1、前言
鸡蛋现货在10月企稳反弹后，小幅反弹至11月中旬，但反弹的幅度有限，反弹的持续性仍然有待观察。当前居民低迷的消费需求水平，以及蛋鸡存栏的增加、鸡蛋供应呈现充裕局面，因此鸡蛋价格不存在大涨的可能。目前鸡蛋价格虽临近历史的底部，但随着玉米、豆粕价格的大幅回落，养殖成本也在不断下移；同时当前期货价格相对现货价格仍处于升水状态，加之在后期需求疲软的情况下，我们认为后市可以适量进行反弹抛空。
2、因素分析
宏观经济下行
上周国家统计局公布的数据显示内部经济增长压力依然十分巨大，投资增速继续下降，社会融资超预期回落，显示第四季度经济增长有可能有所下降。
产能过剩与房地产调整影响固定资产投资，十月份投资增速继续下降。前期由于政策放松，房地产销售状况有所好转，但目前其势头已经开始放缓。
由于产能过剩，需求不足，工业生产在最近几年受到极大制约。2015年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6 %，比9月份回落0.1个百分点。
在供给过剩与需求不足的打击下，国内物价水平保持在低位。此外，物价水平还受到大宗商品以及粮食丰收价格低迷的影响。我们还从物价水平的变化中可以看到，尽管货币政策一再方式，通货膨胀却毫无迹象，这一方面说明经济低迷，另一方面也说明货币政策还有继续宽松的空间。
10月份社会融资总量大幅下降，其中贷款下降一半，显示国内融资需求在悲观的经济前景下十分低落。贷款数额的下降也暗示了未来企业投资水平的下降。
在供给过剩与需求不足的打击下，国内物价水平保持在低位。此外，物价水平还受到大宗商品以及粮食丰收价格低迷的影响。我们还从物价水平的变化中可以看到，尽管货币政策一再方式，通货膨胀却毫无迹象，这一方面说明经济低迷，另一方面也说明货币政策还有继续宽松的空间。
2015年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.3%，环比下降0.3%。食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨0.9%。从现在来看，肉类食品保持稳定，但各种蔬菜价格处于下降通道中。考虑到非食品价格的稳定性，我们认为当前物价水平不会出现太大的变化，依然以稳定为主。
工业产品价格方面显示供大于求的局面还在延续，并没有显著改变，而且在美联储加息预期之下，工业品价格保持弱势的概率依然较大。10月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降5.9%。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.9%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.1%，工业生产者购进价格同比下降6.0%。
图1:CPI
资料来源：Wind，兴证期货研发部
图2：PPI
资料来源：Wind，兴证期货研发部
10月份社会融资总量大幅下降，其中贷款下降一半，显示国内融资需求在悲观的经济前景下十分低落。贷款数额的下降也暗示了未来企业投资水平的下降。
据中国人民银行[微博]2015 年11 月12 日公布的数据：2015 年10 月末，广义货币(M2)同比增长13.5%，增速比上月末高0.4 个百分点；人民币贷款5136 亿，同比增长15.4%，与上月持平；社会融资规模增加4767 亿元，比去年同期少1770 亿元。
图3:社会融资
资料来源：Wind，兴证期货研发部
图4：贷款
资料来源：Wind，兴证期货研发部
外汇占款与外汇储备略有上升，与央行[微博]强力干预外汇市场部分扭转人民币贬值预期有关，也有巨额贸易顺差有关。在10月份贸易顺差高达616亿美金，中国外汇储备当月新增114亿美元。10月金融机构外汇占款增加129亿元人民币，扭转此前连续四个月减少势头；当月中国央行口径外汇占款也走出八连降，增加533.37亿。
图5:外汇储备
资料来源：Wind，兴证期货研发部
图6：外汇占款
资料来源：Wind，兴证期货研发部
国家统计局公布的最新数据显示，2015年中国经济在三季度同比上涨6.9%，6年来首次跌落至7%以下。从国际层面来看，世界经济的复苏不及预期。美国经济在前期强劲复苏基础上增长动能有所减弱；欧洲经济温和复苏，但基础仍不牢固；日本经济面临下行风险。新兴市场在美国加息预期和中国需求下降两大因素影响下，面临经济减速、滞胀和资本流出压力。整体看当前我国经济面临的外部环境负面因素较多，外需恢复仍需时日。从国内来看，工业、投资加速下滑，出口持续负增长，通缩压力有所上升。当前经济处于结构调整的关键事件，传统产业不仅在去库存，而且处在实际去产能阶段，钢铁、水泥、建材等传统产能过剩行业的增速都出现明显下滑，短期来讲对工业下行产生了压力。
