内容提要
笔者认为，目前分析炉料走势最为关键的因素在于未来一段时间钢厂是否会继续破产，笔者偏向乐观。综合目前期螺跌破FMG盈亏成本，大幅贴水现货、铁矿库存低、不认为钢厂会继续破产，以及对1601合约的持仓分析等因素分析。笔者认为铁矿近月或止跌。
如果出现高炉开工大幅下降或钢材现货继续暴跌，则策略止损。
1.因素分析
1.1现货价格接近新低，跌破FMG盈亏成本线
10月份，铁矿石港口现货持续下挫。9月30日，青岛港澳大利亚61.5%品位PB粉矿收于430元/吨，10月29日掉到385元/吨，跌45元/吨，跌幅10.5%。国产矿价格跌幅略窄，唐山66%品位湿基不含税铁精粉月末价格425元/吨，与上月相比下跌20元/吨。
图1：铁矿石现货价格(元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
铁矿石普氏指数震荡下行，在10月底再度跌破50美元/吨。10月29日报收于55.15美元/吨，环比上月跌5.5美元/吨。2015年11月19日普氏铁矿石价格指数：62%Fe:CFR中国北方报价45.3，离本年7月的历史低值仅一美金的差距。
图2：普氏指数(美元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
目前价格已经跌破FMG盈亏成本线。
最新公布的2016财年一季度(2015年6月至2015年9月)现金成本已经降至16.9美元/湿吨，加上海运费等其他费用，到达中国的交付成本大约在26美元/湿吨左右，加上12美元/湿吨的利息以及折旧摊销，盈亏平衡成本大约40美元/湿吨。值得注意的是，FMG生产的矿石品位较低(比如：火箭粉58.5%，超特粉56.5%)，按照市场售价在62%品位的普氏指数的85%-90%之间来折算(取平均87.5%)，当普氏指数降至48(50/0.875/0.92)美元/吨时，已经触及其盈亏成本线。如果按照交付成本算，那么普氏指数达到33美元/吨时，触及其交付成本线。
表1：48美元/吨的现货价格意味着FMG盈亏平衡
| 普氏指数
（62%品位） |
折算成FMG
可实现的售价 |
FMG交付成本 | FMG盈亏成本 |
| 48 | 48*0.875*0.92=38.64 | 26 | 38 |
| 48美元/吨的现货价格意味着FMG盈亏平衡 | |||
| 备注 | 交付成本=开采成本+短途运输+出发港费用+特许权使用费+管理费+海运费 | ||
| 盈亏成本=交付成本+折旧摊销+利息 | |||
数据来源：FMG公告、WIND
值得注意的是，跌破盈亏成本FMG可能并不会减产，只有跌破交付成本才必然会逼迫FMG减产，加上FMG也在不断努力降本，所以这个成本支撑可能只是短期的。但不可否认的是，跌破FMG盈亏成本会使得市场心态略发生一些改变。
1.2期货高度贴水
虽然普氏指数处于低位，但是目前期矿对普氏指数还是处于深度贴水之中。由于普氏指数本身的构成多是远期价格，普氏指数加速下跌本身已经反应了市场的悲观预期，但铁矿期货高度贴水普氏指数。
铁矿1601合约目前331元/吨，折合普氏指数40美金，贴水11.7%。
铁矿1605合约目前306.5元/吨，折合普氏指数38美金，贴水18.2%。
由于1605合约离现在比较远，所以与现货的价差可以比较大。笔者在9月中旬的《多焦煤空铁矿》报告中提出，由于铁矿现货处于转弱的阶段，千万不可因为贴水就做多期矿，但笔者认为目前的状况出现了一些变化，1601合约离目前不足两个月，分析短期的行情即可考虑两者的回归，哪个可能性更大。
前期铁矿现货处于加速下跌的状况，如果现货继续大幅下跌，期货可以一同下跌，只要下跌的速度略小即可实现期现回归。
但是如果现货有支撑，如因素分析的第一点，目前已经跌至FMG盈亏成本以下，以及下面分析的两点，库存整体处于低位，而钢厂破产告一段落，刚性需求存在的话。期矿1601合约大概率还是会稳住或者出现向现货回归的价格回升。
1.3库存整体处于低位
截至11月13日，港口库存为8730万吨，且由于到港量的问题预计未来一段时间不会大幅回升。钢厂库存23天。铁矿的库存压力并不很大。整体库存处于较低的位置，按照往年来看，年末钢厂会有一波铁矿补库的过程，但是今年钢厂压力很大，钢厂内部的库存也没有任何回升。市场处于极低库存运行的状态，库存压力导致价格大跌的可能性很小。
图3：铁矿石港口库存(万吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
1.4钢厂破产或高一段落
11月14日，唐山松汀钢铁厂正式宣布停产，这是继山西海鑫钢铁之后，国内第二家500万吨级以上规模钢企因高负债和资金链压力停产。淞汀的员工在讨要薪水无望的状态下转向政府要钱。
可以说吨钢利润低位，是前期钢厂压力大，市场预期钢厂破产的主要原因。但是随着10月下旬11月上旬利润出现小幅回升，以及政府层面的考虑。个人的观点是年末钢厂大规模倒闭的可能性不是很大。
就钢材的观点，个人认为今年11月钢材现货下跌比去年要早很多。由于今年11月我国大部分地区处于阴雨的状态，不利螺纹钢的消费，以及市场心态十分悲观，所以钢价过早失去旺季支撑。但是钢厂来说，目前钢材价格已经亏损，未来又是预期中的淡季，12月、1月、2月需求必然停滞，如果放任市场大跌，最终必然玉石俱焚。钢厂联合保价会成为未来一段时间的常态。钢厂会被动累积库存，并且为未来的情况恶化打下基础。但是就短期而言，钢厂破产会暂告一段落。
钢厂破产造成的原料大跌的动力会有所减缓。
1.5持仓分析
目前铁矿1601合约持仓有点高，主力合约还没有换到1605上去，截至11月19日1601合约持仓93.4万手，折合现货4670万吨，多空都不可能在交割时，交割这么大的量。所以后期减仓是必然。目前1601第一大多头中信期货同时也在螺纹钢的空单中占有席位，很难因为资金断裂被逼砍仓。空头获利丰厚，也没有必要耗死。笔者认为未来多空还会继续减仓。但恐慌情绪会减弱。
1.6总结
综合以上因素分析，笔者认为，目前分析炉料走势最为关键的因素在于未来一段时间钢厂是否会继续破产，笔者偏向乐观。由于目前期螺跌破FMG盈亏成本，大幅贴水现货、铁矿库存低、不认为钢厂会继续破产，以及对1601合约的持仓分析。笔者认为铁矿近月或止跌。
2.策略
铁矿1601合约逢低买入，320-345之间，目标350。止损320以下。
3.风险控制
3.1高炉开工连续下降
高炉开工率11月13日当期为78.31%，相较上期持平。163家钢厂盈利比例为8.59%，比上期增4.3%。经过前期原料大跌，钢厂检修减产有所放缓。但下游钢材价格不断下挫，盈利状况后期或将再度恶化，不排除再次出现钢厂倒闭潮的情况。如果高炉开工降至75%以下。策略止损。
3.2钢材现货大幅下挫
如果未来一段时间，钢材价格仍然大幅下挫，钢厂没有联合限价的措施，那么市场出清会迅速发生。黑色产业所有品种会继续大幅下挫。如果出现钢厂降价促销，导致钢材价格从目前开始，现货再度下跌100元/吨。策略止损。
兴证期货 李文婧
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