报告摘要：
策略逻辑
收储预期不宜过于悲观，收储价格预计仍能托住玉米现货价格：过去的玉米收储年度，收储价格对1月合约期货价格起到了明显的支撑作用。预计今年的政策性收储仍将保持一定的托市力度，不会出现现货市场与临储收购严重脱节的局面。
1900以下，C1601合约开始进入价值投资区域：目前C1601合约相对托市价格的贴水幅度已经接近历史最大价差；1900以下的C1601合约价格，意味着12月底、1月初的北港现货价格与托市价格价差在140以上，在相信托市力度的前提下，此价差不合理。
持仓结构的暗示：万达[微博]持续占据C1601合约第一多头位置，其导向性不言而喻。
从成本端推算，CS1605合约超跌，同样具备价值投资机会：从C1605合约的价格水平倒推，在中间费用最大化的假设下，当前CS1605合约仍低于理论价格，实际贴水或更大。若玉米期价止跌反弹，淀粉期货价格将跟盘上行。同时，淀粉5月合约在消费端有中周期上涨的驱动力。
交易策略
主要策略：做多C1601,；1880-1850建仓60%，以本金亏损上限为止损，目标位1950以上，盈亏比1.3:1。
| 建仓价格 | 对数 | 目标 | 止损 | 止损时亏损 | 预期盈利 | 盈亏比 |
| 1880 | 2 | 1950 | 1800 | 1600 | 1400 | |
| 1870 | 3 | 1950 | 1800 | 1400 | 1600 | |
| 1860 | 3 | 1950 | 1800 | 1200 | 1800 | |
| 1850 | 2 | 1950 | 1800 | 1000 | 2000 | |
| 1.3:1 |
附加策略：做多C1605、做多CS1605、多CS1605空C1605。
风险提示
收储力度弱于预期；农户低价倾销；其他利空玉米市场价格的政策。
策略逻辑阐述：
一、 行情回顾
今年7、8月份开始，听闻新季玉米收储方案可能大幅下调，玉米期价开始了新一轮的下跌。9月上旬，基本确认东北收购价首次大幅降至2000元/吨，玉米期价继续下挫，截止10月9日，C1601合约已跌破1900一线。
C1601合约走势图
笔者认为1900下方，对于玉米1601合约而言，下跌空间已经有限。
二、 收储预期不宜过于悲观，收储价格预计仍能托住玉米现货价格
9月18日，国家粮食局发布关于2015年东北地区国家临时存储玉米收购有关问题的通知。通知规定2015年国家临时存储玉米收购期限为2015年11月1日至2016年4月30日，挂牌收购价格(国标三等质量标准)为1元/斤。这是我国2008年首次启动玉米托市收购以来第一次下调托市价格，并且降幅明显。
我们复盘收储年份新季玉米1月合约的走势和当年的收储价格，2011、2012、2014年度1月合约期货价格均在收储价格之上，2008年小幅低于收储价格，唯有2013年期价跌幅较大，主要缘于当年年前市场对临储收购力度的怀疑，而在收储价格相同的2014年，由于2013年最后的收储结果给了市场信心，以及2014年开始收储以后惊人的收储速度，1501合约交割前走出了一波远在收储价格之上的收储行情。总的来说，过去的玉米收储年度，收储价格对1月合约期货价格起到了明显的支撑作用。
对于后市的判断，多空的分歧就在于对今年临储收购力度的判断。9月30日，《国家粮食局 财政部 中国农业发展银行 关于下达东北地区和内蒙古自治区储粮罩棚建设计划的通知》给予本年度收储主体补贴以增加临储库容1500万吨。根据笔者了解的其他信息，东北此前已腾出库容3500万吨，加上社会库容，目前库容总量至少6000-7000万吨。
笔者倾向于认为，今年的收储仍会保持相当的力度，至少在收储期内，将对玉米价格构成一定的支撑，不会出现现货市场与临储收购严重脱节的局面，尤其是1601合约，至少将在很大程度上限制1601合约的跌幅。
三、 1900以下，C1601合约开始进入价值投资区域
当前，截止10月9日，1601合约报收1898元/吨，盘中最低打至1888，距离今年的收储价格2000已经贴水超过100。作为对比，2013年度的1401合约在交割月前的收盘价2114距离当年的收储价格2240也就126点之差。
我们假设1601合约最终的价格水平分别在1900、1850、1800来测算，倒推出12月底、1月初的北方港口价格在1860以下，距临储收购价格的差额高达140元/吨以上。而12月底、1月初正处临储收购的关键时期，笔者在倾向于认为今年临储仍能保证一定的托市力度的前提下，认为现货市场不可能跟临储严重脱节，140元/吨以上的价格是不合理的，即1900以下的C1601合约属于价值低估。
从价格上来说，在纯理论情况下，C1601在1900以下，已经可以实现“盘面买入-交割接货-2000价格卖临储”的获利策略，若C1601合约跌至1850，都可以弥补运费消耗，运往更远的吉林等地交储。若能实现，多头接货坚决，盘面难跌。
在C1601合约跌破1900以后，跌幅越大，笔者认为抄底的安全性越高，至少亏损可控。
四、 持仓结构的暗示
市场往往将万达作为中储粮席位进行跟踪，目前万达占据1601合约第一主力多头位置，具有重要的参考价值。若该万达席位上的多单真属于中储粮，其导向性不言而喻。
五、 从成本端推算，CS1605合约超跌，同样具备价值投资机会
我们从5月淀粉的成本出发，目前C1605合约在1800一线，倒推当时的北方港口现货价格1760左右，扣除运费100，东北地区现货价格1660左右，我们给出200贴水以反映市场对于后市差粮供应过剩的预期，那么5月淀粉成本保守在1460左右，按照主流的玉米成本+600=淀粉价格的算法来算，CS1605合约的价格在2060左右，实际盘面价格2000一线，低于从C1605合约倒推而来的CS1605合约价格，而且还是在中间费用都最大化的前提下，意味着实际的CS1605合约低估更多。
而从消费端来看，淀粉5月合约历来是消费旺季合约，而由于淀粉价格的不断下跌，后期的淀粉消费有望迎来另两个突破口——出口+替代木薯淀粉。
由于玉米淀粉价格从3000元/吨一路跌至近2300一线，出口订单迅速增加，海关数据显示8月、9月淀粉出口量持续增加，并且从订单来看，10月出口量将更大。同时，木薯淀粉和玉米淀粉价差在100以上就会开始替代，目前在主销区，两者价差持续在300-400元/吨以上，从海关数据来看，八月份开始，进口木薯淀粉数量开始持续低于去年同期水平，如果淀粉价格迟迟不能修复，玉米淀粉对木薯淀粉的替代将持续。
因此，从成本端来看，目前的CS1605合约相对于C1605合约低估，若玉米价格企稳，淀粉价格也将跟盘反弹。而从淀粉5自身的需求来看，消费旺季叠加出口和替代木薯淀粉的新增爆发点，中长期来看，也有上行的驱动力。
六、 总结
虽然新年度玉米收购价大幅下调至2000元/吨，但当前C1601合约已经跌破1900，笔者倾向于认为政策性收储仍将保证一定的托市力度，因此1900以下的1月玉米期货价格属于低估，下方空间有限，反之价格偏离1900越多，抄底试多安全性越高。同时从成本角度测算，淀粉期货价格同样超跌，若玉米价格企稳，淀粉期货价格将跟盘反弹。
国海良时1队
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