 500 多万千瓦。日前，“四交四直”特高压工程已全部启动，我国特高压工程进入全面建设阶段。“四交四直”特高压工程旨在加快京津冀等地区大气污染综合治理，包括淮南—南京—上海、锡林郭勒盟—山东、蒙西—天津南、陕西榆横—山东潍坊 4 条特高压交流工程，宁东—浙江、晋北—江苏、锡林郭勒盟—江苏泰州、上海庙—山东临沂4 条特高压直流工程。“四交四直”工程共计新建线路长度 1.2 万公里，投资 1737 亿元，增加中东部地区受电能力超过 7000 万千瓦，每年可减少燃煤运输 1.8 亿吨，减排烟尘 14.0 万吨、二氧化硫 86.8 万吨、氮氧化物91.7 万吨、二氧化碳 3.5 亿吨，将有力促进大气污染防治目标的实现。根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程分三批建设，首先是加快建设“五交八直”特高压工程，其次在2018 年以前开工建设“十交两直”特高压工程，加快统一同步电网建设。最后，2020 年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。
从整体上看，全国煤电规模一直保持强势地位，特高压输电工程并不影响电力行业对煤炭的需求。锦屏-苏南特高压线路建成 2012 年以来，江苏 2013 年的火电发电量也并没有显示出受到显著影响。但由于部分煤炭就地转电减少了运输成本，会对煤炭价格有一定的压力。从江苏省看，目前锦-苏特高压输电目前主要以弥补电力缺口为主，短期内对省内煤电企业影响有限。但是一旦在建 3 条线路建成，年输电能力理论上将突破 1000亿千瓦时，占江苏省总用电量的 20%。加之江苏省的环境压力以及地域限制，省内煤电已无发展空间；其他用电工业由于宏观经济增速放缓以及限产政策的影响，对电煤需求已经达到峰值。中长期看，东部发电用煤量势必减少。
第六部分 技术分析
图 6-1 动力煤指数日线图
资料来源：文华财经，方正中期研究院整理
动力煤合约今年以来一直处于持续下行的局面当中，除去 4 月到 5 月的一波反弹外，整体呈现出非常流畅的下跌行情，直到 12 月初有筑底并小幅反弹的趋势。目前盘面明年 5 月主力合约的价格已经相比现货贴水 55元之多，短时间内有基差缩小的需求。而从现货商那里了解到的是即便现在的价格已经使多数企业跌破成本线，但是他们依然在维持生产。从盘面的形态上看，动力煤还没摆脱下行区间，未来依然会呈现出震荡走弱的趋势，季节性的小反弹调整也会出现，下方低点在 250 元附近水平。
第七部分 后市展望
2015 年对于动力煤煤来说是没有最低只有更低的一年，从上市以来到现在短短两年的时间，动力煤的价格已经缩水了一半，而这种状况还并没有结束。随着我国宏观经济调整的继续，这个跟随中国经济最紧密的能源品种也将继续探底之路。2015 年，煤炭企业的日子非常艰难，整个行业的亏损面已经到了 7、8 成。面对这种全行业遭遇寒冬的情况，政府出台了一些列措施，包括要求大型企业限产报价、淘汰落后产能、严格限制煤炭进口、鼓励煤炭出口等等。虽然政府的干预从总产量上确实有一定的效果，1-10 月的我国原煤产量同比回落 4.15个百分点，但是下游需求的疲软仍然打压着煤炭价格越降越低。
另外，虽然煤炭作为我国主要能源品种，在未来相当长一段时间内依然会占主导地位，但是这种地位也在逐渐被挑战。在环境保护和资源节约型社会这个大的发展旗帜下，污染较为严重的煤炭面临着被水能、风能、核能、太阳能等等新型能源替代的威胁，而这一趋势在未来还会更加显著。从长期来看，煤炭的发展之路将完成由直接能源向煤化工、新型煤化工转变。
在这种情况下，动力煤现货价格很难有较大程度的上涨，2016 年全年在工业制造业未回暖之前，继续震荡走低将成为大概率事件。另外价格走势将呈现的另一个特点就是季节性波动将被淡化，随着市场价格的一路下跌，电厂在煤炭供需中成为了主导价格的一方，今年已经不见了电煤的长协谈判，未来随着市场供需变化而主导的定价方式将成为主流。从 2016 年全年来看，煤炭价格重心还会下移，但由于前期跌幅较深，下跌速度趋缓，震荡走势为主，低点在 250 元/吨附近。
方正中期期货研究院 胡彬
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