南证期货：天气敏感期豆类品种投资策略|豆油|豆粕|油脂_新浪财经

　　美国产区天气转干，有利于前期内涝地区排出多余水分，从而提振单产预期。而且南美货币贬值，一方面加速大豆出口，另一方面新作大豆面积也将继续增加。而国内进口大豆集中到港，压榨量已经连续三个月在700万吨左右，供应持续增加。至9月到港量均在700万吨之上，供应压力或继续打压豆类价格。

　　但是当前正处于天气敏感期，外盘大豆绝对价格已处于低位区间，而11月船期进口大豆盘面压榨利润相对偏低，或可尝试短线多单。待9月最终产量形成，可择机介入长线空单。

　　一、天气转干美国大豆单产预期稳定

　　美国大豆产区土壤墒情已经连续六周下降，绝大多数主产州目前墒情良好。虽然前期过多的降雨令市场担心单产受损，但是近期产区雨水减少，有利于前期积水地块排出水分，特别是之前积水最为严重的东玉米带地区。目前美国三角洲以及东南产区较为干旱，其中三角洲地区旱情较为严重，但是美国大豆产量大部分出自中西部玉米带，三角洲以及东南产区的产量变化对总产量影响相对较小。美国农业部最新的作物优良率显示，截至8月9日大豆生长优良率63%，开花率88%，结荚率69%。当前是大豆产量形成的最关键时期，近期需要密切跟踪产区的降雨情况。6-10日天气预报显示，产区大部雨热情况较好，特别是三角洲以及东南产区将迎来有利降雨。

　　图表：美国表层土壤墒情差劣率与十年均值

　　二、南美货币贬值大豆出口强劲

　　南美货币大幅贬值，提振当地大豆出口。巴西雷亚尔已较今年年初贬值超过30%，阿根廷比索也是一路贬值，虽然国际市场上大豆价格低迷，但是当地货币贬值，相对抬高了产地销售价格，从而提振了南美出口，特别是在巴西。5-7月巴西大豆出口明显加速，月出口量都在800万吨以上。在8月的供需报告中，美国农业部分别将14/15年度巴西大豆出口量上调300万吨，至4980万吨；阿根廷大豆出口量上调160万吨，至960万吨。南美新作大豆的销售也在加速，据机构统计，巴西15/16年度大豆已经销售完成25%，去年同期仅为7%。

　　生产大豆在南美仍有利润空间，新作种植面积或较上一年度继续增加3-5%，从而提振新作产量预期。目前尚未找到较为明确的因素，可以打破南北美洲供应不断增加的格局，这也令国际市场价格难有起色。

　　图表：巴西大豆月度出口(单位：百万吨)

　　图表：巴西雷亚尔汇率走势图

　　图表：阿根廷比索汇率走势图

　　三、进口大豆集中到港国内供应宽松

　　此前进口大豆盘面压榨利润以及现货压榨利润均较高，刺激国内油厂订购了大量夏季到港大豆，按照目前的估算，5-10月到港量均在700万吨以上。天下粮仓的数据显示，截至8月14日港口大豆库存590万吨。

　　当前现货压榨利润较好，按照张家港港口分销大豆价格以及豆粕和豆油现货价格计算，压榨利润在105元/吨。今年5月以后现货压榨利润回暖，而且进口大豆集中到港，大豆供应也相对宽松，5-7月国内油厂压榨量都在700万吨左右。目前预估8月到港量为825万吨，9月到港量也有700万吨。连续三个月较高的开机率，部分油厂已经出现胀库的现象，8-9月压榨量或不足700万吨。8月港口大豆库存或加速上升，粗略估计在715万吨左右，9月底或升至750万吨上下。原料大豆供应增加，或将挤压压榨利润，令国内油粕价格承压。

　　图表：国内油厂月度压榨量(单位：万吨)

　　图表：港口大豆库存(单位：万吨)

　　图表：张家港港口分销大豆压榨利润(元/吨)

　　四、盘面压榨利润近远月分化油脂进口利润高企

　　盘面压榨利润近远月分化。今日测算11月船期进口美国大豆对应大连1月盘面豆油和豆粕价格，压榨利润-118元/吨；3月船期进口巴西大豆对应大连5月豆粕和豆油价格，压榨利润21元/吨。近远月压榨利润分化，为套利提供基础，建议投资者可以尝试正套。

　　油脂进口利润高企。进口11月船期阿根廷豆油对应大连1月盘面进口利润-32元/吨。进口11月船期马来西亚棕榈油对应大连1月盘面进口利润-77元/吨，3月船期对应大连5月盘面进口利润为-40元/吨。国内豆油库存已经重新回到上升通道，而且近几个月进口大豆到港量较多，压榨量一直在700万吨以上，豆油供应压力较大。棕榈油尚有厄尔尼诺带来的天气题材，暂且不适合作为套利的空头头寸。

　　图表：阿根廷豆油进口利润(单位：元/吨)