摘要：
●今年上半年由于美俄两大经济体利用原油价格进行相互牵制，受此影响原油价格震荡回落，原油价格也从60美元下挫至40美元。随着成本传导，PP价格也从今年下半出现下跌走势，PP价格一路从8000元/吨下跌至6000元/吨，跌幅高达25%。上周二，土耳其击落一架俄罗斯战机使得原油价格止跌企稳，全球大宗商品纷纷反弹，在这一大背景下我们认为PP之前连续下跌的趋势有可能出现改变，价格走势将更趋于复杂
●上游原油成本维持低位，现货市场供需矛盾依旧依然是PP的基本格局，在这种基本格局下，价格很难出现明显的上涨趋势，现在唯一值得期待的就是国家提出的“供给侧改革”，如果在PP上游进行一定产业合并重组，那么届时对于PP价格提振作用才是最为直接的。
●短期乌克兰地缘政治或打破原油之前的下跌趋势，这对于PP而言无疑将产生明显利好提振；但从PP基本面来看，供需矛盾依然明显，在此背景下及时商品市场环境有所转变，也很难刺激PP价格的趋势改变。因此我们认为短期PP震荡筑底的概率较大，建议以区间震荡思路对待，操作以高抛低吸为主。
图一：大商所PP主力日线走势图
数据来源：通惠期货研发部，文华财经
一、前期走势分析
今年上半年由于美俄两大经济体利用原油价格进行相互牵制，受此影响原油价格震荡回落，原油价格也从60美元下挫至40美元。随着成本传导，PP价格也从今年下半出现下跌走势，PP价格一路从8000元/吨下跌至6000元/吨，跌幅高达25%。上周二，土耳其击落一架俄罗斯战机使得原油价格止跌企稳，全球大宗商品纷纷反弹，在这一大背景下我们认为PP之前连续下跌的趋势有可能出现改变，价格走势将更趋于复杂，下面我们将就两个方面进行分析。
二、地缘政治打破市场格局
上周二，土耳其击落了一架俄罗斯苏-24战机，因其侵犯了土耳其领空。土耳其称，击落飞机的行为不针对任何特定的国家，而是为捍卫国家主权。土耳其在事件发生后第一时间与北约盟国沟通，并召见美国、法国、中国、英国四国大使。总统埃尔多安召集总理、军队最高指挥官，以及各部部长召开安全会议。俄罗斯总统普京随后表示，俄罗斯损失军机是因为遭到了背后黑手，不能容忍这样的罪行。俄罗斯战机被击落事件超出了打击恐怖主义的范畴。俄罗斯被恐怖分子的共犯们从背后捅了一刀。
市场都非常清楚，土耳其背后的后台是以美国为首的北约组织，所以这次冲突能否扩散的关键就在于针对坠机事件，俄罗斯和美国双方的态度。在当前国际社会共同应对“伊斯兰国”全球恐怖威胁的时候，双方展开对峙冲突肯定不是双方最愿意看到的结果。
美国总统奥巴马虽然表示，“俄罗斯不会获得我们的支持”，支持土耳其捍卫主权的权利。希望土俄两国各自退后一步，并在不损害各自利益的基础上采取行动。同时还强调该事件是俄土双方之间的冲突与美国和北约组织无关。随后我们也看到俄罗斯国防部表示不会对土耳其发动战争。我们可以推测，俄罗斯和美国双方已经就坠机事件达成政策妥协，即俄罗斯不会主动发动战争同时美国不会介入俄土冲突。那么随后俄罗斯与土耳其之间肯定会大打口水战，同时不排除俄罗斯采取一些针对性行动以维护自己在中东地缘的威信。但我们预期该事件继续扩散的概率很小，不会对原油价格波动带来实质性影响。
三、PP供需面依然疲软
PP作为原油的下游产物，其价格和原油价格有较强的相关性，我们从图四可以清晰看到，随着上游原油价格的下跌，PP的生产成本已明显下降；而且原油价格下跌已传导至丙烯价格，丙烯价格在10月也创下了历史新低。而且当前最让市场茫然的就是OPEC的态度，在11月举行了OPEC会议上，OPEC产油国似乎对于当前的低油价没有明显反应，加之俄罗斯在战机击落后的暧昧态度，短期期望风险事件或是上游减产对油价进行刺激的可能性不大。
对于商品价格而言，成本和供需是决定价格的两个因素，在当前上游成本依然低迷的背景下，供需成为了打破价格趋势的唯一因素。从当前国内经济来看，经济增速下滑仍在继续，PPI月度数据已连续44个月处于零轴以下；而从PP下游塑料制品产量来看，虽然产量依然处于上升趋势中，但是月度同比数据基本在0轴上下，而从图二来看，PP上游供给月度同比依然维持在20%的增速，这种供需矛盾基本决定了PP价格的中期趋势。最后再从图六我们可以发现，自从PP期货上市之后，期货贴水基本成为市场的常态，截止到11月底，PP期货对于现货依然维持2000元左右的大幅贴水，这种大幅度的贴水基本反映了市场对于PP价格的悲观情绪，虽然贴水可以封杀一定下跌空间，但其对于价格完全没有助涨作用，因此从价差结构来看短期PP价格下跌仍是大概率事件。
综合来看，上游原油成本维持低位，现货市场供需矛盾依旧依然是PP的基本格局，在这种基本格局下，价格很难出现明显的上涨趋势，现在唯一值得期待的就是国家提出的“供给侧改革”，如果在PP上游进行一定产业合并重组，那么届时对于PP价格提振作用才是最为直接的。
图二：国内PP月度净供给及当月同比 图三：国内塑料月度产量与当月同比
数据来源：通惠期货研发部，wind资讯
图四：上游原油价格走势图 图五：上游丙烯出厂价格
数据来源：通惠期货研发部，wind资讯
图六：PP期现价差与价格走势比较图
数据来源：通惠期货研发部，wind资讯
四、结论及操作策略
短期乌克兰地缘政治或打破原油之前的下跌趋势，这对于PP而言无疑将产生明显利好提振；但从PP基本面来看，供需矛盾依然明显，在此背景下及时商品市场环境有所转变，也很难刺激PP价格的趋势改变。因此我们认为短期PP震荡筑底的概率较大，建议以区间震荡思路对待，操作以高抛低吸为主，具体操作计划如下。
策略一：逢低做多
操作合约 PP1605
入场点位 5400-5450
占用资金 90%，依据5400成本测算持仓约4500手左右
目标区间 5500-5600
止损区间 5350-5400
最大盈亏比 2:1
策略二：逢高做空
操作合约 PP1605
入场点位 5550-5600
占用资金 90%依据5550成本测算持仓约3500手左右
目标区间 5400-5500
止损区间 5600-5650
最大盈亏比 2:1
通惠期货
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