近期鸡蛋期货呈现“近强远弱”走势，1601合约前期创下3609元/斤上市新低价格后触底反弹，最高触及3848元/斤，1605合约则跌跌不休，11月23日跌破3200元/斤一线，创下了回调新低3128元/斤。从鸡蛋的基本面来看，供应增加、需求较差是目前市场面临的主要问题，中长期上涨空间有限。短期来看，近月1601合约受现货影响走势偏强。1605合约受中长期疲弱基本面影响，后市仍有下跌空间。但需注意冬季的禽流感疫情风险。
一、 全球经济走势分化，国内需求减弱
整体来看，全球经济下行风险并未明显消散。而IMF[微博]也在11月初将15年和16年全球GDP增速分别下调了0.2个百分点至3.1%和3.6%。IMF认为全球经济面临的三个最大的风险是即将到来的货币政策正常化、大宗商品价格暴跌和中国经济放缓。除此之外，地缘政治等事件性冲击因素会对全球经济的复苏带来不确定性影响。复苏的脆弱性来自于需求的不可持续，来自于信用扩张的难以为继，因此未来复苏之路必然经历相对漫长的收缩过程，即便现在除了预期美联储加息之外似乎看不到过多的收缩迹象。
(一) 美国经济稳步复苏，支撑美元，提升加息概率
10月新增非农就业人数27.1万人，失业率降至5%。就业市场的复苏虽有反复，但确定性依然较高。自14年2月以来，月新增非农就业人数持续在20万人以上，同时失业率也不断降低，不过失业率与劳动参与率在不同月份之间仍会呈现此起彼伏之势。10月美国制造业PMI指数为50.1%，较上月小幅回落了0.1%，新订单和产出指数在10月开始回升。个人消费支出的增长是去年下半年以来经济复苏的坚实基础，我们预计年内这一趋势仍将延续。
图1：美国就业市场持续好转
资料来源：Wind资讯
美联储并未在9月FOMC会议上加息。不过耶伦重申，预计将于今年晚些时候加息。FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径。重要的并非首次加息的“精确时点”而是整个利率路径。她表示，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。我们预计美联储仍可能会在12月份会议上首次加息，不过首次加息可能更是象征性的，而在16年的利率正常化步伐会相对缓慢，会更多的取决于实体经济的就业以及通胀形势而定。
(二) 欧洲经济雪上加霜
11月13日，巴黎及其郊区，包括巴塔克兰剧场、法兰西体育场在内的多个地点同时遭受恐怖袭击。这可能是2001年美国“911”以来发达国家大型城市遭受的最严重的一次恐怖袭击。这对原本脆弱的法国经济额外的打击。法国是欧元区第二大经济体，但今年以来的经济增长不仅落后德国，更是差于西班牙等周边国家。今年2季度法国GDP环比零增长，3季度刚刚有所好转(环比0.3%)就遭遇这一大规模恐怖袭击的冲击，增长的不确定性进一步上升。
对资本市场而言，巴黎事件可能短期降低市场风险偏好，导致风险资产价格下挫。相对于之前的基地组织，伊斯兰国更加激进、更有组织性，而且扬言要在欧洲其他地区进一步行动，这将压低全球风险偏好。预计欧央行[微博]将在12月议息会议上如期降息并扩大QE力度。随着欧元区的持续宽松，同时美联储的加息将带来弱势欧元格局，这些都有助于欧元区经济的进一步回升。随着量化宽松的逐步实施以及美联储加息预期的兑现，弱势欧元格局将进一步延续，从而能够推升欧元区通胀水平。随着量化宽松的推进，预计15年欧元区失业率将会有所改善。从理论上来讲，巴黎事件是加大了欧央行进一步宽松的可能性，但由于：1)目前事态还没有发展到不可控的局面，没有确切的证据表明该事件会严重拖累欧元区增长和通胀，且这更多是政治事件，2)欧央行在10月的议息会议上就已经暗示会进一步加大货币宽松，预计欧央行在12月初的议息会议上不会对巴黎事件有太多评论，也不会明确提到该事件影响到了其货币政策决议。
