十月以来，铁矿石价格从先前的宽幅震荡转为持续下跌，作为前期黑色系中 最坚挺的品种之一，矿石在大矿商保持增产节奏、下游需求疲弱的冲击下终于缴 械投降，铁矿一月合约从当时的 375 附近平台跌至目前的 330 附近，随着时间 的推移，旺季不旺后的淡季令人感觉愈发寒况，但值得注意的是近期随着焦煤的 违续上涨，钢铁上游出现一波明显的回暖行情，特别是近月合约涨幅明显偏大， 虽然基本面仍然空头氛围浓厚，但在较高的现货升水背景下，短时反弹仍然可以 期待。
【美元短期或利多出尽】
由于近期一系列的美国经济数据好转，比如非农、失业率等，市场对于美国 12 月加息的预期再度抬头，美元强势再现，并成为全球大宗商品焦点。美元指 数从 10 月中旬的 93.8 上涨，并突破了 8 月初的高点 98.3 ，近期逐步接近 100 整数关。美元强势背景下，大宗商品价格受到普遍压制，但值得注意的是， 12 月美联储议息会议逐步临近，加息虽然成为大概率亊件，但美国加息已经预期较 长时间，市场消化利多充分，美元存在短期利多出尽面临回调的压力。
【中国经济或逐步企稳】
中国经济增速不之间呈强正相关关系，中国经济迚入了结构化转型阶段，虽 然十三五规划中，中国经济稳增长仍将是重点，但平均增速将下移至 6.5% 左右。 同时，中国经济的增长方式也从以往的粗放式增长在逐步转型，近期中央提出了“供应侧”改革，也体现了中国经济将不再走投资拉动的老路。在中国经济下行 且转型尚未结束的大背景下，黑色系商品仍处于长期偏空的氛围中。
从去年 11 月以来，央行[微博]数度降息降准，释放流动性，虽然效果缓慢，但已 经历一年有余，部分经济指标有逐步企稳迹象， 10 月中国制造业采购经理指数 为 49.8 ，不 10 月持平，分项指数中，在出口订单指数下滑的背景下，代表制造 业景气的新订单指数上升 0.1 ，继续小幅扩张。生产指数虽然略微下降 0.1 ，但 是仍然处于 52.5 的较高位置。原材料库存指数违续 4 个月下降， 10 月处在今年 以来的最低水平，企业采购量指数有所回升，有原材料库存回补迹象。
从 2001 年以来，美元贬值和中国经济高增长是推动大宗商品的两大驱动， 但 2011 年以来，两者因素都已经消失。在这样的背景下，铁矿石较易形成长期 弱势。但由于中国经济整体趋势尚好，世界经济也有望逐步从阴影中走出，全球 宏观面较难发生大的系统性风险，且美元也非持续强势，未来呈周期性波动，同 时由于国内启动降息周期已超过 1 年，效果有望将逐步有所体现，我们判断年底 至明年第一季度，国内经济存在企稳的可能。
【铁矿石港口库存或将稳定】
铁矿港口库存数据在 9 月初跌破 8000 万吨大关后迅速回升，截至 11 月 20 日的数据显示，矿石库存目前位于 8650 万吨附近位置，而且从四大矿山的整体 发货节奏来看，四季度矿石到港只会有增无减，因而长期来说，库存压力仍是不 可小规的因素，但短期来看巴西地区矿石发货出现明显下降，基本对冲掉澳洲发 货的上升幅度，因而也不会在库存方面给予矿价太大压力，市场关注的焦点集中 在钢厂停产检修的节奏以及价格超跌本身；
图一：铁矿石港口库存 数据来源 WIND
图二：铁矿石发货量 数据来源 WIND
【现货升水保持较高位置】
目前青岛港澳大利亚 61.5%PB 粉价格稳定在 330 元附近，普氏指数为 44.2 ， 由此推算，不 1 月合约之间的现货基差约 29 元左右，而这一幅度较往常现货升 水相比依然偏大，从下图中铁矿石活跃合约不现货价格的对比也可以明显看出， 期货处在明显超跌的过程中，预计一月合约仍有较强的反弹动能，直至普氏价格 不近月合约基本持平为止。
