中信建投：供需矛盾加剧蛋价承压下行|鸡蛋|中信建投|豆粕_新浪财经

　　摘要：

　　近期蛋价在经历大幅下跌之后，部分地区依然呈现销售不佳格局。在需求稳定而供应相对充裕的背景之下，蛋价弱市格局或将继续延续。因此，鸡蛋供应持续增加背景之下，需求端并无明显起色，供需矛盾加剧，蛋价或将承压下行。

　　一、行业基本面分析

　　1、鸡蛋供给整体宽松，下降仍是主旋律

　　鸡蛋供给整体宽松，下降仍是主旋律。根据芝华数据9 月份数据显示，9 月份在产蛋鸡存栏量为12.7 亿只，环比增加5.97%，同比增加12.22%；9 月份育雏鸡补栏量环比增加7.97%，同比增加14.72%；9 月份全国蛋鸡总存栏量为14.75 亿只，环比增加2.58%，同比增加7.72%。因此，9 月份在产蛋鸡存栏依然较高，加之9 月份育雏鸡补栏量的大幅增加，这将对明年的鸡蛋价格形成压力。此外，6 月份后备鸡鸡龄占比为15.3%，环比大幅减少5.49%，主要是0-60 天小鸡占比减少明显。而6 月份450 天以上的即将淘汰蛋鸡鸡龄占比为10.92%，环比增加1.15%，其中480-510 天鸡龄占比明显增加。综合以上数据可知，虽然9 月份育雏鸡存栏量大幅上升，不过难以短期内形成供给压力，而青年鸡存栏的大幅降低将限制接下来1-3 个月的鸡蛋供给。在9 月份在养殖利润尚可的情况下，养殖户对老鸡淘汰意愿下降。总体而言，鸡蛋的供给环境相对宽松，后市依然看空鸡蛋价格。

　　2、淘鸡意愿减弱，后期依然看空

　　目前而言，鸡蛋需求端阶段性的需求矛盾主要集中在节日需求旺季及产业链库存依然较大。随着时间周期推进，鸡蛋的需求量阶段性增加主要集中在元旦及春节消费，由于阶段性需求持续时间较短，也能明显打破短期的供给平衡，鸡蛋价格仍会进入阶段性上涨，这也是每年春节鸡蛋现货价格周期性上涨的背后逻辑。今年与往年稍微不同，需求释放还不止如此。今年6 月份之后，鸡蛋贸易商及下游需求方采取主动的去库存策略来规避高温及梅雨影响，那么随着温度降低及梅雨结束，库存重建理应开始。不过随着鸡蛋现货价格快速大幅下跌，贸易环节并未进行明显库存重建，仍采取低库存策略试探市场价格。如上文逻辑所述，鸡蛋价格将进入阶段性上涨，这将激发贸易环节库存重建，节日需求及库存重建在接下来2 个月左右将得到共振。一般来说，鸡蛋的价格在年内会出现2 次的低谷。一次是在1-3 月份对于育雏鸡和青年鸡大量的补栏之后，这一波新补栏的蛋鸡将在4,5 月份开产，供应量的季节性增加而需求没有跟进容易形成年初的低位。另一次是在十月的中下旬，鸡蛋的需求会出项比较大幅的快速萎缩，容易出现下半年的低点。对比今年四五月份，鸡蛋大跌一度下破3 月每斤的情况。目前的在产蛋鸡的数量和未来的老鸡淘汰都支持今年年底出现蛋价新低。而目前的蛋价回落已经持续了相当长的一段时间，需求萎缩的预期还未被市场消化。市场基本面最悲观的时间点还并没有到来，期货价格依然有下探空间。

　　3、成本下降，蛋价继续承压

　　成本下降，使得蛋价继续承压。截至11 月11 日，进口大豆港口库存为691 万吨，同比大幅增加1178 万吨。中国海关数据显示，9 月大豆进口量为725.55 万吨，同比增加223 万吨或44.4%。10 月大豆进口量预计553 万吨， 1-10 月大豆进口量预计在6523 万吨，较去年同期增加838 万吨。最新船期数据显示，11 月大豆进口量有望在780 万吨，国内正值大豆进口增加周期。不论是高位大豆港口库存还是预期进口量都将施压国内豆粕就价格。目前油厂压榨仍有利润，压榨意愿仍将偏强，在经历2008 年的风险之后，国内油厂套期保值的风险意识较强，这可以从豆粕持仓量增加幅度上可窥一二。目前生猪存栏量仍处于历史低位区间，而能繁母猪的持续创低位存栏量将限制后期生猪存栏增加，而肉禽养殖仍处于亏损边缘，也难以豆粕形成明显支撑。美国农业部11 月份公布的月度供需数据显示，美国农业调高2015/16 年度美豆单产48.3 蒲式耳/英亩，较8 月份预估提高1.1 蒲式耳/英亩，远高于2014/15 年度的47.5 蒲式耳/英亩。这将阶段性在供给端施压全球大豆价格，不过2015/16 年度全球大豆结转库存较10 月有微幅下降，这需要在后期予以关注。此外，2015/16 年度国内玉米仍实行收储，收储价维持在2000 元/吨，处于收储价格首次下调，市场化进程彰显。不过目前正处于收储时间，收储量及收储节奏仍属于未知，不过今年收储量有望继续创新高，但短期玉米现货价格将处于下跌阶段。

　　图1：玉米价格(元/吨)