统计局数据显示中国9月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.6%，继上个月回到“2时代”以后，重新回落至“1时代”；中国9月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%，维持31个月的负增长，与资源能源紧密相关的初级产品价格下跌依然是导致PPI负增长的主要原因。总的来看，当前物价水平反映了宏观经济下行压力加大，通缩正重新成为物价主要风险。
供应宽松，淘汰鸡数量有限
一般而言，蛋鸡产蛋高峰能维持5个月左右，在蛋鸡产蛋率下降到70%以下时，养殖户会根据市场行情，开始考虑陆续淘汰蛋鸡。
芝华数据显示，2015年10月全国蛋鸡总存栏量为14.56亿只，较9月减少1.3%，同比增加5.34%；在产蛋鸡存栏量为12.27亿只，较9月减少3.4%，同比去年增加6.34%；后备鸡存栏量为2.3亿只，较9月大幅增加11.77%，同比增加0.32%；育雏鸡补栏量较2015年9月大幅增加16.87%，同比大幅增加40.05%。综合来看，短期市场蛋鸡供应仍将以充足为主；若后期在产蛋鸡存栏量不出现大规模淘汰现象，在产蛋鸡存栏将稳步持续增加，鸡蛋供应继续充裕。
图7: 在产蛋鸡存栏
资料来源：Wind，兴证期货研发部
图8：育雏鸡补栏量
资料来源：Wind，兴证期货研发部
目前鸡龄结构仍偏年轻，老鸡数量较少。同期公布的鸡龄结构数据显示，2015年10月幼雏鸡占比从上月的7.50%上升至10.24%，青年鸡占比从上月的7.81%上升至10.58%，主力产蛋鸡占比从73.78%下降至至69.96%，即将淘汰鸡占比从上月的10.92%下降至9.22%。预计在饲料价格下跌、养殖仍有利润的情况下，蛋鸡短期淘汰量比较有限，也为鸡蛋价格进一步下跌提供了可能。
图9：蛋鸡鸡龄分布
资料来源：Wind，兴证期货研发部
原料饲料下跌，成本下移
蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费等。在整个生产成本构成中，饲料费用支出占60%—70%，雏鸡费占15%—20%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的60%—65%和20%—25%。
受供应增加、库存高企等因素影响，玉米豆粕价格今年大幅下滑。期货来看，玉米期货的波动区间直接跌至1900元/吨以下。豆粕期货跌至2400元/吨以下。且两者的跌势并未有结束的迹象。
蛋鸡养殖利润周期显示未来供应潜力仍然很大
由于蛋鸡400周的生命周期，根据过去的利润来看，利润高点在14年9月，且14年全年蛋鸡的养殖利润都非常好，这就导致15、16年的供应一定会有所增加。周期性下行没有结束。
图12：蛋鸡养殖利润
消费疲软，蛋价反弹乏力
由于宏观经济持续放缓，居民消费也受到了明显的影响，今年双节对于鸡蛋的消费行情也明显逊于往年，市场对于节后鸡蛋的消费更不乐观。
芝华数据监测显示，近日全国鸡蛋价格各省均价在3.5元/斤左右，小幅上涨。但需求表现平淡，预计春节前现货价格也难有大的起色；因此近期价格虽有所反弹，但反弹幅度恐将有限。
图10: 主产区鸡蛋平均价
资料来源：Wind，兴证期货研发部 资
图11：主销区鸡蛋平均价
料来源：Wind，兴证期货研发部
近期鸡蛋价格虽有所企稳，但目前市场无大利好因素刺激鸡蛋消费，后期有可能出现旺季不旺的局面。
总结：
综合供需两方面的情况，我们认为当前鸡蛋市场仍将维持相对宽松的局面。同时，原料饲料价格的快速下跌，使得鸡蛋失去了一定的成本支撑。虽然未来一段时间会是鸡蛋相对的旺季但是在生产过剩的大背景下，旺季的涨幅可能受到限制。鸡蛋价格延续弱势下行的可能性较大。
3、操作策略：
从前文的分析中，我们认为后期鸡蛋仍将维持震荡走弱的格局，因此可适量择机沽空。1601受到旺季支撑，大涨沽空，下跌平仓，1605支撑更弱，直接沽空。
操作合约 鸡蛋jd1601 鸡蛋jd1605
操作方向 卖
建仓区间 3750-3850 3400-3450
建仓资金比例 30%
目标区间 3600-3650 3000-3250
止损区间 3850-3880 3450-3500
4、风险：
1、年末鸡蛋需求超预期，导致现货价格上涨1元/500千克以上；
2、农产品市场的转好，带动玉米和豆粕价格的反弹；原料饲料价格的上涨，带动鸡蛋价格的反弹；
因此如果出现这些情况，应及时止损。
兴证期货 李文婧
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。