欧洲恐怖袭击的影响在短期内难以消除，特别是欧元贬值的压力较大，那么在美国12月加息的情况下，美元又面临这一新因素的影响，升值压力上升。国际资本可能进一步回流美国，新兴市场风险上升，货币可能贬值。这一因素对人民币对美元汇率而言，也存在贬值压力，但在人民币预计加入SDR和其它因素影响下，将基本保持稳定。
(三) 中国经济举步维艰
10月官方制造业PMI与9月持平，同为49.8，继续位于临界点之下，企业生产略有企稳，国内订单有所增加，而出口订单在美欧日的回暖形势下改善并不明显。在整体的去库存周期下，固定资产投资额增速降至10.2%，再创全年新低，财政政策对于基建的拉动有限。我们看到专项金融债以国开发展基金的形式在不断投向企业，已有多家上市公司被增资，而非预期的铁路等基建项目，低息长期专项债券对国家重点支持的工业制造、新能源、环保等相关行业企业将形成有力支撑，符合调结构的思路，而并非一味追求增速，因此财政政策对整体的投资增长拉动较小。
图2：国内PMI走势
资料来源：Wind资讯
通胀方面，CPI跌至1.3%，猪肉价格冲高回落，菜、蛋价格大幅回调拉低了食品价格，在需求疲弱的市场环境下，猪周期的影响逐渐减弱；PPI则连续三个月跌幅持平，并无收窄迹象，生产资料价格表现的更为低迷。通胀继续走低，通缩压力卷土重来，给了央行更大的货币政策选择余地，但考虑到美国12月加息预期增强，年内降息的空间较小，再次降准的可能性较大。
整体来看，投资增速依然在下滑，基建投资未有改善，房地产投资依然低迷，库存高企房地产销售向投资传导不畅；内外的需求均较弱，工业面临较大下行压力；消费四季度成为唯一亮点，预计经济继续下行，全年GDP将降至6.8%。
二、 近期蛋鸡补栏量超预期，远期供应宽松
秋季是国内传统的补栏季节，9、10月份国内补栏情况正常，因国内养殖业上游饲料成本的大幅下降，今年整体上来说养殖利润虽然不及2014年，但也有利可图。监测数据显示，10月在产蛋鸡存栏量为12.27亿只，较9月减少3.4%，比去年同期增加6.34%，可以看出养殖户补栏较为积极。10月育雏鸡补栏量较9月大幅增加16.87%，同比大幅增加40.05%，超出市场预期。这与秋季是蛋鸡养殖的旺季有密不可分的关系。
据了解，青年鸡存栏量10月份环比增加9.64%，9月份环比下降18.33%，鸡龄机构相对年轻，2015年10月份在产蛋鸡存栏量为12.27亿只，环比下降3.4%，同比增加6.34%。鸡龄结构的变化加速鸡蛋期货近强远弱的局面。较前期相比，10月鸡龄结构出现变化。具体来看，10月里0—119天的后备鸡占比增加，这与育雏鸡补栏增加形成呼应，120—449天的开产中蛋鸡占比减少3.82个百分点，其占比下降至69.96%。这显示出在前一个季节性补栏高峰中，受到鸡蛋价格低迷的影响，养殖户补栏意愿有限，在一定程度上影响了目前在产蛋鸡存栏的增加。另外，10月里450天以上的即将淘汰的老鸡占比减少，主要由于秋季是养鸡户补栏小鸡的旺季，在小鸡补栏热情增加的情况下，养殖户不得不淘汰一些低产蛋量的老鸡，给小鸡补栏留出余地。
图3：蛋鸡养殖利润
资料来源：Wind资讯
另外，从规模上看，5万只以下规模的养殖户雏鸡补栏量增加，5万—10万只规模的养殖户育雏鸡补栏量减少，10万只以上规模的养殖户育雏鸡补栏量增加。从分省情况来看，除山西育雏鸡补栏量减少外，其他各省份的育雏鸡补栏量都有所增加。考虑到蛋鸡养殖处于盈利周期，这对养殖户补栏也有一定的提振作用。我们预计明年上半年鸡蛋供应宽松，鸡蛋远期合约面临的供应压力较大。
三、 蛋鸡养殖成本有所下降
蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、雏鸡成本、疾病防治费等。在整体生产成本构成中，饲料费支出占60%—70%，雏鸡费占15%—20%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的60%—65%和20%—25%。
国内玉米市场由于库存庞大，再加上今年国内下调了收储价格，玉米价格一路下跌，进入到11月份后，因国内收储的启动和阴雨天气较多的提振，中短期内价格震荡偏强。近期豆粕价格也是连续下跌，主要因美国大豆再次丰产，国内又处于豆粕需求一个相对淡季，价格也是跌跌不休。由于养殖成本大幅下降，有利于中长期蛋鸡养殖效益的维持，这也增加了养殖对于后续行情的信心，也使得今年秋季的补栏状况也相对理想，中长期供应有保障。另外，鸡蛋包装费用也有所降低，今年蛋托、纸箱的价格均出现不同程度下降。
近期蛋鸡配合饲料持续下跌。近期鸡苗价格基本稳定，目前主产区蛋鸡苗价格为3.08元/羽，蛋鸡配合料为2.92元/公斤。
四、 需求不佳，节日需求弱化
鸡蛋现货价格的季节性走势较为明显，每年的9、10月，受蛋鸡产蛋率低、中秋国庆双节提振，鸡蛋价格一般会冲到年内最高点；1、2月受春节需求拉动，价格年内次高点会显现；4、5月受供应增加影响，价格年内低点会显现。
但据机构调研显示，贸易商普遍反映鸡蛋需求不及往年。受实体经济不景气影响，很多加工企业倒闭或迁走，大批外来务工人员流失，导致工厂需求减少。在节日备货方面，贸易商反映节日备货对鸡蛋的需求影响不大，今年端午节、中秋节前鸡蛋需求增加量比较有限。预计未来节日备货对鸡蛋的提振作用也将弱化。
另外，近期猪肉价格持续下跌，肉鸡价格小幅上涨，但仍处于偏低水平。目前全国外三元猪肉均价为23.97元/公斤，肉鸡价格6.83元/公斤。替代品价格相对偏低，对鸡蛋的需求也产生一定拖累。
五、 现货市场暂时企稳
鸡蛋现价基本稳定：经前期的弱势回调，目前鸡蛋现价基本趋稳，产区货源相对较为正常，不过由于芝华数据显示新开产蛋鸡降低并且养殖户库存不高的情况下，经销商采购较为积极，令主产区蛋价下行放缓，不过养殖户大多顺势出货，并且销区走货平平，鸡蛋现价回调后基本持稳为主。
主产区：河北地区鸡蛋价格多是稳定，局部地区小幅涨落调整，涨落幅度不大在1元/件左右，整体货源尚可，走货情况正常；河南地区稳为主流，仅商丘地区出现下滑，下滑幅度为0.03元/斤左右，均价为3.58元/斤，货源正常，局部走货加快，短线多看稳；山东地区稳为主流，局部地区小幅调整，调整幅度为0.03-0.05元/斤，货源不足，走货平平，近期行情波动不大。
主销区：北京蛋价稳定，主流160元/件，大洋路稍高5元/件，到货正常，有待消化；上海地区极力维持稳定局面，前期蛋价下滑风险也逐渐消失，浦东与浦西蛋价仍旧相差1元/件，差距不大，且供需处于相对平衡状态。
国内鸡蛋价格走势季节性明显，春节前在中秋附近价格将是一个高点，后期随着季节需求的减弱，价格也进入了震荡下跌的过程中，在春节前价格又将走出翘尾行情，春节后价格再次回落。从1601合约走势来看，短期维持震荡，春节前或出现翘尾行情，上方3850-3900是一个很难突破的区间，下方3600附近支撑也较强，因此短期内震荡为主，春节前的翘尾行情上方空间也相对有限，可以在3600-3850之间高抛低吸。对于1605合约因为年后蛋价的季节性回落的规律，且蛋鸡供应相对充足，因此变数不大，春节前高点形成之后，价格将不断震荡回落，预计明年价格跌破3000将是大概率事件。
操作策略：鉴于鸡蛋基本面弱势，期货合约1601、1605逢高沽空为主。
新晟期货
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