投资策略：
多PP1605空L1605套利
1、L-PP价差处于较高位置。
2、PP下游季节性不强，PE下游农膜10月份为旺季，11月份之后倾向转淡。2015年3-4月份PE农膜旺季的时候，L-PP价差扩大至1400附近，旺季转弱之后，价差逐渐回归，目前正值PE旺季，价差在1430附近。
3、PE远月利润高位，随着新产能逐渐投放，倾向挤压利润；而PP远月利润低位。
4、前期支撑L与PP价差扩大的原因，一方面是需求旺季、再生料需求替代致使L近阶段消费较好、石化L库存较低，从而支撑着价格，也导致了L-PP价差创新高。后期季节性需求会在本月中旬转弱，全密度转产L也将使供应增加。
进场时间建议在11月中旬之后，塑料消费进入淡季之后考虑多PP空L。
主要关注两个指标：一个是石化L库存，一个是再生料的价格松动。
风险：后期L与PP套利的主要决定因素在两个品种装置检修与投产情况，如果实际情况与预期情况差别较大，可能导致L与PP价差并不出现回归，而呈现继续扩大的走势。
一、聚丙烯供应压力致使L-PP价差扩大
1.1 聚烯烃产能演变
2013年至2015年，PP新产能投放速度明显大于PE，其中煤制烯烃在PP中的比例较高，若装置稳定运行，供应端对PP利空明显。这也是导致过去L与PP价差重心持续扩大的原因之一。
图1 聚烯烃产能演变
1.2 PP供需结构
表1 PP平衡表(不包括库存)
表2 PP装置检修及重启计划
表3 新装置投产计划
1.3 塑料供需结构
表4 LLDPE供需平衡表(不含库存) 单位：万吨
表5 LLDPE/全密度装置检修及重启计划
表 6 新装置投产情况
供需来看，近期国内有两套石化装置停车检修，但整体力度较去年同期大幅减少，新建煤化工装置推迟至11月份，对市场仍有一定压制；进口量季节回升但力度不明显，国内供应整体仍显充足。需求方面，目前已进入传统需求旺季，刚性稳中有增，但幅度不大。中期来看，11月份国内有中煤蒙大和神华榆林两套煤化工装置投产，且外围(沙特、墨西哥、印度、新加坡)也有4套新建的PE装置集中投产，国内外PE市场将迎来集中投产期，PE市场供应在年底前有紧中向宽松过度的预期。
1.4 L与PP社会库存对比
1.5 L与PP期现价差走势对比
截止上周五收盘价，PE1601基差为105.
截止上周五收盘价，PP1601基差为58.
1.6 L与PP价差走势图
1.7 L-PP价差扩大明显
PP供应端的增幅致使L-PP价差扩大，2014年10月以来，华北L与华东拉丝PP价差明显扩大。2015年3-4月份PE农膜旺季的时候，L-PP价差扩大至1400附近，旺季转弱之后，价差逐渐回归，目前正值PE旺季，且价差在1430附近。倾向认为目前是建立L-PP价差缩小的机会。
二、L-PP价差预期发生变化
2.1 L-PP价差扩大明显
PP的供应增幅使市场对L-PP价差扩大有较高的预期，统计2014年9月至2014年12月L-PP价差结构发现，远月L-PP价差大于近月L-PP价差，去年市场对价差扩大有较强的预期。然而今年市场对L-PP价差预期发生变化，远月L-PP价差小于近月L-PP价差。
2.2 PP进口减少，PE进口增加，且外盘PE投产装置较多
统计聚丙烯进出口数据可以发现，2015年1-8月份，均聚PP净进口同比减少22.7万吨，共聚PP净进口增加10.9万吨。中东货源输送至中国有较差的性价比，输送至欧洲性价比较好，中东地区的进口PP数量有不同程度的减少。然东北亚及东南亚进口至中国情况影响较小。倾向认为PP进口数量或将继续减少。
统计2015年1-8月份PE进出口数据发现，LLDPE进口减少8万吨，HDPE进口增加6.5万吨，LDPE进口量增量26万吨。PE总进口继续增加，随着国外聚乙烯产能投放，倾向认为聚乙烯进口或继续增加。
2.3 相关牌号价差走势
HDPE 与 LLDPE 在生产上存在竞争关系，目前较多的全密度装置转产 HDPE，致使 HDPE 与 LLDPE价差处于较低位置(600左右)。价差低位下，后市有较多装置由生产 HDPE 转产 LLDPE。
拉丝 PP 与 K8003 在生产上存在竞争关系，目前二者价差在 1000 元/吨，拉丝 PP 转产共聚 PP的意愿较强。
2.4 LLDPE利润高位
LLDPE 利润处于较高位置，随着旺季转淡，供应增加，利润大概率被压缩，期货价格被高估。
油制 PP 利润尚可，外采甲醇制 PP 利润低位。
2.5 PE农膜季节性明显
通过聚乙烯下游的开工率分析，9 月中旬至 11 月为农膜旺季，11 月份之后倾向转淡。而聚丙烯下游 BOPP 及塑编开工较稳定，季节性不强。
海证期货
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