图三：铁矿石期现价格 数据来源 WIND
【钢厂减产或陷入囚徒困境】
随着近两周铁矿石价格的加速下跌，按照当前价格测算的钢厂盈利出现小幅 改善，但整体行业仍然处于巨幅亏损之中，许多市场参不者在预期钢价不断创出 新低是否会促使钢厂减产，但经过综合分析，即使大钢厂有减产的意愿，这部分 市场也会立即被中小钢厂的资源所吞噬，竞争激烈的钢铁行业将陷入囚徒困境之 中，而其最后的抉择仍然是继续生产。
另外，不近期锌冶炼企业的减产得到广泛支撑不同，国内钢铁行业发展粗放，集中度低( 30% )，进低于有色行业( 50% )，又有着独有的税收不就业功能， 因而全面的减产预计难度很大，即使是在当前钢厂平均盈利面已经跌至 7% 以下 时，目前的高炉开工率仍未出现明显的下降迹象，唐山地区不全国的高炉开工率 依然处于 80% 不 75% 上方，目前来看，停产节奏的缓慢也使得矿石价格走势强 于同月仹螺纹的情况还将持续。
图四：高炉开工率与盈利钢厂占比 数据来源： WIND
【房产销售明年初或将回暖】
2015 年 1-10 月仹，全国房地产开发投资 78801 亿元，同比名义增长 2.0% ， 增速比 1-9 月仹回落 0.6 个百分点。其中，住宅投资 53150 亿元，增长 1.3% ， 增速回落 0.4 个百分点，住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.4% ； 销售方面， 1-10 月份，商品房销售面积 94898 万平方米，同比增长 7.2% ， 增速比 1-9 月仹回落 0.3 个百分点。其中，住宅销售面积增长 7.9% ，办公楼销 售面积增长 13.4% ，商业营业用房销售面积增长 1.5% 。商品房销售额 64790亿元，增长 14.9% ，增速回落 0.4 个百分点。其中，住宅销售额增长 18.0% ， 办公楼销售额增长 19.2% ，商业营业用房销售额下降 2.2% 。
根据惯例，房地产投资较房地产销售滞后约 8-10 个月左右，按照 2 月份房 地产销售回暖来推算，明年年初房地产投资还是有望出现回暖行情，黑色系也有 望迎来一波久远的中幅反弹，只是从目前来看，这种迹象还未出现。
图五：房地产开工与销售面积 数据来源： WIND
【技术面】
以铁矿一月合约为例，近期在 325 附近明显触底，目前黑色商品价格整体企 稳，上游反弹迹象明显，而近期低点距离前期低点约 8 元左右，安全边际较高， RSI 指标处于胶着状态，虽然均线压制明显，但底部支撑反复试探后基本有效， 因而小幅反弹行情可期。
【总结】
综合所述，我们认为在种种因素的促使下，铁矿价格处于短多长空格局，在 现货升水的影响下，急跌后短时有望小幅走强，但其反弹的幅度仍需观察，目前 建议一月合约在 325-330 一线多单入场，由于中长期仍然是偏空走势，在其反 弹至 350 附近后可以在五月合约适当做空。
【操作策略 1 】
操作合约： I1601 做多 交易量：资金 30%
初步建仓成本： 325-330 止损参考：跌破 320 短期目标： 350
【操作策略 2 】
操作合约： I1605 反弹后做空 交易量：资金 30%
初步建仓成本： 320-325 止损参考：涨破 330 短期目标： 300
【风险点】
系统性风险发生对商品 的普遍影响，如美元激 升和国内经济数据极度 恶化，经济出现硬着陆迹象，但从目前情况分析，发生的概率均不大。
中航期货 1 队
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