中期做空焦煤焦炭05远月
1. 产业当前现状：利润下滑倒逼钢厂减产
进入9月份初，螺纹滞涨、铁矿强势，钢厂利润再度持续恶化，亏损幅度不断加深。钢厂亏损程度已接近7月水平，且随着螺纹期货远月的贴水，螺纹期货亏损幅度较前期有过之而无不及，目前钢厂陷入无利润可保、不保值又可能亏损更多的两难境地。
2015年以来，我国粗钢产量月同比维持负增长态势，9月份同比负增长幅度为-3%，8月份该值为-3.5%，利润下滑倒逼钢价减产，预计后期钢厂减产力度会陆续加大，若出现破产倒逼现象，则钢铁产量将加速下滑。钢厂减产无疑会对炉料需求产生利空效应。
图表1：钢厂亏损情况
图2：高炉开工率
2015年以来，焦化企业开工率显著下行，与其经营情况恶化息息相关，在目前的盈利水平下(仅少数焦化企业仍在盈利)，焦化企业去产能只是时间问题，过程却是痛苦而漫长的。目前焦煤、焦炭行业已进入比惨阶段，实现盈利已是奢望；
1) 焦煤产量和进口量双降，少数企业还有利润
2015年以来，我国焦煤产量月同比维持负增长态势，产量明显缩减。2015年8、9月份，炼焦原煤产量分别为4090与4040万吨，同比增速分别为-16%和-16.4%。经历2013年以来炼焦煤价格的大幅下跌之后，煤炭企业生产举步维艰，成本较高的煤矿被迫退出行业。从产量数据来看，炼焦煤产能调整较为充分。
图3：焦煤供应量 图4：焦炭产量
2) 焦炭产量大幅下滑，库存保持低位，未来可见库存增长
2015年以来，我国焦炭产量除一月份同比正增长以外，其它月份同比均为负增长，且减产幅度呈现扩大趋势。2014年9月、10月焦炭产量分别为3673万吨与3717万吨，2015年9月、10月焦炭产量分别为4012万吨与4065万吨，同比减产幅度分别为-8.5%与-8.6%。2015年，前10个月，焦炭产量累计同比下滑5%，产量连续第二年下滑
图5：地区焦炉开工率 图6：(产能)焦炉开工率
2. 核心基本逻辑：地产销售情况继续疲弱，宏观经济增长
自330新政以来，全国70大城市房价开始逐步止跌企稳，深圳、广州、上海与北京房地产行业量价齐升，但房地产企稳尚未传导至土地购臵与新房开工，土地购臵与新房开工这两项指标仍然呈现负增长。
2015年10月，新房开工面积累计值为127085万平米，同比增速为-13.90%，同比跌幅较9月份扩大；房屋销售面积94898万平方米，累计同比增速小幅放缓，增幅为7.2%。随着房地产市场的持续回暖，房地产企业现金流或将得到改善，土地购臵热情与新开工率存在改善的可能。房地产行业的企稳，将增加建筑钢材的需求，但今年以来，房地产行业还处于去库存阶段，实际建设需求有限。2013年以来，房地产信托、融资等带来的冲击使得外部资金供给明显差于往年，房地产外源性融资能力变差，即使其盈利能力好转，带来的开工需求与往年也无法同日而语。
图7：房屋新开工面积
图8：地产新开工面积
综上，我们认为钢材价格维持弱势的格局并未改变，螺纹期价虽已深跌，但产能不减，跌势不止；在供过于求的情况下，价格只能一路下行。钢铁行业始终徘徊于微亏与重度亏损之间，目前的亏损虽不会导致钢厂立即停产，但长期维持该亏损状态，钢厂陆续停产、破产是大概率事件。全产业链亏损的格局还将持续，利空上游炉料；
3. 行情捕捉策略
供给减少并不意味着行情会出现转机，从市场反应的情况看，需求萎缩才是矛盾的主线。我们尝试进入10月份以后，开始布局焦煤焦炭的中线空单，以1605合约为主要头寸，遇到反弹或者逼仓行为，用1601近月合约进行对冲。
焦炭
主要头寸：布局1605空单，初始头寸500手，开仓价格730-700附近，价格每跌20块进行阶梯式加仓；止损设定在平均开仓价格20点-15点左右。最大头寸控制在1000手，视行情而定。在目标价位620-600之间进行减仓平仓操作。
对冲头寸：焦炭1601多单，遇到反弹或者逼仓进行空头头寸保护，总对冲头寸在300-500手之间，保持5月净空头寸。反弹结束，所有对冲头寸全部平仓；
焦煤
焦煤的基本面强于焦炭，因为仓单价格较高。远月05合约空单可能需要全部对冲。焦煤最大空头头寸控制在500手以内，开仓价格570-550，向下15点进行加仓；止损在均价15-30点之上；
反弹对冲01多头合约保持对称。
500以下新低寻求减仓获利出局。
海证期货
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