中信建投：大豆集中到港价格承压下行|中信建投|大豆|豆粕_新浪财经

　　摘要：

　　近期大豆集中到港，进口大豆库存创下历史同期新高，供给压力打压大豆价格持续下行。因此，宏观面以及基本供需等多重利空因素共振，大豆或承压下行，采取沽空策略。

　　一、基本面分析

　　1、全球大豆市场供应宽松格局明显

　　全球大豆市场供应宽松格局明显。美国农业部于11 月10 日发布农产品供需报告，将2015/16 年度美国大豆产量及结转库存预估上调至高于市场预期水平。具体而言，由于爱荷华州、伊利诺斯州和明尼苏达州的单产增加，美国农业部预计2015/16 年度美国大豆产量为39.81 亿蒲式耳，高于上月的预估值38.88 亿蒲式耳，并且是自8 月份以来的最高预估值，相比之下，2014/15 年度产量预估值为39.278 亿蒲式耳。单产方面，由上月的预计47.2 蒲式耳/英亩大幅上调至48.3 蒲式耳/英亩，也是自8 月份以来的最高预估值，相比之下，2014/15 年度单产预估值为47.5 蒲式耳/英亩。年末库存数据由上月的预计4.25 亿蒲式耳大幅上调至4.65 亿蒲式耳，这个预估值仅次于5 月份的5.0 亿蒲式耳，相比之下，2014/15 年度年末库存预估值为1.91 亿蒲式耳。本次报告对于巴西和阿根廷的大豆产量预估值与上月持平，预计2015/16 年度巴西大豆产量为1 亿吨，阿根廷为5700 万吨。笔者对比历史数据发现，美国、巴西、阿根廷这三个大豆主产国自2012/13 年度以来，基本上一直处于增产阶段。

　　不过，2015/16 年度美国、巴西的大豆产量虽然创出了历史新高，但其增幅远远小于上年度，而阿根廷的大豆产量则比上年度减少了6.3%。另外，全球大豆产量预计达到3.21 亿吨，上调50 万吨，主要由于美国增产抵消印度、南非和乌拉圭减产。但笔者更关注库存消费比，这是一个反映供需面变动的综合指标，在一定时期内可以作为主导美豆行情的关键因素。本次报告将2015/16 年度全球大豆库存消费比由上月的27.4%下调至26.5%，但仍高于上年度的25.9%，并且自2012/13 年度以来，该数据一直保持上升趋势。笔者认为，目前南北美大豆产量都将创纪录，大豆市场供应过剩局面加剧。

　　2、中国大豆市场需求增长有限

　　中国的大豆进口增长其实在放缓。数据显示，2015/16 年度大豆进口预计同比增长为2.7%，2014/15 年度预计同比增长为11.4%，2013/14 年度实际同比增长为17.5%。从下游行业情况来看，截至10 月23 日，2015 年全年豆粕压榨量5020 万吨，较上年同期增9.6%。2015 年生猪存栏数据连续9 个月低于4 亿头，月度均值较上年同期均值下降10%。2015 年前3 季度，肉猪出栏头数4.9754 亿头，较上年同期下降4.1%。从存栏和出栏数据看，在饲料豆粕添加比例正常的状态下，生猪市场不足于支持如此大的豆粕消费量。目前油厂使用进口分销大豆的总体收益情况是，豆油收益在回升，而豆粕收益在下降。截止11 月12 日，豆油收益为1067 元/吨，基本回升级到7 月初的水平；而豆粕收益为1994 元/吨，创7 月初以来最低。另外，进口大豆(广东)压榨利润为零时的豆粕成本也在不断下降。从10 月8 日的2704 元/吨降至14 日的2681 元/吨，此后于22 日小幅回升至2693元/吨并保持至今。笔者认为，油厂仍在执行挺油抛粕的策略，这对于豆粕的价格极为不利。

　　3、大豆集中到港，价格承压下行

　　2015 年11 月16 日今日进口大豆港口分销价：三、四季度进口大豆到港量都非常的巨大。国家粮油信息中心称，今后几个月豆油需求强劲，同时库存紧张，将使得每月的平均压榨量高居在700 万吨。在进口大豆供应数量相对充足的背景下，大豆港口库存量一直都在向上攀升，截止11 月10 日，我国大豆港口库存量上涨至683.8万吨。从港口报价来看，广东黄埔港3060 元/吨，上海港3060 元/吨，江苏南通港3060 元/吨，江苏连云港3040元/吨，山东青岛港3040 元/吨，天津港3040 元/吨。总体而言，大豆集中到港，价格或继续承压下行。

　　二、技术分析

　　1、均线压制明显，下跌依然存在空间

　　从日K 线来看，近期a1605 合约连续下跌，上方20 日均线压制明显，反弹力度有限。因此，采取沽空策略。